WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 10 |

Новый этап финансового кризиса в России пришелся на конец марта – май 1998 года (таблица 1). Низкий уровень инфляции, наблюдающийся в течение последних месяцев, как один из важнейших макроэкономических индикаторов, не оказал серьезного воздействия на оценку инвестиционной привлекательности российских финансовых рынков. Более весомыми оказались риски, связанные с возможностью девальвации и падением цен на рынке государственных ценных бумаг и рынке акций.

В качестве причины продолжившегося после формирования российского Правительства снижения цен на российские ценные бумаги многие эксперты рассматривали очередной виток кризиса на финансовых рынках в Юго-Восточной Азии. Тем не менее на этот раз основной причиной колебаний цен на рынке государственных ценных бумаг (с последующей “цепной реакцией” других сегментов финансового рынка) стали не внешние, а внутренние причины.7

Во-первых, это накопившиеся в российской экономике проблемы, связанные с задолженностью бюджету, взаимными неплатежами между предприятиями и задолженностью по заработной плате работникам предприятий государственного сектора.

Во-вторых, уровень профессионализма большей части состава сформированного Правительства пока не известен инвесторам. В силу этого оценка странового риска России несколько возросла.

В-третьих, быстрое снижение золотовалютных резервов ЦБ РФ в 1998 г. вновь усилило угрозу девальвации рубля. По некоторым оценкам, в апреле - мае 1998 г. золотовалютные резервы снизились еще на 0,7 – 1,0 млрд. долларов.

В-четвертых, потенциальная (в оценках инвесторов) девальвация могла бы привести к резкому ухудшению финансового положения целого ряда крупнейших российских банков, которые осуществили в 1995-1998 гг крупные заимствования зарубежом. Это, в свою очередь привело бы к системному банковскому кризису.

В-пятых, в марте 1998 г. стали официально известны данные об отрицательном сальдо торгового баланса России. Если ранее положительное сальдо рассматривалось инвесторами как серьезная (по крайней мере психологически) гарантия вложений, то его негативная динамика послужила сигналом о возможном развертывании “азиатского” сценария.

Все это в совокупности обусловило рост пессимистических настроений инвесторов, которые в мае 1998 г. вновь начали рассматривать Россию как зону повышенного средне- и долгосрочного риска. Возможность финансового краха резко усилила и последующие политические риски в оценках инвесторов - вплоть до реванша левых на выборах в 1999-2000 гг. и последующих экспроприаций. Такое настроение обусловило и перманентное бегство капитала с государственного и корпоративного сегментов рынка ценных бумаг России.

Соответственно, в апреле-мае 1998 г. на рынке ГКО-ОФЗ - а именно он является наиболее реальным индикатором “здоровья” российского финансового рынка - произошли значительные изменения. Доходность выпусков со сроком до погашения менее полугода в мае превысила уровень в 100% годовых. Доходность более длинных серий к концу месяца составила 65-80% годовых.

Кризис на рынке государственных ценных бумаг вновь повлек за собой массовый выход с рынка нерезидентов и перевод активов в доллары, что усилило нагрузку на рубль.Очередной этап финансового кризиса на российских финансовых рынках и усилившееся давление на обменный курс рубля вынудили Центральный банк РФ в апреле 1998 года дважды повысить уровень ставки рефинансирования и ставок ломбардного кредитования (см. рисунок 3). При этом, последние значения данных ставок (150% годовых) носит, скорее, запретительный характер в предоставлении кредитования коммерческим банкам.

Важно отметить, что результаты нового витка финансового кризиса, имевшего место в конце апреля – мае, могли бы быть гораздо более впечатляющими, если бы не были сделаны соответствующие заявления главы Правительства и ЦБ РФ о сохранении ориентиров текущей курсовой политики. Стабильность валютного рынка в условиях острого финансового кризиса является необходимым условием для возвращения инвестиций на рынок ГКО-ОФЗ.

На настороениях инвесторов также позитивно должны сказаться предполагаемые меры Правительства по сбалансированию бюджета (сокращение бюджетных расходов, меры в области таможенного регулирования, реструктуризация бюджетных долгов предприятий, введение ускоренных процедур банкротства, продажа дебиторской задолженности предприятий и др.) и решение вопросов, связанных с займами МВФ.

2.3. Основные качественные и количественные тенденции 1996-1998 гг.

(1) Некоторые общие характеристики

Основным видом корпоративных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, являются обыкновенные акции таких эмитентов как АО, созданные в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий.

Несмотря на определенные позитивные сдвиги, основополагающая функция рынка корпоративных ценных бумаг - обеспечение предприятиям доступа к капиталам на цели инвестирования - работает слабо. В значительной степени (хотя и по очевидным объективным причинам) рынок обслуживает процесс перераспределения собственности после приватизации, а также венчурные спекулятивные вложения в ценные бумаги.

Тем не менее благоприятная макроэкономическая ситуация 1996-1997 гг. обусловила растущий приток средств на рынок корпоративных ценных бумаг.

Российский рынок по-прежнему остается рынком крупных институциональных инвесторов, оперирующих значительными средствами и крупными пакетами акций. Хотя ограничения для мелких инвесторов препятствуют ликвидности, рынок крупных профессионалов более стабилен.

По имеющимся оценкам, наибольшую роль среди инвесторов играют частный иностранный капитал (инвестиционные банки и фонды) и российские предприятия - эмитенты акций. Роль российских коммерческих банков возрастает (особенно летом 1997 г.), однако остается незначительной в инвестиционном процессе.

Российский фондовый рынок продолжает характеризоваться высоким уровнем концентрации. На долю ценных бумаг 7 крупнейших корпораций в 1997 г. приходилось около 70% от общего объема торгов РТС-1 за указанный период (рис. 9).

Значительная доля рыночного оборота приходилась на скупку стратегическими инвесторами контрольных пакетов акций приватизированных предприятий. Вместе с тем для 1996-1997 гг. становится характерным рост интереса портфельных инвесторов к российским акциям. Хотя концентрация интереса на наиболее ликвидных blue chips сохраняется, в 1997 г. сформировалась явная тенденция к распространению интересов профессиональных участников рынка на акции компаний “второго эшелона”.

По имеющимся оценкам, в 1997 г. предпочтение отдавалось тем акциям "второго эшелона", которые получали высокую оценку по основным критериям инвестиционной привлекательности: степень информационной открытости, качество услуг депозитария-реестродержателя, степень распределенности уставного капитала (если структура устойчива, то это часто снижает интерес к компании), позиция руководства по отношению к сторонним акционерам, развитость местного фондового рынка, приемлемость финансово-экономических показателей.

Среди наиболее важных факторов выделяется степень информационной открытости эмитента. Как правило, благополучная в этом плане компания позитивно относится и к сторонним инвесторам. Так, например, многие региональные компании энергетики и связи имеют в своем составе иностранных акционеров. При этом часто отношения региональных предприятий связи с владельцем их контрольного пакета - холдингом "Связьинвест" - носят проблематичный характер.

В целом можно отметить следующую тенденцию: если ранее инвестиции осуществлялись "в Россию", то в 1996-1997 гг. больше внимания уделялось уже конкретным перспективам конкретных компаний. Это означает, во-первых, что имеется значительная база для дальнейшего расширения ликвидности российского рынка. Во-вторых, именно конкретная информация о деятельности корпораций (прибыль, совместные проекты, выпуск ADR и др.) становится существенной для развития рынка ее акций.

Некоторое развитие получил рынок корпоративных облигаций. В целом, с 1992 г. по октябрь 1997 г. в Министерстве финансов РФ и ФКЦБ было зарегистрировано 259 эмиссий выпусков небанковских корпоративных облигаций совокупной номинальной стоимостью около 6 трлн. руб. В региональном разрезе основной объем продаж корпоративных облигаций в 1996 г. (более 90%) приходился на Москву (таблица 2). ФКЦБ и ее региональные отделения в 1997 г. зарегистрировали по новым стандартам эмиссии 30 облигационных выпусков на сумму свыше 30 млрд. рублей.

Возможность выхода на рынок еврозаимствований открылась перед отечественными корпоративными эмитентами в конце 1997 г., после размещения еврооблигаций правительства Российской Федерации в ноябре 1997 г. и получения Россией международного кредитного рейтинга на уровне BB- по шкале агентства Standart&Poor’s, Ва2, по шкале агентства Moody’s (в марте 1998 г. снижен до уровня Ва3) и ВВ+ по шкале агентства IBCA.

Суммарный объем еврооблигационных заимствований отечественных корпоративных эмитентов по состоянию на начало марта 1998 г. составил более 2 млрд. долл., в том числе 1125 млн. долл. - промышленными предприятиями и более 1 млрд. долл - коммерческими банками. Все облигации, выпущенные корпоративными эмитентами были номинированы в долларах США (таблица 3).

В начале 1998 г. объявлено о планах по выпуску еврооблигационных займов со стороны более 25 АО. В их числе “Альфа-банк”, Автобанк, Внешэкономбанк, Инкомбанк, КБ”Менатеп”, Мосбизнесбанк, Промстройбанк Санкт-Петербурга, Пробизнесбанк, Банк Москвы, Национальный резервный банк, “Российский кредит”, Сбербанк, СБС-АГРО, РАО”ЕЭС”, Кузбассэнерго, Свредловскэнерго, НК”Лукойл”, НК”ЮКОС”, НК”Роснефть”, Ростелеком, “Связьинвест”, АО”Аэрофлот”, АО”Алмазы России-Саха (АЛРОС), АО”ГАЗ”, АО”Красный Октябрь”, РАО ”Высокоскоростные магистрали”.

В 1994 г. российские эмитеты ценных бумаг начали выходить на рынки депозитарных раписок. Среди крупнейших приватизированных предприятий России в программах АДР первыми начали работать: нефтяная компания "ЛУКОЙЛ", "Мосэнерго", ГУМ, "Северский трубный завод", "Татнефть". К началу 1997 года число российских участников программ АДР увеличилось до четырнадцати. К вышеуказанному списку присоединились "Газпром" (Программы 144А; S), "Иркутскэнерго" (I Уровень), "Инкомбанк" (I Уровень), Банк "Менатеп" (I Уровень), "Сургутнефтегаз" (I Уровень), Банк "Возрождение" (I Уровень), "ВымпелКом" (III Уровень). На рубеже 1997-1998 гг. выпуск ADR осущесвитили уже 20 российских компаний.

Для некоторых российских эмитентов программы АДР имеют большое значение для формирования рынка и привлечения капитала. Так, 17% всех выпущенных обыкновенных акций НК ЛУКОЙЛ и примерно столько же "Черногорнефти" обращается в форме депозитарных расписок. По данным агентства "Рейтер", Газпром через программы частных размещений привлек с октября 1996 года 430 млн. долларов дополнительного капитала. В целом, по некоторым оценкам, в сентябре 1997 г. около 40 % свободно обращающихся (free float) акций российского рынка торговались в форме депозитарных расписок за пределами России.

Надо отметить, что не все депозитарные расписки на российские ценные бумаги выпущены в форме АДР, часть из них в форме Глобальных Депозитарных Расписок (ГДР) обращается на Берлинской, Франкфуртской, Лондонской и ряде других европейских фондовых биржах. В виде ГДР выпущена часть расписок на акции ЛУКойла, "Черногорнефти", ГУМа, "Татнефти", "Северского трубного завода". Это дает возможность для совершения брокерами пространственного арбитража, который заключается в продаже на американском рынке в виде АДР акций, купленных в России или на европейских биржах в виде ГДР. Эти сделки становятся новой формой взаимодействия российских инвестиционных компаний с американскими клиентами, причем в последние месяцы спрос на российские АДР/ГДР часто определяет и конъюнктуру внутрироссийского рынка ценных бумаг.

В целом рынок производных ценных бумаг в России находится на самой начальной стадии своего развития. Характерным для этого рынка является отсутствие каких-либо законодательных и регулирующих норм как в отношении самих инструментов торговли, форм торговли и расчетов на данном рынке, так и в отношении механизма налогообложения и бухгалтерского учета данных операций.

В целом рынок производных инструментов по ценным бумагам на настоящий момент характеризуется следующими основными признаками:

- торговля данными инструментами осуществляется исключительно на биржах;

- наиболее распространенными инструментами торговли являются фьючерсные контракты на цены ГКО различных серий, фьючерсные контракты на индекс доходности по определенной группе серий ГКО, фьючерсные контракты на курс рубль/доллар;

- в последнее время появились фьючерсные контракты на курсы некоторых наиболее ликвидных акций российских эмитентов и опционные контракты на фьючерсы 8;

- подавляющая доля оборотов по производным инструментам сосредоточена на московских биржах;

- торговля производными инструментами носит преимущественно спекулятивный характер и пока мало используется в целях страхования (хеджирования) рисков, возникающих из операций с базовыми ценными бумагами на спотовом рынке.

(2) Количественная динамика развития рынка

Несмотря на сохраняющиеся инвестиционные риски, в 1996 - 1997 (до октября) гг. российский рынок акций развивался быстрыми темпами. В целом для этого периода была характерна - при заметных колебаниях - явная общая повышательная тенденция в динамике конъюнктуры рынка. Это проявлялось как в динамике индексов курсов акций и объемов торговли (рисунок 6), так и в росте капитализации российского рынка (динамика которой также прослеживается по индексу РТС, рассчитываемому по капитализации входящих в листинг компаний, рис. 6-7).

По данным Международной финансовой корпорации (IFC), прирост российского фондового индекса в 1996 г. составил 153% (25 эмитентов), что значительно выше, чем у ближайших (по динамике роста) конкурентов: Венесуэла - 114%, Венгрия - 97%. Таким образом, российский рынок корпоративных ценных бумаг в 1996 г. показал максимальный темп роста из всех мировых развивающихся рынков.

В 1997 г. вплоть до августа наблюдался значительный рост котировок практически по всем видам наиболее ликвидных ценных бумаг российских эмитентов. Это было обусловлено, в том числе, приходом новых групп российских и иностранных инвесторов на рынок корпоративных ценных бумаг, что связывалось с беспрерывно снижающейся доходностью других секторов финансового рынка. Мощный подъем рынка затронул акции предприятий практически всех отраслей.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 10 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.