WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |   ...   | 10 |

57,31%

720,973

35,81%

6888,673

47,40%

Санкт-Петербург

98,4

1,85%

203,397

10,10%

680,697

4,68%

Московская область

66,1

1,24%

138,919

6,90%

846,919

5,83%

Архангельская область

14,6

0,27%

9,679

0,48%

700,279

4,82%

Красноярский край

23,1

0,43%

7,669

0,38%

447,969

3,08%

Республика Татарстан

17,1

0,32%

3,078

0,15%

228,378

1,57%

Магаданская область

61,6

1,16%

41,945

2,08%

223,045

1,53%

Самарская область

62,1

1,16%

50,031

2,48%

229,531

1,58%

Сахалинская область

46,9

0,88%

80,747

4,01%

237,647

1,64%

Ханты-Мансийский АО

19,2

0,36%

28,264

1,40%

184,064

1,27%

Практика показывает, что активность иностранных инвесторов в целом не соответствует благоприятному инвестиционному климату ряда регионов, имеющих достаточно весомый инвестиционный потенциал и низкий инвестиционный риск. Причины этого определяются с одной стороны общероссийской политической и социально-экономической ситуацией, а с другой стороны, группой факторов, специфических для конкретного региона. Поскольку общероссийская политическая и социально-экономическая ситуация характеризуется сохраняющейся неустойчивостью российской политической системы, продолжающимся экономическим кризисом, неэффективной работой органов государственного управления на всех уровнях, нестабильностью законодательства, неразвитостью рыночной инфраструктуры, низкой покупательной способностью основной части населения, постольку все это в той или иной степени характерно для любого субъекта Федерации.

Активность региональных и федеральных властей в сфере инвестиционно-налогового законодательства в минувшем году была направлена на преодоление влияния отрицательных факторов, действующих в инвестиционной сфере, и улучшение региональной структуры иностранных инвестиций. Так, если к маю 1997 года только 5 областей имели специальное законодательство для иностранных инвесторов (Новгородская, Ивановская, Челябинская области, Республики Татарстан и Бурятия), то к настоящему времени количество регионов, принявших специальные законы, регулирующие деятельность инвесторов, достигло 45. С целью улучшения инвестиционного климата и активизации привлечения иностранных инвесторов администрации российских регионов осуществляют мероприятия по законодательному урегулированию вопросов инвестирования, предоставлению фискальных льгот при уплате налогов в части, подлежащей зачислению в областной бюджет, расширению информационной поддержки потенциальных инвесторов, снижению рисковости вложений и т.п. Как следствие, в некоторых регионах в 1998 году наблюдался значительный рост объемов иностранных инвестиций. Так, по итогам 9 месяцев 1998 года, общий объем иностранных инвестиций в экономику Владимирской области составил 157,86 млн.долл., что в 7,6 раз превышает уровень 1997 года.

Е.Илюхина

Финансовый кризис и проблемы
приватизационной политики

Итоговый доход от продаж в 1998 г. (таблица 1). формально соответствует требованиям закона о бюджете на 1998 г. и скорректированному заданию правительства, однако его основная часть получена от продажи акций РАО “Газпром” (12,5 млрд. руб.). Доход от всех прочих продаж составил лишь 1,5 млрд. руб.

Таблица 1.

Доход от приватизации в федеральном бюджете, 1995-1998 гг.

1995*

1996

1997

1998***

Утвержденный бюджет

4,991 трлн.

12,3 трлн.

6,525 трлн.

8,125 млрд.

****

Фактически

7,319 трлн.

1,532 трлн.

18, 654 трлн.

14,005 млрд.

*****

* - утвержденный бюджет скорректирован в декабре 1995 г., фактический доход на 70,8 % был обеспечен залоговыми аукционами.

** - в том числе 1,875 млрд. долларов от продажи акций холдинга “Связьинвест”.

*** - только от продажи имущества.

**** - скорректирован до 15 млрд. руб. в апреле 1998 г. (на уровне правительства).

***** - в т.ч. 12,5 млрд. руб. от продажи 2,5 % акций РАО “Газпром”.

Что касается других доходов от государственной собственности, то, в соответствии с федеральным бюджетом на 1998 г., дивиденды по акциям в государственной собственности должны были составить 1,09 млрд., поступления от аренды федеральной недвижимости - 0,301 млрд. рублей. Хотя в апреле 1998 г. решением правительства указанные источники были увеличены соответственно до 1,35 и 1,6 млрд. руб., итог 1998 г. оказался иным: дивиденды - 1,2 млрд. рублей (540 млн. от российских корпораций и 76 млн. долл. от СП, где Россия имеет доли в капитале), аренда - 0,54 млрд. руб.

Практически все наиболее крупные планировавшиеся продажи не состоялись по двум как правило совпавшим причинам:

- по инициативе государства - в силу девальвации рубля (стартовые цены были зафиксированы в национальной валюте, что означало 3-кратное снижение дохода бюджета в долларовом эквиваленте);

- в силу отсутствия интереса инвесторов в тех случаях, когда даже сниженная стартовая цена пакетов представлялась завышенной на фоне фондового кризиса или структура собственности была относительно фиксированной (соответственно не было интереса ни со стороны портфельных инвесторов, ни со стороны крупных акционеров, уже установивших контроль в АО).

Единственной сделкой, принесшей значительный бюджетный доход, стала продажа акций РАО “Газпром”. Осенью 1997 - весной 1998 гг. РАО предлагало правительству продать 1-3 % акций в виде конвертируемых облигаций прямо стратегическим партнерам. Указом Президента РФ N 887 от 25.07.98 "О реализации акций Российского акционерного общества "Газпром" доля государства в РАО снижена с 40,87 до 35 %, правительству предложено определить способ приватизации и размер продаваемого пакета - максимально 5,87 %.

Бюджетный интерес государства очевиден, тогда как для РАО “Газпром” проблема состояла в другом: избежать одномоментного выброса на рынок пакета, превышающего общее количество свободно обращающихся на внешнем рынке акций (до 3 % всех акций РАО), учесть интересы держателей ADR, а также, по оценкам, менеджеров РАО, контролирующих, около 7 % акций, и самого РАО, контролирующего около 15 % своих акций.

Распоряжением Правительства РФ № 1587-р от 4 ноября 1998 г. предусмотрена продажа 2,5 % акций единым лотом при стартовой цене 651 млн. долларов. Ограничения на участие нерезидентов не предусматривались, однако победителю-нерезиденту в течение 5 лет запрещено перепродавать акции или выпускать на этот базовый актив производные инструменты. Фактически это означало прямую продажу пакета одному из стратегических партнеров РАО. Таковым 20 декабря 1998 г. стал немецкий концерн “Рургаз”, заплативший 660 млн. долларов (тем самым формально определив капитализацию РАО в 26,4 млрд. долларов). Хотя концерн заплатил цену на 20 % выше текущей рыночной, он не может пока провести своего представителя в Совет директоров (необходимо около 8 % акций) и не вправе продать эти акции, но, возможно, в качестве компенсации он получит неформальный опцион на приобретение следующих 2,5 % акций в 1999 г. 1

Как и в предыдущие годы, стандартные приватизационные сделки не принесли весомого дохода в бюджет. В то же время в 1998 г. ситуация осложнилась новыми факторами, связанными с финансовым кризисом.

Во-первых, девальвация рубля и общее падение капитализации российского рынка акций (на 90 % с октября 1997 г. по сентябрь 1998 г.) лишило ценовых ориентиров даже наиболее перспективных российских эмитентов.

В этих условиях государство как продавец оказывается перед искушением выхода за пределы формального правового поля. Примером может являться отмена результатов сделки по продаже 15 % акций нефтеторговой компании “НАФТА-Москва” в сентябре 1998 г., который в 1995 г. был передан в залог самой компании и банку “Юнибест” за кредит в 20 млн. долл. с правом реализации пакета при невозврате кредита. Формальности были соблюдены (две заявки, внесение залога, правильное оформление документов, победитель НПФ “Забота”, представляющий НК “Сургутнефтегаз”, предложил 124,511 млн. руб. против стартовой цены 124,5 млн.), однако конкурсная комиссия не признала сделку по мотивам несоответствия предложенной цены валютному эквиваленту на тот период (хотя в неизменявшихся комиссией условиях конкурса цена зафиксирована в рублях).

Видимо, возможность отмены сделки по такой причине стала стимулом фактического комиссионера (“МФК-Ренессанс”) для сохранения прежнего валютного эквивалента при определении цены 14,84 % акций Новолипецкого металлургического комбината (НЛМК). Если на залоговом аукционе 1995 года кредит правительству составил 24,2 млн. ЭКЮ, то в декабре 1998 г. этот последний из заложенных пакетов при стартовой цене 25 млн. ЭКЮ продан за 26,1 млн. ЭКЮ (или 30,8 млн. долл. при том, что рыночная стоимость пакета на момент сделки составляла около 8 млн. долл.). Безусловно, группу “МФК-Ренессанс” трудно заподозрить в филантропии: согласно договору залога стартовая цена просто не могла быть ниже размера кредита. Имелась и более весомая причина - угроза перехвата контроля в НЛМК как со стороны старого конкурента TWG (36 % акций НЛМК), так и со стороны бывшего союзника в борьбе с TWG и менеджерами НЛМК инвестиционного фонда Cambridge Capital Management (около 25 % акций НЛМК).

Во-вторых, это изменившиеся условия борьбы за перераспределение собственности. В ситуации хронического кризиса финансовых рынков в России с октября 1997 г. мобилизация свободных финансовых ресурсов (собственных и заемных) для установления контроля за новыми объектами становится все более проблематичной даже для крупнейших отечественных финансовых группировок. Что касается потенциальных иностранных инвесторов, то лучшим свидетельством их оценки ситуации стал массированный отток с рынка корпоративных ценных бумаг в 1998 г. По оценкам, уже весной 1998 г. российский рынок воспринимался как зона повышенного системного риска.

Эта ситуация явно неблагоприятна с точки зрения бюджетных доходов, однако может способствовать активизации приватизационных продаж в тех случаях, когда резкое падение цен на рынке позволяет с минимальными затратами завершить процесс консолидации корпоративного контроля. Так, если на стадии быстрого роста рынка многие держатели пакетов акций были вынуждены ограничиваться только портфельным вложением, блокирующим или в лучшем случае контрольным пакетом, то в условиях кризиса логичной становится дальнейшая концентрация акционерного капитала.

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |   ...   | 10 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.