WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 6 |

0,07

2,40

2,57

3,23

1,24


внешнее финансирование

2,00

3,27

1,58

0,93

0,98

1,22

2,60


Справочно: ВВП с начала года

2675

201,8

393,1

591,2

795,6

1000,7

1203,9


Согласно окончательным данным по исполнению бюджета за первое полугодие 1998 года произошло снижение налоговых доходов.

Одновременно произошло снижение расходов федерального бюджета по сравнению с исполнением бюджета за первое полугодие 1998 года, составивший примерно 3% ВВП. Такое увеличение расходов повлекло за собой снижение дефицита бюджета.

Исполнение местных бюджетов представлено в Таблице 2.

Таблица 2. Исполнение местных бюджетов России (в % ВВП)

1.02.98

1.03.98

1.04.98

1.05.98

1.06.98

1.07.98


Налоги и платежи

7,10

8,32

8,74

10,04

10,05

10,76


Неналоговые доходы

2,21

2,16

2,50

2,77

2,72

2,96


Всего доходы

9,31

10,48

11,24

12,81

13,22

13,72


Всего расходов и ссуд за вычетом погашений

9,84

11,08

11,99

13,42

13,53

14,63


Дефицит бюджета

0,53

0,60

0,75

0,61

0,61

0,99


В мае, как видно из Рисунка 1, произошло снижение темпа прироста величины задолженности по налоговым поступлениям в федеральный бюджет. Общая величина задолженности, таким образом, составила около 133 млрд. рублей. С начала года погашено около 33 млрд. рублей задолженности в федеральный бюджет.

С. Баткитбеков

Денежно-кредитная политика

В августе 1998 г. произошел резкий скачок в динамике темпов роста потребительских цен. Фактическая девальвация рубля в период после 17 августа привела к пропорциональному росту цен на импортные продовольственные и промышленные товары, а также удорожанию отечественных товаров, затраты на производство которых включают валютные составляющие (сырье, комплектующие). Кроме того, цены на товары длительного пользования испытали на себе давление со стороны спроса. Население большинства крупных российских городов активизировало покупки этих товаров, ожидая дальнейшее падение курса рубля и возможность дефицита импортных товаров.

Однако цены на большинство товаров первой необходимости отечественного производства, относящихся к категории "не торгуемых" благ, практически не изменились. Стабильными остались цены практически всех услуг, на транспорт и коммунальные услуги. Определенное влияние оказали сезонные факторы – снижение цен на сельскохозяйственную продукцию. Таким образом, в августе темп прироста агрегированного индекса потребительских цен, рассчитываемого Госкомстатом РФ, составил 15%, в сентябре 1998 г. цены вырастут еще на 30 – 40% (см. график 1).

График 1

Одной из ключевых причин, вынудивших Правительство и ЦБ РФ пойти на объявление девальвации и дефолта стало резкое сокращение золото-валютных резервов Центробанка РФ в августе 1998 г. (см. график 2). За первые три недели месяца ЦБ РФ потратил 5 млрд. долларов США (27,2% от объема на 1 августа) для удовлетворения спроса банков на валюту на ММВБ и межбанковском рынке.

График 2

Кризис на мировых финансовых рынках, начавшийся в конце октября прошлого года, не только оказал существенное негативное воздействие на российские финансовые рынки, но и отдалил наметившийся экономический рост, снижение темпов инфляции и уровня процента в экономике. Однако важно подчеркнуть, что основной причиной разрастания финансового кризиса в России стала внутренняя слабость экономики, политическая нестабильность, отсутствие конкретной экономической программы, а не внешние причины, послужившие лишь спусковым крючком разрушительных процессов.

Среди проявлений финансового кризиса в России, особенно обострившегося к августу 1998 года, можно назвать следующее. Во-первых, снижение доверия как внешних, так и внутренних инвесторов к Правительству, Центральному банку и Министерству финансов России. Прежде всего, это означает утрату возможностей занимать деньги как на внешних, так и на внутренних рынках, а также отток зарубежных инвестиций и, как следствие, дальнейшее отдаление перспектив экономического роста. Во-вторых, резкое снижение уровня цен на рынке государственных долговых обязательств и последующее принудительное переоформление ГКО-ОФЗ в долгосрочные низкопроцентные бумаги, по сути означающее дефолт государственных обязательств. В-третьих, быстрая девальвация национальной валюты, стабильность которой являлась стержневым условием всего предыдущего курса макроэкономической стабилизации. В-четвертых, резкое ускорение инфляционных процессов в экономике как следствие повышения цен на импортную продукцию, составляющую значительную долю всего российского потребления и бегства от рублей в условиях девальвации. В-пятых, закрытие как внешних, так и внутренних источников финансирования дефицита государственного бюджета вследствие беспрецедентных мер Правительства по существу означают переход к инфляционному характеру финансирования и возвращение к практике кредитования Центробанком Правительства России или достижение бездефицитного бюджета. Это, в свою очередь, повысит темпы роста денежной массы и неизбежно скажется на росте потребительских цен, курсе доллара и общем ослаблении жесткости денежно-кредитной политики. В-шестых, крах отечественного банковского сектора, происходящего не только из-за потерь на финансовых рынках, но и из-за самого факта ликвидации важнейшего источника получения доходов – рынка ГКО-ОФЗ. Специфика отечественной финансовой системы состояла в ее крайней зависимости от пирамиды государственных ценных бумаг. Таким образом, дефолт на данном рынке в отсутствие других надежных источников дохода у коммерческих банков (например, кредитов в реальный сектор) должен привести к обострению кризиса неплатежей по всей стране, осуществляемых банковской системой. В-седьмых, дефолт на рынке ГКО-ОФЗ, серьезно ухудшивший финансовое состояние большинства российских банков, практически разрушил межбанковский кредитный рынок. В целях выживания банки объединились в несколько групп, однако, и это скорее всего не станет панацеей, поскольку несмотря на то, что крупному финансовому институту или группе легче получить кредит, западные банки вряд ли станут кредитовать наш западный сектор. В-восьмых, обвал на российском рынке акций, отразивший реальную привлекательность портфельных инвестиций в российский корпоративный сектор. Индекс РТС-1 с начала октября 1997 года (максимальное за всю историю значение индекса РТС-1, зафиксированное 6 октября 1997 года составило 571,66.) до начала сентября 1998 года упал на 90%. В-девятых, ожидаемое усиление деловой активности в нефтегазовом и других экспортоориентрованных секторах экономики благодаря изменению соотношения "затраты в рублях/выручка в валюте" может не произойти, поскольку в условиях обострения бюджетного кризиса государство постарается выбирать все дополнительные прибыли из сектора. В-десятых, произойдет обострение социально-политический ситуации, поскольку любой кризис, а тем более, девальвация национальной валюты, быстро уменьшающая размеры рублевых сбережений и доходов населения является дополнительным козырем в руках оппозиции.

Архипов С.А., Дробышевский С.М., Луговой О.В.


Финансовые рынки

Рынок ГКО-ОФЗ. В августе рынок ГКО-ОФЗ прекратил свое существование. Продолжающийся отток средств нерезидентов с рынка, сложная политическая и экономическая обстановка, слабая позиция рубля, укрепили ожидания инвесторов о девальвации. Растущий спрос на валюту снижал ликвидность коммерческих банков, которые продавали государственные облигации с целью высвобождения рублевых ресурсов. В итоге, доходность выпусков увеличилась в несколько раз. В этих условиях Министерство финансов и ЦБ РФ прибегли к нестандартным мерам, остановив торговлю государственными ценными бумагами облигациями, и изменив порядок установленных выплат и погашения.

График 1

В соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 25 августа 1998 г. № 1007, "Порядок погашения государственных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций федерального займа с постоянным и переменным купонным доходом со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. и выпущенных в обращение до 17 августа 1998 г.", держателям облигаций предлагаются два варианта дальнейшего исхода событий. В одном случае владелец облигаций дожидается срока погашения. Погашенные же средства ему предлагается реинвестировать в равных долях в новые государственные облигации с постоянным купонным доходом, номинированные в валюте Российской Федерации:

со сроком погашения 3 года и купонным доходом 30% годовых;

со сроком погашения 4 года и купонным доходом в первые три года по 30%, в четвертый 25% годовых;

со сроком погашения 4 года и купонным доходом в первые три года по 30%, в четвертый – 25% годовых; в пятый – 20% годовых, а также депозитные сертификаты Сберегательного банка Российской Федерации.

Во втором случае, владельцам ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. предлагается вариант досрочного погашения облигаций, которое будет произведено с 26 августа 1998 г. по 26 сентября 1998 г. В этом случае объем портфеля владельца облигаций будет определяться исходя из его рыночной стоимости 14 августа 1998 г. Исходя из этой суммы, держатель облигаций может реинвестировать до 20% суммы в новые государственные облигации, номинированные в долларах США с 5-процентным годовым купоном и сроком обращения 8 лет по курсу 7,1456 рублей за доллар. Также, владельцы облигаций при досрочном погашении могут реинвестировать полученные средства в новые выпуски ОФЗ, описанные выше. В этом случае в момент погашения владельцы погашаемых облигаций вправе получить денежные средства в размере 5% от номинальной суммы ценных бумаг, предъявленных к погашению.

Остановка торговли ГКО-ОФЗ является важнейшим, на наш взгляд, событием в свете произошедших перемен и означает потерю Россией самого объемного и до сих пор наиболее ликвидного рынка страны. Более того, финансовый рынок потерял главный ориентир – рыночную процентную ставку, необходимую для принятия любых инвестиционных решений.

Рынок акций. В августе 1998 года российский рынок акций перешел в новое стационарное состояние, которому свойственен крайне низкий объем торгов и постоянная понижательная тенденция котировок, связанная с отсутствием существенных заказов на покупку бумаг. Сложившаяся ситуация позволяет говорить о качественной деградации отечественного рынка акций.

В августе средний дневной объем заключенных сделок составил около 11 млн. долларов, при этом во второй половине месяца этот показатель снизился до 6,5 млн. долларов. Таким образом, если в среднем за восемь прошедших месяцев 1998 года дневной объем заключенных сделок составил 51,8 млн. долларов, деловая активность на российском рынке акций в терминах торгового оборота снизилась на 77,6% (см. график 2).

Следует отметить, что снижение цен акций нефтяных компаний в августе 1998 года было менее значительным по сравнению с акциями других секторов (см. график 3). Это объясняется, прежде всего, ожидаемым ростом прибыльности данных компаний благодаря увеличению выручки от экспорта, связанной с быстрым ростом курса доллара, при неизменных затратах в рублях.

В августе 1998 года индекс РТС-1 стабильно снижался по тенденции, заданной еще с середины июля. За месяц его падение составило около 55%. Всего за 1998 год индекс РТС-1 снизился примерно на 83%, а с октября 1997 года – на 90%.

График 2

График 3

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 6 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.