WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 6 |

Мерами по повышению ликвидности внутренних облигаций Москвы на вторичном рынке должны стать активизация банков-агентов эмитента в качестве маркет-мейкеров займа, развитие ломбардного кредитования и сделок РЕПО с использованием облигаций города в качестве обеспечения.

Стоимость обслуживания московских еврооблигаций по выпускам, номинированным в долларах США и немецких марках, сопоставима с условиями, предложенными инвесторами федеральному правительству. Однако срок обращения московских еврооблигаций всех выпусков (3 года) ощутимо короче не только выпускавшихся в 1996-1998 годах еврооблигаций федерального правительства, но также 5-летних евробондов, выпущенных обладавшими меньшим финансовым потенциалом Санкт-Петербургом и Нижегородской областью.

Таким образом, Правительство Москвы осознанно наращивало значительный внутренний и внешний долг, проводя крайне рискованную политику необоснованного роста краткосрочной задолженности. Правительство Москвы принимало на себя (точнее переносило на налогоплательщиков) не только кредитные риски по финансируемым частным коммерческим проектам, но также специфические валютные риски и риски процентных ставок, фактически превратившись в финансового спекулянта, использующего в отличии от хозяев финансовых пирамид в качестве стартового капитала не деньги осознано рискующих вкладчиков, а принудительно изымаемые всей мощью государственного аппарата налоговые платежи.

Долг Москвы на начало 1999 года

По состоянию на 1 января 1999 года общий объем долговых обязательств под обеспечение бюджета Москвы и городских внебюджетных фондов составил 8285,3 млн. рублей, 1919,83 млн. долларов США, 832,92 млн. немецких марок, 479,39 млн. французских франков, 400 млрд. итальянских лир и 298,71 млн. швейцарских франков, или около 3275 млн. долларов США2. Это равняется примерно 10,4% валового регионального продукта г. Москвы за 1998 год, или 64% общего объема доходов (без учета субвенций из ФФПР) городского бюджета в 1998 году. Тем не менее, уровень долговой нагрузки на московский бюджет соответствует требованиям к долговой политике субъектов федерации, установленным законодательством РФ. Согласно Бюджетному кодексу РФ предельный объем государственного долга субъекта РФ не должен превышать объем доходов соответствующего бюджета без учета финансовой помощи из бюджетов других уровней бюджетной системы РФ. Структура долга представлена в таблице 2.

Таблица 2*.

Рубли

USD

DM

FRF

ITL

CHF

Всего

(USD)

Инвестиционные кредиты

2312

375,5

298,71

680

Кредиты на закупку оборудования и техники

65

334,49

90

Кредиты на строительство

705,7

171,03

188,6

305

Кредиты на поддержку промышленности

820,4

159,9

195

Внутренние облигационные займы

3177,1

150

Внешние облигационные займы

500

500

400000

1000

Поручительства Правительства Москвы

1215

436,8

79,32

244,9

575

Бюджетные ссуды

175

175

Кредиты на финансирование городских программ

55,1

105,6

110

Обязательства под обеспечение бюджета

7309,5

1404,33

762,5

234,49

400000

298,71

2635

Обязательства под обеспечение внебюджетных фондов

975,8

515,5

70,42

244,9

640

Внутренний долг

8285,3

175

570

Долг перед нерезидентами

1719,83

832,92

479,39

400000

298,71

2685

* Все цифры – в миллионах единиц валюты. Сумма по строкам может не совпадать с общей суммой долга из-за округления.

Анализ структуры московского долга позволяет выделить следующие основные особенности долга Москвы и его отличия от государственного долга РФ.

  1. Значительная доля долга представлена нерыночными (не обращающимися на рынке в виде ценных бумаг) видами заимствований: кредитами отечественных и зарубежных банков и финансовых организаций, поручительствами Правительства Москвы по кредитам частным компаниям и коммерческим банкам3. Общая доля таких займов составляет около 65% всех обязательств. В федеральном долге доля таких займов (двухсторонние государственные кредиты, кредиты международных финансовых организаций) близка к 50%.
  2. Поскольку бюджет Москвы сбалансирован, основной целью привлечения заемных средств являлось финансирование различных инвестиционных программ, поддержка промышленных предприятий, городское строительство и закупка современного оборудования и техники для городских служб, а не финансирование текущих расходов. Обслуживание и погашение предполагалось преимущественно за счет регулярных доходов бюджета, а не на основе прибыли от инвестиционных проектов. Кроме того далеко не всегда проводился тщательный расчет экономической отдачи каждого проекта, не был создан адекватный объему заимствований залоговый фонд. Около 20% долговых обязательств приходится на займы под обеспечение внебюджетных фондов московского правительства.
  3. Высокая доля нерыночных заимствований, а также тот факт, что половина всех средств была привлечена в 1998 году (около 1630 млн. долларов), когда уровень странового риска для России и ее резидентов стал чрезвычайно высок, являются причиной высокой стоимости обслуживания московского долга. Кроме того, лишь 50 млн. долларов приходится на кредиты международных финансовых организаций (МБРР), ставка по которым значительно ниже банковских процентных ставок.
  4. Очень высокая доля (82%) внешних обязательств. Несмотря на то, что на начало 1999 года общий объем долга Москвы не превосходил установленных Бюджетным кодексом РФ пределов, в условиях падения реального курса рубля такая структура долга может привести к выходу за установленные пределы уже в текущем году. Одновременно с этим в общем объеме долга присутствует около 65% обязательств, которые должны быть погашены в течение 1999–2001 годов. В государственном долге РФ доля таких займов после проведенных мер по реструктуризации составляет около 3% от суммы.

Таким образом, долговая нагрузка на московский бюджет в ближайшие несколько лет значительно возрастет. В этом плане положение на уровне федерального бюджета может рассматриваться как менее тяжелое, несмотря на то, что степень сбалансированности бюджетов различна.

Основными последствиями такой ситуации станут снижение непроцентных расходов бюджета Москвы в реальном исчислении. Обладая до настоящего времени обширными источниками финансовых ресурсов (в первую очередь, благодаря налоговым платежам крупнейших российских корпораций, зарегистрированных в Москве), город поставлен перед необходимостью «затянуть пояса», чтобы не допустить дефолта по своим обязательствам. Хотя Правительство Москвы пока не объявляло о каких-либо отказах от выполнения своих обязательств или о планах по реструктуризации задолженности, необходимость разработки схем оптимизации долговой нагрузки на городской бюджет становится все более очевидной. Ниже мы покажем, что если не проводить активной долговой политики, направленной на удлинение дюрации долга, перенос основных выплат на более поздний срок, то произойдет резкое снижение непроцентных расходов, определяющих объем и качество услуг, предоставляемых городом своим жителям. Затем мы представим несколько сценариев развития управления долгами Москвы в 2000–2003 годах.

Управление московским долгом в 19992003 годах

Обслуживание и погашение долга Москвы в 1999–2005 годах

Согласно действующему графику обслуживания и погашения долговых обязательств, Правительство Москвы обязано в 1999–2001 годах выплатить около 3 млрд. долларов США (см. таблицу 3). Около 35% данной суммы (1055 млн. долларов США) представляют собой процентные платежи по долгу, реструктуризация которых невозможна. Платежи нерезидентам достигают 83% от всех расходов на обслуживание и погашение.

Таблица 2. Обслуживание и погашение основной суммы долга в 1999–2001 гг.

1999

2000

2001

руб.

USD

сумма

руб.

USD

сумма

руб.

USD

сумма

Основная сумма*

2296

464

552

1800

735

791

30

600

601

Обслуживание

4085

293

450

3554

229

340

3293

170

265

Всего

6381

757

1002

5354

964

1131

3323

770

866

* Все цифры – в миллионах единиц валюты. USD относится ко всем сумма в иностранной валюте. «Сумма»– в долларах США. Курс рубля к доллару США принят равным 26 руб. на 1999 год, 32 руб. на 2000 год и 35 руб. на 2001 год.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 6 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.