WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 |

Институт Экономических Проблем Переходного Периода

ЭКОНОМИКО-ПОЛИТИЧЕСКАЯ СИТУАЦИЯ
В РОССИИ

МАРТ 1997 ГОДА

В этом выпуске:

Экономико-политическая ситуация в марте: Правительство и профсоюзы. 2

Денежно-кредитная политика 3

Финансовые рынки 5

Инвестиционные процессы в реальном секторе экономики 9

Конъюнктура промышленности 10

Положение в агропромышленном комплексе 11

Внешняя торговля. 13

Российско-Белорусская торговля: экономический риск интеграции. 13

Экономико-политическая ситуация в марте:
Правительство и профсоюзы.

Основной экономико-политической проблемой марта стало, безусловно, формирование нового Правительства России. Сутью этой задачи, как мы отмечали в предыдущих обзорах, должен был стать переход от “правительства согласований” к “правительству команды”. Только команда единомышленников была бы способна в настоящее время обеспечить преодоление острого бюджетного кризиса, в который Россия попала в 1996 году.

Жесткое и последовательное послание Президента РФ Федеральному Собранию, оглашенное 6 марта, задало принципиальные рамки нового этапа экономической реформы, и прежде всего реформы бюджетной сферы. Однако сразу же начатое формирование нового Кабинета столкнулось с множеством сложностей как личного, так и объективного характера. Выяснилось, что в нынешней ситуации наличия в обществе реальных групп интересов, “правительство команды” в чистом виде существовать не может, а потому определенные компромиссы все равно неизбежны.

Одной из форм такого компромисса стало введение в Правительство популярного Б.Немцова в качестве второго первого вице-премьера. Это решение Б.Ельцина с точки зрения перспектив проведения последовательной экономической политики не может быть оценено однозначно. С одной стороны, оно позволяло преодолеть некоторые противоречия, явно возникшие между В.Черномырдиным и А.Чубайсом, а также ослабить практически неизбежное жесткое противостояние Правительства с Государственной Думой. С другой стороны, в Кабинете появилось два политика, претендующих на участие в будущих президентских выборах, что никак не может способствовать ни стабильности исполнительной власти, ни последовательности реформ. Перспективы обострения борьбы между В.Черномырдиным и Б.Немцовым представляются нам в этой связи вполне реальными.

Для эффективности деятельности Правительства многое зависит от того, кто будет руководить Аппаратом Правительства и как будет организована его работа. В настоящее время на руководящих постах в Аппарате (прежде всего во главе департаментов, связанных с экономической политикой) стоят чиновники, придерживающиеся последовательно реформаторских взглядов. что, казалось бы, создает принципиальную базу для активной деятельности А.Чубайса. Однако сохранение старого руководства Аппаратом может стать серьезным препятствием на пути командной деятельности Кабинета, аналогично тому, что происходило во второй период пребывания в Правительстве Е.Гайдара в сентябре-декабре 1993 года.

Разумеется, реалистичная оценка деятельности нового кабинета может быть дана лишь по прошествии некоторого времени. Два момента могут сыграть критериальную роль при анализе его деятельности на протяжении ближайших месяцев. Прежде всего, это характер нормотворческой деятельности: по тому, какие документы будет принимать (или представлять в Думу) Правительство, станет ясно, способно ли оно проводить последовательный реформаторский курс. Другим критерием станет новый проект бюджета, который при позитивном развитии событий должен будет радикально отличаться от бюджета 1997 года.

События марта подтвердили также сделанный нами ранее вывод о формировании в Росси в настоящее время социально-политической обстановки как необходимого (но не достаточного) условия активизации деятельности как иностранных, так и отечественных инвесторов. Акция протеста трудящихся, проведенная 27 марта, несмотря на ожидания катаклизмов и стихийных выплеском, прошла спокойно и, более того, продемонстрировала усиливающийся разрыв между профсоюзными лидерами и руководителями коммунистической оппозиции. И хотя конфликт этот является для руководства ФНПР скорее тактическим (желанием быть близким к реальной власти, а не оппозиции), стабилизирубшее значение такой ситуации достаточно очевидно.

В. Мау

Денежно-кредитная политика

Индекс потребительских цен в феврале 1997 года составил 101,5%, что соответствует 19,56% в год. Как и предсказывалось в предыдущих выпусках обзора, темпы роста потребительских цен, ускорившиеся в январе под воздействием сезонных составляющих (ИПЦ составил 102,3% или 131,4% в годовом исчислении), вернулись на естественный для данной экономической ситуации уровень (см. график 1). По нашим оценкам, в марте 1997 года инфляция практически не изменится по сравнению с февралем. Ожидается, что потребительские цены вырастут на 1,4 – 1,6% или, соответственно, 18,1 – 21,0% в пересчете на год.

График 1.

Приведенный ниже прогноз динамики официального обменного курса доллара основан на следующих предпосылках.

Во-первых, Центральный банк РФ будет придерживаться заявленной в ноябре 1996 года политики наклонного валютного коридора до конца 1997 года. Как мы уже писали, верхняя граница роста обменного курса к концу года задана на уровне 6350 руб./$, а нижняя – 5750 руб./$. Ширина коридора составила 600 рублей. В 1997 году ЦБ РФ перестает устанавливать ежедневные верхнюю и нижнюю границы обменного курса доллара, что позволяет ему более гибко регулировать темпы девальвации рубля в течение года. Во-вторых, динамика инфляции будет соответствовать описанной в предыдущем выпуске обзора модели. Таким образом, прирост потребительских цен за 1997 год составит 14 – 16%. Это соответствует 1,09 –1,23% в среднем за месяц. В-третьих, как видно из графика 2, с ноября 1996 года по февраль 1997 года темп снижения официального обменного курса рубля составлял около 70 – 90% от темпа роста потребительских цен. Это соответствует основным положениям денежно-кредитной и валютной политики, заданным Центробанком на 1997 год, т.к. при данном соотношении обменный курс доллара выступает в качестве так называемого номинального якоря и сдерживает темпы инфляции.

График 2.

График 3.

На графике 3 представлены 4 варианта роста официального обменного курса доллара в 1997 году. Симуляция динамики курса начинается с 17 марта, а все предшествующие значения на графике являются фактическими. Первые два варианта демонстрируют случаи выхода обменного курса, соответственно, на нижнюю (5750 руб./$) и верхнюю (6350 руб./$) границу валютного коридора. Важно отметить, что если темп обесценения рубля будет соответствовать темпам инфляции, то обменный курс к концу 1997 года выйдет точно на верхнюю границу коридора.

По нашим оценкам, наиболее вероятно, что официальный обменный курс доллара будет колебаться в границах между вариантами “0,7” и “0,9”, определенными третьей предпосылкой прогноза (см. выше). По варианту “0,7” официальный обменный курс доллара выйдет к концу года на значение 6144 руб./$, а по варианту “0,9” – на значение 6277 руб./$ (см. график 3). Таким образом, значение обменного курса на начало 1998 года составит около 6200 руб./$.

С. Архипов., С. Дробышевский

Финансовые рынки

Рынок ГКО-ОФЗ. Тенденция снижения процентных ставок государственных облигаций, имевшая место в феврале, закончилась в марте. Уже в первой декаде месяца на рынке произошел резкий скачок процентных ставок с изменением характера кривизны временной структуры доходности облигаций (см. график 4). Но более глубокое падение цен, сопровождавшееся колебанием цен в пределах 2 – 4% от номинала, произошло 11 марта 1997г. В последующие торги наметилась тенденция к восстановлению уровня доходности ценных бумаг, но она не оказалась долгосрочной. Уже 14 числа возобновился рост уровня доходности ГКО-ОФЗ, который продлился до конца марта.

График 4.

Среди причин перелома тенденции снижения ставок рынка можно выделить следующие. Во-первых, это сложившаяся ситуация дефицита средств на рынке, о чём также свидетельствует высокий уровень ставок по краткосрочным межбанковским кредитам (см. график 6). Во-вторых, в 1996 – 1997 годах, благодаря участию нерезидентов, конъюнктура рынка ГКО-ОФЗ стала более чувствительной к внутренним политическим шокам. Ситуация же, сложившаяся в марте не способствует решениям о дополнительных инвестициях со стороны нерезидентов, побудив их принять выжидательную позицию. В-третьих, стимулирующим фактором роста процентных ставок явились ставшие традиционными весенние широкомасштабные доразмещения эмитентом ценных бумаг на фоне нарастающего бюджетного кризиса. В итоге, доходность инструментов повысилась с 25 – 27% годовых в феврале до 32 – 37% в марте.

Одновременно с ростом процентных ставок произошло некоторое усиление активности участников рынка. В частности, недельный объём торгов колебался в пределах 17 – 18 трлн. рублей (14 – 17 трлн. рублей в феврале).

Конъюнктура первичного рынка в марте 1997 г. претерпела некоторые изменения. Аукционный спрос на облигации значительно упал. Причиной этому стали как вышеназванные факторы, так и низкая, а в некоторых случаях и отрицательная относительно вторичного рынка, аукционная премия. Таким образом, суммарное превышение спроса над предложением составило в марте всего 12% (при 45% в феврале). Более того, большая часть аукционов проходила в условиях, когда заявленный объём эмиссии превышал общее число бумаг, запрашиваемых участниками, что не было характерным для последнего полугодия. Низкие объемы выручки на аукционах заставили Министерство финансов РФ увеличить продажи на вторичном рынке и, даже, прибегнуть к публичному воздействию на ожидания инвесторов. В марте 1997г. состоялись аукционы по размещению шести шестимесячных выпусков (22069-доп.транш, 21071-доп.транш, 22075, 22076, 22077, 22078), годового (23003) и дополнительного транша ОФЗ (24010). Общий объём эмиссии составил 36235 млрд. руб. при заявленном суммарном объёме 51000 млрд. рублей. При этом выручка от размещения на аукционах составила 30086 млрд. руб. при превышении спроса над предложением 6223 млрд. руб. по номиналу; выручка от дополнительного размещения на вторичных торгах около 4500 млрд. руб.; объём погашения составил - 28512 млрд. руб. Таким образом, чистый доход эмитента от размещений составил около 6 трлн. рублей.

В апреле – мае не следует ждать снижения ставок ниже 30% годовых по длинным сериям. Очевидно, сложившаяся доходность устраивает Министерство финансов РФ при настоящем состоянии бюджета, и в случае падения ставок эмитент увеличит предложение бумаг на рынке. Более того, не исключены повторные скачки доходности, имевшие место в марте и продолжение роста доходности. В то же время, при стабилизирующейся политической обстановке можно ожидать возобновления притока средств нерезидентов. Также, в качестве “подпитки” рынка в конце апреля – мае можно ожидать возвращения свежих эмиссионных средств, выпущенных ЦБ РФ в качестве увеличения денежной массы.

В целом, настоящая ситуация на рынке ГКО-ОФЗ будет складываться из противодействия следующих основных сил: потока иностранных инвестиций и политики Центробанка РФ на открытом рынке с одной стороны, предложения эмитента плюс начавшаяся тенденция роста доходности с более осторожными ожиданиями участников – с другой. Необходимо отметить, что если позиция Минфина РФ, отягчённая бюджетным кризисом, как-то ясна, то позиция нерезидентов целиком зависит от политической ситуации, которая чаще является случайным фактором. Поэтому более логичным будет ожидать сохранения тенденции к росту процентных ставок.

Фондовый рынок. Как видно из графика 5, в марте 1997 года деловая активность на российском фондовом рынке заметно снизилась по сравнению январем – февралем. Дневные объемы торгов в РТС-1 не превышали 47 млн. долларов США против 55 – 65 млн. долларов в начале года. В конце февраля – марте рост ценового индекса практически прекратился. В первую очередь это объясняется откатом цен после их двухмесячного роста и усилением политической нестабильности в связи с реформированием Правительства РФ.

В таблице 1 приведены рыночные характеристики наиболее интересных из числа ликвидных в феврале – марте 1997 года акций.

График 5.

Таблица 1. Характеристики фондового рынка за период 1.02 21.03.1997.

1) Ликвидность (отношение количества дней, в которые происходили сделки по бумаге, к числу дней за период): РАО ЕЭС России, РАО ЕЭС России (прив.), Газпром, Иркутскэнерго, Красноярскэнерго, ЛУКойл, ЛУКойл (прив.), Мосэнерго, Норильский никель, Норильский никель (прив.), Ростелеком, Ростелеком (прив.), Сургутнефтегаз, Сургутнефтегаз (прив.) – 1,0.

2) Наиболее доходные акции* (доходность за период 1.02.1997 21.03.1997): Индекс рынка – 27,34%, Электросвязь НСО – 211,2% (0,31), Ижорские заводы – 153,3% (0,71), Сахалинмор-нефтегаз – 126,8% (0,6), Первоуральский трубный завод – 103,2% (0,26), Северский трубный завод – 100,9% (0,46).

3) Акции с наименьшим риском (показатель бета)*: Рыночный риск – 123,35, КамАЗ – –0,044 (0,74), Кубаньэнерго – –0,055 (0,34), Северо-западное речное пароходство – 0,066 (0,69), Электросвязь НСО – –0,112 (0,31), ГАЗ – 0,197 (0,54).

4) Наиболее недооцененные акции (показатель альфа)*: Электросвязь НСО – 0,036 (0,31), Ижорские заводы – 0,025 (0,71), Первоуральский трубный завод – 0,020 (0,26), Северский трубный завод – 0,017 (0,46), Сахалинморнефтегаз – 0,012 (0,6).

Pages:     || 2 | 3 | 4 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.