WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 17 |

Компании, зарегистрированные на BSE

18

9

11

22

19

79

3,75

Компании, зарегистрированные на RASDAQ

372

145

263

154

113

1047

49,72

Незарегистрированные компании

225

187

145

122

51

730

34,66

Другие компании

19

84

9

55

83

250

11,87

Всего компаний

634

425

428

353

266

2106

100,00

Доля ФИФов в собственности компаний:

Менее 5%

95

47

41

111

51

345

16,38

5–33%

447

290

257

217

158

1369

65,00

33–50%

38

51

84

4

29

206

9,78

Более 50%

54

37

46

21

28

186

8,83

Всего компаний

634

425

428

353

266

2106

100,00

Источник: A. Ionita. Functioning of Boards of Directors in Romania. Third meeting of the South Eastern Europe Corporate Governance Roundtable. Zagreb, Croatia, 21–22 November 2002. Р. 62.

В Хорватии было создано 7 приватизационных фондов, которые контролируют крупные пакеты акций на приватизированных предприятиях. Приватизационные фонды являются компаниями закрытого типа, их акции продаются по цене значительно ниже номинала, что отражает неликвидность их портфелей.

Приватизационные фонды и холдинговые компании получили заметное распространение в странах ЮВЕ, поскольку, во-первых, они являются центром корпоративной собственности (так, в Болгарии 10 крупнейших холдингов, как считается, контролируют большинство крупных компаний. В Румынии ФИФы являются самыми важными агентами корпоративного управления). Во-вторых, как крупнейшие акционеры, контролирующие миноритарных акционеров или по крайней мере важнейших из них, они находятся в привилегированном положении, позволяющем им влиять на общие методы корпоративного управления.

В Польше, согласно законодательству (закон от 28 августа 1997 г. об инвестиционных фондах и др.), существует пять главных типов инвестиционных фондов: общие открытые и закрытые фонды, специализированные открытые и закрытые фонды и смешанные фонды. Капитал фондов был аккумулирован в результате эмиссии ваучеров или инвестиционных сертификатов.

Инвестиционные фонды жестко контролируются законами и Комиссией по биржам и ценным бумагам. Деятельность открытых фондов, которые покупают акции компаний, подпадают под особый контроль. Пакет акций одной компании не может превышать 5% портфеля фонда (этот предел может быть увеличен до 10%, если такие инвестиции в целом составляют менее 40% всего портфеля). Фонды не могут приобретать более 10% голосующих акций компании. Фактически польское законодательство препятствует институциональным инвесторам становиться активными главными инвесторами и ограничивает их роль как пассивных игроков на рынке ценных бумаг.

В середине 2002 г. в Польше было приблизительно 130 инвестиционных фондов. Их чистые активы составляли 14,9 млрд злотых. Особый интерес с точки зрения изучения постприватизационных процессов представляют собой две группы фондов.

Первая группа – Национальные инвестиционные фонды, которые были частью массовой программы приватизации. Позднее НИФы реструктурировали свои портфели и продали множество компаний. 36 компаний из программы «НИФ» (NIF program) получили котировки на WSE (Варшавскую фондовую биржу). Некоторые НИФы изменили характер своей деятельности и занялись венчурным капиталом и частными инвестициями в акции. К концу 2001 г. НИФы владели пакетом более чем в 5% в 15 компаниях, зарегистрированных на бирже.

Вторая группа – пенсионные фонды, которые появились в ходе пенсионной реформы, начавшейся в 1999 г. Инвестиционная деятельность пенсионных фондов жестко регламентирована (закон от 28 августа 1997 г. об организации и деятельности пенсионных фондов и другие законы). Они могут вкладывать средства только в «безопасные» активы, т. е. могут покупать только акции компаний, имеющих листинг на бирже (не более чем 40% от портфеля пенсионного фонда). Фонд не может иметь более 5% акций одной компании, а акции одной компании не могут составлять более 5% портфеля фонда. Деятельность пенсионных фондов контролируется Комиссией по страхованию и наблюдению за пенсионными фондами.

Несмотря на установленные законодательством ограничения, сформировалась сильная группа из 17 фондов, чьи инвестиции на WSE составляют 6% капитализации биржи. С одной стороны, пенсионные фонды имеют постоянный приток обязательных пенсионных платежей, поэтому их положение на фондовом рынке, в частности на WSE, будет укрепляться и в дальнейшем. С другой стороны, ограниченный организованный рынок не способен удовлетворить растущий спрос на ценные бумаги, предъявляемый пенсионными фондами.

В исследовании, проведенном польским Центром социальных и экономических исследований, изучается эволюция структуры собственности в 15 НИФах и 512 предприятиях, включенных в программу массовой приватизации. На этих предприятиях проявилась сильная тенденция к концентрации собственности (в 2000 г. С18 равнялась 48,3%) с одновременным значительным перераспределением прав собственности. В течение пятилетнего периода (1995–2000) 245 компаний (48%) перешли к стратегическим инвесторам, при этом 52 из них были проданы иностранным инвесторам (10% всего количества). 80 компаний (15%) обанкротились либо вступили в процедуру банкротства или процесса ликвидации. 36 компаний (7%) котируются на WSE.

НИФы потеряли контроль над большинством компаний, которые перешли к доминирующим собственникам. В качестве доминирующих владельцев появились другие компании и частные лица. В среднем, большинство стратегических инвесторов достигли полного контроля (более 50%) над собственностью компаний (см. табл. 7).

Таблица 7

Структура собственности в компаниях, принадлежавших
НИФам (Польша)

Крупнейший акционер (более 15% акций)

Количество предприятий
в 2000 г., ед.

Пакет акций в %, среднее

1

2

3

Отечественные инвесторы

193

58,6

Из них:

сотрудники

13

55,4

частные лица

48

55,0

Продолжение таблицы 7

1

2

3

другие фирмы

116

60,6

финансовые организации

10

32,8

другие НИФы

6

35,4

Иностранные инвесторыа

52

73,7

Иное:

компании, имеющие листинг на WSEb

36

ликвидировано

12

обанкротилось

68

a На иностранных инвесторов пороговое значение в 15% акций не распространяется.

b 25 из этих компаний включены в группу «отечественные инвесторы» как крупные акционеры.

Источник: Błaszczyk, B., Górzyński, M., Kamiński, T., Paczóski, B. Secondary Privatization in Poland (Part II): Evolution of Ownership Structure and Performance in National Investment Funds and their Portfolio Companies. CASE Reports, 48. CASE, 2001.

2.3. Концентрация акционерной собственности,
трансформация в партнерства и де-листинг

В странах с переходной экономикой среди наиболее явных и устойчивых тенденций изменения структуры собственности прежде всего следует указать возрастающую концентрацию собственности в компаниях, преобразование открытых акционерных обществ в общества с ограниченной ответственностью, де-листинг публичных корпораций и формирование холдинговых компаний на базе бывших приватизационных фондов.

Тенденция к концентрации собственности проявляется в различных формах и отмечена в той или иной степени в разных странах. Особенно она заметна в странах, где приватизационные программы были удачными, поскольку концентрация собственности является своего рода реакцией второго этапа на результаты ранних программ приватизации.

Как видно из табл. 8, концентрация собственности в странах ЦВЕ часто превышает уровень, характерный для стран континентальной Европы. Во всех странах, кроме Словении с ее специфической «полуоконченной» приватизацией, медианный крупнейший пакет составлял 40% или более. Медианное значение «совокупной силы голоса» крупнейшего акционера в 1999 г. составило 56% в Бельгии, 54% в Австрии, 52% в Италии, но только 39% в Голландии и 33% в Швеции.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 17 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.