WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 43 |

В марте 1999 г. официальный курс долларавырос с 22,84 руб./доллар до 24,18 руб./доллар (см. рисунок 6). Этосоответствует 5,87% прироста (98,21% в годовом исчислении). С 25 мартаЦентральный банк усилил свое присутствие на рынке. Массированные интервенции ЦБРФ на некоторое время приостановили рост официального обменного курса истабилизировали ситуацию на рынке. Однако уже в первых числах апреляспекулятивный спрос вновь вызвал снижение курса рубля. С 1 по 8 апреляофициальный курс доллара вырос с 24,16 руб./доллар до 25,12 руб./доллар, т.е.на 4%. Такое развитие событий заставило ЦБ РФ пойти на отмену с 7 апреля 1999г. права уполномоченных банков покупать доллары от своего имени и за свой счетв целях осуществления выплат в иностранной валюте физическим лицам по открытымв банках счетам и вкладам.

Принятие данного решения Центробанкомвместе с заявлением России о невозможности заплатить 1,5 млрд. долларов поОВВЗ76 в середине мая 1999 г. привело к смене настроений на валютномрынке. Последовавшие за этим продажи долларов рядом крупных российских компанийпозволило добиться во второй половине апреля снижения официального обменногокурса доллара и курса доллара в СЭЛТ.

Определенную роль в стабилизации ситуациина рынке сыграло повышение с 50% до 75% нормы обязательной продажи в течение 7дней валютной выручки экспортерами. В конце марта соответствующий указ подписалПрезидент. При всех оговорках об увеличении объемов оттока капитала за рубеж,повышение объема предложения валюты на рынке позволило ЦБ нарастить резервы,что увеличило его возможности по сглаживанию колебаний курса рубля.

В апреле 1999 г. продолжились переговоры поповоду выделения кредита МВФ и реструктуризации внешних долгов России. В концеапреля стороны в основном согласовали позиции о выделении кредита от МВФ вразмере около 4,5 млрд. долларов в течение двух лет. В качестве основногоусловия его предоставления руководство МВФ выдвинуло требование о достижениипервичного профицита государственного бюджета в размере 2% ВВП, начале реальныхреформ в сфере налогообложения, банковской деятельности, порядке банкротств ит.д.

Формально в апреле 1999 г. официальный курсдоллара вырос на 0,21% (2,51% в годовом исчислении). Тем не менее, на первойнеделе апреля курс доллара увеличился примерно 4% прироста. После столь резкогороста официального курса доллара ЦБ прибегнул к интервенциям и снизил к концумесяца величину курса. Подобная «ступенчатая» динамика курса доллара, прикоторой в течение нескольких дней курс взлетает, а затем в течение болеедлительного периода интервенции ЦБ возвращают его на прежний уровень, сталахарактерной чертой российского валютного рынка в 1999 г. (см. рисунок6).

В апреле ‑ июне 1999 г. темпы ростапотребительских цен стабилизировались, а к июню снизились до 1,9%. Важнымфактором, способствующим стабилизации темпов роста цен, стало снижениеинфляционных ожиданий экономических агентов, которое обусловлено рядом причин.Во-первых, отсутствием масштабной кредитной эмиссии со стороны ЦБ РФ дляфинансирования дефицита федерального бюджета. Во-вторых, значительнымповышением активности на российских финансовых рынках, увеличивающимтрансакционный спрос на деньги. В-третьих, успешным отражением Центральнымбанком РФ атаки на рубль, предпринятой в апреле 1999 г.: стабилизация и даженекоторое укрепление рубля по отношению к доллару США в российских условияхявляется для экономических агентов одним из важнейших индикаторов жесткостиполитики денежных властей. В-четвертых, интенсификацией процессаимпортозамещения в потребительской корзине населения (рост рублевой стоимостиимпортных товаров после девальвации рубля являлся важным источником быстрыхтемпов роста цен в сентябре 1998 – январе 1999 года).

В связи с необходимостью накоплениязолотовалютных резервов, в т.ч. для кредитования Минфина РФ в целяхосуществления платежей по внешнему долгу, с начала апреля 1999 года Центральныйбанк РФ перешел к политике расширения денежного предложения, и рост денежнойбазы происходил более высокими темпами, чем в первом квартале 1999 года.Одновременно Государственная Дума РФ приняла поправку к Закону о бюджете на1999 год, согласно которой лимит использования золотовалютных резервов ЦБ РФдля выплат по внешнему долгу РФ на год был увеличен с 2,1 до 4,5 млрд. долларовСША.

Анализируя данную тенденцию, необходимоотметить два различных аспекта, определивших развитие ситуации в 1999 году.Во-первых, накопление золотовалютных резервов ЦБ РФ было связано созначительным положительным сальдо торгового баланса России, обеспечивающимприток валюты в страну. Во-вторых, перспективы предоставления России очередноготранша стабилизационного кредита со стороны МВФ оставались неопределенными.Таким образом, накопление золотовалютных резервов было направлено на созданиезапасов валюты в стране, которые использовались для выплат по внешнимобязательствам. При этом рост денежной базы происходил без существенногоувеличения чистых внутренних активов за счет роста чистых международныхрезервов. Учитывая то, что ЦБ РФ в это время не получал кредитов международныхорганизаций, прирост золотовалютных резервов соответствовал приросту чистыхмеждународных резервов. За апрель денежная база увеличилась на 9,03%, в мае– на 7,53%, и,наконец, в июне – на7,04%.

В апреле – мае 1999 г. рост денежной базыпроисходил более высокими темпами, чем в первом квартале текущего года (см.рисунок 5). За апрель денежная база увеличилась на 8,45%, за первые три неделимая – еще на 5,43%. Вцелом с начала года рост денежной базы составил около 14,2%, что означаетснижение реальной денежной базы на 6,3%. Увеличение обязательств ЦБ РФ в апреле‑ мае происходило, впервую очередь, за счет покупок валюты для пополнения золотовалютных резервов(см. рисунок 5) и выплат по внешнему долгу РФ.

В мае 1999 г. политические факторыдоминировали на валютном рынке. Отставка правительства Е. Примакова иголосование в Государственной Думе по процедуре импичмента на некоторое времядестабилизировали ситуацию на валютном рынке. Однако провал процедурыимпичмента 15 мая и быстрое утверждение кандидатуры С.Степашина на поступремьер-министра в Государственной Думе 19 мая существенно снизило уровеньрисков, что несколько улучшило ситуацию на рынке. К концу месяца ситуация навалютном рынке стабилизировалась и официальный курс доллара вышел на значение24,44 руб./доллар.

В июне 1999 г. ситуация на валютном рынкеотличалась отсутствием каких-либо существенных колебаний. Стабилизациявалютного рынка позволила ЦБ РФ ввести с 29 июня 1999 г. единую торговую сессиюпо долларам США за российские рубли77. В связи с этим следуетотметить, что, несмотря на относительную стабильность ситуации, сложившейся кконцу июня на валютном рынке и выросшие золотовалютные резервы ЦБ РФ, введениеединой торговой сессии повысило возможности для атаки на обменный курсрубля.

Денежная масса М2 за шесть месяцев 1999 года выросла на26,6%, объем наличных денег в обращении (М0) увеличился на 15,2%. Произошедшиеизменения в структуре денежного предложения (падение доли наличных денег до38,1% по сравнению с 44,1% в октябре 1998 года, рост денежногомультипликатора78 с 2,0 до 2,2–2,3) в условиях отсутствияразвитых финансовых рынков, как казалось, должны свидетельствовать обувеличении уровня ликвидности в нефинансовом секторе экономики. Однако долятребований к предприятиям нефинансового сектора в общей массе внутреннегокредита (совокупности всех требований банковской системы к экономике) за периодс августа 1998 года по июнь 1999 года сократилась с 40,31% до 32,52%, тогда какдоля требований к расширенному правительству выросла с 58,89% до 66,34%. Такимобразом, отношение российских коммерческих банков к реальному сектору неизменилось, несмотря на очевидный рост производства и повышение рентабельностипредприятий. В экономике сохраняется жесткое рационирование кредита, и вотсутствии финансовых рынков важной сферой деятельности коммерческих банковстало кредитование государства на всех уровнях власти.

Показательным является соотношение двухденежных мультипликаторов, рассчитанных по разным базам: отношениеМ2 к узкой денежной базе иотношение М2 к широкойденежной базе (резервным деньгам, см. рис. 7). Если до августовского кризиса1998 года динамика двух показателей была одинакова, то с января 1999 года ихдвижение направлено в противоположные стороны: мультипликатор узкой денежнойбазы растет, тогда как мультипликатор широкой денежной базы – продолжает снижаться. Данноеразличие объясняется, в первую очередь, увеличением разницы между узкой иширокой денежными базами, т.е. суммы неиспользуемых резервов коммерческихбанков (остатков на корреспондентских счетах в ЦБ РФ) и средств, размещенныхими в ЦБ РФ (например, депозитов, см. рис. 10). Таким образом, рассмотрениединамики широкой денежной базы показывает, что деньги остаются внутрибанковской системы, создавая угрозу атаки на курс национальной валюты прималейшем росте неопределенности и рисков, но не идут в реальный секторэкономики.

Рисунок 7

В первом полугодии 1999 года темп ростаденежных агрегатов отставал от темпов инфляции. В результате, к началу июля1999 года реальная денежная масса (по агрегату М2) находилась на 28–29% ниже докризисного уровня,зафиксированного в июле 1998 года (см. рисунок 9).

10 июня 1999 года Центральный банк РФвпервые за последний год изменил ставку рефинансирования (см. рисунок 8). Онабыла понижена на 5 процентных пунктов до 55% годовых. В условиях, когда числоучастников рынка государственных рублевых облигаций очень ограничено, изменениеставки рефинансирования носило символический характер.

Рисунок 8.

Источник: Центральный банк РФ.

Рисунок 9.

Источники: Центральный банк РФ, ГоскомстатРФ, расчеты ИЭПП.

Следствием денежной эмиссии, осуществляемойЦБ РФ на протяжении второго квартала 1999 года, стало ускорение темпов ростацен. Из-за наличия временного лага между моментом увеличения денежной массы иускорением роста цен, составляющего от шести до девяти месяцев (в условияхотсутствия финансовых рынков лаг укорачивается), эффект такой политики сталзаметен только в середине лета 1999 года.

В июле 1999 года недельные темпы ростаиндекса потребительских цен заметно выросли, и инфляция в этом месяце достигла2,8%. В качестве дополнительных факторов, оказавших влияние на развитиеинфляционных процессов, необходимо отметить значительные изменения вотносительных темпах роста цен на отдельные группы товаров. В 1992–1998 годах опережающими темпамиросли цены на услуги, а темп роста цен на продовольственные инепродовольственные товары был преимущественно ниже прироста ИПЦ. В то же времяза первые семь месяцев 1999 года индекс продовольственных товаров вырос на30,0%, непродовольственных товаров – на 26,1%, а услуги подорожалилишь на 23,1%. Кроме того, в конце июня – начале июля значительно вырослицены на бензин79. Еще одним фактором сталиизменения в налоговой системе: с 1 июля 1999 года в ряде регионов РоссийскойФедерации был введен налог с продаж и значительно сокращен список товаров, вотношении которых действует пониженная ставка НДС.

В июле 1999 года продолжился рост узкойденежной базы. За первую половину месяца ее прирост составил 7,8 млрд. рублей,или около 3%. Фактические масштабы эмиссии оказались еще более значительными,поскольку ЦБ РФ стерилизовал рост денежной массы за счет расширения депозитныхопераций и операций на открытом рынке. Однако со второй половины июля 1999 годаденежная политика ЦБ РФ стала более жесткой по сравнению с предыдущими тремя– четырьмя месяцами.Рост денежной базы во второй половине 1999 года не превышал 1% вмесяц.

При всей опасности попыток обеспечениявыплат по внешнему долгу путем денежной накачки сохранять правительствуконтроль над ситуацией позволяло сочетание сократившихся социальных расходовгосударства, резко обесцененных правительством Е.Примакова – Ю.Маслюкова и низких социальныхожиданий. Эти условия создали возможность для проведения осторожной иответственной макроэкономической политики, избегая популизма.

Стоит подчеркнуть, что в 1999 году переходот одного этапа денежной политики к другому не был связан непосредственно сосменой кабинетов. Более того, частая смена премьеров нагляднопродемонстрировала преемственность экономического курса представителей основныхгрупп политической элиты и явилась в этом смысле фактором усиления политическойстабильности.

В июле 1999 г. ситуация на валютном рынкепродолжала оставаться стабильной. За месяц официальный курс доллара практическине изменился: он снизился с 24,22 руб./доллар до 24,19 руб./доллар (см. рисунок6). В июле существенного увеличения спроса на доллары как и в июне ненаблюдалось. Однако к концу месяца на рынке стали появляться некоторые признакиспекулятивной активности участников. По всей видимости, это было связано сбыстрым темпом снижения золотовалютных резервов ЦБ РФ (в июле золотовалютныерезервы снизились на 231 млн. долларов, т.е. на 1,9%, а в августе – на 690 млн. долларов, т.е. на5,8%).

Середина августа – конец 1999 г. Спустя ровно год после кризиса августа 1998 г. на ситуацию навалютном рынке вновь оказали влияние политические события. В течение несколькихдней после отставки С. Степашина спрос на наличные доллары со стороны населениясущественно возрос. Однако курсы покупки и продажи валюты в обменных пунктахвыросли незначительно. Так, по доллару США курс увеличился лишь на 1– 2 руб./$.

Активные интервенции ЦБ России позволилисбить спекулятивную волну спроса на доллары и стабилизировали ситуацию навалютном рынке. 9 августа 1999 г. на единой торговой сессии (ЕТС) в СЭЛТ курсдоллара today достиг отметки 25,29 руб./доллар. Таким образом, его приростотносительно 6 августа составил всего около 3%. В последующие дни курс доллараплавно снижался и достиг к концу месяца 24,75 руб./доллар. В результатепроведенных интервенций, с 9 по 15 августа золотовалютные резервы ЦБ РФ упали с11,7 до 11,4 млрд. руб., т.е. на 2,65%.

В сентябре 1999 года курс доллара на единойторговой сессии в СЭЛТ достиг нового максимума. 3 сентября курс tomorrowсоставил 25,89 рублей за доллар. Официальный курс поднялся до уровня 25,87рублей за доллар. В последствие на протяжении всего месяца курс долларапостепенно снижался (см. рисунок 6), чему способствовали как валютныеинтервенции ЦБ РФ, так и принятое решение о переводе средств нерезидентов врасчетную систему ММВБ80

. В целом за сентябрь официальный курсдоллара вырос на 1,33% (17,23% годовых).

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 43 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.