WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 10 |

20-26.12.99

306,0

5,81%

12,7

5,83%

27.12.99-2.1.00

307,5

0,49%

12,5

-1,57%

3-9.1.00

309,2

0,55%

12,3

-1,60%

10-16.1.00

300,6

-2,78%

12,6

2,44%

17-23.1.00

302,0

0,47%

12,8

1,59%

Архипов С.А., Дробышевский С.М.

Финансовые рынки

Рынок государственных ценных бумаг. Отставка Президента РФ Б.Ельцина и назначение и.о. Президента РФ В.Путина, перенос президентских выборов на март 2000 года оказали благоприятное влияние на ситуацию на рынках российских ценных бумаг (см. раздел «Фондовый рынок»). В январе 2000 года котировки ОВВЗ выросли от 2 до 12 процентных пунктов (см. график 1). Наиболее сильный рост наблюдался у четвертого и шестого траншей ОВВЗ, погашаемых в 2003 и 2006 годах. Таким образом, доходность ОВВЗ фактически вернулась к уровню, наблюдавшемуся накануне 17 августа 1998 (от 17% до 40% годовых).

График 1.

В январе 2000 года цены российских еврооблигаций стабилизировались на уровне, обеспечивающем их доходность к погашению от 17% до 21% годовых, т.е. в переделах от 67 до 83 процентов от номинала (см. график 2). Очевидно, что при текущих политических рисках и сохраняющемся риске дефолта это минимальный уровень доходности, который может поддерживаться для Россия как суверенного заемщика. В отсутствии новых серьезных шоков (резкое падение курса рубля, снижение цен на нефть, усиление противоречий между Россией и Западом по Чечне) данный уровень доходности будет сохраняться до конца марта, когда состоятся президентские выборы. В зависимости от их результатов произойдет изменение инвестиционной привлекательности России.

В 2000 году объем процентных платежей по российским ценным бумагам (еврооблигации и ОВВЗ, без реструктурированной 3-й серии) должен составить 223,6 млн. долларов США.

График 2.

Рынок акций. В первой половине января 2000 г. на российском рынке акций происходил достаточно быстрый рост котировок. К середине января был достигнут ценовой уровень, зафиксированный последний раз в июле 1998 (см. график 3). Однако во второй половине января 2000 г. произошла существенная коррекция цен. Продолжавшийся четыре последних месяца рост цен на российские акции, безусловно, являлся спекулятивным. В то же время, значительно повысившийся приток зарубежных инвестиций на рынок свидетельствует о существенном снижении уровня рисков в российской экономике.

В декабре 1999 г. индекс РТС вырос со 112,36 до 175,26 пунктов, т.е. на 58,16%. Однако, следует отметить, что 30 декабря индекс достиг лишь 150 пунктов, что соответствует его приросту с начала месяца на 33,5%. Таким образом, рост индекса РТС со 150 до 175 пунктов, произошедший на укороченных торгах в РТС 31 декабря, можно назвать, скорее, техническим эффектом. В целом за 1999 г. прирост индекса РТС составил около 197,42%. Несмотря на пробитие индексом РТС уровня 200 пунктов в середине января 2000 г., по итогам последнего месяца индекс снизился со 177,71 до 172,31 пунктов, т.е. примерно на 3%.

График 3.

Появление в январе 2000 г. на рынке ряда крупных зарубежных портфельных инвесторов существенно повысило активность и российских участников рынка. В январе суммарный объем заключенных в РТС сделок составил около 489,2 млн. долларов. Таким образом, за последний месяц данный показатель превысил на 71,4% значение декабря 1999 г. и на 157,8% значение среднего месячного объема торгов в РТС для 1999 г., составившее 189,8 млн. долларов.

В январе 2000 г. большинство российских blue chips продемонстрировало значительный рост цен. Наибольший прирост котировок был зафиксирован по акциям «Татнефть» – 59,26%, РАО «ЕЭС России» – 44,02%, «Мосэнерго» – 35,35%, «Норильский никель» – 27,29%, «Мегионнефтегаз» – 26,09% (см. график 4). Среди blue chips единственной компанией, продемонстрировавшей в январе снижение стоимости своих акций, стал «Сургутнефтегаз» (–8,09%). Это было связано с высоким риском возможного ущемления прав мелких акционеров нефтяного холдинга в связи с намерением его руководства реализовать переход на единую акцию за счет дополнительной эмиссии в дочерней компании ОАО «Сугрутнефтегаз».

В январе 2000 г. резко повысившийся спрос инвесторов на российские акции в РТС не привел к существенным изменениям в структуре заключенных сделок. Сравнивая данные о структуре объема сделок, зафиксированных на предпоследней неделе января 2000 г. и предпоследней неделе декабря, следует отметить, что в январе концентрация объема сделок по трем наиболее торгуемым акциям немного снизилась. В частности, на предпоследней неделе января на долю акций РАО «ЕЭС России» пришлось около 36,80% (33,26% в декабре), на долю акций «Сургутнефтегаз» – 11,78% (14,69%), на долю акций «ЛУКойл» – 11,43% (16,46%). Таким образом, на три наиболее торгуемых акций во второй половине января пришлось около 60% от общего оборота в РТС (64,4% во второй половине декабря).

В январе 1999 г. на конъюнктуру российского рынка акций наиболее существенное влияние оказали следующие факторы.

График 4.

Во-первых, в январе произошло заметное снижение уровня политических рисков в России. Состоявшаяся 31 декабря отставка Б. Ельцина стала, пожалуй, главным политическим событием конца 1999 г. Внятная передача власти и.о. Президента В.Путину стабилизировала внутриполитическую ситуацию в стране, поскольку сам процесс передачи соответствовал Конституции РФ, а рейтинг премьер-министра достиг весьма высокого уровня, что свидетельствует о высоких шансах его избрания на президентских выборах. Сами выборы перенесены на более близкую дату 26 марта 2000 г., что несомненно повышает шансы избрания В. Путина. Кроме того, назначение единственным в Правительстве первым вице-премьером М. Касьянова несомненно стало дополнительным фактором повышения привлекательности российского рынка акций, поскольку министр финансов уже стал хорошо известен крупнейшим зарубежным инвесторам.

В то же время, оценка участниками рынка ситуации, сложившейся в Государственной Думе, не оказалась столь однозначной. С одной стороны, с точки зрения перспектив работы с Правительством, благодаря высокой доле представителей блока «Единство» и прохождения СПС пятипроцентного порога нынешний состав Государственной Думы оказался намного лучше, чем это предполагалось до выборов (см. график 5). С другой стороны, мало кто предполагал, что проправительственные блоки «Единство» и «Народный депутат» будут столь тесно сотрудничать с коммунистами и аграриями в решении ключевых вопросов. Конфликт между большими и малыми фракциями по поводу избрания спикера палаты и определения председателей думских комитетов, возникший во второй половине января, явился одним из важнейших факторов снижения котировок российских акций. Суть состоявшегося прецедента состоит в том, что думское большинство продемонстрировало способность принимать важные решения без учета мнения ряда малых фракций, являющихся по мнению большинства крупных инвесторов проводниками дальнейших рыночных преобразований.

График 5.

Во-вторых, 6 января 2000 г. международное рейтинговое агентство Moody’s Investor Service повысило рейтинг российских долгосрочных заимствований в национальной валюте с Ca до Caa2. Прогноз рейтинга российских долгосрочных валютных заимствований B3 также был также повышен с негативного на стабильный. Среди причин улучшения рейтинга было выделено улучшение общей экономической ситуации в 1999 г. и увеличение объема налоговых поступлений.

В то же время, снижение политических рисков и некоторые позитивные макроэкономические тенденции не стали причиной повышения рейтингов российских валютных обязательств (ССС) и рублевых облигаций, выпущенных в результате реструктуризации ГКО-ОФЗ (ССС) другим крупнейшим рейтинговым агентством Standard & Poor’s. По всей видимости, это станет возможным лишь после достижения договоренности Правительства с МВФ и международными клубами кредиторов.

В-третьих, несмотря на визит миссии МВФ в Москву, состоявшимся в конце января 2000 г., в ближайшее время мало кто ожидает каких-либо решений Фонда в отношении выделения транша кредита в размере 640 млн. долларов. Миссию МВФ интересовало содержание макроэкономической программы Правительства РФ в области денежной и налоговой политики, а также выполнение предыдущих договоренностей с фондом (более подробно см. обзор ИЭПП за декабрь 1999 г.). Тем не менее, еще в 1999 г. Министерство финансов России, планируя выплаты по внешним долгам на первый квартал 2000 г., перестало рассчитывать на получение указанного транша. При этом, подразумевалось, что основная причина кредитной изоляции России состоит не в степени успеха макроэкономических мер Правительства, а в продолжении военных операций в Чечне и высоких политических рисках в преддверии президентских выборов.

Примерно те же причины снизили интенсивность переговорного процесса между Правительством и Лондонским клубом кредиторов по условиям реструктуризации облигаций PRINs и IANs, в которые были переоформлены долги бывшего СССР. Вероятность быстрого достижения договоренности Правительства России с Парижским клубом кредиторов на сегодняшний день также представляется невысокой.

В-четвертых, в январе 2000 г. цены на нефть на мировых рынках вновь выросли. С 5 по 31 января цена по мартовским фьючерсным контрактам на нефть сорта Brent на NYMEX выросла с 23,71 $/баррель до 26,84 $/баррель, т.е. на 13,2%. Ожидается, что если в марте 2000 г. страны, входящие в OPEC, продлят договоренности об ограничении добычи и поставок нефти, тенденция к росту цен на нефть сохранится по крайней мере в течение первой половины текущего года. Существенно истощившиеся за зимний период запасы крупнейших стран-импортеров нефти определят устойчиво высокий спрос на данный товар. Таким образом, высокая цена на нефть будет выступать в качестве одного из важнейших факторов, определяющего высокий спрос на акции российских нефтяных компаний в течение ближайшего полугода.

В-пятых, после окончания рождественских каникул на ряде ведущих фондовых рынков произошел резкий обвал котировок. Вновь усилившиеся опасения инвесторов о дальнейшем повышении 1 – 2 февраля 2000 г. учетной ставки в США вызвали повышение уровня доходности казначейских облигаций. Так, например, в начале января доходность 30-летних облигаций казначейства США выросла до 6,62% годовых. Одновременно упали и цены американских акций (см. график 6). 4 января 2000 г. индекс Dow Jones Industrial Average снизился с 11357,51 до 10997,93 пунктов, т.е. на 3,17%. Последний раз столь значительное для американского рынка падение наблюдалось лишь в осенью 1998 г. Сходные проблемы волновали инвесторов и в Западной Европе. Опасение роста темпов инфляции вынудило Банк Англии принять 13 января решение об очередном повышении процентной ставки с 5,5% до 5,75%. В течение января снижение цен акций произошло в Великобритании и Франции (см. таблицу 1).

Повысившийся за последнее время уровень волатильности на ведущих фондовых рынках мира заставляет инвесторов искать альтернативные способы портфельных инвестиций. В связи с этим следует отметить, что рост интереса инвесторов к развивающимся рынкам должен напрямую затронуть и Россию, поскольку за последний месяц уровень политических рисков в стране существенно снизился, а достижение договоренностей с международными финансовыми организациями, по всей видимости, является вопросом времени.

Таблица 1.

Динамика зарубежных фондовых индексов.

Данные на 28 января 2000 г.

значение

Изменение за последнюю неделю (%)

Изменение за месяц (%)

The Dow Jones Industrial Average (США)

10738,87

-4,56%

-6,49%

Bovespa Index (Бразилия)

16734,39

-1,76%

-0,23%

IPC Index (Мексика)

6648,48

-3,52%

-6,65%

Nikkei-225 (Япония)

19434,78

2,95%

3,32%

DAX-30 (Германия)

7066,60

1,06%

3,02%

CAC-40 (Франция)

5731,05

0,88%

-1,83%

График 6.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 10 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.