WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 29 | 30 ||

24 Источник: Morgan Stanley Dean Witter

25 На момент кризиса 1994 - 1995 гг. в Мексике доля невозвращенныхкредитов составляла около 25% от общего объема предоставленныхсредств.

26 The Economist, September 6th, 1997, p. 78.

27 Источник: The Bank for International Settlements(BIS).

28 Economist, November 15th, 1997, p. 21.

29 См.: Развитие российского финансового рынка и новые инструментыпривлечения инвестиций. Под. ред. Р. Энтова. М.: ИЭППП, 1998, стр. 235 -240.

30 При этом с 1 января 1998 года не следовало допускать полнойлиберализации рынка внутреннего долга для нерезидентов, в частности отменятьгарантированный уровень доходности и регламентацию сроков репатриацииприбыли.

31 Кроме того, в 1998 году планировалось сохранить порядокежедневного установления официального обменного курса рубля как среднего междукурсами покупки и продажи по операциям ЦБ РФ на межбанковскомрынке.

32 20 ноября 1997 г. А. Чубайс был освобожден от занимаемойдолжности министра финансов России, однако, остался в Правительстве в должностипервого вице-премьера, отвечающего за экономику и финансы. Министром финансовбыл назначен М. Задорнов. Были отправлены в отставку заместитель ПредседателяПравительства М. Бойко и руководитель Федеральной службы по деламнесостоятельности и финансового оздоровления П. Мостовой.

33 24 ноября о своем банкротстве объявила четвертая по величине вЯпонии компания Yamaichi Securities. 30 ноября Правительство Южной Кореиполучила согласие МВФ на предоставление стабилизационного пакета общим объемом57 млрд. долларов на реформирование финансовой системы. К середине декабряпрекратили свою работу 56 из 91 финансовых компаний Таиланда. 15 декабря иенаупала до рекордно низкой отметки за последние пять лет – 131 иены за доллар. 19 декабрярейтинговое агентство Moody's Investors Service объявило о снижении валютногокредитного рейтинга Индонезии, Малайзии, Южной Корее и Таиланду. За первые двенедели 1998 года произошли обвальные падения обменных курсов малазийскогоринггита, индонезийской рупии, филиппинского песо и таиландскогобата.

34 На 6 октября 1997 г. приходится максимальное значение индексаРТС-1, равное 571,66.

35 При расчете вторичного дефицита федерального бюджета помеждународному определению его величина в первом полугодии 1997 года составлялапримерно на 1% ВВП больше, нежели по данным Минфина РФ.

36 Постановлением Правительства Российской Федерации от 2 сентября1997 г. N 1130 "О распределении дополнительных объемов транспортировки нефти наэкспорт".

37 Данная сумма поступила на счета Центрального банка и Министерствафинансов РФ 30 июня 1998 г.

38 Данный транш поступил на счета Центрального банка РФ 23 июля 1998г.

39 Одновременно 22 июля Министерство финансов при первичномразмещении очередного транша ГКО допустило серьезную техническую ошибку. Егозадачей была демонстрация рынкам того, что после получения кредита МВФсуществует база для игры на повышение котировок российских ценных бумаг. Дляэтого следовало не форсируя объемы привлечения средств, сделать осторожнуюзаявку на размещение 2 - 3 млрд. руб. Вместо этого Минфин попытался разместить13 млрд. руб., подняв процентную ставку на рынке до 49% и дав тем самым сигнал,по смыслу противоположный тому, который был необходимым для стабилизацииположения.

40 Однако при этом в материалах, розданных на совещании, былидопущены серьезные ошибки, продемонстрировавшие нестыковки правительственныхпланов.

41 В сложившейся ситуации подобное соотношение имеет скореепсихологическое значение, чем реальное экономическое, поскольку из 12 млрд.долл. резервов около 5 млрд. долл. составляет золото, а еще около 3 млрд. долл.являются неликвидными и не могут быть быстро мобилизованными в случае атаки нарубль.

42 Предложенная Правительством РФ с недельным опозданием схемареструктуризации внутреннего государственного долга РФ предусматриваетследующее. ГКО-ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. погашаются всроки, установленные при их размещении, однако денежные средства не выдаютсявладельцам облигаций, а зачисляются на специальные "транзитные" счета, скоторых они могут быть реинвестированы либо в новые рублевые купонные облигациисо сроками обращения 3 – 5 лет и купонной ставкой 20 – 30% годовых, либо в депозитныесертификаты Сберегательного банка РФ. Данный порядок не распространяется наценные бумаги, принадлежащие Центральному банку РФ и физическимлицам-резидентам РФ. Схема реструктуризации для первого владельца должна бытьрассмотрена отдельно совместно с Министерством финансов РФ. Вторые, очевидно,должны получить номинальную стоимость облигаций в установленные при ихразмещении сроки.. Отдельным пунктом постановление предусматривает возможностьдосрочного выкупа ГКО-ОФЗ (до 26 сентября 1998 г.) В этом случае инвестор,заявивший о намерении досрочно представить к оплате имеющиеся у него облигации,получает 5% от номинальной стоимости ценных бумаг и имеет возможность обменятьдо 20% своего пакета обменять на валютные обязательства со сроком погашения в2006 г. Предусмотрена также выплата 5% от номинала всех ГКО, погашаемых впериод с 17 августа по 3 сентября 1998 г.

43 Пакет ГКО - ОФЗ в активах российских банков на момент дефолтасоставил около 40 млрд. рублей (без учета Сбербанка РФ). Потери российскихбанков, хеджировавших курсовые риски иностранных инвесторов, в результатеобвальной девальвации рубля составляют от по разным оценкам от 15 до 22 млрд.долл.

44 Максимальное за всю историю значение индекса РТС-1,зафиксированное 6 октября 1997 года составило 571,66.

45 См., напр., Kaminsky, Lizondo, Reinhart (1998).

46 Перенос коридора или изменение его наклона.

47 Goldberg проводила разделение случайных шоков на внешние ивнутренние, использовав зависимость между внешней случайной составляющей истатистикой внешнего кредитования.

48 Аналогичное предположение использовали Goldberg и Flood,Garber.

49 Российский валютный кризис в августе-сентябре 1998 года во многомзависел от решений правительства и ЦБ, связанных с обращением государственныхценных бумаг, поэтому девальвация во многом определялась сроками и объемамипогашения обязательств правительства, описание чего выходит за рамкимодели.

50 P.Krugman. A Model of Balance-of-Payments Crises – ‘Journal of Money, Credit andBanking’, 1979, pp.311-325.

51Нельзя сказать, что данная проблема оказалась в итоге полностьюрешена, особенно в отношении крупных предприятий, способных, так или иначе,влиять на действия властей. Помимо прямых субсидий предприятиям, доля которыхдействительно уменьшилась, используются другие способы государственнойподдержки предприятий: налоговые льготы, включая возможность накопленияплатежей по налогам, таможенные тарифы, прямые субсидии, льготные кредиты,взаимозачеты и т. д.

52 Необходимость замены ГКО на еврооблигации подчеркивалась встатьях: Вавилов А., Трофимов Г. «Стабилизация и управление государственнымдолгом России», Вопросы Экономики, № 12, 1997; Вавилов А., Трофимов Г. «Я знаю, кризис будет»,Деньги, № 49, Декабрь 1997 г.

53 Eichengreen Burry, Andrew Rose andCharles Wyplosz, «Exchange Market Mayhem: TheAntecedents and Aftermath of Speculative Attacks», Economic Policy, Vol. 21(October 1995).

54 Budenich C. & Lefort G., “Capital Account Regulations andMacroeconomic Policy: Two Latin American Experiences”, Banco Central de Chile,Working Paper 6, 1997; Cardenas M. & Barreras F., “On the Effectiveness ofCapital Contrpls in Colombia”, World Bank, 1997; Valdes-Prieto S., & SotoM., “New Selective Capital Controls in Chile: Are They Effective” EconomicDepartment, Catholic University od Chile, Santiago, 1996.

55 См., например, Elmendorf D., Mankiw G. (1998), “Government Debt”.NBER Working Paper 6470;Ball L., Elmendorf D., Mankiw G. (1998), “The Deficit Gamble”, Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 30, № 4, pp. 699-720.

56 Feldstein M., Horioka Ch. (1980), “Domestic savings andinternational capital flows” EconomicJournal, 90, pp. 314-29.

57 Blanchard O., Fischer S., (1990), “Lectures on Macroeconomics”,pp. 103-104, 233-234; Burda M., Wyplosz Ch., (1993), “Macroecoomics. A EuropeanText”, pp. 128-129.

58 Для США отношение реального процента по внутреннему долгу к темпуроста ВВП было в среднем меньше 1 для периода 1871-1992, включая подпериоды1920-1992 и 1946-1992 (Ball L., Elmendorf D., Mankiw G. (1998), “The DeficitGamble”, Journal of Money, Credit and Banking,Vol. 30, № 4, p.702).

59 Условие финансовой пирамиды выражается соотношением:

Δpt =(rt + ϕt)pt,

где pt цена самокотируемой бумаги в моментt, rt доходность держателя, ϕtдоходность эмитента. При постоянных положительных доходностях котировки растутэкспоненциально.

60 Более реалистичным с точки зрения анализа долговой политикигосударства является понятие “рулетки Понци”. В отличие от схемы с одноименнымназванием, где долг никогда не гасится, рулетка Понци допускает возможность егопогашения за счет увеличения налогов, начиная с момента, когда отношение долгак доходам населения превышает некоторое критическое значение (Ball L.,Elmendorf D., Mankiw G. (1998), “The Deficit Gamble”, Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 30, № 4, p.702).

61 Leroy S., Porter R. (1981), “The Present Value Relation: TestsBased on Implied Variance Bounds”, Econometrica, vol. 64, pp.555-574;Shiller R. (1981), “Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by SubsequentChanges in Dividends”, American EconomicReview, Vol. 71, pp. 421-436.

62 Оценки коэффициентов a1 и a2 невеликипо абсолютному значению, что ex post оправдывает замену логистическогоуравнения в непрерывном времени (1) разностными аналогами (2) или (3). Длятаких значений параметров траектории разностного уравнения близки клогистической функции времени.

63 Заметим, что предположение о логистическом характере внутреннегодолга России в рыночных инструментах высказывалось ранее в статье: Вавилов А.,Трофимов Г. “Стабилизация и управление государственным долгом России”,Вопросы Экономики № 12, 1997.

64 Расчеты по формуле (*) и двум следующимтеряют смысл при rtменьшем gt. В 1993 годуимелись периоды, в которые подобное соотношение имело место. Если бы (чтокрайне маловероятно) подобное имело место в неограниченно длительном периоде,то при любом ограниченном дефиците бюджета не наблюдался бы неограниченныйрост задолженности, она стремилась бы к конечному положительномузначению.

65 Как раз в 1997 г. наметилась тенденция его снижения. В ситуацииже самого большого положительного сальдо в 1996 г. ЧМР никогда не достигалитаких рекордных величин

66 При написании раздела использовались материалы Г. Гриценко, И.Доронина и А. Захарова.

67 “Вестник Банка России” 27 сентября 1994 г. стр. 2.

68 Экспертный институт. “Динамика развития регионов России:финансовая составляющая социально-экономической ситуации”. Доклад. М. 1997 г.стр. 38.

69”Бюллетень банковской статистики”, №3 1996 г., №3 1997

70 Первая часть Гражданского кодекса РФ, устанавливающая основыгражданского права, была принята 21 октября 1994 г. Вторая часть ГК РФ,раскрывающая и детализирующая принципы первой части ГК, была принятаГосударственной Думой 22 декабря 1995 г.

71 Подробный анализ собственно конъюнктуры рынка и развертыванияфинансового кризиса см. в: Российская экономика в январе-сентябре 1998 года.Тенденции и перспективы. М.Ж ИЭППП, 1998.

72 Пакет ГКО - ОФЗ в активах российских банков на момент дефолтасоставил около 40 млрд. рублей (без учета Сбербанка РФ). Потери российскихбанков, хеджировавших курсовые риски иностранных инвесторов, в результатеобвальной девальвации рубля составляют от по разным оценкам от 15 до 22 млрд.долл.

73 См.: Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Годовой отчет1998. М., 1999.

74 Совмещали брокерскую и дилерскую деятельность соответственно1102, 1207 и 1110 профессиональных участников рынка.

Кредитные организации получили в 1998 г. 938лицензий Банка России на осуществление профессиональной деятельности на рынкеценных бумаг (в соответсвии с генеральной лицензией ФКЦБ).

75 А также с учетом положений УказаПрезидента Российской Федерации от 3 июля 1995 г. №662 «О мерах по формированиюобщероссийской телекоммуникационной системы и обеспечению прав собственниковпри хранении ценных бумаг и расчетах на фондовом рынке РоссийскойФедерации»

Pages:     | 1 |   ...   | 29 | 30 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.