WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 6 |

В октябре Центральный банк РФ опубликовал данные об основных показателях исполнения денежной программы на 1 сентября 1997 года. Как видно из таблицы 3, летом 1997 года имело место некоторое замедление темпов прироста денежных агрегатов, а также снижение денежного мультипликатора примерно на 10% по сравнению с уровнем на начало года. Всего за первые восемь месяцев 1997 года денежная база выросла на 33,46%, объем наличных денег в обращении (М0) – на 36,42%, денежная масса М2 – на 27,95%.

Таблица 3.

1996 –1997 гг.

М0

(на конец месяца)

Денежная масса М2

(на конец месяца)

Денежная база

(на конец месяца)

Денежный мульти-пликатор

трлн. руб.

изм. в %

трлн. руб.

изм. в %

трлн. руб.

изм. в %

М2/ДБ

декабрь

103,8

8,35

295,2

4,57

130,9

4,72

2,26

январь

96,3

-7,23

297,4

0,75

123,9

-5,35

2,40

февраль

102,0

5,92

307,6

3,43

130,2

5,08

2,36

март

105,2

3,14

315,0

2,41

136,3

4,69

2,31

апрель

115,2

9,51

328,4

4,25

145,7

6,90

2,25

май

120,4

4,51

339,4

3,35

148,2

1,72

2,29

июнь

136,8

13,62

363,8

7,19

167,0

12,69

2,18

июль

140,3

2,56

375,5

3,22

171,4

2,63

2,19

август

141,6

0,93

377,7

0,59

174,7

1,93

2,16

6 октября 1997 года ЦБ РФ в очередной раз снизил ставку рефинансирования с 24% до 21% годовых (см. график 2). Одновременно были снижены процентные ставки по ломбардным кредитам. Так, по кредитам на 3 – 7 дней ставка установлена на уровне 15% (вместо 18%), по кредитам на 8 – 14 дней – 18% (ранее – 21%), ломбардная ставка на 15 – 30 дней – 21% (ранее – 24%). Ставки репо по ГКО-ОФЗ остались на прежнем уровне 18/21% годовых, что на 1 – 2 процентных пункта выше доходности, сложившейся на вторичном рынке государственных ценных бумаг.

График 2.

Архипов С.А., Дробышевский С.М.

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Рынок ГКО-ОФЗ. Во второй половине октября уровень доходности государственных ценных бумаг немного увеличился. Особенно сильно это коснулось краткосрочных и среднесрочных серий. Доходность этих выпусков тесно связана со ставками по коротким межбанковским кредитам, давно не опускавшимися ниже ставки рефинансирования. Такая ситуация наряду с отрицательным наклоном временной структуры процентных ставок характерна в условиях дефицита рублевых средств, о чем также свидетельствует снижение совокупных остатков на корсчетах коммерческих банков в ЦБ.

К концу октября ситуация на рынке ГКО-ОФЗ осложнилась. Разрастающийся кризис на азиатском финансовом рынке не мог не сказаться на доходности гособлигаций в связи с частичной открытостью рынка. Кризис на внутреннем рынке наиболее сильно проявился 28 октября. С начала торговой сессии котировки выставлялись на 1% ниже закрытия. По итогам закрытия торгов общее падение котировок составило от 2 до 7%. Масштабы такого падения сравнимы с «черным вторником» на валютном рынке (октябрь 1994), межбанковским кризисом неплатежей (август 1995) и предвыборной лихорадкой 1996 года. Однако в данном случае основной причиной роста доходности ценных бумаг можно назвать переход капитала на обвалившийся фондовый рынок. Масштабы падения цен на ГКО-ОФЗ могли бы быть более впечатляющими, если бы не существующие ограничения репатриации прибыли для нерезидентов. На графике 3 представлена временная структура доходности по средним ценам этого дня. Наблюдаемая хаотичность в структуре является следствием широкого разброса цен проведенных сделок.

В период с 1 по 28 октября МФ РФ разместило четыре выпуска ГКО (21094, 21095, 21096, 21097) и два выпуска ОФЗ-ПД (25018, 25019). Общий объем эмиссии составил 33,5 трлн. руб. при заявленном спросе в 45 трлн. рублей. При превышении спроса над предложением на 10% и размещенном объеме в 75% от заявленного, аукционы не составили сложности для эмитента и прошли с минимальной либо нулевой премией.

График 3.

Поскольку о стабилизации мировых рынков говорить еще рано, скорее всего иностранные инвесторы продолжат вывод средств из ГКО-ОФЗ, а значит продолжится давление на валюту. Чтобы сохранить предложение рублевых средств на существующем уровне, которое будет сокращаться в связи с атакой доллара, ЦБ РФ будет вынужден выкупать государственные займы на вторичном рынке (либо делать это через кредитование уполномоченных банков-дилеров, например Сбербанк). Ясно, что валютные резервы ЦБ при этом уменьшатся, а курс доллара, вероятно, повысится. Таким образом, при предпосылках отсутствия внутренних факторов для кризиса, сильного роста доходности ожидать не стоит.

Фондовый рынок. В течение последних трех недель ситуация на российском фондовом рынке определялась несколькими факторами, свидетельствующими, в значительной степени, о возможности рассмотрения его как составной части мировой финансовой системы.

Во-первых, это колебания на американских финансовых рынках вследствие неопределенности ожиданий относительно экономической ситуации в США. В частности, по словам главы Федеральной Резервной Системы А. Гринспена, ФРС намеревалась поднять учетную ставку в случае, если темпы инфляции в США увеличатся. Этот факт мог бы перераспределить международные финансовые портфели в пользу США. Однако 16 октября были опубликованы позитивные данные об уровне инфляции в США. Последнее позволило консервативным иностранным инвесторам отказаться от серьезного изменения в структуре своих портфелей. Спрос на российские blue chips со нерезидентов снова начал расти. Следовательно, с этой точки зрения, цены на акции на российском фондовом рынке должны были постепенно подниматься.

Во-вторых, политическая ситуация в России в целом стабилизировалась. В частности, объединенная оппозиция в нижней палате парламента (Государственной Думе), члены которой пытались объявить вотум недоверия российскому Правительству, изменила свою позицию. Однако, необходимо отметить, что в любом случае вотум стал бы всего лишь бессмысленным политическим шагом со стороны оппозиции, поскольку даже внутри нее мнения по поводу необходимости вотума расходятся. Кроме того, Президент Б. Ельцин имеет возможность распустить Думу. Это стало еще одной причиной для отзыва вопроса о вотуме недоверия. В целом, политическая активность оппозиции дала повод для проведения спекулятивных краткосрочных операций, которые осуществлялись, в основном, российскими участниками рынка.

В-третьих, продолжается кризис на азиатских финансовых рынках. Общее падение цен с 7 августа 1997 года на фондовом рынке Гонконга составил около 45%. Столь значительный обвал привел к общему напряжению на всех азиатских рынках. В то же время наблюдался отток капитала со всех emerging markets для покупки подешевевших азиатских ценных бумаг. В последствие 27 – 28 октября кризис охватил фондовые рынки по всему миру. Большинство крупнейших фондовых бирж прекратило свою работу на несколько часов. В частности, 28 октября Dow Jones Industrial Average Index упал на 554,51 пункта (падение составило 7,18%) до 7160,9. Тем не менее, с 29 октября началась коррекция котировок акций.

Эти процессы оказали влияние на российские финансовые и, особенно, фондовый рынок. С 22 по 24 октября индекс РТС-1 снизился на 5,84%. В понедельник (27 октября) котировки российских blue chips упали на 6,4%. Однако наиболее резкое падение (около 19,03%) пришлось на вторник. 29 октября наблюдалась коррекция цен, и индекс РТС-1 вырос на 15,65%. 30 октября на фоне понижательной динамики Dow Jones российский индекс снизился на 5,97%. Как отмечалось выше, колебания российского фондового рынка сильно коррелируют (коэффициент корреляции по значения октября составляет 0,81) с динамикой индекса Dow Jones (см. график 4).

График 4.

График 5.

Рынок межбанковских кредитов. Рост ставок по межбанковским кредитам в конце сентября – октябре 1997 года был вызван сложившимся на рынке дефицитом рублевых средств. Так, стоимость привлечения однодневных кредитов выросла с 5 – 10% в конце августа – начале сентября до 20% в октябре, ставки по остальным кредитам поднялись с 15 – 20% до 20 – 25% годовых (см. график 5).

В октябре 1997 года общий объем предоставленных кредитов несколько вырос (см. график 6 и табл. 4). При этом доля однодневных кредитов снизилась с 72% до 63%. Это произошло, главным образом, за счет увеличения объема трехдневных сделок.

График 6.

Валютный рынок. Официальный обменный курс доллара в сентябре 1997 года увеличился с 5826 до 5860 руб./$, т. е. на 0,58% (7,23% в пересчете на год). Курс доллара на Московской межбанковской валютной бирже вырос с 5840 до 5863,5 руб./$, т.е. на 0,40% (4,94% в год). В октябре 1997 года курс доллара на ММВБ был, в основном, ниже официального курса. По предварительным оценкам, к концу месяца официальный обменный курс доллара США достигнет 5887 руб./$, что составляет 0,46% месячного прироста (5,67% в пересчете на год). На ММВБ курс доллара выйдет на уровень 5890 руб./$, т.е. вырастет на 0,45% (5,56% в годовом исчислении).

На графике 7 показана динамика официального обменного и биржевого (ММВБ) курсов доллара в сентябре – октябре 1997 года.

График 7.

Курс “рубль/марка” в сентябре 1997 года вырос с 3215 руб./DM до 3327 руб./DM, что соответствует 3,48% за месяц (50,8% в годовом исчислении). В октябре рост курса немецкой марки по отношению к российскому рублю продолжится (см. график 8). По нашим оценкам, к концу месяца курс немецкой марки достигнет 3390 руб./DM. Таким образом, в октябре прирост курса "рубль/марка" составит 1,89% (25,3% в пересчете на год).

Суммарный брутто-оборот валютного сектора на ММВБ по доллару США и немецкой марке в сентябре 1997 года составил 2038 и 144 млрд. рублей соответственно. В октябре продолжится рост объемов сделок по доллару США. По предварительным оценкам, в этом месяце брутто-оборот валютного сектора на ММВБ вырастет по доллару США до 2500 млрд. рублей, а по немецкой марке сохранится на уровне 140 – 150 млрд. рублей.

График 8.

Таблица 4. Индикаторы финансовых рынков.

месяц

июнь

июль

август

сентябрь

октябрь*


месячная инфляция

1,1%

0,9%

-0,1%

-0,3%

0,2%


расчетная годовая инфляция по тенденции данного месяца

14,03%

11,4%

-1,19%

-3,54%

2,43%


ставка рефинансирования ЦБ РФ

24%

24%

24%

24%

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 6 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.