WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 ||

11

Обыкновенные акции приватизированных предприятий

40

41

ADR/GDR

36

34

Прочие (привилегированные акции, конвертируемые облигации и др. )

24

11

* Результаты опроса, проведенного по заказу ФКЦБ в 1996 г. среди руководителей 174 инвестиционных фондов США, Великобритании, Франции и Германии, специализирующихся на портфельных инвестициях в emerging markets (ФКЦБ, 1996). Реальный интерес проявили только 42 % опрошенных, ответы которых легли в основу полученных данных.

Графики

График 1. Динамика промышленного индекса AK&M в 1995-1996 гг.

График 2. Динамика индекса РТС (Российской торговой системы) в 1995-1996 гг.

Оба графика - из отдельного файла tradev. xls

График 3. Динамика усредненного удельного веса вложений коммерческих банков в акции предприятий, 1995 г.

Диаграммы

Диаграмма 1.

Источник: данные ГМФР

Диаграмма 2.

Необходимо учитывать, что инвестиционные институты, например, брокерские компании, часто выступают номинальными держателями для своих клиентов, а клиентами брокера могут быть иностранные инвесторы, российские физические лица и т.д. Доля нерезидентов в общем объеме заключаемых сделок (30%), может быть значительно выше, поскольку нерезиденты часто пользуются услугами брокерских компаний в России и сделки заключаются от имени последних. С другой стороны, сами брокеры часто при торговле используют свои оффшорные компании, которые формально являются нерезидентами, а на самом деле, это дочерние структуры российских компаний

Источник: данные ГМФР

Схема 1.

(из отдельного файла sch1.doc)


1 Подробно см. об этом, например, приведенные в разделе “Библиография” работы автора по приватизации в России за 1992-1996 гг.

2 С точки зрения некоторых экспертов, такой перевод термина - open joint stock companies - наиболее адекватен российской правовой специфике. В силу последней крайне трудно подыскать прямые терминологические аналоги в западных правовых концепциях (См.: Black, Tarassova, 1996). В содержательном плане автор здесь и далее исходит из определений Гражданского кодекса РФ (ст. 97) и Закона РФ “Об акционерных обществах” (ст. 7). Согласно этим документам, между open and closed joint stock companies различие состоит в: (1) в наличии у акционеров права отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров; (2)в наличии у АО права проводить открытую подписку на свои акции и осуществлять свободную прожажу; (3) количестве акционеров (число акционеров закрытого АО не может превышать 50).

3 В частности, это право было реализовано при увеличении уставного капитала за счет дополнительных эмиссий акций (в связи с переоценкой основных фондов 1995 г.) в ряде энергетических АО - “Красноярскэнерго”, “Саратовэнерго”, “Архэнерго” и др.

4 Впервые эта норма была введена указом Президента РФ № 784 от 31 июля 1995 г. ”О дополнительных мерах по обеспечению прав акционеров” (который также внес изменения в указ “О мерах по обеспечению прав акционеров” № 1769 от 27 октября 1993 г.). Практика ее применения пока не известна, хотя как возможный шаг рассматривалась банком “Российский кредит” в конфликте с Лебединским горно-обогатительным комбинатом.

5 При более формальном подходе ликвидность можно раскрыть через такие понятия, как глубина, ширина и восстанавливаемость рынка. Под глубиной рынка подразумевается наличие большого количества заказов по цене, близкой к реальной цене, по которой акции продаются и покупаются в данное время. Ширина рынка является показателем большого количества заказов. Под восстанавливаемостью рынка понимается реакция новых заказов на изменение цены, вызванное временным дисбалансом заказов; восстанавливаемость отсутствует, если поток заказов не может приспособиться к пере- или недооцененным ценным бумагам.

6 Этот вопрос подробно рассмотрен в: Radygin A.“Residual Divestiture Following Mass Privatisation: the Case of Russia”. OECD AGP Ninth Plenary Session, Berlin, 6-7 May 1996, Room Doc. AGP 9/6

7 Рынок, который “полностью” прозрачен, раскрывает следующую информацию в реальном времени о ценной бумаге: (1) точная информация о размере и цене перспективной торговой сделки: твёрдые котировки в типичных размерах и открытые (неисполненные) приказы-распоряжения клиента с заранее обозначенными ограничениями, как по наилучшей цене покупки и продажи, так и за пределами таких котировок (так называемая прозрачность “до заключения торговой сделки” (“pre-trade” transparency); (2) цена и объём завершённых сделок на всех рынках, торгующих данной ценной бумагой.

8 В большинстве случаев обязательное раскрытие информации о компании осуществляется путем требования публичного допуска к следующим документам и регулирования формы и метода использования этих документов: учредительные документы и другая регистрационная информация, проспект эмиссии или другие документы по эмиссии, заявки на листинг ценных бумаг на биржах или внебиржевых торговых рынках, обращения за доверенностями к акционерам в связи с годовыми собраниями акционеров, годовая и промежуточная финансовая отчетность, подготовленная в соответствии с рекомендуемыми стандартами бухгалтерской отчетности и проверенная независимыми аудиторами.В дополнение большинство крупнейших компаний добровольно раскрывают дополнительную информацию в форме общения с акционерами (годовой отчет и др.).

9 Конечно, эти данные следует воспринимать достаточно осторожно. Любые оценки такого рода исходят из гипотетического предположения абсолютного равенства цен компаний, у которых количество и качество активов равны. где бы в мире эти компании не находились.

10 По данным ММВБ, общий объем биржевых сделок по ГКО/ОФЗ составил в 1995 году 282,9 трлн.руб., в том числе объем продаж на аукционах - 106,5 трлн.руб., доразмещение на вторичных торгах - 15,9 трлн.руб., оборот вторичных торгов - 160,5 трлн.руб. Следует отметить, что за счет продажи ГКО/ОФЗ Правительство России в 1995г. получило около 27,5 трлн.руб., что позволило покрыть около половины дефицита федерального бюджета (по прогнозам на 1996г. около 60% бюджетного дефицита будет покрыто за счет эмиссии государственных ценных бумаг).

11 Индикатор рыночного портфеля ГКО и ОФЗ рассчитывается как средние доходности отдельных выпусков, взвешенные по сроку и объему в обращении.

12 Значительно большее распространение получил выпуск крупными предприятиями и монополистами отдельных отраслей векселей с целью разрешения проблемы неплатежей и взаиморасчетов в рамках отрасли или между участниками единого производственного цикла.

13 Так, по данным российских брокерских фирм, накануне состоявшихся в декабре 1995г. парламентских выборов рынок акций не только характеризовался сокращением числа иностранных заказов, но и даже заметным оттоком их средств за рубеж, что не замедлило сказаться на курсовой динамике акций. Бум на рынке депозитарных расписок российских АО, наблюдаемый в марте-мае 1996 г., некоторые эксперты связывают с возросшим оптимизмом иностранных инвесторов в отношении итогов президентских выборов 1996 г. По утверждениям участников рынка 85-90% заказов на покупку/продажу ценных бумаг в настоящее время приходится на иностранных инвесторов.

14 Оценка Б.Йордана в: (Локоткова, Гришанков, 1995, с. 36-38).

15 Так как в России последние два из упомянутых видов деятельности до 1996 г. не лицензировались и не имели минимального размера уставного капитала, практически любая компания могла выступать в качестве реестродержателя, называя себя депозитарием или специализированным регистратором.

16 Положение № 840-р не было зарегистрировано (в силу статуса Комиссии по ценным бумагам при Президенте РФ) в Министерстве Юстиции РФ, что давало повод некоторым участникам рынка ценных бумаг и судебным органам в нарушение законодательства не принимать его к исполнению.

17 Речь в данном случае не идет о выполнении крупнейшими российскими банками функций custodian по операциям с ГКО и других государственных ценных бумаг для российских участников соответствующего рынка. В отношении иностранных инвестиционных институтов наибольшего успеха достиг пока ОНЕКСИМбанк, получивший статус “надежного иностранного депозитария” согласно стандартному “письму о невмешательстве” американской SEC в мае 1996 г.

18 Blasi J. "Ownership, Governance and Restructuring", manuscript, New Jersey: Rutgers University School of Management and Labour Relations, 1994. Сразу отметим, что аналогичное исследование Дж.Блази, проведенное в первой половине 1995 г. (133 приватизированных предприятия в 33 регионах России), дало следующие результаты: в среднем инсайдерам (включая менеджмент) принадлежало уже 57,06 % акций, аутсайдерам - 30,56%, государству - 12,61%. Это является лишним подтверждением тенденций в структуре собственности, которые подробно анализируются ниже.

19 Финансовые известия, 1994, № 25.

20 Напомним, что в модели 1992-1994 гг. 1 вариант льгот - это передача работникам 25 % привилегированных акций, продажа работникам со скидкой 10 % обыкновенных акций и опцион менеджерам на покупку 5 % обыкновенных акций; 2 вариант льгот - продажа работникам 51 % обыкновенных акций. После этого определенный пакет акций ( в среднем 20 %) выставлялся на специализированный чековый аукцион для физических и юридических лиц. Только на третьем этапе возможны были общепринятые в мировой практике методы, за исключением прямых продаж.

21 См.: Radygin A. (1996): “Residual Divestiture Following Mass Privatisation: the Case of Russia”. OECD Advisory Group on Privatisation, Ninth Plenary Session, Berlin, 6-7 May 1996, Room Doc. AGP 9/6

22 Этим, в частности, обусловлен растущий интерес российского рынка к привилегированным акциям в 1996 г.

23 Употребляя понятие “пакет акций работников”, автор имеет ввиду лишь совокупную долю работников в уставном капитале АО. По российскому законодательству каждый акционер (в том числе каждый работник-акционер) осуществляет свои права по акциям индивидуально как физическое лицо.

24 Подробно об этом см.: Проблемы развития рынка ценных бумаг в России. Доклад Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ. М., июль 1995.

25 Для дальнейшего развития механизмов корпоративного управления и контроля существенное значение будет иметь способ решения основополагающей корпоративной проблемы взаимодействия совета директоров и управляющих в конкретных российских условиях. Как известно, еще более 60 лет назад А. Берли и Г. Минз, отметив диффузию собственности в американских корпорациях и утрату акционерами реального контроля, задавались вопросом: в чьих интересах - акционеров или своих собственных - будут осуществлять управление менеджеры, которые реально контролируют корпорацию Необходим орган (институт), который связал бы собственников и управляющих и исходил бы прежде всего из интересов развития фирмы. Дискусии об возможном решении не утихают по сей день. Для наших условий большой интерес представляют подходы одного из крупнейших представителей нового институционализма О. Вильямсона, который видит в совете директоров орган власти и наблюдения, гарантируя влияние акционеров на деятельность корпорации и договорные отношения между корпорацией и его управляющими При этом функции совета директоров недопустимо обременять решением других проблем, а сам состав директоров пополнять соответствующими представителями различных групп.

26 Подробно см.: Radygin A. (1996): “Residual Divestiture Following Mass Privatisation: the Case of Russia”. OECD Advisory Group on Privatisation, Ninth Plenary Session, Berlin, 6-7 May 1996, Room Doc. AGP 9/6

27 Pistor K., R. Frydman and A. Rapaczynski "Investing in Insider-Dominated Firms. A Study of Russian Voucher Privatization Funds". "Corporate Governance in Central Europe and Russia", A Joint Conference of the World Bank and Central European University Privatization Project, 15-16 December 1994, Washington, DC.

28 Со своей стороны, по мере роста финансовых возможностей акционерные комерческие банки также увеличивают долю акций, принадлежащих банковским работникам и руководству; Это связано со стремлением банков избавиться от контроля внешних акционеров. Так, Тверьуниверсалбанк имеет 15 тыс. акционеров, в т.ч. 200 предприятий. Сотрудники банка владеют 31,6 % акций (из них члены правления - 4,2 %). Крупнейший же внешний акционер имееет 5,1 % (5 крупнейших - 21,6 %). Если раньше большинство коммерческих банков создавалось и контролировалось крупными предприятиями, становившихся их акционерами и одновременно основными клиентами, то теперь многие крупные российские банки, как правило, контролируются не предприятиями-акционерами, а своими управляющими.

29 По акциям АО и предприятий до осени 1995 г. велись раздельные балансовые счета 191 и 192, затем остался только счет 191, учитывающий вложения в акции АО.

30 Подробно об этом см.: Radygin A. (1996): “Residual Divestiture Following Mass Privatisation: the Case of Russia”. OECD Advisory Group on Privatisation, Ninth Plenary Session, Berlin, 6-7 May 1996, Room Doc. AGP 9/6.

31 Заседание комиссии Правительства РФ по неплатежам 22 ноября 1995 г., вопрос повестки “Об обеспечении интересов государства в органах управления акционерных обществ, акции которых закреплены в федеральной собственности”.

32 Данный порядок (договор) должен был быть утвержден еще в 1994 г. согласно указу Президента РФ “О некоторых мерах по обеспечению государственного управления экономикой” № 1200 от 10 июня 1994 г. В частности, указ предусматривал: (1) рамочные требования к контракту между правительством (федеральным органом) и руководителем федерального государственного предприятия; (2) рамочные требования к представителям интересов государства в АО. Эти представители были разделены на две категории : (1) государственные служащие (назначаются по решению Президента РФ, Правительства РФ, федеральных органов, Российского фонда федерального имущества); (2) иные граждане РФ (по договору на представление интересов государства в АО с Госкомимущества РФ, Российским фондом федерального имущества или их территориальными органами).

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.