WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 ||

И все же, несмотря на декабрьское повышение уровня ставок и закрытие лимитов кредитования рядом крупнейших банков, обороты рынка продолжали увеличиваться, составляя осенью 1997 г. 13-14 трлн. рублей в неделю, что намного превышало (в постоянных ценах) обороты рынка МБК до межбанковского кризиса 1995 г., а также обороты вторичного рынка ГКО-ОФЗ на конец 1997 года.

Вторая волна финансового кризиса повлекла за собой новый взлет цен на однодневные кредиты в январе 1998 г. (см. график 4.11), причем на рынке снова вырос удельный вес наиболее коротких кредитов.

График 4.11.

Усиление напряженности внутри банковской системы не повлекло за собой массовых крушений банков. Специфика развития финансового кризиса в России определялась серьезной зависимостью рынка ценных бумаг от движения иностранного капитала и существенно большей самостоятельностью "системообразующих" российских банков. Напомним в этой связи и о сравнительно более скромных (по сравнению со странами-"тиграми") масштабах притока иностранного капитала. Так, в России чистый приток иностранного капитала к середине 90-х годов едва превышал 1%, когда как, скажем, в Таиланде он превышал 11%, а в Индонезии - 6,3% ВНП.

* * *

Подводя итоги следует подчеркнуть: мировой финансовый кризис самым драматичным образом сказался на российских рынках ценных бумаг. При этом, нельзя не видеть, однако, что глубина падения курсов в огромной степени определялась как размахом предшествующего спекулятивного бума, так и недостаточным уровнем развития финансовых рынков (сравнительно малая роль стабильных внутренних инвесторов, "непрозрачность" отчетности фирм-эмитентов и операций на фондовых рынках, отсутствие "инерционной устойчивости" курсов большинства акций и их особая чувствительность к движению рыночной конъюнктуры и др.). Последующее падение мировых цен на нефть столь болезненно сказалось на состоянии наших финансовых рынков еще и потому, что непропорционально большая часть оборота фондовых бумаг в России приходится на те акции, которые выпущены компаниями, принадлежащими к топливно-энергетическому комплексу.


1 Более подробно эти проблемы рассматриваются в: А.Костин «Экономический рост стран Восточной Азии и интеграция» - «Мировая экономика и международные отношения» 1996 №3, стр.89-99; Ю.Белоконь «Открытость экономики и экономический прогресс: опыт Японии и азиатских НИС» - «Мировая экономика и международные отношения» 1997 №1, стр.118-124; В.Михалев «Проблемы индустриализации стран АСЕАН» М., 1989; «Macroeconomic Issues Facing ASEAN Countries», IMF, Washington 1997; J.Woronoff «Asia’s «Miracle» Economies: Japan, Korea, Taiwan, Singapore, Hong Kong» Tokyo 1986.

2 Об этом могут свидетельствовать, в частности, расчеты, проведенные по двадцати странам Г.Камински и К.Рейнхарт - G.Kaminsky, C.Reinhart «The Twin Crises: the Causes of Banking and Balance of Payments Problems» Federal Reserve Board and IMF, Washington 1996. При анализе "индикаторов" валютных кризисов в странах Юго-восточной Азии в уравнениях регрессии одной из самых существенных (в строго статистическом смысле) "объясняющих" переменных неизменно оказывалась характеристика движения производства (см., например, R.Moreno "Macroeconmic Behavior During Periods of Speculative Pressure or Realignment: Evidence from Pacific Basin Countries" «Economic Review» Federal Reserve Bank of San Francisco № 3 1995, pp. 3-16.

3 В состав девяти крупнейших мировых производителей электронной аппаратуры входят четыре японских и три южнокорейских фирмы.

4 A.Young. The Tyranny of Numbers: Confronting the Statistical Realities of the East Asian Growth Experience. «Quarterly Journal of Economics» August 1995, pp. 641-680;

J.Kim, L.Lau. The Sources of Economic Growth of the East Asian Newly Industrialized Countries. - «Journal of the Japanese and International Economics» September 1994, pp.235-271.

5 См., например, Q.Singh «Savings, Investment and the Corporation in the East Asian Miracle» UNCTAD, Geneva 1996.

6 Так темпы прироста вывоза обуви из Индонезии, в 1989-1993 гг. превышавшие 160% в год, к 1997 г. снизились почти до нуля (по размерам продаж обувь занимает третье место в индонезийском экспорте).

7 Sgard J., Cadiou L., Aglietta M., Benassy-Quere A. «La crise financiиre en Asie» // La Lettre du CEPII, № 161, octobre 1997.

8 Sellier C., Pillon P. «La crise monйtaire en Asie du Sud-Est» // Revue d'йconomie financiиre № 44, dйcembre 1997.

9 Wolf M. «Caging the bankers» // Financial Times, 20 January 1998; Krugman P. «What Happened to Asia» 1998 // http://web.mitt.edu/krugman/www/DISINTER.html.

10 Beat J. «Thaпlande: les faiblesses du systиme bancaire» // Le Mois йconomique et financier, revue de la Sociйtй de Banque Suisse (Bвle), dйcembre 1997; Chalmin Ph. «La crise asiatique de 1997» // Le Bulletin йconomique de la SFAC, № 1016, dйcembre 1997; Goldstein M., Turner P., «Banking Crisis in Emerging Economic: Origins and Policy Options», BRI, Basle, BIS Economic Paper № 46, 1996; Lindgren C.J., Garcia G., Saal M., Bank Soundness and Macroeconomic Policy, IMF, Washington, 1996; «On Sale Soon: Thailand’s Banks», Wall Street Journal, 13 October 1997.

11 См., например, U.S. Congress. House. Committee on Banking, Finance and Urban Affairs. Subcommittee on General Oversight and Investigation. Junk Bonds: 1988 Status Report by Kevin F/Winch 100th Congress, Second Session. Washington,. G.P.O., 1989.

12 В Мексике внешняя задолженность достигала 7,4% от общего долга стран, подпадавших под категорию emerging markets и достигала 118,4 млрд. долларов США, см. Keppler M., Lechner M. Emerging Markets: Research, Strategies and Benchmarks. Chicago, 1997, p.78.

13 B.Eichengreen, Q.Rose, C.Wyplosz «Exchange Market Moyhem: The Ontecedents and Aftermath of Speculative Attacus» - «Economic Policy» Vol.2, 1996, p.249-312.

14 См., например: Dickinson D. Investment, Finance and Firms’ Objectives: Implications of the recent experience of South east Asian Economies. Conference “Capital formation, financial development and good governance: Lessons from Pasific-Asia”, Bangkok, Thailand, 15-16 December, 1997.

15 "The Economist" 15.XI.1997, p.20

16 По данным, приводимым МВФ.

17 См., например, G.Gorton «Banking Panics and Business Cycles» - «Oxford Economic Papers» 1988, pp.221-255.

18 За исключением Сингапура, бюджетный дефицит в рассматриваемых странах был невелик по сравнению с ростом ВВП, т.к. правительство не запускало механизм автоматических стабилизаторов. Таким образом, отмеченный рост внутреннего кредита связан в основном с экспансией частного сектора.

19 См. «WorldLink» January-February 1998, p.16.

20 В некоторых других странах эти расходы оказывались еще большими. Так, в Кувейте (1990-1991 гг.) они достигали, по некоторым оценкам, половины всего ВВП (см. B.Eichengreen, A.Rose «Staying Afloat when the Wind Shifts: External Factors and Emerging-Market Banking Crises» NBER Working Paper 6370 1998, p.2.)

21 Voir Pisani-Ferry J. et Sgard J., «Leзons mexicaines», La Lettre du CEPII, № 134, avril 1995; Boissieu C., Rol S. «Le plongeon asiatique» // Sociйtal, № 14, dйcembre 1997; Perspectives йconomiques de l'OCDE, № 62, dйcembre 1997; Veneroso Fr., Wade R. «The Asian Financial crisis: the unrecognised risk of the IFM’s Asia package», 1998 // wade@rsage.org; Longueville G. "Les nouvelles formes du risque pays" // Le MOCI, № 1320, 15 janvier 1998.

22 Mourougane A., Prigent C. Les mйcanismes de transmission de la crise sur l'йconomie franзaise // INSEE, Note de conjoncture, dйcembre 1997.

23 Более подробно эти мероприятия рассматриваются в Bulletin du FMI «Renforcement du cadre de la stabilitй financiиre», 10 novembre 1997; Warde Ib. «Les remиdes absurdes du FMI» // Le Monde diplomatique, fйvrier 1998.

24 По данным «Бюллетеня банковской статистики» ЦБ РФ за соответствующие периоды.

25 См. «Финансовые известия» 23.01.1997 г.

26 См. "Финансовые известия", 14.04.1998 г.

27 Кроме того был увеличен норматив обязательного резервирования по счетам в иностранной валюте и понижены ставки по ломбардным кредитам.

28 Более подробно эти вопросы рассматриваются в периодических обзорах ИЭППП за 1997-1998 гг.

29 По данным Chase Securities, Inc.

30 Так, с 19 по 27 февраля цена акций РАО ЕЭС Россия повысилось на 10,2%, АО "Мосэнерго" - на 6,3%, Ао "Иркутскэнерго" - на 5%

31 Авторы выражают глубокую благодарность к.ф-м.н. Носко В.П. за консультирование в области эконометрического анализа.

32 В тесте Йохансена на коинтеграцию (двух) рядов проверяются одновременно две гипотезы: 1) о том, что не существует коинтеграционных соотношений СЕ (s) для настоящий рядов, и 2) о том, что существует не более одного коинтеграционного соотношения. Существование коинтеграции между двумя рядами не отвергается при одновременном отклонении первой гипотезы и принятии второй (в случае если и вторая гипотеза отвергнута, ряды неинтегрированны).

33 Информационные критерии Akaike и Шварца (Schwartz criterion) используются при выборе лучшей модели временных рядов. В числителе одного из множителей критерия Akaike фигурирует сумма квадратов отклонений (SSE), в знаменателе - число наблюдений; выбирается модель с наименьшим значением критерия.

34 По результатам январских аукционов предложение новых бумаг со стороны Министерства финансов РФ составило 31,5 млрд. деноминированных рублей при заявленном спросе, равном 35,294 млрд. руб.

35 К началу 1997 г. около 4/5 всех банковских вкладов резидентов РФ составляли вклады до востребования сроком до 30 дней («Бюллетень банковской статистики» вып.1, 1998). Для сравнения заметим, что в Германии примерно половину всех вкладов депозитных учреждений представляют долгосрочные вклады (см. M.Goldstein, P.Turner «Banking Crises in Emerging Economics: Origins and Policy Options» BIS Economic Paper N.46 Basle 1996).

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.