WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 18 |

В соответствии с законом “О рынке ценных бумаг” (гл. 7) профессиональный участник РЦБ при предложении и/или объявлении цен покупки и/или продажи эмиссионных ценных бумаг обязан раскрыть имеющуюся у него общедоступную информацию, раскрываемую эмитентом этих бумаг, или сообщить о факте отсутствия у него этой информации. Требований от участников рынка отчётов о котировках или о торговых сделках (за исключением сделок с большими объемами одного вида бумаг) в законе не предусмотрено.

Последние, по всей видимости, должны стать объектом регулирования ФКЦБ и саморегулируемых организаций профессиональных участников РЦБ. При этом, согласно Комплексной программе мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров (утв. указом Президента РФ № 408 от 21 марта 1996 г.), без членства в одной из лицензированных СРО не может быть получена обязательная лицензия на осуществление профессиональной деятельности на РЦБ.

Г. Капитализация

Одним из основных показателей, характеризующие масштабы РЦБ и экономики в целом, является капитализация. В силу несовершенства статистической базы и - во многом объективно - методов оценки любые количественные определения уровня капитализации российского РЦБ будут спорны. Очень приблизительно можно констатировать следующую динамику:

- примерно 300 млн. долларов на рубеже 1993-1994 гг.;

- 15-16 млрд. долларов в июле 1994 г.;

- 40-42 млрд. долларов в сентябре 1994 г. (пик активности иностранных инвесторов);

- затем равномерный спад до 13-16 млрд. долларов к февралю 1995 г.;

- рост весной-летом 1995 г. до 22-26 млрд. долларов;

- осень 1995 г. - зима 1996 г. - спад до 19 млрд. долларов и тенденция к дальнейшему снижению;

- с апреля 1996 г. - вновь постепенный рост вплоть до удвоения в июле 1996 г.. Для второй половины июля-августа 1996 г. вновь стла характерной тенденция к снижению.

По разным оценкам рыночная капитализация 20 крупнейших российских предприятий составляла в мае 1995 г. около 8-10 млрд. долларов, в мае 1996 - 11-12 млрд. долларов. Бесспорными лидерами здесь являются Нефтяная компания “Лукойл” (2,6 млрд. долларов в декабре 1995 г.), РАО “Газпром” (1,9 млрд) и РАО “ЕЭС России” (1,2 млрд). Хотя в целом отмечается тенденция к уменьшению доли крупнейших предприятий в общей капитализации, в настоящее время, как видно из приведенных данных, она очень велика: на 3 крупнейших предприятия приходится 1/3 всей капитализации рынка, на 20 - свыше 2/3.

Сравнительная оценка капитализации в России и других странах представлена в таблице 4. По оценкам практически всех экспертов, капитализация рынка по крайней мере “blue chips” будет неуклонно возрастать в силу:

- значительной недооценки активов;

- устранения политического риска;

- потенциальной перекачки средств с рынка государственных ценных бумаг (по некоторым оценкам, приток только 10 % средств с этого рынка на рынок корпоративных ценных бумаг может обеспечить 100 -процентный рост капитализации последнего);

- роста вложений глобальных фондов;

- снижения рисков, связанных с инфраструктурой рынка;

- развития системы коллективных инвесторов.

Так, например, только один из представителей “blue chips” - “Ростелеком” - реально стоит по оценке инвестиционного банка “Ренессанс Капитал” около 12 млрд. долларов. Средняя по миру капитализация производителя электроэнергии на 1 мегаватт составляет около 400 000 долларов, у АО “Мосэнерго” - 80 000 долларов (т.е. дисконтировано на 80 % по сравнению с мировой нормой). Для ряда других российских АО отклонение от мировой нормы составляет до 95 %.9 Соотношение “капитализация/доход” для “Мосэнерго” равно 2, у “ГАЗ” - ниже 1, т.е “Мосэнерго” и “ГАЗ” можно гипотетически купить за суммы, эквивалентные, соответственно, двухлетнему и менее чем годовому доходу. По оценке “Salomon Brothers”, нефтедобывающие компании России в настоящее время недооценены в 2 раза (даже с учетом имеющихся неблагоприятных для отрасли налоговых. ценовых и др. параметров). К 2000 г. рыночная капитализация российских нефтяных компаний может возрасти в 4,5-5 раз.

Д. Соотношение биржевого и внебиржевого рынков

Важным показателем развития РЦБ является, безусловно, соотношение между биржевым и внебиржевым рынками ценных бумаг. Как известно, в мировой практике биржевой рынок - это прежде всего рынок акций и производных ценных бумаг. Что касается внебиржевого оборота, то он охватывает обычно первичные размещения, вторичные облигационные рынки, обращение прочих долговых инструментов и акции компаний, которые не соответствуют требованиям биржевого листинга.

Внебиржевой рынок корпоративных бумаг в России является абсолютно доминирующим. Соотношение долей биржевого и внебиржевого рынков в общем объеме сделок с корпоративными ценными бумагами составляет 92 % в пользу внебиржевого рынка. Последний имеет несколько уровней организации и включает:

- организованный с телекоммуникационными торговыми системами (см. п.2.4);

- неорганизованный телефонный (сделки с государственными ценными бумагами, акциями приватизированных предприятий), основанный на доверии участников;

- неорганизованный уличный, или розничный (“фондовые магазины”, рассчитанные на мелкового инвестора, не оперирующего со стандартными пакетами ценных бумаг), где осуществляется торговля акциями ряда приватизированных предприятий, ивестиционных фондов и иных структур.

Что касается бирж, то в настоящее время корпоративные ценные бумаги котируются на 12 биржах. Еженедельный оборот по двенадцати биржам летом 1996 г. составлял около 15-22 млрд. рублей. Наиболее крупной по объемам торгов является фондовая секция биржи "Санкт-Петербург" (включая ряд государственных и муниципальных бумаг). Объемы торгов на этой бирже сопоставимы с ежедневным оборотом РТС и составляли около $1,5 млн. в 1995 г.(см. также п.2.4).

Выбор внебиржевого пути развития рынка был сделан спонтанно самими брокерами по мере упадка биржевой активности к середине 90-х гг. В основе такого выбора лежали следующие причины:

- невысокая ликвидность рынка и неразвитость депозитарно-регистраторских услуг ограничивают возможности спекулятивных операций на бирже;

- скупка пакетов акций по заказам крупных инвесторов - как в силу предыдущей причины, так и по соображениям конфиденциальности (цен и размеров пакета) - осуществляется вне бирж;

- распыленность многих акций как результат массовой чековой приватизации, но мелкие акционеры-граждане как правило не имеют отношения к биржевым операциям.

Е. Соотношение государственных и корпоративных ценных бумаг

С точки зрения сегментов РЦБ рынок акций приватизированных предприятий занимает сегодня второе место по объемам торгов после рынка государственных ценных бумаг. По экспертным оценкам, соотношение реальных объемов рынков государственных долговых обязательств и частных ценных бумаг (акций и долговых) еще в 1994 г. составляло в России 10:1, тогда как в США этот показатель в начале 90-х гг. составлял примерно 1:2. Формирование значительного (относительно частных ценных бумаг) навеса из государственных ценных бумаг “переключает” излишки ликвидности из активов банков и их клиентов на обслуживание денежных расходов государства и отражает потребности только сегодняшнего этапа экономических реформ. Эта тенденция резко усилилась в 1995-1996 гг.

Рынок государственных ценных бумаг в 1995-1996 гг. характеризовался достаточно бурным ростом. Это проявилось как в наращивании номинальных объемов эмиссий государственных краткосрочных облигаций - ГКО, так и в появлении на этом рынке новых видов ценных бумаг (облигаций федерального займа - ОФЗ, облигаций государственного сберегательного займа - ОГСЗ). В настоящее время рынок государственных ценных бумаг занимает доминирующее положение в системе российских финансовых рынков. Объемы рынка ГКО/ОФЗ достигли таких величин, что эти бумаги стали своеобразным регулятором движения финансовых ресурсов и фактически задают ориентиры процентных ставок в экономике.

По состоянию на начало марта 1996 г. общий объем рынка ГКО/ОФЗ (объем рынка рассчитывается как суммарный номинальный объем обращающихся на рынке облигаций) вырос до 91,1 трлн.руб. против 13,5 трлн.руб. на начало 1995г. и 76,6 трлн.руб. на конец 1995 г. 10 Для достижения поставленных целей по финансированию дефицита бюджета в 1996 г. в размере 56 трлн.руб. с учетом инфляционных ожиданий потребуется увеличить объем рынка ГКО/ОФЗ примерно до 153 трлн.руб.

Начиная с весны 1994 г. доходность по операциям с ГКО устойчиво находится на более высоком уровне, чем доходность от вложений средств в другие финансовые инструменты. По расчетным данным, доходность ГКО/ОФЗ в долларовом выражении, с учетом роста реального курса рубля в границах существующего валютного коридора, достигала в прошлом году 15% в месяц и колебалась в границах 20-180% годовых в валюте (в среднем 80% годовых в валюте). На фоне общей неустойчивости финансового и денежного рынков в России инвестирование в такой надежный инструмент, каким считается ГКО/ОФЗ, выглядит еще более привлекательным.

Общая понижательная динамика индикатора рыночного портфеля (ИРП) ГКО и ОФЗ 11 в последние месяцы отражает, с одной стороны, объективные процессы в экономике страны, проявляющиеся в тенденциях к макроэкономической стабилизации, снижении уровня инфляции и процентных ставок на финансовом рынке, а, с другой стороны, целенаправленную политику эмитента по снижению доходности ГКО/ОФЗ и, соответственно, стоимости обслуживания государственного внутреннего долга.

Доля частных лиц в структуре данного рынка незначительна и составляет, по официальным данным Центробанка, только 0,5% от общей суммы вложений в ГКО/ОФЗ (общая сумма вложений в эти ценные бумаги по состоянию на 20.02.1996г. достигла 86.401 млрд.руб. по номиналу, из которых на долю дилеров пришлось 62.240 млрд.руб. и инвесторов - 24.161 млрд.руб., в т.ч. физических лиц - 440 млрд.руб.). В определенной степени это объясняется тем, что с точки зрения населения рынок ГКО/ОФЗ является рынком крупных инвесторов и малодоступен для индивидуального вкладчика.

По состоянию на середину марта 1996г. в обращение были выпущены четыре серии облигаций сберегательного займа (ОГСЗ) номинальным объемом по 1 трлн. руб. каждая. По имеющейся информации, все серии ОГСЗ были практически полностью размещены (или доразмещены). До конца текущего года Минфин России планирует разместить оставшиеся 6 серий на общую сумму 6 трлн.руб. Следует отметить, что выпуск ОГСЗ изначально был рассчитан на частных инвесторов (население). Между тем, результаты размещения облигаций показали, что эти бумаги в основном вращаются на оптовом рынке между крупными банками и инвестиционными компаниями. По разным оценкам, физическими лицами были приобретены ОГСЗ на сумму от 30 до 50 процентов общего количества размещенных облигаций.

Определенное представление о сегодняшней динамике развития основных сегментов российского рынка ценных бумаг может дать таблица 3. Очевидно, что для обоих указанных сегментов РЦБ характерно динамичное развитие, однако складывающиеся между ними пропорции не являются оптимальными и в будущем должны быть изменены в пользу рынка корпоративных бумаг.

Ж. Соотношение акций и долговых корпоративных бумаг

Практика выпуска облигаций предприятиями не получила заметного распространения. В соответствии с базой данных ГМФР, за последние два года не более 1,5% общего числа предприятий прибегли к выпуску данных долговых бумаг.12 В большинстве случаев условиями выпуска займов предусматривается распространение облигаций среди физических лиц. Это связано с характером выпускаемых долговых бумаг, имеющих в своей основе товарное обеспечение (например, в виде права на покупку автомобиля, установку телефона, получение жилья и т.д.).

Выпуск же предприятиями облигаций, имеющих целью реализацию промышленных инвестиционных проектов, является более редким явлением (в качестве примера можно привести облигационный займ АО “Коминефть”, выпущенный с целью запуска простаивающих нефтяных скважин). Подобные эмиссии осуществляются на достаточно большие суммы и в значительной мере ориентированы на крупных институциональных инвесторов. В целом, как свидетельствуют имеющиеся данные, ни выпуск облигаций предприятиями, ни покупка их населением не стали пока массовыми явлениями.

З. Вторичный рынок акций

В мировой практике (на развитых рынках) соотношение между первичным и вторичным рынками колеблется в пределах 5-15 % объема вторичного рынка. Характерной чертой российского рынка акций является безусловное преобладание первичного рынка (с учетом приватизационных продаж и новых эмиссий приватизированных предприятий).Тем не менее доля вторичного рынка акций в общем объеме торговли постоянно возрастает. Если в сумме долю вторичного рынка в 1991 г. можно оценить в 5-7%, то в 1992 г. - 10-12%, в 1993 г. - 16-20%, 1994 г. - 20-25 %, 1995-1996 гг. - свыше 25 %. Такое соотношение определяется прежде всего продолжающимися “выбросом” на рынок остающихся у государства пакетов акций (первичные продажи в ходе остаточной приватизации). Рост же вторичного рынка обусловлен интенсивными процессами перераспределения прав собственности после приватизации и медленным расширением числа ликвидных бумаг.

Формирование вторичного рынка акций приватизированных предприятий началось практически одновременно с появлением первых приватизируемых АО. Внебиржевые сделки в разных объемах совершаются постоянно с акциями практически каждого эмитента. Мотив контроля по-прежнему остается доминирующим для подавляющего большинства сделок. Важнейшим мотивом для иностранных инвесторов остается относительная дешевизна большинства активов российских предприятий. Наконец, существенной составляющей роста объемов торговли остается чисто спекулятивный фактор, значение которого также велико.

Конъюнктурная динамика вторичного рынка акций в 1995-1996 гг. представлена на графике 1 и вполне коррелируется с данными по капитализации рынка (см. выше).

Российский рынок корпоративных ценных бумаг переживает в настоящее время период спада. Резкие колебания и общее снижение котировок акций российских приватизированных предприятий обусловлены влиянием целого ряда негативных факторов. Среди них можно отметить следующие наиболее важные:

- ухудшающееся финансовое положение большинства российских промышленных предприятий;

- общая неустойчивость финансового рынка России (достаточно упомянуть потрясения на валютном рынке и кризис рынка МБК);

- негативное доминирующее влияние рынка государственных ценных бумаг, позволяющего инвесторам получать без особого риска значительно больший доход, чем на рынке корпоративных ценных бумаг (с точки зрения западных инвесторов данная ситуация парадоксальна: государственные ценные бумаги, как самые надежные, являются и наиболее доходными);

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 18 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.