WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 ||

Таким образом, падение номинального курсадоллара в мае-июне можно рассматривать как компромиссную политику,обусловленную высокой степенью долларизации экономики и фактическисуществовавшей мобильностью капитальных потоков. Имеется в виду неявныйкомпромисс между снижением темпов инфляции и стабильностью динамики реальногокурса рубля. В проекте денежной программы на 1996 год данный компромисс был ужесформулирован в явном виде, так как задачами валютной политики провозглашалосьсогласование динамики курса рубля с инфляцией и поддержание стабильногоплатежного баланса.

Рост денежной базы за счет внешних резервовявляется менее инфляционным, чем за счет ЧВА. Поскольку основную роль в обваледоллара в мае-июне сыграли финансовые рынки, а не население, то наращиваниеденежной базы происходило за счет увеличения наименее ликвидных статей активнойчасти баланса ЦБ. Это подтверждает увеличение мультипликатора и средств банковна корреспондентских счетах во втором квартале. Такое изменение структурыденежной массы привело к замедлению скорости обращения денег и сопровождалосьне столь значительным повышением уровня цен. Дело в том, что значительная частьденежных остатков использовалась для обслуживания сделок на финансовых рынках,и прежде всего - на рынке государственных обязательств и потому не угрожалатоварным рынкам. Экспансия ГКО-ОФЗ во втором полугодии способствовала ещебольшему замедлению скорости денежного обращения.

Увеличение реального курса рубля не оказалонегативного воздействия на платежный баланс России в 1995 году. Согласноофициальным данным, годовой объем экспортных операций вырос на 25% по сравнениюс 1994 году, тогда как годовой импорт возрос на 12,5%. Однако увеличениечистого экспорта произошло под воздействием ряда других факторов (снижениеэкспортных пошлин, неплатежи на внутреннем рынке и др.).

В то же время укрепление реального курса рублястимулировало начало притока капитала в Россию. Тем самым формировалисьпредпосылки для удешевления кредита, снижения эффективности чисто спекулятивныхопераций в банковском секторе и усиления внимания финансовых институтов кинвестированию в производство. Уже во второй половине года ряд крупныхроссийских банков стал проявлять устойчивый интерес к производственной сфере,что выразилось как в создании ими специальных подразделений, призванныхзаниматься инвестициями, так и в обострении межбанковской борьбы за обладаниепакетами акций приватизируемых предприятий.

Рост реального курса рубля наложился на эффект“голландского недуга”, что привело к значительному усилениюконкурентоспособности импортных товаров. Естественной реакцией Правительствастало (упомянутое выше) повышение импортных и снижение (вплоть до отмены поряду позиций) экспортных пошлин. Однако подобная мера была явно недостаточнойдля экспортеров, не связанных с топливно-энергетическим комплексом, таких какнемногочисленные предприятия машиностроения, способные самостоятельно выходитьна внешние рынки.

8.7 Кризис на межбанковском рынке

Как и рост реального курса национальнойвалюты, банковский кризис является следствием любой успешной стабилизационной попытки.Российские банки до 1995 года имели возможности компенсировать неудачныепортфельные решения ивысокие кредитные риски за счет беспроигрышных операций на валютном рынке,огромной процентной маржи и инфляционного обесценения всевозможных потерь. Начало стабилизациитребовало от банковских менеджеров, во первых, рационального понимания еемакроэкономическихпоследствий, а, во-вторых, изменения стратегии конкурентного поведения. Основная ошибкаожиданий состояла в недооценке масштабов относительного изменения доходности рублевых и валютныхактивов.

Кризисные явления начали проявляться в июне,с нарушением некоторыми банками условий выполнения обязательств на рынкемежбанковского кредитования(МБК). Однако рынок продолжал работать с прежней интенсивностью вплоть до критического дня 23августа, когда из-за технического сбоя торги были фактически приостановлены.Большинство маркетмейкеровпокинуло рынок, опасаясь неизбежной цепочки неплатежей. Произошло почти десятикратное снижение дневныхоборотов (с 1.14 трлн руб. до 130 млрд руб.), приведшее к образованию дефициталиквидных средств. Котировки по однодневным кредитам INSTAR выросли с 77% передначалом кризиса до 275-350%в последнюю неделю августа. По отдельным сделкам цена денежных ресурсов доходила до 2000%годовых.

Коллапс межбанковского рынка был неизбежен,так как его обороты не соответствовали степени реального кредитного риска. В какой то мерекризисная реакция былавызвана заявлением Центрального банка о продлении валютного коридора 4300-4900руб./долл. еще на 3 месяца, то есть до 1 января 1996 года. Общий стабилизирующийэффект этого заявления неоднозначно сказался на поведении коммерческих банков, ожидавшихизменения валютного режима осенью и надеявшихся по аналогии с 1994 годомизвлечь значительные спекулятивные прибыли. Потеря такой возможности привела кпересмотру оценок ожидаемой доходности и степени кредитоспособности наиболеесомнительных банковскихучреждений.

Возникший острый кризис ликвидности былсмягчен проведением Центральным банком массированных закупок ГКО на вторичном рынке. Поимеющимся оценкам, в первые два дня после начала кризиса ЦБ скупилоблигаций на сумму 1.6 трлнрублей. В результате последующих интервенций доходности ГКО-ОФЗ снизились с200-215% в критические днидо 150-175% в начале сентября. Это, однако, более чем в два раза превышалопредкризисный уровеньдоходности. В дальнейшем Центробанк производил продажу скупленных ГКО, чтопозволило ему в конечном счете перераспределить ликвидные средства между банками при выполнении(пересмотренных) ограничений на прирост ЧВА во втором полугодии. Но рынок МБКфактически перестал существовать в том виде, при котором был обеспечен доступбанков к свободным денежным ресурсам. Образовавшиеся после августовского кризисанебольшие сегменты, объединявшие отдельные банки по принципу взаимного доверия,не могли решить проблемуликвидности. Однако в целом, кризис межбанковского рынка сыграл положительнуюроль, так как выявил неэффективные банки и заставил Центральный банк усилить с1996 года регулирование, уделяя гораздо больше внимания выполнению банками нормативныхограничений.


1 О согласовании интересов различных социальных групп вокругосуществления задач макроэкономической стабилизации см.: Alesina A.Political Models of Macroeconomic Policy and FiscalReform. The World Bank: Washington DC, 1991, p. 20-22.

2 12 августа 1995 года был принят Федеральный закон “О внесенииизменений в Федеральный закон “О федеральном бюджете на 1995 год”, подписанныйПрезидентом РФ 12 августа 1995 года. В нем было предусмотрено некотороеизменение структуры расходов бюджета. Увеличение расходов по ряду статейосуществляется за счет сокращения суммы, зарезервированной на финансированиерасходов, связанных с повышением минимальной оплаты труда, которое происходитне столь быстро, как предполагалось весной в момент утверждения бюджета (5,7трлн руб.). 6 декабря Закон о бюджете на 1995 год был пересмотрен еще один разтаким образом, что фактическое исполнение бюджета практически совпало с новымицифрами, зафиксированными в законе.

3Налоговые поступления в консолидированный бюджет выросли с 21,5 %ВВП в начале года до 25% ВВП к апрелю 1995 года. К концу года налоговыепоступления упали до 21,7% ВВП. Налоговые поступления в федеральный бюджет в1995 году составляли около 10% - 11% ВВП. Неналоговые поступления вконсолидированный бюджет составляли от 2,2% ВВП до 3,3% ВВП, при этом ихподавляющая часть (около 70% - 90%) представляла собой доходы федеральногобюджета и их динамика позволяла элиминировать колебания расходов бюджета. Вцелом доходы консолидированного бюджета в 1995 году составили 26,1% ВВП, доходыфедерального бюджета около 13,8% ВВП.

4По сравнению с 1994 годом в первом квартале расходы и ссуды завычетом погашений федерального правительства сократились с 24,2% ВВП до 16,3%ВВП и составили 83% плана первого квартала. Во втором квартале ситуацияоставалась примерно такой же, и в целом за полугодие расходы и ссуды за вычетомпогашений федерального правительства сократились до 16,2% ВВП, что составило98% плана первого полугодия. При этом наименьший процент выполнения плананаблюдался по расходам на социально-культурные мероприятия - 78%, на науку -84%, на народное хозяйство - 84%. Оборонные расходы были профинансированына 87% плана, расходы на правоохранительную деятельность - на99%.

Расходы консолидированного бюджета Россиисоставили за первое полугодие 1995 года 28,2% ВВП (1994 год - 37,8% ВВП),расходы и ссуды за вычетом погашений - 30,2% ВВП (1994 год - 41,5% ВВП). Посравнению с 1994 годом в январе - июне 1995 года произошло сокращение расходовфедерального бюджета в реальном исчислении на государственное управление в 2раза, на оборону - на 32%, на правоохранительную деятельность - 28%, на науку -на 32%, на социально-культурные цели - на 31%, на народное хозяйство - на7%.

В третьем квартале следует отметитьзамедление тенденции к снижению уровня реальных расходов по основным статьямфедерального бюджета. Однако к концу года расходы вновь сократились и составилив целом за год на государственное управление - 0,27% ВВП, на оборону - 2,87%ВВП, на правоохранительную деятельность - 1,16% ВВП, на науку - 0,29 % ВВП, нанародное хозяйство - 2,18% ВВП, на социальные цели - 1,12% ВВП. При этомвозросли расходы на пополнение государственных запасов, расходы целевыхбюджетных фондов, прочие расходы.

5 При этом расходы на государственное управление сократились посравнению с 1994 годом на 48%, на правоохранительную деятельность -на15%, на народное хозяйство - на 19%, на социальные цели - на 20%.

6 Указ президента от 06.03.95 №244 “О признании утратившими силу иоб отмене решений Президента РФ в части предоставления таможенныхльгот”

7 Т.е. предприятиям, имеющим льготы по уплате импортных пошлин всоответствии с указами Президента России № 1927 от 22.11.93 “Опротекционистской политике Российской Федерации в области физической культуры испорта” и указа № 2254 от 22.12.93 “О мерах государственной поддержкидеятельности общероссийских объединений инвалидов”.

8 Приказ ГТК РФ от 20 декабря 1995 г. №763 “О признании утратившимисилу нормативных актов ГТК России по вопросам предоставления льгот по уплатетаможенных платежей”.

9 Телеграмма Минфина РФ и Госналогслужбы РФ от 14.02.95. Всоответствии с этим решением предприятиям сферы материального производства, невыплачивающим дивидендов и имеющим недоимку по платежам в бюджеты ивнебюджетные фонды, был установлен порядок, при котором 30% средств,поступающих на расчетный (текущий) счет, направлялось на выплату заработнойплаты и лишь остальное на погашение недоимки. Для таких предприятий весь объемнедоимок считался отсроченным, и по нему не начислялись штрафные санкции. Еслив январе 1995 года отсроченные недоимки в консолидированный бюджет составляли18% общей суммы недоимок, то в феврале - 74%, в марте - 78%, в июне - 82%. На 1июля 1995 года величина отсроченных платежей, введенных льготным механизмомбронирования средств, составила 48% от общей величины отсроченныхнедоимок.

10 Накопленный объем недоимок в федеральный бюджет составил в конце1995 года 15,8% ВВП декабря месяца (в декабре 1994 года - 11% ВВП).

11 Финансирование дефицита исполнено на 77,3%. Внутреннеефинансирование исполнено на 77,9%, внешнее - на 76,7%. Среди внутреннихисточников финансирования наиболее крупным являются ГКО и ОФЗ - 1,7% ВВП.Сберегательный заем принес 0,06% ВВП. Финансирование за счет кредитов ЦБ -отрицательное - 0,07% ВВП, за счет казначейских обязательств и векселей такжеотрицательное - 0,12% ВВП. На 0,14% ВВП снизились остатки средств бюджета насчетах в банках. Кредиты международных финансовых организаций составили 1,78%ВВП. Чистое финансирование за счет кредитов правительств иностранныхгосударств, коммерческих банков и фирм было отрицательным - 0,37%. На 0,12% ВВПсократились остатки средств бюджета в иностранной валюте на счетах вбанках.

12 Это сокращение расходов на 8,2 процентных пункта ВВП объясняетсясокращением оборонных расходов на 1,5 пункта, расходов на правоохранительныеорганы на 0,3 пункта, на науку - на 0,2 пункта, на социальные цели - на 2,7пункта, на народное хозяйство - 1,7 пункта, ссуд за вычетом погашений на 1,9пункта, при росте прочих расходов на 0,5 пункта.

13 Например, котировки фьючерсных контрактов на Московской товарнойбирже на сентябрь 1995 года снизились с 7500 - 7700 руб./долл. в середине мартадо 6300 - 6500 руб./долл. в середине апреля.

14 Модели этого типа, описывающие процесс макроэкономическогоприспособления при резких изменениях денежного предложения, предполагаютмгновенные изменения цен финансовых активов и структуры портфелей. Уменьшениепредложения денег вызывает рост процентных ставок и шоковое увеличение курсанациональной валюты. После такого шокового скачка (перелета) происходитпостепенное установление нового соответствия между уровнем процентной ставки иожидаемой инфляцией, в результате чего курс и процентная ставка снижаются.(Easterly W., Wolf H. The Wild Ride of the Rouble // Unpublished Manuscript,July 1995.

15 Obstfield M., Rogoff K. The Mirage ofFixed Exchange Rates // The Journal of Economic Perspectives, Vol. 9,1995.

16 Krugman P. Target Zones and Exchange Rate Dynamics // TheQuarterly Journal of Economics, Vol. 106, 1991.

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.