WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 7 |

Относительная стабильность макроэкономической ситуации после скачка цен и обвала курса рубля в августе – сентябре 1998 г., характеризующаяся относительно низким уровнем инфляции, отсутствием существенного роста денежной базы и увеличением золотовалютных резервов изменилась только в ноябре 1998 г. (см. график 2 и таблицу 1). После резкого скачка инфляции новое ценовое равновесие не соответствовало находящемуся в обращении объему денежной массы. Однако из-за ригидности цен, подразумевающей в данном случае нежелание экономических агентов (производителей и посредников) сильно снижать выросшие цены, адекватной дефляции не произошло. В результате, последующая эмиссия (кредиты Правительству и коммерческим банкам) в значительной степени пошла на поддержание уже сложившихся после скачка инфляции ценовых пропорций (реальная денежная масса увеличивалась). При этом важным моментом при снижении инфляционных ожиданий и росте реальной денежной массы явилась стабильность валютного курса и происходившее в течение этого периода постепенное увеличение золотовалютных резервов ЦБ РФ.

График 2.

Таблица 1.

Денежная база (млрд. руб.)

Темп изменения денежной базы (%)

Золотовалютные резервы (млрд. $)

Темп изменения золотовалютных резервов (%)

10-16.8.98

160,7

15,1

17-23.8.98

161,8

0,68%

13,4

-11,26%

24-30.8.98

158,7

-1,92%

12,7

-5,22%

31.8-6.9.98

162,8

2,58%

12,3

-3,15%

7-13.9.98

167,3

2,76%

12,3

0,00%

14-20.9.98

170,3

1,79%

12,0

-2,44%

21-27.9.98

171,2

0,53%

12,4

3,33%

28.9-4.10.98

174,8

2,10%

12,8

3,23%

5-11.10.98

183,9

5,21%

13,3

3,91%

12-18.9.98

185,9

1,09%

13,1

-1,50%

19-25.10.98

184,8

-0,59%

13,3

1,53%

26.10-1.11.98

185,3

0,27%

13,6

2,26%

2-8.11.98

191,5

3,35%

13,4

-1,47%

9-15.11.98

192,3

0,42%

13,1

-2,24%

16-22.11.98

192,9

0,31%

13,0

-0,76%

23-29.11.98

191,9

-0,52%

12,8

-1,54%

30.11-6.12.98

193,3

0,73%

12,1

-5,47%

7-13.12.98

194,0

0,36%

12,0

-0,83%

14-20.12.98

11,9

-0,83%

Достаточно высокие объемы валюты, требуемые Минфину РФ для обслуживания внешнего долга, уже к концу ноября – началу декабря вызвали повышение обменного курса доллара. Динамика золотовалютных резервов ЦБ РФ изменила направление движения (см. график 2 и таблицу 1). В течение ноября резервы Центробанка РФ снизились с 13,6 до 12,8 млрд. долларов, т.е. на 800 млн. долларов США. В ноябре – декабре 1998 г. Министерство финансов РФ выплачивало обязательства по внешним долгам за счет средств ЦБ РФ, в частности, 27 ноября были осуществлены выплаты по первому траншу пятилетних еврооблигаций в размере 46,3 млн. долларов, а 2 декабря – по облигациям IAN в размере 216 млн. долларов. В течение предыдущих одного-двух месяцев ЦБ РФ стремился сглаживать колебания курса доллара, однако, к концу ноября – началу декабря 1998 г. курс рубля упал с уровня 18 руб./доллар до 20 – 21 руб./доллар. В декабре продолжалось снижение золотовалютных резервов ЦБ России. Только за первые три недели декабря они снизились еще на 900 млн. долларов. Таким образом, на 21 декабря общее снижение золотовалютных резервов с конца октября 1998 г. составило 1,7 млрд. долларов, что соответствует 12,5%.

Архипов С.А., Дробышевский С.М.

Финансовые рынки

Рынок государственных ценных бумаг. После непродолжительного подъема в ноябре, в декабре 1998 года цены российских государственных валютных ценных бумаг снова пошли вниз (см. графики 1, 2). Несмотря на выполнение Россией своих обязательств в ноябре – декабре 1998 года по выплате процентных и купонных платежей по внешним долгам и еврооблигациям в размере до 2 млрд. долларов США, вероятность дефолта по этим обязательствам в 1999 году остается высокой. Проект федерального бюджета на 1999 год предусматривает расходы на обслуживание внешнего долга в размере 99 млрд. рублей (4,6 млрд. долларов по расчетному курсу 21,5 рубля за доллар), что соответствует объему купонных платежей по еврооблигациям, ОВВЗ и средств на погашение 3-й серии ОВВЗ. Однако, хотя финансирование данной расходной статьи предполагается осуществить за счет внутренних источников, в случае отказа международных финансовых организаций предоставить России необходимые кредиты представляется возможным, что правительство не только откажется погашать плановую часть долга перед ними, но и обслуживание и погашение российских валютных ценных бумаг будет происходить с задержками, либо состоится дефолт по ним. В ближайшее время не стоит ожидать роста котировок даже наиболее коротких бумаг, по крайней мере, до утверждения бюджета и принятия решения МВФ о выделении кредитов России.

График 1.

Рынок акций. В ноябре – декабре 1998 г. ситуация на российском рынке акций не претерпела существенных изменений. Обороты в системе РТС оставались на крайне низком уровне. Так, в ноябре 1998 года объем торгов в РТС составил лишь 67,78 млн. долларов, что в 17,5 раза меньше уровня зафиксированного в ноябре прошлого года.

Индекс РТС-1 вырос в ноябре с 57,54 до 71,46 пунктов, что составило 24,19% прироста. В начале декабря цены большинства наиболее ликвидных российских акций снизились: значение индекса РТС уменьшилось до 58 – 60 пунктов и продолжало оставаться на этом уровне до конца месяца. Таким образом, по предварительным оценкам, в декабре индекс РТС-1 снизился 15,9%, а в целом за 1998 г. индекс РТС-1 упал с 396,9 до 59 пунктов, т.е. на 85,1% (см. график 3).

График 2.

График 3.

В декабре 1998 г. цены российских blue chips сильно упали. Наибольшее снижение котировок наблюдалось по акциям АО “Норильский никель”: с 30 ноября по 23 декабря они упали на 60%. Сопоставимое падение (около 50%) произошло по акциям АО “Мегионнефтегаз” (см. график 4).

Среди причин, оказавших на российский рынок акций в декабре 1998 г. существенное влияние, можно выделить следующие. Во-первых, это достаточно острая реакция нерезидентов на заключительном этапе переговоров о реструктуризации между Министерством финансов РФ и иностранными держателями ГКО-ОФЗ. Во-вторых, боевые действия, осуществленные Великобританией и США в Ираке, и последующее повышение цен на нефть на международных рынках, ставшее причиной некоторого повышения котировок российских нефтяных компаний. В-третьих, вновь повысившаяся активность Государственной Думы в отношении крупных российских компаний, например, к РАО “ЕЭС России” по доле нерезидентов в акционерном капитале. Следует отметить, что в начале 1999 г. внимание крупных портфельных инвесторов будет сфокусировано на процессе дальнейшего прохождения Закона о бюджете на 1999 г.

График 4.

В декабре влияние конъюнктуры международных фондовых рынков на российский рынок акций было достаточно противоречивым (см. таблицу 1). Падение большинства индексов развитых стран в конце ноября – первой половине декабря, во многом связанное с политическими осложнениями в США, было компенсировано после ракетного удара по Ираку и последующего роста мировых цен на нефть.

Таблица 1.

Динамика зарубежных фондовых индексов.

данные на 23 декабря 1998 г.

значение

Изменение за последнюю неделю (%)

Изменение за месяц (%)

The Dow Jones Industrial Average (США)

9202,03

4,77%

-1,21%

Bovespa Index (Бразилия)

7176

8,42%

-19,46%

IPC Index (Мексика)

3930,29

5,06%

-1,94%

Nikkei-225 (Япония)

13779,45

-2,25%

-8,58%

DAX-30 (Германия)

4951,77

6,18%

0,15%

CAC-40 (Франция)

3872,42

4,45%

0,59%

Рынок межбанковских кредитов. В ноябре – декабре 1998 г. на рублевом межбанковском рынке ставки по однодневным кредитам оставались стабильными в пределах 20% – 40% годовых. Ставки по фактически предоставленным кредитам (MIACR) не выходили за пределы данного диапазона, что свидетельствует о реальности данного уровня в настоящее время (см. график 5). Кредиты на другие сроки не предоставлялись. Очевидно, что в ноябре – декабре сохранение кризиса на межбанковском рынке вызвано не низкой ликвидностью банковской системы (по ЦБ РФ остатки на корреспондентских счетах в этот период достигли максимума с начала года), а проблемой доверия между банками, преодоление которой требует длительного времени. Для сравнения, после кризиса августа 1995 года рынок МБК вернулся на докризисный уровень только весной 1996 года.

График 5.

Валютный рынок. В ноябре – декабре 1998 г. доминирующее влияние на российский валютный рынок оказали, с одной стороны, выплаты произведенные Министерством финансов РФ по внешним долгам (см. раздел о денежно-кредитной политике), а, с другой стороны, повысившаяся потребность российских контрагентов в рублях для осуществления налоговых платежей в конце года.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 7 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.