WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 7 |

Обретение Эстонией независимости в 1991 г. поставило на повестку дня вопрос о проведении быстрой денежной реформы с целью создания национальной валюты. Тем более актуальным этот вопрос становился из-за высокого уровня инфляция в России, что делало невозможным дальнейшее использование российского рубля. Собственно Банк Эстонии начал свою деятельность еще с 01.01.1990 г. В 1992 г. он получил напечатанные за рубежом банкноты (заказ был размещен еще в 1990 г.). С 20.06.1992 г. в обращение была введена денежная единица – эстонская крона, которая в 3-х дневный срок обменивалась резидентам Эстонии на рубли по курсу 10 рублей за крону (для физических лиц лимит обмена был установлен на уровне 1500 рублей).

Режим currency board в Эстонии14 был установлен фактически с самого начала проведения независимой денежно-кредитной политики. Законодательной основой режима послужил закон об обеспечении эстонской кроны, также вступивший в действие с 20.06.1992 г. Закон предусматривал полное покрытие эмитированных Банком Эстонии денег иностранными резервами по фиксированному курсу, не допуская изменения количества денег в обращении, кроме как вследствие изменения валютных резервов; предписывал Банку Эстонии гарантировать свободный обмен эстонской кроны на свободно конвертируемую валюту по официальному курсу; налагал запрет на самостоятельное изменение курса Банком Эстонии. В качестве якорной валюты была выбрана немецкая марка. Курс был зафиксирован на уровне 8 эстонских крон = 1 немецкой марке. Основу золотовалютных резервов составили средства, принадлежавшие центральному банку довоенной Эстонии и хранившиеся в Банке Англии и Банке международных расчетов. В рамках реформы была введена полная конвертируемость эстонской кроны по текущим операциям. Ограничения по капитальным операциям были полностью сняты в 1994 г.

Основным инструментом Банка Эстонии является, естественно, валютный рынок. Банк Эстонии обеспечивает автоматическую конверсию эстонской кроны в евро и валюты Европейского валютного союза (с 1999 г.) по фиксированному курсу без всякого спрэда (существовал по операциям с немецкой маркой до 01.07.1996).

Из традиционных операций центрального банка Банк Эстонии использует установление нормативов резервирования по обязательствам коммерческих банков (10% — основная ставка и 3% — дополнительная). В настоящее время проводится реформирование системы резервирования, которое позволит коммерческим банкам содержать резервы не на счете в Банке Эстонии, а в определенных иностранных активах (с 01.01.2001 до 25%, с 01.07.2001 до 50%). В принципе, подобная мера скажется на валютных резервах Банка Эстонии в сторону понижения (с 31.12.2000 по 31.01.2001 валютные резервы Банка Эстонии снизились с 17,2 млрд крон до 16,1 млрд крон, счета коммерческих банков сократились с 5,7 млрд крон до 3,9 млрд крон), но не будет означать ослабления режима currency board или уменьшения ликвидности банковской системы. На остатки по обязательным и избыточным резервам начисляются проценты (ставка по депозитам Eвропейского центрального банка). Последнее, в принципе, можно рассматривать как отдельный депозитный инструмент.

Банк Эстонии оставил за собой функцию банковского надзора и играл активную роль в разрешении банковских кризисов 1992-1994 гг. Банковская система с тех пор консолидировалась, число банков сократилось с 40 в 1992 г. до 6 – в 1999 г. Причем к концу 2000 г. около 97% активов банковской системы принадлежало шведским или финским банкам, так что денежная система Эстонии напоминает currency board колониального периода. К 01.01.2002 эту функцию планируется передать специализированному агентству15.

Экономические результаты.16 Рост реального ВВП в Эстонии начался с 1995 г. Максимальный прирост был зафиксирован в 1997 г. (10,6%). Причем, в 1999 г. произошло небольшое падение (-1,1%), объясняемое неблагоприятной внешней средой, прежде всего, последствиями российского кризиса. В целом, наблюдалась неплохая динамика, хотя о равномерности пока говорить не приходится. Номинальный размер ВВП составил в 1999 г. 75,4 млрд крон (около 5,1 млрд долларов США). Экономические результаты 1998-1999 гг., хотя и носили негативный оттенок, тем не менее, продемонстрировали устойчивость проводимого режима денежно-кредитной политики.

В отличие от Болгарии, введение системы currency board в Эстонии не привело к быстрому снижению инфляции ниже двузначного уровня. Только в 1998 г. среднегодовой рост потребительских цен вышел на уровень 8,2%, уже с 1999 г. инфляция составляла 3,3%. В 2001 г., согласно оценкам, этот показатель должен остаться примерно на том же уровне (3,5-5%).

Экономика Эстонии носит открытый характер. В 1999 г. внешнеэкономический оборот по товарам и услугам составил около 160% ВВП. Как и в большинстве стран переходного периода, сальдо счета текущих операций отрицательно, хотя после пикового значения в 12,1% ВВП наблюдается позитивная динамика этого показателя (6,3% в 1999 г.). При этом золотовалютные резервы Банка Эстонии растут год от года, хотя этот показатель подвержен сильным колебаниям – месячные изменения могут составлять около 10%. При требовании покрытия денежной базы валютными резервами на 100% на практике наблюдается избыток резервов, т.е. реальное обеспечение составляет около 110-120%. Одним из основных источником покрытия дефицита счета текущих операций являются прямые инвестиции.

В своих планах на период 2001-2002 гг. Банк Эстонии собирается продолжать свою денежно-кредитную политику на основе режима currency board, проводя одновременно преобразования в области банковского надзора и структуры банковских резервов. Одной из основных задач на данном этапе является выработка оптимальных сценариев интеграции в Европейский Союз и систему единой валюты.

Другие формы фиксированного обменного курса

Латвия

Стартовые условия для проведения независимой денежно-кредитной политики в Латвии во многом сходны с теми, которые существовали в Эстонии17. Банк Латвии был учрежден 02.03.1990 г., однако реально стал проводить независимую политику после обретения Латвией независимости. 07.05.1992 г. была введена переходная денежная единица – латвийский рубль, которая с 20.07.1992 г. была объявлена единственным законным платежным средством на территории Латвии (до 15.07.1992 г. обменивалась на российский рубль без ограничений в соотношении 1:1). В течение 1993 г. происходила замена латвийского рубля новой национальной денежной единицей – латом. Обмен происходил без ограничений в соотношении 200:1. Окончательно латвийский рубль прекратил хождение с 18.10.1993 г. С момента введения лата он был полностью конвертируем без всяких ограничений по текущим и капитальным операциям.

Основной целью Банка Латвии является достижение ценовой стабильности. Основными средствами ее достижения является режим фиксированного обменного курса, дополняемый контролем за банковскими резервами. Банк Латвии с 1992 г. проводил активные операции с рядом валют с целью стабилизации денежного обращения путем поддержания обменного курса. В середине февраля 1994 г. была осуществлена привязка лата к корзине валют SDR по курсу 1 SDR = 0.7997 лата, который с тех пор не изменялся. Выбор в качестве якоря корзины валют опирался на мнение, что это в большей степени соответствует ценовой стабильности в долгосрочном плане, чем моновалютный якорь, поскольку уменьшает влияние колебаний курсов мировых валют по отношению друг к другу на состояние внутреннего денежного обращения. Политика обменного курса была построена таким образом, что денежная база обеспечивается чистыми валютными активами на уровне 100% (в декабре 2000 на 95,3%, размер денежной базы M0 составил 566,7 млн лат, чистые иностранные активы Банка Латвии – 540,5 млн лат, объем золотовалютных резервов – 919,9 млн лат18). Здесь наблюдается определенное сходство с режимом currency board, хотя подобный порядок не закреплен никакими регулирующими актами, и строгое соответствие изменений денежной базы изменению состояния валютных резервов отсутствует.

Банк Латвии располагает и использует достаточно широкий набор инструментов, ориентируясь на практику Eвропейского Центрального Банка. Основным из которых являются интервенции на валютном рынке. Среди прочих можно указать операции с государственными ценными бумагами и операции «своп» c иностранной валютой, депозитные и кредитные операции, процентные ставки по которым являются важными индикаторами денежного рынка. Чисто индикативную роль играет установление ставки рефинансирования. Среди стандартных инструментов используется также установление нормативов резервирования по обязательствам коммерческих банков (7% с 01.12.1999). В качестве обязательных резервов разрешено использовать (до 50%) кассовые остатки.

Банком Латвии в рамках традиционной деятельности центрального банка выполняются функции банковского регулирования и надзора. Здесь необходимо упомянуть, что, как и многие страны с переходной экономикой, Латвия столкнулась с банковским кризисом, который имел место в 1995-1996 гг. Тогда ряд банков, в т.ч. два крупнейших, оказались неплатежеспособными, а доля невозвратных кредитов в активах банковской системы достигла 32%. В 1995 г. количество банков уменьшилось с 56 до 42 (в начале 2001 г. в Латвии был 21 банк с 70% участием иностранного капитала).

Экономические результаты. Латвия пережила наиболее сильный спад экономики из трех бывших советских прибалтийских республик. Нижняя точка была зафиксирована в 1993 г., когда падение реального ВВП по сравнению с 1989 г. составило 52,8%. О выходе на траекторию роста можно говорить, начиная с 1996 г. Максимальный прирост ВВП составил 8,6% в 1997 г., минимальный – 1,1% в 1999 г., что связывают с последствиями кризиса в России. Ожидаемый рост по итогам I-III кварталов 2000 г. составит 5-5,5% (5,4% к соответствующему периоду 1999 г).

Стабилизационные мероприятия прошли достаточно успешно: если индекс потребительских цен по итогам 1992 г. составил 1058%, то в 1993 г. он был равен уже 134%. На уровень ниже двузначной отметки инфляция вышла в 1997 г., когда ее уровень (ИПЦ на конец года) составил 7%. С 1998 г. рост цен стабилизировался и не превышал 3,2% (1999 г.). По итогам 2000 г. ожидаемая инфляция будет ниже 2%.

С точки зрения устойчивости режима представляет интерес реакция финансовой системы на российский кризис 1998 г19. В первую очередь кризис затронул банковскую систему на микроуровне: порядка 8% активов латвийской банковской системы составляли российские ГКО. В этой связи Банк Латвии был вынужден предпринимать меры по поддержке ликвидности банковской системы, в т.ч. путем кредитования коммерческих банков (с 06.98 по 04.99 среднемесячный объем выданных кредитов вырос с 10,1 до 74,9 млн латов). Ставка по межбанковским кредитам «overnight» выросла с 2% годовых в мае 1998 г. до 8,1% – в ноябре. В целом банковская система в 1998 г. понесла серьезные убытки. Прямой атаки на валютный курс не было. Факторы, способные оказать давление на валютный рынок, как то резкое ухудшение сальдо счета текущих операций (-6,1% ВВП в 1998 г. и –10,6% ВВП в 1999 г.), прежде всего из-за падения экспорта в Россию, а также уменьшение уровня иностранных прямых инвестиций, были скомпенсированы за счет роста государственных внешних заимствований (эмиссия евробондов в 1999 г.) и операций «своп» с коммерческими банками. По итогам 1999 г., таким образом, несмотря на неблагоприятную внешнюю среду, золотовалютные резервы выросли на 10,9%. Режим фиксированного валютного курса в Латвии оказался устойчивым и возможность его упразднения не рассматривалась.

Режим денежно-кредитной политики в Латвии, основанный на фиксированном курсе лата к корзине валют SDR, оказался способным обеспечить как стабилизацию в сфере денежного обращения, так и поддержание низкой инфляции. В связи с этим существенных перемен в денежной политики Латвии не предвидится, что одобряется b специалистами МВФ20. В настоящее время стратегической целью Банка Латвии, да и страны в целом, является интеграция в структуры Европейского Союза. Для присоединения Латвии к европейскому валютному механизму единственным изменением в режиме денежно-кредитной политики может стать смена якорной валюты с корзины SDR на евро, хотя, по мнению Банка Латвии, это не является обязательным.

Венгрия

Конечной целью денежно-кредитной политики Венгрии является неуклонное снижение инфляции21. В качестве промежуточной цели органами денежного регулирования был избран обменный курс национальной валюты (форинта). Венгерская денежная политика в этом смысле достаточно последовательна, поскольку в течение всего процесса перехода к рыночной экономике в качестве номинального якоря использовался только обменный курс. Вплоть до марта 1995 года курс форинта был зафиксирован в определенных рамках, т.е. допускались колебания курса в определенных пределах, которые с 22.12.1994 г. составляют 2,25% от центрального значения. Решения о девальвации курса принимались достаточно спонтанно в зависимости от конкретных условий.

В 1994-95 гг. общее экономическое положение страны вызывало серьезные опасения из-за двойного дефицита (twin deficit): счета текущих операций (9,4% ВВП в 1994 г.) и государственного бюджета (9,6% ВВП в 1994 г.). Оба показателя являются рекордными для Венгрии. В силу сложившихся обстоятельств было принят пакет мер («пакет Бокроса»), направленных на оздоровление ситуации, включавший в себя разовую девальвацию (9%) и установление обменного курса в виде наклонного коридора. При этом изначально (16.03.1995) месячная девальвация была установлена на уровне 1,9% в месяц, затем в рамках политики постепенного подавления инфляции этот уровень постоянно понижался, и с 01.04.2000 г. он составляет 0,3% в месяц. Состав валютной корзины подвергался неоднократным изменениям, пока, наконец, с 01.01.2000 г. в качестве единственной валюты-якоря принят евро.

В операционных целях Национальный банк Венгрии использует процентные ставки. При этом проводится политика достаточно высоких реальных ставок. Этим преследуется двоякая цель: стимулировать приток капитала в страну, что необходимо для поддержания курса форинта и снижения риска девальвации, а также предотвратить потенциальную кредитную экспансию, которая вызовет повышение внутреннего спроса и может иметь с точки зрения инфляции негативные последствия. Национальный банк располагает достаточно развитым инструментарием, который используется, прежде всего, для стерилизации операций по покупке иностранной валюты.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 7 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.