WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 17 |

<20%

2050%

>50%

<20%

2050%

>50%

<20%

2050%

>50%

Один крупнейший акционер

12,3

35,4

52,3

13,8

32,3

53,8

11,0

32,9

56,2

Пять крупнейших акционеров

7,8

10,9

81,3

9,4

10,9

79,7

6,9

9,7

83,3

Источник: P. Kozarzewski. Changes in Corporate Governance Structures in Polish Privatised Companies. Early Results from the Survey. Warsaw, 2001.

Очевидно, что компании с разными категориями крупнейших акционеров отличаются по уровню концентрации собственности. Наиболее концентрированная собственность в компаниях с доминирующим иностранным инвестором. На втором месте – компании, где доминируют отечественные институциональные акционеры. Причем в отношении последних наблюдалось существенное увеличение доли, принадлежащей крупнейшему акционеру. В двух других группах крупнейший акционер, как правило, не является владельцем контрольного пакета, хотя отечественные частные лица весьма близки к этому. Наименее концентрирована собственность в компаниях, где доминируют инсайдеры. Крупнейший акционер там владеет долей в среднем в два раза меньшей, чем иностранные инвесторы, хотя уровень концентрации в этой группе растет (см. табл. 11).

Таблица 11

Пакеты акций, принадлежащие одному (C1) и пяти (C5) крупнейшим акционерам в компаниях, по категориям крупнейших акционеров
(%, невзвешенное среднее) (Польша)

Крупнейший
акционер

01.01.98

01.01.99

01.01.2000

C1

C5

C1

C5

C1

C5

1. Иностранные инвесторы

71,7

93,3

68,5

89,2

73,1

92,2

2. Отечественные институциональные акционеры

52,8

78,6

58,6

85,7

60,4

84,1

3. Отечественные частные лица-аутсайдеры

48,2

61,9

49,5

62,0

44,0

64,3

4. Инсайдеры

27,7

63,0

24,6

56,4

36,2

61,1

Источник: P. Kozarzewski. Changes in Corporate Governance Structures in Polish Privatised Companies. Early Results from the Survey. Warsaw, 2001.

50% рассматриваемых компаний приобрело акции других компаний. Некоторые компании являются владельцами акций более чем одной компании, но обычно это зависимые компании из других секторов экономики. Чаще всего компании приобретали контрольные пакеты акций (более 50% акций) или были миноритарными акционерами (владели менее 20% акций). Наиболее активными при это были компании, принадлежащие отечественным институциональным акционерам: 56,2% из них владели акциями других фирм. Второе место принадлежит компаниям с иностранными инвесторами (47,8%), третье – компаниям, где доминируют отечественные частные лица-аутсайдеры (37,5%). Из компаний, принадлежащих инсайдерам, акциями других фирм владели только 33,3%, т.е. они относительно менее активны.

Прежде всего рассматриваемые компании приобретали акции других отечественных промышленных предприятий с отечественным доминирующим собственником – и здесь компании с отечественными институциональными акционерами были наиболее активны. Они также были наиболее активны, приобретая собственность компаний, которые не относятся к определенной категории и определяются как «другой тип фирм». Иностранные инвесторы чаще, чем отечественные собственники, предпочитали приобретать доли в других фирмах, принадлежащих иностранцам. Компании, принадлежащие отечественным частным лицам-аутсайдерам, инвестировали меньше, чем две вышеупомянутые группы, но если они приобретали собственность, то это были контрольные пакеты. Наименее активны компании, где доминируют инсайдеры, при этом они предпочитают приобретать собственность главным образом в торговых фирмах (см. Приложение 3).

Компании с самым высоким уровнем концентрации собственности, особенно те, где доминируют иностранные инвесторы, имеют более четкие структуры корпоративного управления. В компаниях с низким уровнем концентрации собственности владение самым крупным пакетом часто является формальным и не обеспечивает реального контроля над компанией.

Таблица 12

Структура и концентрация собственности в крупнейших
промышленных компаниях Польши (%, простая средняя)

1998

1999

2000

Тип акционера

Топ-менеджеры компании

3,4

2,7

4,4

Другие сотрудники компании

9,3

8,0

7,0

Бывшие сотрудники и менеджеры

2,7

3,4

2,5

Другие частные лица-аутсайдеры

19,2

18,8

17,7

Министерство финансов

8,8

8,3

7,9

Отечественные промышленные корпорации

9,2

8,8

10,5

Инвестиционные фонды

11,7

11,7

8,1

Банки

2,9

2,4

3,0

Иностранные инвесторы/компании

19,8

22,3

26,1

Другие

6,4

7,2

7,9

Концентрация собственности

Один крупнейший акционер

54,2

55,7

59,1

Пять крупнейших акционеров

78,2

78,7

80,7

Источник: P. Kozarzewski. Corporate Governance and Secondary Privatization in Poland: Legal Framework and Changes in Ownership Structure. Working Paper. Warsaw, 2002.

Такое же исследование было проведено в отношении 560 крупных приватизированных компаний, принадлежащих к нефинансовому сектору. Исследование показало, что уровень концентрации собственности в этой группе предприятий чрезвычайно высок. В среднем крупнейший акционер владел 68% собственности (если исключить из числа крупнейших акционеров министерство финансов и инвестиционные фонды – 78%). Самый высокий уровень концентрации собственности был на предприятиях, где доминирующей группой акционеров были иностранные инвесторы.

Параллельно с тенденцией к концентрации собственности существует и другая: многие АО преобразовываются в общества с ограниченной ответственностью.

В Хорватии в ходе процесса приватизации было создано от 2500 до 3000 АО. Это слишком большое число, если учесть средний размер компаний. Соответственно текущая тенденция заключается в преобразовании многочисленных АО в ООО (осенью 2001 г. было зарегистрировано примерно 100 тыс. ООО). Эта тенденция усиливается, поскольку для многих приватизированных небольших компаний форма общества с ограниченной ответственностью является более простой и гибкой по сравнению с АО.

В Болгарии в настоящее время большинство компаний являются либо единоличными, либо ООО с одним участником. В случае, когда ООО имеет несколько акционеров, они часто связаны (родственники либо близкие друзья). Что касается АО, многие из них имеют только двух акционеров (один с 99% и другой с 1%). Поэтому для этих компаний нет никаких причин оставаться АО.

В Румынии в декабре 2000 г. было порядка 23 тыс. АО, из которых активными были только около 12,5 тыс. и примерно 2,5 тыс. имели больше чем 250 служащих. Лишь незначительная часть АО является реальными «корпорациями» в полном смысле этого слова, учитывая их размер, структуру собственности и организационную модель.

Существующая тенденция к де-листингу компаний должна поощряться, если речь идет о мелких и средних предприятиях. Действительно, эти компании не имеют средств для доступа к внешнему капиталу, поэтому форма АО им не подходит. Это слишком обременительно с точки зрения административных и юридических обязательств. Сложные механизмы, предназначенные для обеспечения собраний акционеров и защиты миноритарных инвесторов для мелких и средних предприятий, могут быть слишком дорогими.

2.4. Разделение управления и источников финансирования

В классическом восприятии корпоративного управления финансовой основой и стимулом для эффективного корпоративного управления выступают внешние долевые инвестиции (долевое акционерное финансирование).

В докладе по переходным экономикам ЕБРР 1999 г. приводится анализ источников финансирования предприятий по четырем группам стран. Первая группа (страны ЦВЕ и Балтии) включает в себя Венгрию, Латвию, Литву, Польшу, Словакию, Словению, Хорватию, Чехию, Эстонию. Вторая группа (страны Юго-Восточной Европы) – это Болгария, Молдова и Румыния. Третья группа («центральные страны СНГ») – Беларусь, Россия и Украина. Четвертая («периферия СНГ») – Азербайджан, Армения, Грузия, Казахстан, Киргизия, Узбекистан10.

Таблица 13

Источники финансирования предприятий
в %, с разбивкой по регионам

Предприятия

Всего

Приватизированные

Государственные

Новообразованные

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 17 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.