WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 11 | 12 || 14 | 15 |   ...   | 43 |

Благоприятная ситуация со счетом текущихопераций использовалась для погашения дефицита по счету операций с капиталом ифинансовыми инструментами. Сальдо по этому счету устойчиво принимаетотрицательные значения, начиная с четвертого квартала 1998 года. На фонесокращения сальдо по счетам прямых и портфельных инвестиций происходилоувеличение российских активов за рубежом (прирост просроченной задолженности,остатков средств на текущих счетах и депозитах резидентов за рубежом, приростсвоевременно не поступившей в страну экспортной выручки). Величина иностранныхпассивов в России в течение IV квартала 1998 года – III квартала 1999 годанезначительно снижалась. Происходило это главным образом вследствиенеобходимости погашения накопленной задолженности при отсутствии возможностейпо привлечению новых заимствований. В этих условиях сохранение положительногосальдо по привлеченным ссудам и займам было достигнуто только за счет приростапросроченной задолженности государственного сектора. Так, за январь-сентябрь 1999 годасектором государственного управления было произведено платежей на сумму 6 млрд.долл. США в счет погашений государственного долга по графику, вместе с тем, заэтот же период было просрочено и перенесено платежей на сумму 5,9 млрд. долл.,что вместе с использованием иностранных кредитов на сумму 1,9 млрд. долл.обеспечило положительный баланс указанных операций сектора государственногоуправления66.

Если рассмотретьаналитический разрез платежного баланса России, то можно увидеть, что с ростомсальдо по текущим операциям происходил рост общего сальдо платежного баланса(т.е. сальдо без учета резервных активов и операций государственного сектора попривлечению новых займов). В конце 1998 – первойполовине 1999 года общий дефицит платежного баланса был профинансирован за счетснижения резервных активов, а также наращивания просроченной задолженности иперенесения сроков платежей в государственном секторе. В третьем квартале 1999года увеличение сальдо по текущим операциям, а также получение транша кредитаМВФ, позволило правительству снизить величину просроченной задолженности, атакже в некоторой степени нарастить резервные активы.

Рисунок 2. Торговый баланс РФ и мировые цены нанефть

Источник: ЦБ РФ, International FinancialStatistics

Рисунок 3. Счеттекущих операций и баланс услуг капитала в 1995-1999 гг.

Источник: ЦБ РФ

Описанные характеристикиплатежного баланса демонстрируют значительную величину спроса на иностраннуювалюту со стороны Министерства финансов, что и определяло высокие темпы паденияноминального курса рубля, несмотря на резкий рост сальдо торговогобаланса.

В контексте рассмотренияплатежного баланса Российской Федерации следует обратить внимание на проблемувывоза капитала из России – одну изнаиболее популярных тем для обсуждения среди экономистов и политиков. При этомследует отметить, что анализ проблем вывоза капитала подразумевает рассмотрениене только оттока капитала, официально регистрируемого в платежном балансе, но исумм, направляемых за пределы России нелегальным путем. В точности определитьобъем последних не представляется возможным, хотя существуют некоторые подходык оценке масштабов утечки капитала.

Официальный вывозкапитала складывается из сумм, направляемых за границу в виде прямых ипортфельных инвестиций, капитальных трансфертов, финансовых и коммерческихкредитов, предоставляемых экономическими субъектами негосударственного сектора,а также вывозимой наличной иностранной валютой. В платежном балансе такжефиксируются суммы своевременно не поступившей в страну валютной выручки инепогашенных импортных авансов, причем рассматривать эти средства в качественелегально вывезенных представляется неправомерным, т.к. неизвестно, какая ихчасть впоследствии будет возвращена в виде погашения просроченнойзадолженности. Сумма средств, выплаченных российскими резидентами поперечисленным каналам в 1998 году, составила около 16 млрд. долл. (1,3 млрд.долл. в месяц), для первых трех кварталов 1999 года указанная величинасоставила около 11 млрд. долл. (1,2 млрд. долл. в месяц). Как видно,среднемесячная сумма официально регистрируемого вывоза капитала за первые 9месяцев 1999 года несколько снизилась по сравнению с предыдущим годом, что,по-видимому, объясняется, прежде всего, падением объемов импорта вРоссию.

Косвенным показателем,характеризующим масштабы нелегальной утечки капитала из страны, может бытьсумма, отражаемая по статье "Чистые ошибки и пропуски" платежного баланса. Вчастности, в работах Бюро экономического анализа отмечается67, что устойчиво отрицательное ее значение, можетрассматриваться как свидетельство существования постоянного вывоза средств изстраны, не учитываемого в других статьях платежного баланса.

Действительно,устойчивое отрицательное значение статьи "Чистые ошибки и пропуски" можетозначать, что при агрегировании информации из различных источников данные обэкспортных поставках товаров не соответствуют объемам получаемой выручки, либосумма импортных авансов оказалась выше стоимости реально поставленных товаров.Однако с другой стороны, подобное несовпадение может объясняться не толькопостоянным нелегальным вывозом капитала, но и другими причинами, в числокоторых входит, например, несовершенство системы статистического учета,недоучет экспортно-импортных операций, производимых по каналам неорганизованнойторговли, погрешности таможенной статистики, неучтенный ввоз наличнойиностранной валюты и т.д.

По расчетамЭкономической экспертной группы Министерства финансов, с учетом показателячистых ошибок и пропусков отток капитала из корпоративного и банковскогосекторов в 1998 году составил 25 млрд. долл. (2 млрд. долл. в месяц), а запервые девять месяцев 1999 года – 17,3млрд. долл. (1,9 млрд. долл. в месяц)68. Приведенные суммы включают, помимо весьма приблизительной оценкинелегальной утечки капитала, также и вывоз капитала по легальнымканалам.

По оценкам Центральногобанка РФ, в результате принятых мер в области валютного контроля, нелегальныйотток капитала в 1999 году сократился с 18-20 млрд. долларов в год (6%внешнеторгового оборота) в 1996-1998 годах до 13-14 млрд. долларов (4%внешнеторгового оборота) в 1999 году69. Однако вследствие девальвации рубля нагрузка на экономикунелегального оттока капитала не только не снизилась, но даже возросла: долявывоза капитала в ВВП увеличилась с 4% в 1996-1997 годах до 7% в прошломгоду.70

Относительно прогнозов вывоза капитала изРоссии на 2000 год следует отметить, что они характеризуются еще большимразбросом оценок, чем показатели оттока капитала в 1998-99 годах. Так, пооценкам Института международных финансов (Вашингтон), нелегальный оттоккапитала в 2000 году составит около 20 млрд.долл.71 С другой стороны, экспертыРоссийско-европейского центра экономических реформ, хотя и полагают, чтомасштабы нелегального вывоза капитала должны возрасти вместе с ростом объемовэкспорта, меры Центрального банка в области валютных ограничений помогутсдержать рост утечки капитала: нелегальная утечка капитала может составитьоколо 14 млрд. долл.72

3.2.2. Денежная икурсовая политика

На фоне описанной динамики номинальногокурса рубля в 1999 г. Центральным банком РФ проводилась достаточно жесткаяденежная политика. Несмотря на значительные рублевые интервенции на валютномрынке, ЦБ ограничивал рост денежных агрегатов за счет низких темпов ростачистых внутренних активов. В противном случае (при экспансионистской денежнойполитике) вряд ли можно было бы ожидать относительно стабильного реальногокурса рубля: при повышении темпов инфляции за счет экспансии внутреннегокредита номинальное падение рубля, по-видимому, обгоняло бы рост цен. Такимобразом, наряду с девальвацией рубля, характер проводимой Центральным банком РФденежно-кредитной политики стал вторым важным фактором, определившим сценарийразвития российской экономики в 1999 году.

Темпы прироста индекса потребительских ценснижались на протяжении всего периода (см. рисунок 4). По итогам 1999 годаиндекс потребительских цен вырос на 36,7%, что соответствует егосреднемесячному приросту на 2,64%. Индекс цен на продовольственные товарыувеличился на 35,9%, на непродовольственные товары – на 39,2%, на услуги – на 34,0%.

Рисунок 4.

Источник: Госкомстат РФ.

Анализ курсовой политики Правительства иЦентрального банка России, в 1999 г. требует учета следующих факторов.

Во-первых, скачоктемпов роста потребительских цен осенью 1998 г. и последующее повышение уровняинфляции в конце 1998 г. – начале 1999 г. вновь повысили актуальность антиинфляционных мерПравительства. Низкий темп обесценения курса рубля на валютном рынке выступал вданном случае в качестве необходимого, однако, не достаточного условиясдерживания темпов инфляции.

Во-вторых, задачаосуществления крупных выплат по государственному внешнему долгу в 1999– 2000 гг. определиланеобходимость поддерживания объема золотовалютных резервов ЦБ на достаточномуровне.

В-третьих, содной стороны, отсутствие на российских финансовых рынках достаточного объемапривлекательных рублевых инструментов определило, повышенный спрос коммерческихбанков на твердую валюту. С другой стороны, наличие механизмов, сдерживающихвложения банков в валюту (например, повышение размера отчислений в фондобязательного резервирования по депозитам в валюте и наличие лимитов наоткрытую валютную позицию коммерческих банков), привели к накоплению весьмазначительных объемов рублевых средств в виде остатков коммерческих банков накорреспондентских счетах в ЦБ РФ.

В-четвертых,большое число политических событий, пришедшихся на 1999 г., определило высокуюспекулятивную активность игроков на валютном рынке. В течение двух сменкабинетов министров, а также в преддверии выборов в Государственную Думу 1999г., на валютном рынке наблюдалась повышенная волатильность котировок на фонеувеличившегося объема торгов.

Как видно из рисунка 5, на протяжении годаможно выделить несколько периодов, с различной динамикой предложения денег:январь – март– сдержаннаяантиинфляционная политика; апрель – июнь –денежная экспансия; июль – ноябрь – ограничительная денежно-кредитная политика; декабрь 1999– январь 2000– ускорение темповроста денежной базы.

Рисунок 5.

Источник: Центральный банк РФ.

Рисунок 6 показывает, что с точки зрениядинамики обменного курса можно выделить примерно те же периоды: с начала годапо середину марта; вторая половина марта – начало августа; середина августа– конец 1999г.

Рисунок 6.

Начало года – середина марта 1999г. Снижения темпов инфляции в первом квартале 1999 г.удалось достичь в основном благодаря достаточно жесткости денежно-кредитнойполитики Правительства и Центрального банка РФ в конце 1998 – начале 1999 года. Несмотря нанекоторые колебания, за первые три месяца текущего года величина денежной базыпрактически не изменилась (прирост составил всего около 0,24%). В январеинфляция составила 8,5% (166% в годовом исчислении), в феврале темп приростацен снизился до уровня 4,1% (62% в пересчете на год), а в марте – до 2,8% (39% в пересчете нагод).

Некоторый рост темпов инфляции, имевшийместо в конце 1998 г. (см. рисунок 4), привел к повышению спроса на доллары каксо стороны населения, так и со стороны игроков на валютном рынке. Достаточновысокие объемы валюты, требовавшиеся Минфину РФ для обслуживания внешнего долгав конце 1998 г. - начале 1999 г., вызвали повышение обменного курса доллара ужев ноябре – декабре1998 г.73 В начале 1999 г. Центральному банку удалось достичь относительнойстабилизации валютного рынка. В январе 1999 г. официальный курс доллара вырос с20,62 руб./доллар до 22,60 руб./доллар (см. рисунок 6). Это соответствовало9,60% прироста. В результате массированных долларовых интервенций ЦБ сбилспекулятивный настрой участников. Снижение золотовалютных резервов в январе1999 г. составило около 602 млн. долларов (4,93%), в феврале – 184 млн. долларов (1,58%), вмарте – 672 млн.долларов (5,88%). Столь быстрое снижение золотовалютных резервов ЦБ, вотсутствие крупных выплат по внешнему долгу РФ74, свидетельствующее о егозначительных интервенциях на рынке, позволило удерживать в течение первых трехмесяцев 1999 г. официальный курс доллара на уровне 23 руб./доллар.

Таким образом, за первые три месяца 1999года сокращение золотовалютных резервов ЦБ РФ составило почти 1,5 млрд.долларов или 12,3%. Сложившаяся тенденция вызвала обеспокоенность инвесторов поповоду стабильности курсовой политики денежных властей и возможностей Россиизаплатить по внешним долгам. Снижение доверия к Правительству, Министерствуфинансов и ЦБ РФ привело к усилению давления на рубль на валютном рынке. Какследствие, несмотря на достаточно жесткую политику денежных властей, в феврале– апреле 1999 г.произошло несколько скачков обменного курса рубля, и сохранились ожиданияувеличения темпов инфляции в будущем.

При анализе ситуации, сложившейся навалютном рынке в течение рассматриваемого периода, следует, что начало 1999 г.было ознаменовано рядом девальваций в странах, отнесенных к развивающимсярынкам75. Тенденции, относящиеся к развивающимся рынкам, в последние годыоказывают заметное влияние и на российские финансовые рынки. Таким образом,волна недоверия к слабым валютам, прокатившаяся по миру в начале 1999 г.явилась фактором, повысившим риски инвестирования в рублевыеактивы.

Вторая половина марта – начало августа1999г. После относительного равновесия с характернонизкими темпами роста курса доллара, сложившегося на валютном рынке в январе– феврале 1999 г., вмарте темп роста официального курса доллара и котировок в СЭЛТ сталувеличиваться. В качестве основного конъюнктурного фактора можно выделитьпогашение Министерством финансов “новой” серии ГКО №21132 и купона по ОФЗ-ПД№27004. Полученные инвесторами рублевые средства в сложившихся к концу мартаусловиях оказали значительное давление на курс рубля. Существенно снизившиесярезервы ЦБ РФ и перспектива выплат в мае 1,5 млрд. руб. по ОВВЗ резко повысиласпекулятивный настрой участников рынка.

Pages:     | 1 |   ...   | 11 | 12 || 14 | 15 |   ...   | 43 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.