WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 9 |

22%

16,5%

ВВП (млрд. руб.)

226

247

278

319

371

Темп прироста денежной базы (% в месяц)

-3,2%

13,9%

15,3%

13,3%

11,8%

Темп прироста М2 (% в месяц)

-1,8%

4,0%

15,3%

7,9%

6,2%

Сценарий 2 (инфляция за год 240%)

Инфляция (% в месяц)

15%

45%

32%

24%

19,5%

ВВП (млрд. руб.)

226

247

279

324

387

Темп прироста денежной базы (% в месяц)

-3,2%

13,9%

24,1%

19,4%

16,2%

Темп прироста М2 (% в месяц)

-1,8%

4,0%

24,1%

13,7%

10,4%

Сценарий 3 (инфляция за год 282%)

Инфляция (% в месяц)

15%

45%

34,5%

29,5%

26,5%

ВВП (млрд. руб.)

226

247

282

338

427

Темп прироста денежной базы (% в месяц)

-3,2%

13,9%

76,2%

51,9%

28,5%

Темп прироста М2 (% в месяц)

-1,8%

4,0%

76,2%

44,7%

22,1%

Сценарий 4 (инфляция за год 297%)

Инфляция (% в месяц)

15%

45%

34,8%

30,9%

29,7%

ВВП (млрд. руб.)

226

247

283

341

442

Темп прироста денежной базы (% в месяц)

-3,2%

13,9%

87,3%

65,7%

26,9%

Темп прироста М2 (% в месяц)

-1,8%

4,0%

87,3%

57,8%

20,5%

Таким образом, при дополнительной эмиссии в размере от 80 до 380 млрд. руб. прирост индекс потребительских цен в 1998 году составит от 220 до 300%. В 1999 г. различие в уровне инфляции между рассмотренными сценариями вследствие наличия лагов в воздействии роста денежной массы на темпы роста цен будет намного существеннее.

Как было отмечено в предпосылках прогноза, указанные уровни инфляции могут реализоваться при относительно стабильном или медленно снижающемся спросе на реальные кассовые остатки. Это, в свою очередь, предполагает отсутствие значительных скачков курса доллара, т.е. мы предполагаем, что обесценение рубля по отношению к доллару будет происходить темпами, примерно соответствующими темпам инфляции. В этом случае динамика курса не будет служить ориентиром для усиления инфляционных ожиданий. В зависимости от рассматриваемого сценария курс доллара на конец года составит от 29 руб. за доллар до 37 руб. за доллар при отсутствии административного регулирования курса.

Определенное значение при влиянии эмиссии на динамику курса рубля будет иметь выбор каналов поступления денег в экономику. Кредитование бюджета в краткосрочной перспективе будет иметь меньшие последствия с точки зрения роста курса доллара, чем кредитование коммерческих банков. Так как банки при получении дополнительных ликвидных ресурсов склонны увеличивать спрос на валюту, то в условия значительной эмиссии, направленной на поддержку банковской системы, Правительство и Центральный банк РФ могут пойти на административное регулирование обменного курса рубля со стороны и введение ограничений на участие коммерческих банков в свободных биржевых торгах.

Архипов С.А., Дробышевский С.М.,
Синельников С.Г.

Финансовые рынки

Рынок государственных ценных бумаг. В условиях отсутствия рынка внутренних государственных заимствований единственным показателем ставок по российским обязательствам становится рынок ОВВЗ и евробондов. Как видно из графиков 1 и 2, в августе произошло резкое падение курсов российских долговых обязательств. Так, ОВВЗ 3-ей серии (погашение в 1998 г.) стоит сейчас на уровне 40% от номинала по сравнению с 90% на начало августа, цены ОВВЗ других траншей упали до 10% от номинальной стоимости. Евробонды котируются на уровне 20 – 30% от номинала (70 – 85% до кризиса). Однако с середины сентября наметилась тенденция к росту котировок наиболее коротких валютных облигаций 3-й транш ОВВЗ и долларовые евробонды с погашением в 2001 г.)

График 1.

График 2.

Рынок акций. Неопределенность перспектив дальнейшей экономической политики, высокие риски нарушений в расчетах между контрагентами и, как следствие, отсутствие спроса на российские ценные бумаги явились важнейшими причинами дальнейшей деградации отечественного рынка акций. Тем не менее, после августовского падения котировок в сентябре 1998 г. снижение цен российских акций несколько замедлилось. В частности, если в августе индекс РТС-1 снизился на 56,2%, то в сентябре его уменьшение составило 33,2%. С начала 1998 г. индекс РТС-1 снизился на 89%, а с начала октября 1997 г. – на 92,3% (см. график 3). Таким образом, рынок акций продемонстрировал исторически минимальные значения цен акций, отражающие максимально высокие риски, свойственные для отечественного финансового и реального сектора в конце 1998 г.

Деградацию отечественного рынка акций можно проследить и по динамике объема торгов в системе РТС. В частности, если в январе 1998 г. объем торгов системы превышал 1269 млн. долларов, то в сентябре он снизился до 27,7 млн. долларов. Таким образом, снижение объема торгов в системе РТС за девять месяцев текущего года составило 97,8% (см. график 3).

График 3.

Помимо снижения объема торгов, произошла дальнейшая концентрация сделок по узкому набору акций. Так, в сентябре 1998 г. свыше 40% сделок в РТС прошло по акциям НК "ЛУКойл", свыше 20% – по акциям РАО "ЕЭС России", около 9% – по акциям НК "Сургутнефтегаз", около 7% – по акциям "Мосэнерго" и "Ростелеком". Таким образом, свыше 80% от объема сделок проведенных в РТС-1 в сентябре пришлось на пять акций. Изменение цен наиболее ликвидных российских акций в сентябре представлено на графике 4.

Обострение финансового кризиса на российских финансовых рынках летом – осенью 1998 г. вместе с дефолтом государственных обязательств создало крайне негативный прецедент для международных инвесторов, вкладывающих свои деньги на emerging markets. Как видно графика 5, динамика фондовых индексов стран, относящихся к повышенной категории рискованности вложений оказывается сходной. Однако после существенного снижения ликвидности российского рынка ценных бумаг в августе – сентябре 1998 г., степень корреляции между фондовыми индексами несколько снизилась.

График 4.

График 5.

В сентябре 1998 г. продолжились депрессивные тенденции на крупнейших зарубежных фондовых рынках. Как видно из таблицы 1, за последний месяц наибольшее падение продемонстрировали европейские ценные бумаги.

Таблица 1

Динамика зарубежных фондовых индексов

данные на 29 сентября

значение

Изменение за последнюю неделю (%)

Изменение за месяц (%)

The Dow Jones Industrial Average (США)

8080,52

2,32%

3,23%

Bovespa Index (Бразилия)

6869

4,71%

-0,83%

IPC Index (Мексика)

3679,91

2,87%

14,57%

Nikkei-225 (Япония)

13821,43

0,23%

-3,81%

DAX-30 (Германия)

4578,27

0,07%

-4,46%

CAC-40 (Франция)

3337,05

-0,33%

-8,48%

Рынок межбанковских кредитов. Во второй половине августа – сентябре 1998 г. продолжилась стагнация рынка рублевых межбанковских кредитов. Процентные ставки по однодневным кредитам в середине сентября достигали 450% годовых, по кредитам на три дня – 130% годовых (см. график 6). Возвращение кредитов обеспечивалось высокой доходностью операций с валютой. Вместе с тем, объемы сделок в сентябре упали по сравнению с августом в 10 раз. Ожидается, что общий объем предоставленных кредитов в сентябре не превысит 1600 млн. руб. (около 100 млн. долларов США). В целом, с конца августа на рынке МБК предоставляются только два типа кредитов – "overnight" и на три дня. Соотношение их долей находится на уровне 82 – 83% к 17 – 18%.

Для восстановления нормального функционирования рынка требуется восстановление ликвидности банковской системы, повышение уровня доверия коммерческих банков друг к другу.

График 6.

Валютный рынок. Расширение валютного коридора, объявленное в Заявлении Правительства от 17 августа 1998 г. привело к дестабилизации рынка спот и срочного валютного рынка. В августе 1998 г. официальный обменный курс доллара увеличился с 6,238 руб./$ до 7,905 руб./$, т.е. на 26,7%, что соответствует 1615% в годовом исчислении. На ММВБ к 25 августа (последний день торгов) курс доллара вырос с 6,272 руб./$ до 7,86 руб./$, т.е. на 25,3% (1400% в пересчете на год). Таким образом, за период с 17 по 31 августа 1998 г. девальвация составила 25,7%.

В сентябре 1998 г. обменный курс доллара в СЭЛТ продемонстрировал значительные колебания. Так, если на 31 августа курс доллара составлял 7,905 руб./$, то на 9 сентября он вырос до 20,825 руб./$. Это соответствует 163% прироста. Необходимость снизить расчетные потери по форвардным контрактам с поставкой в середине сентября определила последующее снижение обменного курса доллара до уровня 8,67 руб./$. После фиксации данного уровня курса на 15 сентября 1998 г. котировки доллара вновь выросли до уровня 16 руб./$. По итогам сентября обменный курс доллара США вырос на 102,4%.

Динамика официального и биржевого курсов доллара США в августе – сентябре 1998 г. показаны на графике 7.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.