WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 10 |

Объем средств, перечисляемых в фонд из бюджета, должен определяться на основе заданных и неизменных правил, причем эти правила должны быть сформулированы таким образом, чтобы объем перечисляемых средств зависел только от мировой цены на нефть и базовой (средней многолетней) цены. При этом очень важно обеспечить невозможность снижения отчисления в стабилизационный фонд с одновременным увеличением непроцентных расходов, а также исключить погрешности, связанные с занижением прогноза цены на нефть и (или) доходов федерального бюджета в процессе его разработки и утверждения. Перечисленные выше сложности привели к тому, что Правительство РФ приступило к практической реализации идеи только в 2003 году, — до этого времени часть функций стабилизационного фонда была возложена на финансовый резерв Правительства РФ, в котором аккумулировался профицит федерального бюджета и который не имел строгих правил формирования и расходования средств.

Стабилизационный фонд предполагается создать в 2004 году, наполняя его за счет отчисления доли поступлений экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты, а также поступлений налога на добычу полезных ископаемых (нефть). Базовой ценой при этом считается цена 20 долл. за баррель Urals, поступления экспортных пошлин и НДПИ при цене свыше базовой зачисляются в стабилизационный фонд23. Среди механизмов расходования средств стабилизационного фонда, помимо использования средств в периоды неблагоприятной внешнеэкономической конъюнктуры (в пределах расчетных значений), также предполагается досрочное погашение из средств фонда внешнего долга, что позволит оптимизировать долговую политику, в частности, сглаживать пики погашения в будущие периоды.

5.2. Динамика государственного долга в послекризисные годы

Внутренний долг. В результате решений 17 августа 1998 года РФ фактически объявила дефолт по обязательствам на сумму около 42 млрд долларов США (по курсу на 14 августа 1998 года), что составляло примерно 63,5 % всего внутреннего долга, обращающегося в виде ценных бумаг. Остальная часть долга (на сумму около 24 млрд долларов США) была «заморожена». Рынок рублевых государственных ценных бумаг (ГКО–ОФЗ) начал постепенно восстанавливаться лишь весной в 1999 году. Регулярные торги на вторичном рынке с облигациями, погашаемыми после 31 декабря 1999 года, возобновились 15 января 1999 года. С 28 января на рынке появились облигации, выпущенные в рамках новации государственных ценных бумаг, замороженных в августе 1998 года. С этого дня регулярные вторичные торги стали проходить 5 раз в неделю.

Программа реструктуризации внутреннего долга

Согласно распоряжению Правительства РФ от 12 декабря 1998 года «О новации по государственным ценным бумагам» новация (реструктуризация) по государственным облигациям, погашаемым в период с 17 августа 1998 года по 31 декабря 1999 года, осуществлялась между 15 декабря 1998 года и 15 марта 1999 года. Позднее период новации был продлен до 30 апреля 1999 года. Под реструктуризацию подпали ГКО и ОФЗ на общую сумму около 281 млрд рублей. Доля нерезидентов в этих бумагах составляла 30,42 %.

Правительство РФ разделило владельцев ГКО–ОФЗ на четыре категории с различными условиями новации по долгу:

1) физические лица — резиденты РФ, периодические печатные издания, фонды обязательного медицинского страхования, страховые компании;

2) владельцы ГКО–ОФЗ, для которых был установлен норматив обязательных вложений в государственные ценные бумаги;

3) все прочие инвесторы;

4) Центральный банк РФ.

Особые условия были предоставлены первой и четвертой категории. Первая категория инвесторов получала номинал облигаций в денежной форме в сроки, соответствующие дате погашения облигаций. Облигации, принадлежащие Банку России, не попадали напрямую под условия новации, и порядок их реструктуризации устанавливался путем отдельных договоренностей Министерства финансов и ЦБ РФ.

Остальным инвесторам наряду с выплатой некоторой денежной суммы предлагались новые дисконтные и купонные облигации. В частности, основная масса инвесторов (3-я группа) получала 3,334 % номинальной суммы облигаций в денежной форме, 6,666 % – дисконтными облигациями (ГКО) со сроками до погашения 3–6 месяцев, 30 % – ОФЗ с нулевым купоном и сроком до погашения 3года, 70 % – ОФЗ с фиксированной купонной ставкой 15–30 % годовых и сроками до погашения 4–6 лет. Вторая группа инвесторов получала деньгами 10 % суммы, 20 % – ГКО, 20 % – ОФЗ с нулевым купоном, 50 % – ОФЗ–ФД.

В рамках новации было выпущено облигаций на общую сумму 170,5 млрд рублей, в том числе, ГКО – 15,5 млрд рублей, ОФЗ с нулевым купоном – 35 млрд рублей, ОФЗ-ФД – 120 млрд рублей. Таким образом, в результате новации объем внутреннего долга сократился примерно на 110,5 млрд рублей (4,12 % ВВП за 1998 год).

Таким образом, после проведения реструктуризации объем государственных обязательств составил около 310 млрд рублей (октябрь 1999 года), т.е. менее 12 млрд долларов США.

Таблица 5.6

Динамика внешнего и внутреннего долга РФ в 19932002 годах (на конец года)

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Внутренний долг РФ (млрд руб., % ВВП)

35,2

(20,5 %)

88,4

(14,5 %)

188

(13,2 %)

366

(18,2 %)

501

(21,4 %)

751

(28,6 %)

584

(12,1 %)

579

(7,9 %)

531

(5,9 %)

680

(6,3 %)

Внешний долг РФ (млрд $, % ВВП)

112,7

(81,9 %)

119,9

(69,7 %)

120,4

(39,1 %)

125

(34,6 %)

130,8

(33,5 %)

150

(117,8 %)

157,5

(88,2 %)

143,4

(55,3 %)

130,1

(43,4 %)

123,5

(36,1 %)

в т.ч. долг бывшего СССР

103,7

108,6

103

100,8

97,8

95

103

новый российский долг

9

11,3

17,4

24,2

33

55

54,5

Источник: Минфин РФ, ЦБ РФ, оценки ИЭПП. Данные могут быть несопоставимы между годами из-за различных методик оценки долга, используемых в источниках.

Таким образом, в посткризисный период произошло быстрое снижение объема внутреннего долга с 28,6 % ВВП (конец 1998 года) до примерно 6 % ВВП (2001–2002 годы). Некоторый рост объема обязательств РФ в национальной валюте в 2002 году по отношению к 2001 году объясняется увеличением предложения государственных ценных бумаг, предназначенных для инвестирования средств Пенсионного фонда РФ и в целях осуществления денежно-кредитной политики Банком России.

В 2000–2002 годах на рынке внутреннего государственного долга наблюдалась спокойная ситуация, характеризуемая снижением доходности с 100–120 % до 12–15 % в годовом исчислении в 2002 году. При этом объем сделок на вторичном рынке оставался крайне мал (20–50 млн долларов в неделю). Политика Министерства финансов РФ на рынке была неактивной вследствие устойчивого профицита федерального бюджета. Фактически новые заимствования делались в целях обеспечения ликвидности рынка государственных ценных бумаг и в интересах проведения денежно-кредитной политики Банка России. Объем новых размещений облигаций в посткризисный период составлял не более 7,5 млрд рублей в месяц (в 2002 году).

Важным событием в 2002 году стал выход Пенсионного фонда РФ на рынок внутреннего долга РФ. Очевидно, что появление такого крупного институционального инвестора увеличило ликвидность на рынке ГКО–ОФЗ и способствовало дальнейшему снижению доходности по облигациям. Кроме того, вложения Пенсионным фондом РФ свободных средств в государственные ценные бумаги (при условии покупки их у ЦБ РФ на вторичном рынке) может рассматриваться в качестве одной из мер, направленных на стерилизацию рублевых интервенций ЦБ РФ, осуществляющего накопление золотовалютных резервов, что аналогично размещению Министерством финансов РФ средств, полученных на аукционах по размещению долговых обязательств, на счетах органов власти в ЦБ РФ. Активное участие Пенсионного фонда РФ позволило также перейти к размещению на рынке больших объемов длинных (от 3 до 10 лет) рублевых долговых инструментов.

К концу 2002 года совокупный объем внутреннего государственного долга РФ составил около 680,3 млрд рублей (около 6,3 % ВВП), в том числе оформленный в виде государственных ценных бумаг – 654,5 млрд рублей. При этом основная сумма долга (до 90 %) состояла из облигаций федерального займа (ОФЗ) с постоянным или фиксированным купонным доходом, а также амортизационных ОФЗ, т.е. ценных бумаг со сроком обращения при выпуске более одного года. Доля краткосрочных государственных облигаций (ГКО) не превышала 3 %. Структура рыночных государственных обязательств представлена в таблице.

Таблица 5.7

Структура внутреннего долга РФ на 1 января 2003 года

Объем, млрд рублей

Доля (%)

ГКО

18,82

2,88 

ОФЗ–ПК

24,10

3,68 

ОФЗ–ПД

350,74

53,59 

ОФЗ–ФК

207,07

31,64 

ОФЗ–АД

42,29

6,46 

ОГНЗ

11,50

1,76 

Итого

654,51

100 

Источник: Министерство финансов РФ.

Внешний долг. За годы, прошедшие после кризиса 1998 года, стабилизировалась ситуация и с внешним долгом РФ. Если на конец 1998 года внешний долг РФ составлял около 150 млрд долларов США, или 118 % ВВП, то по состоянию на 1 января 2003 года суммарный объем государственного внешнего долга РФ снизился до 123,5 млрд долларов (36,1 % ВВП). Таким образом, объем внешнего долга в долларовом выражении сократился почти на 18 %. Благодаря росту реального курса рубля и положительным темпам роста ВВП снижение долговой нагрузки в долях ВВП оказалось еще более значимым (более чем в 3 раза). По показателям долговой нагрузки Российская Федерация перешла в категорию стран со «средним» уровнем. Благоприятная мировая конъюнктура и накопленный финансовый резерв позволяют Правительству РФ без особых проблем пройти периоды «пиковых» платежей по обслуживанию и погашению долга в 2003–2005 годах.

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 10 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.