WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |   ...   | 19 |

На наш взгляд, учитывая текущую мировуюконъюнктуру (высокая степень неопределенности на финансовом рынке США, падениецен на нефть) и внутренние проблемы российской экономики (срыв переговоров ореструктуризации долгов Парижскому клубу), такой рост цен российских облигацийможет объясняться лишь эффектом отложенного спроса на российские ценные бумагив портфелях крупных международных инвесторов.

1.6. Российский рынок акций

Несмотря на наличие целого ряда позитивныхфакторов, имевших место в течение 2000 г., изменение цен на российском рынкеакций было разочаровывающим для большинства инвесторов. Существенное снижениеза последний год уровня политических рисков, проведенная налоговая реформа,оздоровление бюджетной ситуации и самые высокие показатели темповэкономического роста в стране с момента начала реформ дали инвесторам поводнадеяться, по крайней мере, на положительную доходность среднерыночногопортфеля. Тем не менее, в целом за 2000 г. индекс РТС упал со 177,71 до 143,29пунктов, что соответствует –19,37% (см. рисунок 1.21). На первый взгляд, подобная реакцияфондового рынка на благоприятное изменение макроэкономической и политическойситуации в стране выглядит весьма парадоксально. При достаточно развитойинституциональной базе финансовых рынков, снижение уровня рисков в той или инойстране при прочих равных условиях ведет к увеличению объема иностранныхинвестиций и, как правило, к повышению цен активов – в данном случае российских акций.Следовательно, факт снижения цен акций на российском рынке акций в 2000 г.заслуживает отдельного внимания.

Снижение цен акций отечественных компаний,равно как и индекса РТС, по итогам 2000 г. нельзя рассматривать в отрыве отанализа ситуации на рынке акций в 1995 – 2000 гг. Ретроспектива измененияиндекса РТС, представленная на рисунке 1.21, свидетельствует о том, что в 1996– 1998 гг. рынку былприсущ весьма устойчивый направленный (повышательный или понижательный) тренд.Развитие институциональной базы российского фондового рынка, хорошо известныевнутренние политические события, мировой финансовый кризис и внутренний кризисавгуста 1998 г., а также изменение макроэкономической ситуации встране19, на разных временных интервалах воспринимались инвесторами каквесьма серьезные фундаментальные факторы, формирующие устойчивый тренд движенияцен акций.

Рисунок 1.21

Ситуация существенно изменилась в 1999– 2000 гг. В течениедлительного падения цен акций, продолжавшегося с 6 октября 1997 г. (индекс РТСсоставлял 571,66 пунктов) по 9 октября 1998 г. (42,55 пунктов), фондовый индексснизился на 92,6%. Столь глубокое падение цен акций было обусловлено массовымвыводом капитала иностранных и отечественных инвесторов с российского рынкаакций вследствие быстрого возрастания уровня практически всех видов риска,присущего инвестициям в России, и снижения репутации страны на мировыхфинансовых рынках. Таким образом, к началу 1999 г. интерес инвесторов кроссийскому рынку акций был в значительной степени утрачен. Оборот РТС в 1999г. оказался ровно в шесть раз ниже, чем в 1997 г. и в 3,7 раза ниже, чем в 1998г. (см. таблицу 1.25). Вместе с тем, низкие обороты российского рынка акцийсделали его более манипулируемым и создали предпосылки для его спекулятивногороста20. В целом за 1999 г. на фоне крайне низкого оборота индекс РТСвырос на 201,6%, сделав российский рынок акций самым прибыльным среди мировыхфондовых рынков.

На наш взгляд, столь бурный рост ценроссийских акций в 1999 г. на низколиквидном рынке и стал причиной«парадоксального» снижения индекса РТС в 2000 г. Признаки постепенногооздоровления экономической ситуации в стране начали появляться уже в начале1999 г., а во второй его половине уже мало кто из экономистов и инвесторовсомневался, что 2000 г. станет годом роста. Таким образом, ожидания инвесторовотносительно перспектив восстановления ситуации в экономике в 2000 г. былизаложены в ценах акций уже в конце 1999 г.

Таблица 1.25


Значение индекса РТС

Изменение индекса РТС (% за год)

Суммарный объем торгов в РТС (млрддолларов)

Изменение суммарного объема торгов вРТС

(% за год)

1995г.*

82,92

-

0,189

-

1996г.

200,50

141,80%

2,946

1459,1%

1997г.

396,86

97,94%

14,022

375,9%

1998г.

58,93

-85,15%

8,659

-38,2%

1999г.

177,71

201,58%

2,335

-73,0%

2000 г.

143,29

-19,37%

5,568

138,5%

* - данные с сентября по декабрь 1995г.

В 2000 г. заметно увеличились обороты рынкаакций. В частности, оборот РТС за прошедший год составил 5,568 млрд долларов,что на 138,5% выше соответствующего показателя, зафиксированного в 1999 г. (см.таблицу 1.25). Вместе с тем, выросший интерес инвесторов к российскому рынкуакций не привел к формированию устойчивого повышательного тренда. Ретроспективаизменения индекса РТС в 2000 г. свидетельствует о формировании, скорее,бокового тренда вокруг уровня 200 пунктов, характерного также для индекса РТСво второй половине 1996 г. Вместе с тем, говорить о данном тренде можно сопределенной долей условности, поскольку за прошедший год отечественныйфондовый рынок вновь продемонстрировал весьма высокий уровень изменчивостикотировок акций и индекса. Два наиболее высоких значения индекса РТС в 2000 г.,приходящиеся на 24 марта и 29 августа, составляют, соответственно, 243,92 и245,49 пунктов (см. рисунок 1.23). Данные значения индекса РТС примерно на 46%выше минимального значения индекса 21 декабря 2000 г., составившего 132,07пунктов.

По итогам 2000 г. большинство российскихblue chips продемонстрировали снижение цен (см. рисунок 1.22). Среди наиболееликвидных бумаг наибольшее падение продемонстрировали акции «Ростелеком»(–54,1%), «СбербанкРФ» (–33,3%),«Мосэнерго» (–31,4%),«Сургутнефтегаз» (–26,8%), РАО «ЕЭС России» (–9,3%) и «ЛУКойл» (–8,8%). При этом, в 2000 г. болеечем двукратное увеличение оборотов в РТС не привело к существенному изменениюсовокупной доли ликвидных акций в суммарном обороте РТС по сравнению с 1999 г.В частности, по итогам 2000 г. в общем обороте РТС на долю обыкновенных акцийРАО «ЕЭС России» пришлось 40,0% (27,9% в 1999 г.), на долю акций «ЛУКойл»– 17,4% (24,4%),«Сургутнефтегаз» –8,9% (21,3%), «Татнефть» – 6,1% (3,2%), «Мосэнерго» – 4,8% (7,1%). Таким образом, в2000 г. суммарная доля пяти наиболее ликвидных акций в общем обороте РТСсоставила 77,2% (84,6% – в 1999 г.).

Для объяснения описанной динамики цен акций,рассмотрим ситуацию на российском рынке акций в 2000 г. в контексте измененияуровня рисков. При этом, особенно важным представляется изменение уровня рисковпо следующим направлениям:

  • изменение политической ситуации;
  • оздоровление макроэкономической ситуации и изменениевзаимоотношений с международными финансовыми организациями;
  • динамика цен на нефть на мировых рынках;
  • развитие ситуации на международных финансовых рынках.

Остановимся вкратце на каждом изперечисленных направлений.

Рисунок1.22

Рисунок 2.23

Изменение политическойситуации. В январе 2000 г. произошло заметное снижениеуровня политических рисков в России. Состоявшаяся 31 декабря отставкаБ. Ельцина стала, пожалуй, главным политическим событием конца 1999 г. Внятнаяпередача власти и.о. президента В. Путину стабилизировала внутриполитическуюситуацию в стране, поскольку сам процесс передачи соответствовал КонституцииРФ, а рейтинг премьер-министра достиг весьма высокого уровня, чтосвидетельствовало о высоких шансах его избрания на президентских выборах.

Победа В. Путина в первом туре президентскихвыборов также привела к снижению уровня политических рисков в стране, посколькунаиболее сильный альтернативный кандидат на президентский пост принадлежал клевым силам. Многие инвесторы прогнозировали такой исход, что вызвало повышениецен на фондовом рынке (см. рисунок 1.23).

Вместе с тем уже в апреле 2000 г. изменениеполитической ситуации потеряло доминирующее значение для рынка российскихакций. В конце марта, когда исход выборов стал очевиден, многие инвесторыснизили спекулятивную активность на рынке. В результате, на фоне падающихобъемов торгов, цены российских акций также начали постепенно снижаться. Напервый взгляд, данная ситуация выглядела весьма нелогично: в условияхпредвыборной неопределенности цены акций быстро росли, а затем, на фонесущественно снизившихся политических рисков инвесторы потеряли свой интерес кфондовому рынку. Произошло это благодаря тому, что в апреле 2000 г. появилсяцелый ряд негативных факторов, среди которых можно выделить резкие колебания намировых финансовых рынках, снижение цен на нефть, неопределенность относительнопереговоров Правительства РФ с международными финансовыми организациями иусиление давления со стороны мирового сообщества на Россию в связи спродолжением войны в Чечне (решение ПАСЕ о возможном исключении России изСовета Европы). Именно эти факторы привели к коррекции цен российских акций,несмотря на важные изменения в политической сфере.

Летом 2000 г. большинству инвесторов сталоясно, что исполнительная власть намерена пересмотреть свои взаимоотношения нетолько с регионами, но и с крупным российским бизнесом. Очевидно, что вопрос опорядке формирования Совета Федерации включал не только политический, но иэкономический аспект. В случае усиления президентского контроля в регионах приодновременной утрате губернаторами части своих функций в Москве, ихвзаимоотношения с региональным бизнесом изменились.

Летом 2000 г. произошло обострение борьбымежду различными олигархическими группами за влияние на правительство. Дляинвесторов, работающих на российском рынке акций, этот процесс являлсясвидетельством повышения риска неблагоприятных изменений в структуреакционерного капитала крупных российских монополий. С разной долей политическойсоставляющей этот процесс коснулся РАО «ЕЭС России», «Газпрома» и «Норильскогоникеля». Противостояние прокуратуры и группы «Мост», имевшее широкий резонансвнутри страны и за рубежом, стало дополнительным фактором, отпугнувшиминвесторов от российских финансовых рынков.

На этом фоне целый ряд внутреннихполитико-экономических факторов практически не оказал позитивного влияния нафондовый рынок. Среди них можно назвать активную работу Государственной Думы(принятие изменений в Федеральный закон "Об акционерных обществах",направленных на усиление правовой защиты интересов мелких акционеров; принятиеглав второй части Налогового Кодекса РФ по НДС, единому социальному иподоходному налогам и акцизам) и одобрение Правительством РФ давно ожидаемойэкономической программы на среднесрочную перспективу.

В августе 2000 г. внимание инвесторов,работающих на российском рынке акций, было сосредоточено не только наизменениях экономической и финансовой конъюнктуры. Трагические события наПушкинской площади в Москве, гибель подводной лодки «Курск» и пожар вОстанкинской башне вызвали широкий общественный резонанс и сочувствие. В то жевремя данные события породили волну критики в отношении российских властей внекоторых отечественных и зарубежных средствах массовой информации, что,безусловно, стало негативным фактором и для российского фондовогорынка.

Осенью-зимой 2000 г. события, касающиесявнутренней и внешней российской политики, не дали инвесторам, работающим наотечественном фондовом рынке, серьезных поводов для оптимизма. В частности, втечение данного периода обострились противоречия между президентскойадминистрацией и рядом российских СМИ, призывающих пересмотреть методы решениячеченской проблемы. Твердая позиция президента по отношению к действиям Чечне ироссийским олигархам, подтвержденная им на саммите Евросоюза в Париже, не далаоснований надеяться на снижение уровня рисков, обусловленных внутриполитическойситуацией в стране.

Оздоровление макроэкономической ситуации иизменение взаимоотношений с международными финансовымиорганизациями. Несмотря на визит миссии МВФ в Москву,состоявшемся в конце января 2000 г., мало кто из инвесторов ожидал быстрогопринятия каких-либо решений Фонда в отношении выделения транша кредита вразмере 640 млн долларов. Миссию МВФ интересовало содержание макроэкономическойпрограммы Правительства РФ в области денежной и налоговой политики, а такжевыполнение предыдущих договоренностей с Фондом. Тем не менее, еще в 1999 г.Министерство финансов России, планируя выплаты по внешним долгам на первыйквартал 2000 г., перестало рассчитывать на получение указанного транша. Приэтом подразумевалось, что основная причина кредитной изоляции России состоит нев степени успеха макроэкономических мер правительства, а в продолжении военныхопераций в Чечне и высоких политических рисках в преддверии президентскихвыборов.

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |   ...   | 19 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.