WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |

2007

2008

2009

2010

xtδt

5,00

4,54

6,05

4,53

5,05

4,46

4,15

4,71

3,35

2,97

st

4,00

4,00

4,00

3,50

3,50

3,50

3,00

3,00

3,00

3,00

dt

1,00

0,54

2,05

1,03

1,55

0,96

1,15

1,71

0,35

-0,03

dte

1,06

1,07

1,15

0,99

0,99

0,85

0,82

0,70

0,16

-0,03

mtopt

0,27

0,29

0,30

0,37

0,43

0,54

0,67

0,86

1,22

1,74

Δbtopt

0,73

0,33

1,86

0,98

1,55

1,02

1,20

1,70

0,16

-0,71

btopt

0,73

1,05

2,91

3,89

5,45

6,47

7,67

9,37

9,53

8,82

Таблица 8.

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

xtδt

5,00

4,54

6,05

4,53

5,05

4,46

4,15

4,71

3,35

2,97

st

4,00

3,00

2,00

2,00

2,00

2,00

2,00

1,00

1,00

1,00

dt

1,00

1,54

4,05

2,53

3,05

2,46

2,15

3,71

2,35

1,97

dte

3,71

4,10

4,50

4,23

4,17

3,96

3,82

3,70

3,16

2,97

mtopt

1,66

1,64

1,63

1,70

1,75

1,84

1,95

2,09

2,46

3,03

Δbtopt

-0,66

-0,18

2,32

0,99

1,58

1,07

0,77

2,27

0,79

-0,06

btopt

-0,66

-0,84

1,48

2,47

4,05

5,12

5,89

8,16

8,96

8,90

Таблица 9.

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

xtδt

5,00

4,54

6,05

4,53

5,05

4,46

4,15

4,71

3,35

2,97

st

4,00

3,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

dt

1,00

1,54

6,05

4,53

5,05

4,46

4,15

4,71

3,35

2,97

dte

3,62

3,96

4,33

3,92

3,76

3,45

3,23

3,04

2,50

2,28

mtopt

2,93

2,88

2,82

2,88

2,93

3,03

3,16

3,35

3,71

4,26

Δbtopt

-1,93

-1,56

2,84

1,58

2,23

1,78

1,54

2,08

0,58

-0,28

btopt

-1,93

-3,48

-0,65

0,93

3,16

4,94

6,48

8,56

9,15

8,87

Как видно, ужесточение ограничения на накопление долга связано с существенно более высоким среднегодовым значением сеньоража. Жесткое ограничение на дополнительные заимствования вполне отвечает той долговой нагрузке, которая ожидается на конец рассматриваемого периода, то есть на 2010 год. По нашим оценкам при темпе роста ВВП 3% в год и норме процента 10% годовых приведенная стоимость базового внешнего долга составит 28,8% ВВП 2010 г. При норме процента 7% и прочих равных величина приведенного базового долга будет равняться 34.3% ВВП того же года. Поэтому выход на режим связывающего терминального ограничения является вполне возможным вариантом долговой политики при реализации неблагоприятного сценария.

Сравнение различных сценариев демонстрирует решающее влияние на эмиссионную политику вариантов первичного профицита и ограничения на терминальный долг. При благоприятном сценарии оптимальный сеньораж нулевой либо порядка 0.5% ВВП, что можно считать практически близким к 0. Поэтому, полностью отказаться от политики эмиссионного финансирования возможно, если в рассматриваемом периоде удастся поддерживать бюджетный профицит не ниже 3-4% ВВП. Этот вывод имеет место даже при достаточно жестком ограничении на дополнительные чистые заимствования порядка 10% ВВП. При менее благоприятных вариантах фискальной политики использование сеньоража может оказаться необходимым для достижения терминального ограничения по долгу.

Как показывают приведенные выше расчеты, в периоде 2001–2002 г. должно происходить увеличение чистых активов правительства. Причем для неблагоприятного сценария при жесткой нагрузке на терминальный долг, прирост активов должен составить более 2% ВВП, а в 2002 г. – 1.7% ВВП (таблица 3). Для умеренно неблагоприятного сценария эти цифры ниже – 0.8% и 0.3% ВВП, соответственно (таблица 2). При благоприятном сценарии в увеличении чистых активов нет необходимости ни в одном из рассмотренных вариантов терминальной долговой нагрузки или нормы дисконта.

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.