WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 8 |

17096

февраль

79928

март

397

март

21478

март

97070*

апрель

596

апрель

25330

май

1

май

946

май

31974

июнь

3

июнь

2420

июнь

36022

июль

7

июль

3409

июль

37548

август

11

август

4505

август

41403

сентябрь

23

сентябрь

5872

сентябрь

48012

октябрь

41

октябрь

7860

октябрь

56352

ноябрь

91

ноябрь

9085

ноябрь

64264

декабрь

203

декабрь

10444

декабрь

70282

*/ Оценка.

К середине марта доходность бумаг со сроком до погашения менее 1 месяца составила 90%, со сроком 1-3 месяца - 89%, а доходность ГКО со сроком до погашения 3-6 месяцев снизилась до 76% годовых. Острая потребность в ресурсах, связанная с резким падением в начале года налоговых поступлений, заставила Минфин разместить практически весь объем бумаг с достаточно низкой ценой отсечения. Крупное размещение 20 марта трехмесячных бумаг 61-й серии с объемом эмиссии 6 трлн.руб. (доходность 91%) и шестимесячных бумаг 25-й серии с объемом эмиссии 5 трлн.руб. (доходность 115%) при существующей финансовой конъюнктуре наглядно показало неотложную потребность Минфина в рублевых активах. Сложившаяся ситуация адекватно отразилась на вторичном рынке. Наивысшая доходность пришлась на 26 марта, для выпусков со сроком погашения свыше 90 дней она зафиксирована на уровне 131%, для остальных выпусков 100-105%.

В целом, за март было погашено ГКО и выплачено по купонам ОФЗ около 20 трлн. руб. Апрель станет месяцем, когда эта сумма достигнет 26 трлн. рублей. Размеры погашений и выплат в мае намного меньше, всего лишь около 9 трлн. руб. Однако в этот месяц весьма вероятно существенное увеличение социальных расходов в связи с предвыборной борьбой. Поэтому дальнейший рост привлечения средств на денежном рынке для финансирования дефицита бюджета представляется достаточно сложным. В условиях политической неопределенности увеличение доходностей, особенно по “длинным” бумагам, является косвенным признаком повышения рискованности. Это в особенности касается инвесторов, рассчитывающих на получение фиксированного дохода, в частности, нерезидентов.

Задача ограничения роста доходности ГКО-ОФЗ в этих условиях, может потребовать от Центробанка значительных закупок на вторичном рынке. Если падение спроса на ГКО будет значительным, то не исключено, что согласованные с МВФ предельные ограничения на рост чистых внутренних активов денежно-кредитных органов во втором квартале могут быть нарушены. В этом случае для предотвращения денежной экспансии необходима стерилизация закупок ГКО путем снижения внешних резервов Центробанка. В какой-то мере сокращение валютных резервов произойдет автоматически, если часть наиболее осторожных инвесторов предпочтет сменить рублевые активы на долларовые к середине весны. В результате может существенно измениться структура активов баланса ЦБ за счет увеличения доли внутренних активов и снижения доли внешних резервов. Важен также “структурный” аспект политики ЦБ на открытом рынке. Если в дальнейшем разрыв доходностей по коротким и длинным выпускам будет расти, то последние с большой вероятностью станут основным объектом скупки со стороны Центробанка и Сбербанка. В таком случае они будут стабилизировать рынок, управляя кривой процентного дохода.

Доходность ОГСЗ и ОФЗ к дате ближайших купонных выплат, постепенно снижавшаяся весь февраль также резко выросла к концу марта. Так, если доходность ОФЗ по разным сериям колебалась в конце февраля от 72,5% до 96,9%, то в середине марта разброс доходности составил 107-141% годовых. Пик доходности ОФЗ на вторичноми рынке зафиксирован 25 марта на уровне 340% в годовом исчислении. Значительные колебания продемонстрировал и уровень доходности ОГСЗ: с 61,6% на 21 марта до 177% на 26 марта.

Столь серьезные колебания ставок на рынке государственных облигаций ставят вопрос о степени восприимчивости всей финансовой системы к возможным кризисам и повышает оценку риска инвестирования западного капитала в страну. Стоит отметить, что несмотря на возросшую доходность на рынке ГКО, нерезиденты перевели на аукцион 20 марта всего около 110 млн. долларов. Тогда как на один из предыдущих аукционов (21 февраля) с соответственно меньшим уровнем доходности вложений было переведено порядка 400 млн. долларов.

Гарантом устойчивости финансовых рынков от потрясений в определенной мере выступают накопленные Центробанком валютные резервы. Они позволяют контролировать возможный процесс редолларизации финансовых портфелей, по крайней мере до середины лета. Валютная доходность в рамках коридора не столь велика, чтобы профессиональные игроки пошли на значительные потери и сбросили пакеты ГКО до июня. Население уже проявило определенную осторожность и с осени прошлого года осуществляет постепенную конвертацию рублевых сбережений. Поэтому вряд ли от них следует ждать панического бегства от рублевых активов. Важно и то, что положение большинства коммерческих банков не изменится к лучшему, и у банковского сектора не хватит ресурсов для раскачки валютного рынка.

Динамика объема торгов на биржевом и внебиржевом валютном рынке в конце февраля и марте показала возросший интерес банков к данным операциям. Стабильный рост доллара на уровне 10-11% в год сделал прибыльным операции валютного арбитража. Крупные инвестиции в валюту можно рассматривать как пример возможной в ближайшие полгода атаки банков на курс. ЦБ РФ для сглаживания курсовых колебаний был вынужден провести значительные валютные интервенции. В первой половине марта, когда выявился рублевый дефицит, но банкам было выгодно инвестировать в дешевые ГКО-ОФЗ, Центробанку по информации агентства “Прайм” для поддержания валютного курса пришлось купить примерно 100 млн. долларов. Суммарный брутто-объем торгов на ММВБ в феврале был зафиксирован на уровне 4,013 трлн. руб. В феврале курс доллара вырос с 4734 до 4817 руб./$, что соответствует 23,2% годовых. Достаточно устойчивая тенденция роста курса в марте, выводит котировку доллара на значение 4865 руб./$ в конце месяца. Это составит 12,6% в годовом исчислении (см. таблицу 3).

Рынок МБК в конце февраля-марте достаточно адекватно отразил переход от избытка к дефициту свободных рублевых активов. В феврале межбанковский оборот немного вырос по сравнению с январем до значения 7,515 трлн. руб. Таким образом, в конце февраля суммарный дневной оборот рынка составлял 300-360 млрд.руб. К середине марта (ко второму аукциону по размещению ГКО-ОФЗ) дневной оборот вырос до 600 млрд.руб. Ставка INSTAR по однодневным кредитам, не превышавшая вторую половину февраля 20%-го значения, поднялась к 5 марта до 85%. Семидневная INSTAR после всплеска 4 марта на уровне 120% стабилизировалась на более высоком по сравнению с февралем уровне порядка 55-65%. Столь значительный рост межбанковских ставок в стабильных условиях стал возможен из-за привязки к высокой доходности размещаемых Минфином облигаций.

Таблица 3.

март

февраль

январь

месячная инфляция

2,6-3,0%*

2,8%

4,1%

расчетная годовая инфляция по тенденции данного месяца

36,5-43,1%*

39,3%

62%

ставка рефинансирования ЦБ РФ

120%

120%

160%

процент. ставка по вкладам (1 мес.) в Сбербанк Москвы (кон.мес.):

38,4%

54%

54%

аукционная ставка по 3-х мес. ГКО (на конец месяца)

63,1%

136,1%

аукционная ставка по 6-ти мес. ГКО (на конец месяца)

67,8%

131%

аукционная ставка по ОФЗ (на конец месяца)

80,73%

175,5%

аукционная ставка по ОГСЗ (на конец месяца)

94,54%

140,8%

доходность к погашению выпусков ГКО (% в год)со сроками:

менее 1 месяца

60%*

65,7%

80,8%

1-3 месяца

66%*

62,3%

114,6%

3-6 месяцев

95%*

67,8%

106,4%

средняя ставка по всем выпускам

87%*

65,0%

109,4%

доходность ОФЗ (% в год) к погашению

1-я серия

300%*

72,5%

-

2-я серия

140%*

73,5%

-

3-я серия

300%*

96,9%

-

4-я серия

200%*

91,2%

-

5-я серия

250%*

73,1%

-

6-я серия

300%*

82,7%

-

7-я серия

230%*

-

-

оборот рынка ГКО/ОФЗ за месяц (млрд. руб.)

37500*

41032

36725

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 8 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.