WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 26 | 27 || 29 | 30 |   ...   | 31 |
  • государственными краткосрочными бескупонными облигациями(ГКО);
  • облигациями государственного федерального займа с переменнымкупоном (ОФЗ-ПК);
  • облигациями государственного федерального займа с постояннымдоходом (ОФЗ-ПД);
  • облигации государственного сберегательного займа(ОГСЗ);
  • облигациями внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ илиВЭБ);
  • государственными российскими облигациями, размещенные наевропейских рынках (eurobonds);
  • облигациями государственного российского республиканскоговнутреннего 5%-го займа 1990 г.;
  • облигациями российского внутреннего выигрышного займа РСФСР1992 г.;
  • облигациями золотого федерального займа.

Наибольший удельный вес в общем объемегосударственных ценных бумаг до августа 1998 г. имели рублевые ценные бумаги,обращающиеся на внутреннем рынке (ГКО, ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД). Рынок ГКО-ОФЗ являлсякрупнейшим сектором российского финансового рынка, именно на этом рынке былисконцентрированы основные объемы иностранных портфельных вложений.

Мероприятия по организации внутреннего рынкагосударственных ценных бумаг начались еще 1992 г. С апреля 1992 г. Центральныйбанк РФ приступил к разработке экспериментального проекта по созданию такогорынка. Нормативная основа была разработана к концу 1992 г. с участиемМинистерства финансов РФ. Конкурсный отбор среди московских бирж (ММВБ, ММФБ,МЦФБ, РМВФБ) на право создания торгово-депозитарной и расчетной части проектавыпуска ГКО выиграла ММВБ, которая приступила к подготовкеорганизационно-технической базы рынка.

В январе – феврале 1993 г. была утвержденазаконодательная и нормативная база рынка ГКО. Правительство РФ принялопостановление №107 «О выпуске государственных краткосрочных бескупонныхоблигаций РФ», в котором одобряются основные условия выпуска ГКО. Верховныйсовет РФ принял постановление №4526-1 от 19.02.1993 «О выпуске государственныхкраткосрочных бескупонных облигаций», в котором разрешил правительству РФ в1993 г. осуществить размещение займа на сумму 650 млрд. руб. посредствомвыпуска ГКО. ЦБ РФ по согласованию с Минфином РФ утвердил «Положение обобслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонныхоблигаций» (приказ ЦБ РФ №02-78 от 6.05.1993). ММВБ подписала Договор с ЦБ РФна выполнение функций депозитария, расчетной и торговой систем на рынкегосударственных краткосрочных бескупонных облигаций (17.05.1993).

18 мая 1993 г. на ММВБ прошел первый аукционпо размещению ГКО со сроком обращения 3 месяца (объем выпуска – 1 млрд. рублей). На базеторгово-депозитарной системы биржи начались регулярные вторичные торги, вкоторых приняли участие 24 банка и финансовые компании, получившие от ЦБ РФстатус официального дилера на рынке ГКО.

После того как Минфин РФ продемонстрировалспособность точно выполнять обязательства по погашению облигаций, торговля нарынке ГКО активизировалась. В октябре 1993 г. был открыт доступ к рынку дляфизических лиц. Рост доверия к облигациям позволил провести в декабре 1993 г.первое размещение ГКО со сроком обращения 6 месяцев.

В феврале 1994 г. ЦБ РФ официально объявил одопуске нерезидентов на рынок и возможности для них приобретать до 10%номинального объема выпуска. В 1995 году развитие рынка государственных ценныхбумаг стало одним из приоритетных направлений реализации программы финансовойстабилизации Правительства РФ. Рост рынка ГКО ускорился в условиях стабилизациивалютного рынка и расширения круга инвесторов. В рамках торгово-депозитарнойсистемы ММВБ начались вторичные торги по ОФЗ-ПК. После введения «валютногокоридора» и кризиса на межбанковском рынке (август 1995 г.) рынокгосударственных ценных бумаг становится крупнейшим сектором российскогофинансового рынка.

В начале 1996 г. Министерству финансов иЦентральному банку РФ удалось снизить доходность ГКО-ОФЗ. Этому способствовалалиберализация допуска на рынок государственных ценных бумагнерезидентов, которыеполучили с 7 февраля возможность участвовать через уполномоченныебанки-нерезиденты а аукционах по ОФЗ и репатриировать получаемую прибыль (19– 24% годовых в валюте)под гарантии Центробанка РФ.

ММВБ учредила Расчетную палату ММВБ, котораябыла создана в виде небанковской кредитной организации для осуществлениярасчетов по биржевым сделкам на организованном рынке ценных бумаг(ОРЦБ).

В марте – июне 1996 г. в связи с обострениембюджетного кризиса и усилением политической нестабильности из-за приближенияпрезидентских выборов стоимость заимствования на рынке ГКО-ОФЗ резко выросла,достигнув в июне пиковых значений на уровне 200% годовых. В этот период выручкаот размещения ГКО-ОФЗ покрывала более половины текущего бюджетного дефицита.

С июля 1996 г. начался этап стабилизациирынка. После окончания президентских выборов доходность ГКО-ОФЗ снизилась.Расширение участия нерезидентов значительно увеличило спрос на облигации,позволив Министерству финансов РФ проводить размещения значительных объемовценных бумаг, не оказывая давление на процентную ставку. Постепенное понижениегарантированной доходности для нерезидентов до 9% годовых практически неоказало влияния на привлекательность рынка для иностранногокапитала.

В январе 1997 года был введен налог наоперации с государственными ценные бумаги в размере 15%. Под налогообложениеподпадали только новые выпуски ГКО-ОФЗ, в то время как операции с ранеевыпущенными облигациями по-прежнему выводились из-под налогообложения. Новоерешение не распространялось на нерезидентов и физических лиц.

Снижение доходности государственных ценныхбумаг в 1997 г. позволила Министерству финансов РФ в июле 1997 г. начатьпроведение аукционов по размещению облигаций федерального займа с постояннымкупонным доходом (ОФЗ-ПД). Данный тип государственных ценных бумаг должен былстать со временем основой новой структуры рынка внутренних заимствований,характеризующейся низкой ценой для эмитента и увеличением дюрации.

Финансовый кризис, начавшийся в октябре1997 г., оказал значительное влияние на характер развития рынка. Усиливающийсяотток капитала с emerging markets, в частности из России, не позволилПравительству и Центральному банку РФ удерживать доходность на низком уровне.Планируемая полная либерализация рынка для нерезидентов (отменагарантированного уровня доходности и ограничений на срок репатриации прибыли) с1 января 1998 г. не могли удержать их инвестиции в российские государственныеценные бумаги.

6.2. Антикризисное регулирование корпоративного сегмента рынка ценныхбумаг и проблемы основных участников рынка

В ходе финансового кризиса 1998 года нарынке ценных бумаг произошли события, значительно уменьшившие привлекательностьроссийских акций для иностранных и внутренних инвесторов. Кризис обнажилсуществующие недостатки систем государственного и саморегулирования рынка ирыночной инфраструктуры.

Безусловно, столь значительное падениекурсов акций с осени 1997 по осень 1998 г. (рис 6.1.) было связано сцелым рядом факторов, в томчисле институционального характера71:

(1) В связи с финансовым кризисом резковозросла опасность общеэкономической рецессии с соответствующим падениемприбыльности российских компаний и ухудшением их финансового положения. В своюочередь, обвал на российском рынке акций обусловил дальнейшееснижение возможностей российских предприятий по привлечениюфинансирования.

(2) Дефолт по государственным долговымбумагам, расцениваемый внутренними и внешними инвесторами как правовойнигилизм, серьезно подорвал доверие к ценным бумагам российских эмитентов.

Следует заметить, что ситуация на рынкевнутреннего государственного долга зеркальным образом отражалась на рынке акцийроссийских эмитентов. Как видно из графика 1, имела место очевиднаяпротивоположная динамика доходности ГКО и колебаний российского фондовогорынка. При этом рынок корпоративных ценных бумаг в 1995-1998 гг. как пообъемам, так и по динамике находился в зависимом положении от ситуации на рынкегосдолга.

Крах «пирамиды» ГКО стал тем не менее икрахом российского рынка акций, но уже по причине глобального падениянационального инвестиционного имиджа России после дефолта по внутреннемугосдолгу. Опосредованно на состоянии рынка акций сказывалась и нерешительностьПравительства РФ и Центрального банка РФ в отношении девальвации рубля:инвесторы «закладывали» риск девальвации в цену государственных бумаг, чточерез рост их доходности вело к дальнейшему падению рынка акций.

Рисунок 6.1.

Индекс РТС-1 и средневзвешеннаядоходность ГКО-ОФЗ в 1997-1998 гг.

(3) Приход к руководству страны левогоправительства увеличил, с точки зрения инвесторов, гипотетическуювозможность национализации многих крупных российских компаний и пересмотрарезультатов части приватизационных продаж. Соответствующие процедуры не могутбыть осуществлены без ущерба для интересов акционеров. В этом смысле наиболеепоказательным является резкая активизация общего оттока портфельных инвесторовс рынка корпоративных ценных бумаг после известных решений по РАО «ЕЭСРоссии» в мае 1998 г.

(4) При новом правительстве резко возрослаопасность принудительного банкротства некоторых крупных российских эмитентов всвязи с их задолженностью по налогам в федеральный бюджет. При такихбанкротствах акционеры потеряют все.

(5) Резкое падение ликвидности акцийэмитентов первого эшелона и полная неликвидность акций эмитентов второго итретьего эшелонов российского фондового рынка «заморозили» средства инвесторов,что привело к падению спроса на рынке.

(6) Банковский кризис, связанный не только спотерями на финансовых рынках72,но и с самим фактом ликвидации основного источника получения доходов– рынка ГКО-ОФЗ, привелк обострению кризиса неплатежей, который напрямую коснулся и участников рынкаценных бумаг.

По сути средства внутренних инвесторовоказались парализованы, тогда как внешние стремительно уходили срынка. Тяжелое финансовое положение практически всех российских брокерскихкомпаний и кризис коммерческих банков вызвали паралич системы расчетов посделкам с акциями и соответствующему росту системного риска.

(7) Многие номинальные держатели, черезкоторых были инвестированы средства иностранных инвесторов, контролировалисьброкерскими компаниями и коммерческими банками, попавшими в тяжелое финансовоеположение. Инвесторы были крайне обеспокоены возможными манипуляциями с этиминоминальными держателями.

(8) Связанное с финансовым кризисомувеличение шансов коммунистических и экстремистских партий на победу впредстоящих парламентских и президентских выборах привели к переоценкеинвесторами вероятности формирования рыночной экономики в России.

(9) Вывезенные из России капиталы, которыеначали возвращаться в Россию через оффшорные структуры, переориентировались надругие объекты вложения средств.

Антикризисные действия регулятора рынка корпоративных ценныхбумаг — Федеральнойкомиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) оказались малоэффективными в ситуации,когда кризис корпоративного сегмента рынка в значительной степени былпредопределен динамикой общих макроэкономических показателей. В определеннойстепени это связано и с законодательно ограниченным набором инструментоввоздействия ФКЦБ на деятельность профессиональных участников рынка ценныхбумаг.

По сути, вся антикризисная политика ФКЦБ в1998 г. сводилась к следующим основным направлениям (см. Приложение1)73:

—регулирование и приостановка торгов на торговых площадках;

— ограниченияв проведении срочных сделок на рынке;

— усилениеконтроля за финансовым состоянием профессиональных участников рынка(группа-20 и др.);

— снижениетребований к размеру собственного капитала профессиональных участниковрынка;

— принятиеконкретных антикризисных мер в отношении коллективных инвесторов;

— упрощениепроцедуры эмиссии корпоративных облигаций;

—осуществление показательных оперативных действий по защите прав акционеров вконкретных компаниях (НК «Юкос», НК «Сиданко», НК «Сибнефть», ОАО «Красныйкотельщик», ХК «Дальморепродукт», АО «Носта»);

— изменения внормативно-правовой базе, прежде всего в области корпоративного управления(требования к стандартам эмиссии, прозрачности, отчетности и др.).

В итоге вызванные кризисом падение курсовакций российских компаний и уменьшение их ликвидности прямо повлиялина инвестиционные перспективы:

— у российскихкомпаний нет возможности привлечь средства за счет эмиссии новых акций в Россиии за рубежом;

— угосударства нет возможности осуществить продажу пакетов акций крупныхроссийских компаний финансовым инвесторам;

—рыночные оценки российских компаний значительно упали, что негативно сказалосьна возможности владельцев российских компаний выгодно продать стратегическиепакеты акций иностранным инвесторам;

— фонды прямыхинвестиций, которые, по оценкам, еще в августе 1998 г. намеревались вложить вакции российских эмитентов порядка 1 млрд. долл., временно утратилиинтерес к вложению средств в российские проекты, поскольку реализация прибылитаких вложений через выпуск акций на рынке или продажу акций стратегическиминвесторам в будущем при низких курсах становится нереальной.

В то же время крайне низкий уровень рыночныхцен создает определенные предпосылки для долгосрочных вложений.

Более того, опыт 1998 г. показывает, чтонесмотря на кризисную ситуацию на рынке, некоторым компаниям удавалось получитькредиты под расширение производства и реструктуризацию, что позитивно влияло ина состояние их рынков акций (ОАО «Балтика», ОАО «Вымпелком»). В первую очередьэто касалось новых корпораций («start-up companies»), изначально обладающихсовременной технологией, организацией управления, высокопрофессиональнымменеджментом, высоким уровнем прозрачности и лояльностью по отношению кинвесторам (акционерам).

Некоторым компаниям (преимущественно связь инефть) в январе-апреле 1998 г. удалось также осуществить выпуски ADR,однако обострение кризисных явлений в мае остановило этот процесс.

Pages:     | 1 |   ...   | 26 | 27 || 29 | 30 |   ...   | 31 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.