WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 7 |

2,03

внешнее финансирование

0,27

1,53

0,91

1,12

1,03

2,01

2,38

2,00

* Предварительные данные

Источник: Минфин РФ

Таблица 3. Исполнение консолидированного бюджета России за январь-май 1996 года (в % ВВП)

январь

январь-февраль

январь-март

январь-апрель

январь - май


Итого налогов и платежей

14,51

15,26

16,4

17,48

17,69


Неналоговые доходы

2,08

2,83

2,47

1,83

2,43


Всего доходы

16,6

18,09

19,85

20,34

21,20


Итого расходы и ссуды за вычетом погашений

18,82

21,81

24,29

26,02

26,75


Дефицит бюджета

-2,22

-3,72

-4,43

-5,68

-5,55


Источник: Минфин РФ

Тенденция по вторичному дефициту с учетом процентов по ГКО была аналогичной: в январе- апреле 7,11% ВВП, в январе- мае 6,8% ВВП, в январе- июне 6,64% ВВП. Финансирование первичного дефицита в первом полугодии по сравнению с первыми пятью месяцами осуществлялось примерно равными долями из внутренних и внешних источников (внешнее финансирование уменьшилось почти на 0,4% ВВП) сопровождавшемся увеличением рублевых средств бюджета на счетах в банках.

В июне и начале июля влияние президентских выборов также обусловило принятие социально направленных законопроектов Государственной Думой и указов Президентом. В то же время низкое исполнение доходной части бюджета заставило Президента и Правительство искать возможности законодательного давления в целях выполнения предвыборных обещаний.

18 июля Государственная Дума приняла закон “О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон “О федеральном бюджете на 1996 год.” Данный закон увеличивает расходы государственного бюджета по статьям “фундаментальные исследования и содействия НТП”,”Образование”, “СМИ” в общей сложности на 15,5 трлн. руб. Подобные решения, принимаемые на фоне невысоких налоговых поступлений бюджета, представляют собой реальную угрозу исполнению бюджета и удержанию бюджетного дефицита в рамках закона “О федеральном бюджете на 1996 год.” Таким образом, Государственная Дума, принимая подобные, в большой степени, популистские законопроекты, вступает в конфронтацию с исполнительными органами власти, ответственными за их выполнение.

В свою очередь Президент подписал 21 июня Указ “О дополнительных мерах по обеспечению поступлений налогов и других обязательных платежей в бюджеты”. Этот шаг, несомненно, объясняется низким уровнем собираемости налогов по итогам первого полугодия (уровень недополученных доходов по данным Минфина составил 22,4% от плана) и подтверждает решительность властей не мириться с подобным положением. Указ определяет, что 50% суммы налогов, подлежащих зачислению в бюджеты разных уровней, дополнительно взысканных налоговыми органами направляются в фонды социального развития налоговых органов и органов налоговой полиции. Оппоненты нынешних властей указывают на высокую вероятность снижения беспристрастности налоговых органов, как следствие данного Указа, однако, с другой стороны, не является секретом бедственное положение фискальных органов, исправить которое является еще одной целью документа.

С.Баткибеков, С. Титов

Денежно-кредитная политика

В июне и июле 1996 года усилилась тенденция к дальнейшему снижению уровня инфляции. В июне индекс потребительских цен вырос на 1,2% (15,4% в годовом исчислении). Таким образом за первое полугодие 1996 года рост цен составил 15,6%, что соответствует целевым ориентирам, заложенным в денежную программу Правительства и Центробанка РФ. По нашим оценкам, инфляция в июле составит 0,7 – 1,0% (8,7 – 12,7% за год). Однако в последующие месяцы весьма вероятно ускорение темпов роста цен до 1,5 – 2% в месяц, что объясняется эмиссионной активностью Центробанка весной и в начале лета 1996 года. Хотя официальные данные об изменениях денежной массы в апреле – июне этого года еще не опубликованы, предварительные оценки месячных темпов роста денежной базы в этот период превысили 6%. Тем не менее, инфляционный потенциал роста денежной массы может быть в значительной степени компенсирован увеличением спроса на деньги в условиях снижения процентных ставок и политических рисков в экономике России после президентских выборов.

На рынке ГКО-ОФЗ в конце июня – первой половине июля наблюдалось значительное снижение доходности по всем видам и выпускам ценных бумаг. После проведения первого тура президентских выборов доходность ГКО снизилась на 30 – 50% годовых. К 3 июлю, дате проведения второго тура выборов Президента РФ, средняя ставка по различным сериям государственных краткосрочных облигаций находилась на уровне 110 – 130% годовых. К середине июля доходность трехмесячных ГКО равнялась 40 – 45% годовых, шестимесячных ГКО – 45 – 85% годовых, ОФЗ – 100 – 120% годовых. Таким образом, она опустилась ниже уровня февраля 1996 года, предыдущего минимума за весь период существования рынка. На аукционе 17 июля по размещению 41-й серии шестимесячных облигаций доходность составила 102% в годовом исчислении. Как один из факторов, способствующих снижению доходности ГКО-ОФЗ в июле, можно рассматривать более низкую по сравнению с предыдущими месяцами нагрузку на бюджет для погашения ранее выпущенных серий. В июле Минфин РФ обязан погасить свои долговые обязательства на сумму 8 – 9 трлн. рублей, тогда как в мае – июне приходилось выплачивать на эти цели 10 – 15 трлн. рублей ежемесячно, а в марте – апреле – 18 – 22 трлн. рублей в месяц.

При оценке возможных вариантов развития ситуации на рынке ГКО-ОФЗ, необходимо учитывать следующее. Во-первых, снижение политических рисков в экономике России позволит банкам более активно вкладывать деньги в государственные ценные бумаги и, следовательно, обеспечит рост их цены. Во-вторых, это повышает привлекательность данного сегмента российского финансового рынка для иностранных инвесторов. В-третьих, в опубликованном распоряжении Правительства РФ № 1068-р от 8 июля 1996 года о политике внутренних заимствований в третьем квартале 1996 года Минфину РФ предписывается привести уровень доходности ГКО-ОФЗ в соответствие с фактическим уровнем инфляции, то есть по трехмесячным ГКО – в пределах 20 – 30%, по шестимесячным ГКО – 30 – 40%, по ценным бумагам со сроком обращения 1 год – 40 – 50% годовых. На наш взгляд, предложенная временная структура процентных ставок не соответствует ожиданиям дальнейшего снижения инфляции. В качестве возможных механизмов реализации данного распоряжения можно рассматривать снижение уровня заимствований на внутреннем рынке до минимума, необходимого для погашения предыдущих займов, и расширение числа участников первичных аукционов за счет иностранных инвесторов и большего числа российских первичных банков-дилеров. В-четвертых, наши расчеты свидетельствуют о том, что объем погашений в августе – октябре 1996 года увеличится по сравнению с июлем до 15 трлн. рублей в месяц. Чтобы уменьшить объемы погашений во втором полугодии, Министерство финансов РФ должно будет проводить политику реструктуризации внутреннего долга в сторону удлинения дюрации (срока обращения) рыночного пакета ГКО-ОФЗ. В настоящее время политические условия благоприятствуют осуществлению такой политики.

Официальный обменный курс доллара США в июне вырос с 5014 до 5097 руб./$, или на 1,7% (21,8% в годовом исчислении). Впервые с марта 1995 года темп падения курса рубля превысил уровень инфляции. По нашим оценкам, в июле эта тенденция сохранится, и к концу месяца курс доллара составит 5180 – 5190 руб./$ (прирост за месяц – 1,8%). Это свидетельствует о том, что Центральный банк РФ проводит целенаправленную политику мягкого снижения реального курса рубля, целью которой является поддержка экспортно-ориентированных отраслей российской экономики. Кроме того, такая динамика изменения курса рубля соответствует наклону границ валютного коридора (1,3 – 3% в месяц). Брутто-оборот биржевого рынка валюты снизился в июне по сравнению с маем примерно на 15 – 20% (смотри таблицу 1). Уменьшение интереса к этому сектору финансового рынка в последние месяцы объясняется фактически полным контролем над ним со стороны Центробанка РФ и низкой доходностью вложений в валюту по сравнению с инвестициями рублевых средств на рынках ГКО или МБК.

Наблюдаемые различия в соотношении и динамики официального курса доллара США и курсов на ММВБ и межбанковском валютном рынке отражают изменение интереса к валюте как средству сбережения в условиях политической неопределенности в период между двумя турами президентских выборов. Если в конце июня и в период с 1 по 8 июля официальный курс рубля был на 20 – 30 рублей ниже рыночных курсов, то уже с 9 по 15 июля динамика курсов на ММВБ и внебиржевом рынке изменилась в сторону снижения цены иностранной валюты. Официальный курс рубля продолжал понижаться на 2 – 5 рублей ежедневно. Таким образом, к середине июля официальный курс Центробанка РФ был ниже рыночных курсов на уровня 5 – 15 рублей. С 15 июля курсы доллара на ММВБ и внебиржевом рынке снова начали расти, колеблясь в пределах 10 рублей в обе стороны относительно официального курса ЦБ РФ. Вполне вероятно, что Центробанк РФ участвует в торгах на ММВБ в качестве покупателя валюты, чтобы компенсировать уменьшение своих валютных резервов весной и начале лета этого года, в период усиления долларизации экономики России.

На рынке валютных фьючерсов в конце июня – первой половине июля был заметен рост котировок контрактов со сроками исполнения в конце 1996 года практически до верхних границ валютного коридора на соответствующий период. Цены декабрьских контрактов составили 5800 – 5950 руб./$, январских – 6000 – 6100 руб./$. К середине июля суммарный недельный оборот биржевых сделок достиг 100 млн. долларов США. Увеличение интереса к валютным деривативам объясняется, прежде всего, расширением возможностей для осуществления хеджирования в условиях стабильности на валютном рынке.

На рынке межбанковских кредитов в конце июня наблюдалось дальнейшее увеличение роста объема сделок до 3,3 – 4 трлн. руб. в неделю (в предыдущие месяцы – 2 – 3 трлн. руб.). Ставки по кредитам оставались на уровне мая – начала июня (см. таблицу 4). В первой половине июля ситуация на рынке МБК находилась под влиянием действий, предпринятых Центробанком РФ в связи с политическим решением о перечислении 5 трлн. рублей прибыли ЦБР в доход федерального бюджета. Также сыграло роль осложнившееся в июле финансовое положение ряда крупных коммерческих банков. Увеличение резервных требований по различным счетам кредитных организаций потребовало перевод на корреспондентские счета коммерческих банков в Центробанке РФ около 3 трлн. рублей. Изъятие такой суммы у банков значительно сократило их возможности для предоставления кредитов на межбанковском рынке, особенно к дате истечения срока, отпущенного Банком России на осуществление этой операции. За период с 8 по 15 июля оборот рынка МБК снизился до 392 млрд. рублей. Такой незначительный уровень недельного оборота наблюдался только осенью – зимой 1995 – 1996 гг., когда межбанковский рынок переживал последствия августовского кризиса. Потребность коммерческих банков в свободных средствах для перечисления в обязательные резервы и ухудшения ликвидности банковской системы в целом (приостановка в осуществлении расчетов Тверьуниверсалбанком, прохождение в СМИ информация о проблемах в Инкомбанке) не позволили процентным ставкам по межбанковским кредитам опуститься вслед за уменьшением доходности ГКО-ОФЗ. Тем не менее, необходимо отметить увеличение количества сделок по кредитам на срок 1 – 2 недели и уменьшение доли однодневных кредитов. Это свидетельствует в пользу сохраняющегося доверия к рынку МБК.


Таблица 4. Индикаторы финансовых рынков.

январь

февраль

март

апрель

май

июнь

июль*

месячная инфляция

4,1%

2,8%

2,8%

2,2%

1,6%

1,2%

0,7-1,0%

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 7 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.