WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 33 |

Можно показать, что налог на корпорациинейтрален относительно инвестиционных решений фирмы, если это налог на рентуили на потоки денежных средств (cash-flow tax) при условии нейтральности фирмык риску. При налогообложении потока денежных средств, инвестиции немедленноотносятся на себестоимость (А= 1) и процент не вычитается (r = βi + (1 - β)ρ -π). При этих условияхиздержки использования капитала, которые принимают вид q(r+ δ), где δ- экономическая амортизация, независимы от налога на корпорации. Приналогообложении ренты в полной мере учитываются издержки владения капиталом (заисключением риска), в том числе и издержки финансирования, поэтому, очевидно,предыдущие выводы сохраняют силу в этом случае.

Но нейтральность налогообложения не всегдаявляется целью правительства, и, во всяком случае, она не является единственнойцелью. Обычно правительства предпочитают влиять на инвестиционное поведение,предоставляя специальные вычеты или скидки, например, право примененияускоренной амортизации для производственных инвестиций, налоговые кредиты дляинвестиций в оборудование и пониженные налоговые ставки для некоторых отраслейпромышленности.

Эконометрические исследования влиянияналогов на инвестиционные решения не дают определенного ответа на вопрос остепени такого влияния.

Сложности, которые возникают при попыткахмоделирования, включают в себя как нехватку фактических данных, так инеизбежные упрощения, необходимые для перехода к тестируемым моделям оттеоретических.

1.2.2.Воздействие нарешения о способах финансирования

Рыночная оценка фирмы, как следует изтеоремы Модильяни - Миллера (См.: Modigliani, Miller,1958; Harris, Raviv, 1991), не зависит от способа еефинансирования лишь при совершенных рынках и отсутствии искажающегоналогообложения. Однако при условии, что ставка налогообложения приростакапитальной стоимости активов ниже, чем ставка, по которой облагаютсявыплаченные дивиденды, выгоднее осуществлять перемещение средствдомохозяйствам, выкупая акции, чем выплачивая дивиденды11. При этомвыигрыш получают и те акционеры, которые предпочли продать акции, и те, ктоостался держателем акций фирмы - рыночная стоимость каждой из оставшихся акцийв этом случае возрастает. Следует отметить, что даже при равных номинальныхставках налогообложения дивидендов и прироста капитальной стоимости активовэффективная ставка обложения прироста капитальной стоимости ниже, посколькуприрост капитальной стоимости облагается в момент реализации, а не наначисленной основе. При полной вычитаемости процента фирма может быть такжезаинтересована в заимствовании некоторой суммы и выкупе акций за счет этогозайма. В силу изложенного,в объяснении нуждается не удержание фирмой нераспределенной прибыли, а тообстоятельство, что фирма вообще платит дивиденды при более льготном режименалогообложения прироста капитальной стоимости активов (так называемый"парадокс дивидендов", см. Стиглиц, 1997, стр.544-545, Rosen, 1998, pp. 413-414). Одним извозможных объяснений служит то обстоятельство, что в условиях асимметричнойинформации выплата дивидендов может служить сигналом финансового благополучияфирмы. Это объяснение не всем кажется убедительным - пожертвование значительныхсумм в виде дополнительных налоговых платежей только ради сигнала в условиях,когда существуют иные способы для потенциальных инвесторов получить информациюо состоянии фирмы, трудно найти рациональным. Другим возможным объяснениемявляется различие предельных налоговых ставок у разных инвесторов, вплоть доосвобождения от налога на дивиденды (как в случае пенсионных фондов в некоторыхзаконодательствах)12

В тех случаях, когда фирма выбирает долговоефинансирование новых инвестиций, или при финансовой реструктуризации сиспользованием задолженности возрастает вероятность банкротства фирмы (см.Rosen, 1998, p. 415). Вэтом смысле можно сказать, что налоговая система, стимулирующая долговоефинансирование, порождает в качестве последствия рост банкротств.

В этой связи необходимо отметить, чтотехника налогообложения прибыли в России не является нейтральной по отношению кфинансовой политике предприятия. При финансировании за счет кредитов,налогообложение дифференцированно: процент по краткосрочным кредитамразрешается вычитать из налогооблагаемой прибыли, процент же по кредитам,используемым на инвестиционные цели, в затраты не включается и выплачивается изприбыли после налогообложения (см. "Положение осоставе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг),включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формированияфинансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли")13. Частично проценты покредитам могут быть капитализированы, но только уплаченные до момента ввода вдействие основных средств и принятия на учет нематериальных активов (см.Инструкцию о порядке заполнения форм годовогобухгалтерского отчета предприятия, Приказ Министерства финансов РоссийскойФедерации от 12 ноября 1996 г. № 97 ). Отметим, чтопри необходимости привлечения средств на инвестиционные и на другие цели, и вситуации, когда привлекается и заемный, и собственный капитал, возможноналоговое планирование.

При финансировании за счет акционерногокапитала ситуация различается в зависимости от того, кто является акционером -физическое или юридическое лицо. В обоих случаях вся прибыль - и распределяемаяи нераспределяемая - в равной степени подлежит налогообложению. Если акционер -физическое лицо, то дивиденды облагаются в составе совокупного дохода безкаких-либо льгот. Если же акционер - юридическое лицо, то дивиденды облагаютсяу источника выплаты по ставке 15%. В целом привлечение кредитныхресурсов обходитсяпредприятию существенно дешевле, чем использование в инвестиционныхцелях акционерногокапитала.

Таким образом, при используемой врассматриваемый период времени технике налогообложения прибыли налог неявляется нейтральным относительно формы организации предприятия, способафинансирования предприятия.

1.2.3. Налогообложениефирмы и риск

Решение об инвестировании связано с риском.Существует неопределенность в отношении будущих доходов, инфляции, налоговыхусловий в будущие периоды. Кроме того, при существовании возможностибанкротства, облигации фирмы являются рисковым активом, и риск зависит от суммыэмиссии. Налоги влияют на восприятие инвесторами риска, так что важноопределить степень воздействия налогов на оценку рисковыхинвестиций.

В связи с инвестициями можно выделитьследующие виды рисков, взаимосвязанных между собой (см. Mintz, 1995, p. 56):

  • риск дохода связан с неопределенностью относительно будущегодохода;
  • капитальный риск возникает в результате неопределенностиотносительно будущей экономической амортизации, (неопределенного физического иморального износа, возможности преждевременного выхода из строя капитальныхактивов при неопределенных будущих издержках замены преждевременно изношенногокапитала);
  • финансовый риск возникает в результате неопределенностиотносительно будущих расходов на проценты по займам. Финансовые облигации,имеющиеся у инвесторов, могут быть рисковыми, так как фирмы могут оказатьсянеспособными выплатить основной долг и проценты по ссудам. Инвесторы,следовательно, требуют более высокой ставки процента по облигациям, принимая вовнимание риск невыплаты ссуд и процента и любых, связанных с банкротствомиздержек;
  • риск инфляции является результатом неопределенности относительнобудущих темпов инфляции, которые определят будущий доход и стоимость заменыактивов;
  • риск, связанный с необратимостью. Поскольку капитал может бытьнеобратимым (однажды введенный в эксплуатацию, уже не может использоваться длядругих целей), неопределенность увеличивается для тех инвесторов, для которыхсущественно время реализации проекта (которые не могут отложить инвестиции дополучения дополнительной информации относительно их прибыльности);
  • Политический риск. Является результатом неопределенностигосударственной политики, например, налоговых ставок, возможностинационализации.

Важный аспект налоговой политики прирассмотрении риска - какой порядок установлен для понесенных убытков. Еслиналог предусматривает налоговое возмещение для понесенных убытков по той жеставке, по которой облагается прибыль (от данного проекта), то есть полнуюналоговую вычитаемость убытков, правительство разделяет риск с инвесторами.Обычно речь не идет о возможности каких-либо выплат при убыточных инвестициях.Возможность получить вычет связана с предоставлением права суммировать прибылии убытки от разных видов деятельности и переносить убытки на другие периоды, тоесть суммировать их с прошлыми или будущими прибылями для целейналогообложения. Полная вычитаемость возникает при совпадении налоговых ставоки индексации переносимых убытков. Возможна несовершенная вычитаемость убытковили частичное возмещение.

Показано, что доля рисковых активов впортфеле не склонного к риску инвестора растет с ростом налога на доход, приусловии, что налог предусмаиривает полную вычитаемость убытков, и при нулевойотдаче безрискового актива. В случае, когда отдача безрискового активаненулевая, результат зависит от эласнтичности спроса на рисковый актив побогатству. А именно, если эластичность спроса на рисковый актив по богатствуотрицательна, рост налога увеличивает уровень спроса на рисковый актив инаоборот, уменьшает при положительной эластичности (см. Аткинсон, Стиглиц, стр. 147-150; Myles, 1995,pp.216-217).

Налоговая система с неполной вычитаемостьюубытков может существенно увеличивать издержки риска, связанного синвестированием. В этом случае дестимулируются рисковые инвестиции (см.Аткинсон, Стиглиц, стр. 156-160).

В действующих системах налога на доходыкорпораций убытки возмещаются только частично. Правительства могут позволятьперенос убытков назад или вперед на ограниченный период (вперед иногда убыткипереносятся без ограничения срока, подробнее о практике переноса убытков впереди назад см. раздел 2.7. данной главы). Когда текущие годовые убытки переносятназад, возмещается налог, определенный для суммы убытков, в пределах уплаченныхв течение обусловленного числа прошлых лет налогов на доход корпораций. Когдаубытки переносят вперед, убытки вычитаются из налогооблагаемой прибыли,получаемой в течение обусловленного числа будущих лет. Однако при переносеубытков вперед корректировка на ставку процента не производится, то есть всмысле текущей стоимости возмещение является частичным, даже при бесконечномсроке переноса вперед. Компенсация убытков снижает в первую очередь рискдохода. Риск капитала снижается при установлении допустимой налоговойамортизации и прочих списаний (например, инвестиционных налоговых кредитов), достаточно большими, чтобыналоговая система субсидировала восстановительные издержки инвестирования.Увеличению финансовых рисков препятствует вычитание издержек заимствования изналогооблагаемого дохода. Однако некоторые издержки банкротства не могутвычитаться, поскольку превышают любой возможный доход. Когда налог полностьюиндексируется на инфляцию, как в ряде латиноамериканских стран, налоги невлияют на риск, связанный с неопределенностью темпов инфляции. Однако безиндексации налоги влияют на инфляционный риск, с которым сталкиваются фирмы.Поскольку затраты осуществляются раньше момента реализации, инфляцияувеличивает налогооблагаемую прибыль предприятия, особенно значительно для фирмс длительным циклом производства. Однако реальная стоимость задолженности можетснижаться, что также в отсутствие индексации не учитывается приналогообложении. Результат зависит от соотношения между собственными и заемнымисредствами фирмы. Политические решения, принимаемые правительствами, могутвоздействовать на рискованность инвестиций. Даже если налоговые измененияпрогнозируемы, они повлияют на выбор фирмой сроков инвестирования, чтоопределит изменение издержек финансирования в сравнении с ситуацией, когданалоговые изменения не происходят. Неопределенность относительно будущейналоговой политики увеличивает рискованность инвестиций и, как следствие,увеличивает издержки использования капитала.

1.3. Проблемы,возникающие при
налогообложении прибыли

1.3.1.Определениеиздержек
использованиякапитала

При предположении совершенства рынковэкономические издержки использования равны сложившейся рыночной арендной платеза идентичный актив, которая должна отражать экономическую амортизацию, приростреальной стоимости актива и издержки его финансирования.

Для достижения нейтральности налогообложенияв отношении инвестиций следовало бы осуществить корректную оценку издержек вкаждом конкретном случае.

Для точного определения экономическойамортизации следовало бы определить рыночную стоимость актива на текущий моментвремени, если условия конкуренции на рынке обеспечивают точное отражениеценности актива для продавцов и покупателей, или актива, идентичногорассматриваемому, в смысле порождаемых им будущих чистых потоков доходов. Иначеговоря, рыночная цена актива равна чистой приведенной стоимости ожидаемогопотока будущих поступлений, порожденных этим активом.

Очевидно, что в реальности точная оценкаэтих величин невозможна. Любая выбранная для учета величина стоимости отражаетсубъективное восприятие оценивающего лица.

В силу этого применяются различные способыприближенной оценки на основе исторической стоимости актива.

На практике, в бухгалтерском учете оцениваютбольшинство активов на основе их первоначальной исторической стоимости,корректируя ее на амортизацию (точнее, ее грубую оценку, осуществленную поустановленным для этой цели нормам). Приблизить получаемую оценку квосстановительной стоимости актива (более точной с экономической точки зрения)можно корректируя первоначальную историческую стоимость (помимо амортизации) всоответствии с изменениями в общем уровне цен начиная со дня приобретенияактива. Такой учет принят в некоторых странах Латинской Америки. Главноеоснование для этого выбора - то, что историческая стоимость обычно обеспечиваетболее объективную меру, чем другие методы оценки, такие как издержки возмещенияили ценность для владельца. Серьезной проблемой является также определениеприроста стоимости капитала, если его обложение производить на начисленнойоснове.

1.3.2. Определениевалового дохода

Доход от капитала складывается издивидендов, процента и прироста стоимости капитала.

Налогооблагаемая прибыль предприятияопределяется как разность выручки предприятия и его издержек (разрешенных дляцелей налогообложения) по данным бухгалтерского учета. Изменение в разностимежду балансовой стоимостью активов и обязательств предприятия, то есть вчистых активах предприятия, равно нераспределенной прибыли за рассматриваемыйпериод.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 33 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.