WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 7 |

за счет ГКО (сальдо)

1,52

1,66

1,64

2,79

3,25

2,84

2,90

внешнее финансирование

0,27

1,53

0,91

1,12

1,03

2,01

2,28

* Предварительные данные

Источник: Минфин РФ

Таким образом, если перейти от официальной оценки дефицита к корректно подсчитанному вторичному дефициту (с учетом полных расходов по обслуживанию государственного долга), то реально около 75% финансирования осуществляется за счет внутренних ресурсов. Кроме того, в отличие от ситуации, представленной в таблице 1, в мае произошел резкий всплеск (рост почти на 2% ВВП) бюджетного дефицита в расширенном понимании.

Данные об исполнении консолидированного бюджета России подтверждают, что тенденции роста расходных обязательств и дефицита проявляются и на уровне местных бюджетов (см. табл. 3)

Несмотря на описанную выше чрезвычайно острую ситуацию с исполнением бюджета, в условиях, когда доходная часть бюджета исполняется не более чем на 70%, ряд комитетов Госдумы подготовил проекты Закона “О внесении изменений и дополнений в федеральный закон “О федеральном бюджете на 1996 год”. В частности предполагается увеличение расходов на образование и науку на 0,65% прогнозного ВВП за 1996 год, на здравоохранение - на 0,02% ВВП, на национальную оборону на 1,2% ВВП, на правоохранительную деятельность - на 0,65% ВВП. В общей сложности эти законопроекты предполагают увеличение расходов федерального бюджета на 2,67% ВВП, в то же время увеличивая доходную часть бюджета лишь на 1,33% ВВП, что может повлечь за собой рост и так непомерно возросшего в последние месяцы бюджетного дефицита. Причем погашение которого предполагается осуществить за счет кредитов Центробанка, что само по себе противоречит условиям предоставления России кредитов от МВФ и Заявлению Правительства и ЦБ России “О среднесрочной стратегии и экономической политике на 1996 год”, за счет внутренних заимствований в основном за счет выпуска государственных ценных бумаг, а также за счет таких малореальных источников финансирования, как погашение задолженности Ираком и Нигерией.

Таблица 3. Исполнение консолидированного бюджета России за январь-апрель 1996 года (в % ВВП)

январь

январь-февраль

январь-март

январь-апрель

Итого налогов и платежей

14,51

15,26

16,4

17,48

Неналоговые доходы

2,08

2,83

2,47

1,83

Всего доходы

16,6

18,09

19,85

20,34

Итого расходы и ссуды за вычетом погашений

18,82

21,81

24,29

26,02

Дефицит бюджета

-2,22

-3,72

-4,43

-5,68

Источник: Минфин РФ

Некоторые решения, принятые за последний месяц позволяют надеятся на улучшение ситуации с исполнением бюджета. 23 мая 1996 года подписан Указ Президента “Об организации подготовки государственных минимальных социальных стандартов для определения финансовых нормативов формирования бюджетов субъектов российской Федерации и местных бюджетов”. Основная цель этого указа - привести в соответствие расходы местных бюджетов с разработанными нормативами социальных расходов, что позволит финансировать социальный минимум расходов за счет местных бюджетов и снизить дефицит федерального бюджета. Кроме того, вступившее в силу 4 июня 1996 года постановление правительства РФ “О проведении взаимозачетов при финансировании регионов из Федерального фонда финансовой поддержки субъектов Российской федерации” легализует уже имеющуюся практику зачета сумм НДС, собранных в данном регионе и предназначенных к перечислению в федеральный бюджет в счет сумм, причитающихся из федерального бюджета. Данная мера способствует сокращению встречных финансовых потоков и повышает заинтересованность местных властей в усилении контроля за сбором налогов, что может привести к снижению бюджетного дефицита. Однако, принимаемые решения о предоставлении регионам финансовой поддержки носят субъективный характер и могут вести к диспропорциям в предоставляемой помощи субъектам федерации.

Нами выполнен прогноз развития бюджетной ситуации на второе полугодие 1996 года. Мы предположили, что реальная величина недоимок, начиная с июня не будет увеличиваться; доля налоговых изъятий в связи с этим после мая составит порядка 10% ВВП; доля неналоговых поступлений за тот же период увеличится до 2% ВВП; а расходы за весь год будут исполнены в соответствии с законом о бюджете, т.е. в размере 435,75 трлн. руб. Такие предпосылки позволили смоделировать три возможных сценария развития:

1. Первый сценарий. Мы предполагаем, что ИПЦ составит 35,7%, курс- 5500 руб./$, а ВВП- 2308 трлн. руб. В этом случае доходы бюджета составят 10,8% ВВП, расходы 18,9% ВВП, а официальный дефицит 8,1% ВВП, что предполагает неизбежный секвестр расходов около 4,3% ВВП.

2. Второй сценарий. Мы предполагаем, что ИПЦ составит 40,2%, курс- 6100 руб./$, а ВВП- 2326 трлн. руб. Тогда доходы бюджета составят 10,8% ВВП, расходы 18,7% ВВП, дефицит бюджета 7,9% ВВП, что также обусловливает секвестрацию расходов на 4,1 % ВВП.

3. Третий сценарий. По прогнозу Минэкономики ИПЦ составит за год 25,3 %, ВВП- 2250 трлн. руб., доходы будут исполнены на величину 10,8% ВВП, расходы 19,4% ВВП, дефицит 8,6% ВВП, что, при условии выполнения закона о бюджете, ведет к секвестру расходов (4,7% ВВП).

С.Синельников-Мурылев, С.Титов, В.Медоев, С. Архипов

Денежно-кредитная политика

Как и в предыдущий месяц все процессы в денежно-кредитной сфере развивались под определяющим воздействием ожиданий экономическими агентами результатов выборов Президента РФ. Инфляция в мае 1996 года составила 1,6% или 20,1% в годовом исчислении. Согласно предварительной оценке рост индекса потребительских цен в июне будет находиться в пределах 1,4 - 1,7%, что соответствует 18 - 22% в год. За пять месяцев текущего года индекс потребительских цен вырос на 14,3% (2,7% в среднем за месяц). В случае сохранения темпов роста цен на уровне мая-июня до конца года инфляция за 1996 год составит около 25%, что соответствует ориентирам, заложенным в денежную программу Правительства и ЦБ РФ.

Важным событием, с точки зрения проведения денежно-кредитной политики, стало принятие Государственной Думой закона о перечислении прибыли Центрального банка РФ за 1994-1995 годы в размере 5 трлн. рублей в доходную часть федерального бюджета. Решение было принято на основе проверки результатов использования прибыли Центробанка в 1993-1995 годах, рекомендованной Министерством финансов РФ и проведенной Счетной палатой РФ в начале июня. В ходе проверки было выявлено нарушение установленного законом о бюджете на 1996 год порядка перечисления прибыли ЦБ РФ в доход федерального бюджета. Стоит отметить, что доходы в виде прибыли Банка России в размере 5 трлн. рублей были заложены в 7 и 21 статьях закона “О федеральном бюджете на 1996 год”.

Для нейтрализации возможных негативных последствий соответствующего роста денежной базы Центробанком РФ был предпринят ряд мер, направленных на ужесточение кредитно-денежной политики. Во-первых, с 11 июня 1996 г. увеличены нормативы обязательных резервных отчислений кредитных организаций: по счетам до востребования и срочным вкладам до 30 дней включительно – 20%, по срочным обязательствам от 31 до 90 дней включительно – 16%, по срочным обязательствам от 91 дня и более – 12%, по средствам на счетах в иностранной валюте – 2,5%. Во-вторых, были уменьшены лимиты открытой валютной позиции кредитных учреждений на 20%. В-третьих, были временно приостановлены ломбардные кредитные аукционы.

На наш взгляд, эффект от принятого решения о переводе 5 трлн. рублей в доходную часть федерального бюджета не представляет серьезной угрозы для стабильности денежной системы. Если средства не перечисляются из фондов ЦБР, то нарушается основное ограничение денежной программы Правительства и ЦБ РФ (о безэмиссионном финансировании бюджетного дефицита). Однако величина резервного фонда ЦБ РФ по состоянию на 1 марта 1996 года превышала 26,8 трлн. рублей, что в принципе позволяло бы Центробанку избежать прямого кредитования Правительства. Предпринятые ЦБ РФ ответные меры уменьшают ликвидность банковской системы, создавая тем самым угрозу повторения прошлогоднего кризиса. Совокупность предпринятых Центробанком мер позволяет компенсировать уменьшение его страхового резервного фонда. Это, в свою очередь, снижает вероятность возникновения острой кризисной ситуации.

Следует отметить, что существует юридическое противоречие между вновь принятым законом о переводе в бюджет части прибыли ЦБ РФ и законом “О Центральном банке РФ”, который позволяет ему самостоятельно определять долю прибыли, отчисляемой в Министерство финансов. В силу этого руководство ЦБ РФ, несмотря на исполнение требований принятого закона (уже 11 июня, по заявлению председателя ЦБ С. Дубинина, 5 трлн. руб. были перечислены в бюджет), намерено оспаривать законность данного решения в Конституционном суде РФ.

Объем погашений по государственным ценным бумагам в мае был относительно невысок – около 8,9 трлн. руб. Для сравнения: в апреле сумма погашений составила 22,3 трлн. руб., а в июне составит 14,9 трлн. руб. Динамика доходности ГКО-ОФЗ в конце мая – начале июня позволяет условно выделить три периода: первый – с 16 до 31 мая, второй – с 1 по 14 июня и третий – после первого тура президентских выборов. Первый период характеризовался ростом средней ставки доходности по всем выпускам со 160% до 230% годовых. При первичном размещении трехмесячных облигаций 22 и 29 мая зафиксирована аукционная ставка на уровне 300 – 324% годовых. Столь высокий уровень доходности на первичных аукционах наблюдался последний раз в январе 1995 года на фоне инфляции, составляющей 18% в месяц.

В течение второго периода (с 1 по 14 июня) рост доходности на вторичном рынке продолжился, хотя и со значительным замедлением темпов. Пик доходности был достигнут на аукционе по размещению шестимесячных ГКО 36-й серии, состоявшемся 13 июня (327,4%). Столь высокий уровень доходности был связан с дефицитом рублевых средств, обусловленным долларизацией активов в предверии 16 июня. Недельный оборот вторичного рынка ГКО-ОФЗ за этот период не опускался ниже 10,5 трлн. руб., что на 10% больше, чем в течение двух предыдущих месяцев. Продолжавшийся до середины июня сброс крупных пакетов ГКО-ОФЗ объясняется прежде всего сохранявшейся накануне первого тура президентских выборов политической неопределенностью. 14 июня, однако, произошло повышение котировок, причем обороты вторичного рынка достигли рекордной отметки 4.5 трлн. руб. Смену тенденции в данном случае можно интерпретировать только как предугадывание рынком позитивных результатов голосования.

За третий рассматриваемый период (после первого тура президентских выборов) происходило дальнейшее увеличение оборотов и снижение доходности государственных бумаг. Уже в понедельник, 17 июня, средняя доходность обращающихся ГКО-ОФЗ снизилась по сравнению с последним перед выборами торговым днем (14 июня) на 30 – 50% годовых по различным сериям. Результаты вторичных торгов в последующие дни отразили тенденцию дальнейшего роста цен на эти бумаги. Так, 18 – 20 июня доходность к погашению уменьшилась до 70 – 110% годовых по трехмесячным государственным облигациям и до 110 – 150% годовых по шестимесячным ГКО. Показательным в этом отношении можно считать очередной аукцион по размещению шестимесячных ГКО (37-й серии), проведенный 19 июня, с ценой отсечения 58,1% от номинала и доходностью к погашению 131% в годовом исчислении. Таким образом, можно констатировать, что участники рынка ГКО-ОФЗ, в том числе и нерезиденты, в предверии второго тура голосования были уверены в позитивном с экономической точки зрения исходе выборов Президента РФ.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 7 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.