WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 10 |

Наибольший вклад в темпы роста потребительских цен в феврале 2000 года внесли цены на услуги. Последние выросли на 3,0% (с начала 2000 года – на 6,4%). Цена на непродовольственные товары увеличились на 1,3% (3,5% за январь – февраль 2000 года), цены на продовольствие – на 0,5% (на 2,6% по отношению к декабрю 1999 года).

В марте 2000 года тенденция к снижению темпов инфляции сохранилась (см. график 1). За первые три недели месяца темп прироста индекса потребительских цен составил всего 0,4%. Таким образом, в целом за месяц инфляция не превысит 0,7% (8,7% в годовом исчислении).

График 1

В марте 2000 года ЦБ РФ проводил политику активного наращивания золотовалютных резервов (см. график 2). За первые двадцать дней месяца золотовалютные резервы Банка России увеличились на 1,35 млрд. долларов США (т.е. на 9,0%) и составили 15,0 млрд. долларов США, достигнув, таким образом, уровня, зафиксированного накануне 17 августа 1998 года. Однако спрос со стороны ЦБ РФ не смог компенсировать прироста объема предложения валюты со стороны экспортеров, и давление в сторону повышения курса рубля сохранялось на протяжение всего месяца (подробнее см. раздел «Валютный рынок»). Узкая денежная база за период с начала 2000 года до 20 марта 2000 года выросла примерно на 16 млрд. рублей (с 307,5 до 323,3 млрд. рублей), т.е. на 5,14%.

В марте 2000 года ЦБ РФ опубликовал данные об исполнении денежной программы за 1999 год. Узкая денежная база в 1999 году увеличилась на 48,3% (с 207,3 до 307,5 млрд. рублей), широкая денежная база – на 66,8%, с 263,7 до 439,7 млрд. рублей. Расширение депозитных операций и рост остатков на корреспондентских счетах привели к изменению структуры денежной базы. Доля наличных денег за 1999 год снизилась с 71,2% до 60,6%, тогда как доля ФОР выросла с 7,4% до 9,3% (в июле 1998 года – 16,5%), доля остатков на корреспондентских счетах – с 10,7% до 15,8% (в июле 1998 – 6,5%), доля депозитов и прочих обязательств – с 10,7% до 14,3% (в июле 1998 года – 10,5%). Реальный прирост денежной базы в 1999 году составил 8,5% (для агрегата в узком определении) и 22,0% для агрегата в широком определении.

Рост других денежных агрегатов в 1999 году происходил более медленными темпами. Так, денежная масса М1 увеличилась на 53,7% (в реальном выражении –на 12,4%), денежная масса М2 – на 57,2% (рост на 15,0% в реальном выражении), широкие деньги – на 56,7% (рост на 14,6% в реальном выражении). С учетом падения реальной денежной массы в январе 1999 года, рост спроса на деньги (по агрегату М2) за год достигает 25,8% (см. график 3). Таким образом, с учетом отставания дефлятора ВВП от индекса потребительских цен, уровень монетизации ВВП в 1999 году, по предварительным оценкам, достигает 14,63%, что является наивысшим показателем со времени либерализации цен.

График 2.

График 3.

Архипов С.А., Дробышевский С.М.

Финансовые рынки

Рынок государственных ценных бумаг. В марте 2000 года на рынке российских валютных долговых обязательств ускорился рост котировок бумаг со всеми сроками до погашения (см. графики 1 и 2). Так, к 24 марта цены ОВВЗ выросли на 8–10 процентных пунктов (т.е. на 20–35%). Достигнутый уровень цен соответствует доходности к погашению в 13–18% годовых. Доходность 4-й серии ОВВЗ, вероятность дефолта по которой в 2003 году по-прежнему высока, опустилась до 28–29% годовых. Основными факторами, определившими такой бурный рост цен, стали позитивные ожидания относительно итогов президентских выборов в России и стабильная ситуация в бюджетной сфере (см. раздел «Состояние государственного бюджета»).

Цены российских еврооблигаций выросли на 5–8 процентных пунктов (т.е. на 7–12%). Их доходности к погашению колеблются в пределах от 13 до 15,5% годовых, что соответствует уровню доходности облигаций с одинаковым с Россией международным кредитным рейтингом. По-видимому за последние два – три месяца цены российских еврооблигаций выбрали тот запас роста цен, о котором мы писали в ноябрьском номере обзора за 1999 год, и в ближайшее время темп роста котировок будет замедляться.

График 1

На рынке внутреннего долга РФ в марте 2000 года также наблюдалось снижение доходности по облигациям. К концу второй декады месяца доходность к погашению наиболее торгуемых серий ОФЗ и ГКО (с погашением в 2000–2001 годах) составила 20–30% годовых, более длинных серий – не более 38% годовых. Объем торгов на вторичном рынке в феврале – марте 2000 года вырос примерно в 1,5–2 раза по сравнению с осенью – зимой 1999–2000 годов и достиг 15–20 млрд. рублей в месяц. В этих условиях дважды проведенное ЦБ РФ в марте снижение ставки рефинансирования (7 марта – с 45% до 38% годовых, 21 марта – с 38% до 33% годовых), фактически, лишь повторяет тенденции, сложившиеся на рынке государственного долга3.

График 2.

Рынок акций. Приближение президентских выборов существенно повысило интерес инвесторов к российскому фондовому рынку. Котировки акций начали стремительно расти с последних чисел февраля 2000 г. К середине торговой сессии 27 марта, когда исход выборов стал очевиден, индекс РТС достиг 255,89 пунктов. Это соответствовало его приросту относительно начала месяца на 49,7%. Последний раз подобный уровень цен российских акций наблюдался в середине мая 1998 г.

Однако, вслед за столь бурным ростом, в конце марта последовала некоторая коррекция цен. Основной причиной снижения котировок стали решения стран ОПЕК, касающиеся регулирования рынка нефти. К концу месяца индекс РТС снизился до уровня 225 пунктов. Таким образом, по предварительным оценкам, в целом за март индекс РТС вырос со 170,93 до 225 пунктов, т.е. на 31,63% (см. график 3).

График 3.

Резкое повышение спекулятивной активности инвесторов отразилось на увеличении объемов торгов. В марте, по предварительным оценкам, суммарный объем заключенных в РТС сделок составил около 808 млн. долларов, что выше февральского значения на 83%. Более того, оборот торгов в РТС, зафиксированный в марте 2000 г. оказался выше среднего месячного оборота РТС в 1999 г. на 315% и выше сходного показателя для 1998 г. – на 12%.

В марте большинство российских blue chips продемонстрировали рост цен (см. график 4). Среди наиболее ликвидных бумаг падение продемонстрировали лишь акции «Мегионнефтегаза» (–3,76%). За месяц наибольший прирост котировок был зафиксирован по акциям «Ростелеком» – 45,48%, «ЛУКойл» – 42,47%, «Иркутскэнерго» – 35,64%, РАО «ЕЭС России» – 35,49% и «Норильский никель» – 31,07%. Весьма быстрый рост котировок АО «Ростелеком» (за последние два месяца его акции выросли на 89,1% при росте индекса РТС за данный период на 30,6%) был оправдан состоявшейся отменой в арбитражном суде решения налоговой инспекции Москвы о выплате 1 млрд. рублей, вынесенного еще осенью 1998 г.

График 4

В марте 2000 г., несмотря на значительное повышение активности участников рынка, доля ликвидных акций в общем объеме заключенных в РТС сделок практически не изменилась. Так, например, на предпоследней неделе февраля доля пяти наиболее ликвидных акций в общем обороте РТС составила 74,92%, а на предпоследней неделе марта – 75,91%. В то же время, сравнивая рассматриваемые периоды, следует отметить заметные изменения в долях акций–лидеров по продажам. В частности, во второй половине марта на долю акций РАО «ЕЭС России» пришлось около 30,02% (35,24% в конце февраля), на долю акций «ЛУКойл» – 23,82% (15,43%), на долю акций «Мосэнерго» – 8,84% (3,49%). Существенное увеличение доли сделок по акциям НК «ЛУКойл» на фоне общего подъема рынка было в немалой степени связано с разрекламированным открытием компанией месторождения нефти в Каспийском море, приуроченным к состоявшейся во второй половине марта продаже 0,91% из государственного пакета акций.

В марте 2000 г. на конъюнктуру российского рынка акций наиболее существенное влияние оказали следующие факторы.

Во-первых, победа В. Путина в первом туре президентских выборов, безусловно, стала основным событием начала 2000 г., определившим снижение уровня политических рисков в стране. Многие инвесторы прогнозировали такой исход, что вызвало повышение цен на фондовом рынке. Вместе с тем, на наш взгляд, изменение политической ситуации пока далеко не полностью отразилось в ценах российских акций. Уже сегодня следует отметить состоявшуюся консолидацию исполнительной и законодательной власти, а также желание руководства страны продолжить экономические реформы. Ожидаемая в мае экономическая программа Правительства, по всей видимости, не преподнесет инвесторам неприятных сюрпризов.

С другой стороны, вопрос взаимоотношений России с развитыми странами по-прежнему остается открытым. Продолжающаяся военная кампания в Чечне серьезно ухудшает инвестиционный климат страны как для зарубежных, так и для российских инвесторов.

Во-вторых, изменение политической ситуации в России и улучшение ряда макроэкономических показателей, в частности, уровня собираемости налогов делает более вероятным достижение договоренностей с Парижским клубом кредиторов по поводу реструктуризации российского долга и с МВФ по поводу выделения кредита. В первом случае, поскольку намеченные на осень 2000 г. переговоры с Парижским клубом будут проходить на межправительственном уровне, весьма существенную роль может сыграть политическая позиция России в отношении Чечни. Во втором случае, основным предметом обсуждения с новым руководством МВФ, по видимому, станет разрабатываемая экономическая программа Правительства.

В-третьих, в марте 2000 г. цены на нефть на мировых рынках весьма быстро снижались. В преддверии 109-й конференции ОПЕК, состоявшейся в Вене в конце марта, многие инвесторы ожидали падения цен на нефть. На конференции было принято решение увеличить квоту добычи нефти на 8,7%, а допустимый объем продаж нефти и нефтепродуктов – на 6,3%. В результате, с 28 февраля по 30 марта 2000 г. цена по ближайшим фьючерсным контрактам на нефть сорта Brent на NYMEX упала с 28,47 $/баррель до 23,86 $/баррель, т.е. примерно на 16,2% (см. график 5).

Следует отметить, что данное решение стран ОПЕК практически не снизило привлекательность инвестиций в российскую нефтяную отрасль. Кроме того, снижение мировых цен на нефть до уровня 23 – 25 $/баррель пока не представляет серьезной угрозы для достижения уровня налоговых доходов, заложенных в Законе о бюджете на 2000 г., поскольку учитывавшийся в расчетах к закону среднегодовой уровень цен на нефть составлял около 18 $/баррель.

График 5

В-четвертых, в марте 2000 г. ситуация на международных финансовых рынках оказывала весьма противоречивое воздействие на российский рынок акций. Разнонаправленное движение фондовых индексов как развитых, так и развивающихся рынков свидетельствовало о повысившейся неопределенности в отношении предпочтений международных инвесторов (см. таблицу 1).

Вместе с тем, следует отметить, что определенное влияние на фондовые рынки оказало очередное решение ФРС США от 21 марта о повышении основной процентной ставки по межбанковским кредитам «overnight» на 0.25 процентных пункта до уровня 6.0%. Данное решение было принято вопреки появившимся прогнозам о стабилизации инфляционных процессов в экономике США. По всей видимости, фактором, повлиявшим на решение ФРС, стало ожидавшееся снижение цен на нефть, снижающее потенциальные издержки компаний и, таким образом, способствующее повышению темпов экономического роста в американской экономике.

Таблица 1.

Динамика зарубежных фондовых индексов

данные на 30 марта 2000 г.

значение

Изменение за последнюю
неделю (%)

Изменение за месяц (%)

Dow Jones Industrial Average (США)

10980,25

–1,26%

5,91%

Nasdaq (США)

4457,89

-9,77%

-9,30%

S&P 500 (США)

1487,92

-2,58%

5,59%

Bovespa (Бразилия)

17646,77

-3,73%

-5,29%

IPC (Мексика)

7604,490

-4,27%

-6,48%

IPSA (Чили)

99,67

-0,90%

-2,04%

Nikkei-225 (Япония)

20441,50

3,74%

2,58%

Straits Times (Сингапур)

2116,81

-0,47%

-0,01%

Seoul Composite (Южная Корея)

889,95

2,57%

-0,55%

DAX-30 (Германия)

7644,89

-0,65%

-3,96%

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 10 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.