WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 7 |

4,51

339,4

3,35

148,2

1,72

2,29

июнь

136,8

13,62

363,8

7,19

167,0

12,69

2,18

июль

140,3

2,56

375,5

3,22

171,4

2,63

2,19

август

141,6

0,93

377,7

0,59

174,7

1,93

2,16

сентябрь

134,8

-4,80

376,2

-0,40

169,8

-2,80

2,22

октябрь

135,7

0,67

382,3

1,62

170,4

0,35

2,24

ноябрь

128,7

-5,16

371,1

-2,92

Архипов С.А., Дробышевский С.М.

Финансовые рынки

Рынок ГКО-ОФЗ. В январе 1998 года на рынке государственных ценных бумаг произошли существенные изменения. Массовый отток средств нерезидентов с рынка в декабре 1997г. – январе 1998 г. способствовал значительному снижению валютных резервов ЦБ РФ, что поставило под сомнение твердость рубля, и соответственно повысило рискованность инвестиций в рублевые активы. В результате, Центральный банк был вынужден пойти на вторичное за последние два месяца повышение ставки рефинансирования (с 28 до 42%), имеющих целью снижение давления на рубль. Под общими пессимистическими настроениями и обострившейся ситуацией с ликвидностью, сброс бумаг был подхвачен и внутренними участниками рынка. По итогам месяца, доходность выпусков свыше трех месяцев возросла с 25 до 35 – 40% годовых за вычетом налога (или с 29 до 40 – 47% без учета налога). Дальнейшая ситуация на рынке ГКО-ОФЗ будет во многом диктоваться действиями ЦБ России как на вторичном рынке государственных бумаг, так и на валютном рынке. По нашим оценкам, в течения января 1998 года уровень средневзвешенной доходности будет находиться в пределах 37 – 42%.

Снижение спроса на бумаги отразилось и на первичном рынке. Дилеры на аукционах продолжали запрашивать все большую премию. Особенно это коснулось длинных серий, в результате чего эмитент, сохраняя жесткую позицию, вынужден был отказаться от размещения очередного транша ОФЗ-ПД № 25021. Таким образом, пришлось привлечь средства из бюджета в размере около 1 млрд. руб. для погашения выпуска 21081. Всего в январе 1998 г. Министерство финансов РФ провело 4 аукциона по первичному размещению государственных облигаций. На них было размещено 5 траншей ГКО (серии № 21106 – 21110) и один транш облигаций федерального займа с фиксированным купонным платежом (№ 25021). По результатам первых трех аукционов предложение новых бумаг со стороны Министерства финансов РФ составило 31,5 млрд. деноминированных рублей при заявленном спросе, равном 35,294 млрд. рублей. Всего было размещено бумаг на сумму 22,841 млрд. рублей при средней доходности к погашению 33,34% годовых. Выручка Минфина РФ достигла 18824 млн. рублей.

Рисунок 4.

Фондовый рынок. В декабре 1997 г. – январе 1998 г. российский фондовый рынок в очередной раз продемонстрировал высокий уровень ценовой нестабильности. Ожидавшаяся стабилизация экономической и финансовой ситуации в Азиатском регионе и пересмотр инвестиционных лимитов на Россию в наступающем году заставил многих инвесторов ожидать, так называемого, январского эффекта на рынке. Именно этим объяснялся тринадцати процентный рост индекса РТС-1 в конце декабря 1997 г.– начале января 1998 г (см. рисунок 5). Однако январского эффекта не было. Очередной виток кризиса в Азии разрушил ожидания многих инвесторов. Более того, в январе было целых два серьезных падения котировок российских ценных бумаг. Общее падение индекса РТС-1 с 6 октября 1997 года1 составило 50,9%. Таким образом, российский фондовый рынок вышел на уровень января – февраля 1997 года.

Первый январский ценовой шок был, во многом, связан с внешними причинами: быстрая девальвация азиатских валют2, падение крупнейших азиатских и западных фондовых индексов. Второе падение цен в январе было вызвано, скорее, внутренними причинами. Быстрый темп роста официального обменного курса доллара США в начале года привел к росту форвардных котировок и существенным колебаниям уровня доходности на рынке государственного долга (см. раздел о валютном рынке и рынке ГКО-ОФЗ). Отсутствие каких-либо стабилизационных мер ЦБ РФ на открытом рынке в условиях достаточно широкого валютного коридора было негативно воспринято большинством иностранных инвесторов. Угроза дальнейшей быстрой девальвации российской валюты повысило оценку рискованности инвестиций в России, что привело к фиксации прибыли как на рынке государственного долга, так и на фондовом рынке. Получив заказы на продажу значительных клиентских пакетов и предвидя пробитие уровня поддержки рынка инвестиционные компании сами стремились продать ликвидные акции, тем самым, усилив кризис на рынке.

Напряженная ситуация на российских финансовых рынках не позволяет надеяться на какой-либо существенный рост котировок в течение ближайшего месяца. В этом контексте определенное беспокойство вызывает ожидаемый пересмотр для России международных рейтингов агентств Standard & Poors и Moody’s. Кроме того, в качестве факторов, способных оказать на отечественный фондовый рынок негативное влияние можно выделить снижение цен на нефть на мировых рынках, некоторое изменение политической ситуации в России и, как следствие, осложнившуюся ситуацию в руководстве ряда крупнейших российских компаний.

Изменение цен наиболее ликвидных акций российских эмитентов в январе 1998 года представлено на рисунке 5.

Рисунок 5.

Рисунок 6.

Рынок межбанковских кредитов. Конъюнктура рынка рублевых межбанковских кредитов в декабре 1997 – январе 1998 года продолжала находиться под влиянием кризиса на остальных сегментах финансового рынка. Ставки по кредитам на все сроки колебались в диапазоне 25 – 40% в год. Снижение доходности ГКО-ОФЗ до 26 – 28% годовых в конце декабря 1997 года позволило ценам однодневных кредитов опуститься до 10 – 15% годовых (см. рисунок 7), но в середине января 1998 года они вернулись на уровень декабря.

Рисунок 7.

В декабре 1997 – январе 1998 года объем сделок на межбанковском рублевом рынке по однодневным кредитам находился на уровне 6 – 9 млрд. деноминированных рублей. Это на 30 – 50% ниже уровня осени 1997 года. В январе 1998 снова выросла доля таких наиболее коротких кредитов. Ожидается, что она в ближайшие месяцы, до преодоления кризиса, она будет находиться на уровне 75 – 90% от общего объема всех предоставленных кредитов.

Валютный рынок. В конце 1997 года ситуация на валютном рынке была достаточно стабильной. В декабре официальный обменный курс доллара увеличился с 5917 руб./$ до 5960 руб./$, т.е. на 0,73%, что соответствует 9,08% в пересчете на год. Курс доллара на Московской межбанковской валютной бирже вырос с 5928 руб./$ до 5998 руб./$, т.е. на 1,18% (15,13% в годовом исчислении). В целом, за 1997 год официальный обменный курс доллара вырос с 5560 руб./$ до 5960 руб./$. Таким образом, прирост курса составил 7,19%.

Проведенная в начале 1998 года деноминация российской валюты соответствующим образом изменила курсовые соотношения. По предварительным оценкам, в январе 1998 года официальный курс доллара увеличится с 5,960 руб./$ до 6,023 руб./$, т.е. на 1,06%. Это соответствует 13,45% годовых. На ММВБ курс доллара вырастет с 5,998 руб./$ до 6,045 руб./$, т.е. на 0,78% (9,82% в год).

В течение января 1998 года курс доллара на ММВБ находился выше официального курса, что было связано с конвертацией прибыли нерезидентами, выходившими с рынка государственных ценных бумаг (см. Рисунок 5). Быстрый темп роста официального курса рубля в начале января вызвал определенную обеспокоенность как на срочном валютном рынке, так и на рынке ГКО-ОФЗ. Так, в конце января форвардные котировки на середину февраля 1998 года поднялись до уровня 6,070 – 6,080 руб./$ (Полтора - два месяца назад форвардные котировки на февраль находились на уровне 6025 - 6035 руб./$.). Риск ускоренной девальвации российской валюты сильно повысил вероятность падения прибыли от инвестиций в ГКО-ОФЗ в долларовом выражении. Кроме того, фиксация нерезидентами прибыли на рынке государственного долга отразилась и на российском фондовом рынке (см. соответствующие разделы).

На рисунке 5 показана динамика официального обменного и биржевого (ММВБ) курсов доллара в декабре 1997 г. – январе 1998 г.

Рисунок 8.

В декабре официальный обменный курс немецкой валюты был достаточно стабильным. За месяц курс «рубль/марка» вырос с 3356,6 руб./DM до 3360,9 руб./DM, что соответствует 0,13% за месяц или 1,56% в пересчете на год. На ММВБ курс марки снизился: с 3380 до 3345 руб./DM (месячный прирост составил -1,04%, или -11,74% в пересчете на год).

Курс «рубль/марка» продемонстрировал в январе 1998 г. значительные колебания (см. рисунок 9). Дестабилизация азиатских финансовых рынков в начале года вызвала усиление позиций доллара к другим валютам. Это сказалось и на курсе немецкой марки к рублю. За период с 30 декабря 1997 г. по 8 января 1998 г. рост курса «рубль/марка» достиг 3%. Во второй половине января ситуация изменилась в связи с ожиданиями повышения Бундесбанком учетной ставки. Однако решение не было принято и курс марки вернулся к уровню декабря 1997 г. По нашим оценкам, официальный курс немецкой марки по отношению к российскому рублю на конец января составит 3,350 руб./DM (снижение составит -0,32%, или -3,83% в год). На ММВБ курс «рубль/марка» снизится до уровня 3,340 руб./DM (-0,15% в месяц или -1,78% в пересчете на год).

Суммарный брутто-оборот валютного сектора на ММВБ по доллару США и немецкой марке в декабре 1997 года составил 10113,0 и 121,2 млрд. рублей соответственно. По предварительным оценкам, в январе 1998 г. брутто-оборот валютного сектора на ММВБ по доллару США составит около 9,45 млрд. деноминированных рублей, а по немецкой марке около 130 млн. деноминированных рублей.

Рисунок 9.

Таблица 4. Индикаторы финансовых рынков.


месяц

сентябрь

октябрь

ноябрь

декабрь

январь*

месячная инфляция

-0,3%

0,2%

0,6%

1,0%

1,3%

расчетная годовая инфляция по тенденции данного месяца

-3,54%

2,43%

7,44%

12,68%

16,77%

ставка рефинансирования ЦБ РФ

24%

21%

28%

28%

28%

аукционная ставка по ГКО (на конец месяца)

18,44%

19,91%

28,20%

33,55%

41,38%

аукционная ставка по ОФЗ (на конец месяца)

17,91%

18,81%

25,67%

25,67%

31,44%

аукционная ставка по ОГСЗ (на конец месяца)

18,22%

19,00%

19,00%

19,00%

19,80%

доходность к погашению выпусков ГКО (% в год) со сроками:

менее 1 месяца

19,27%

21,49%

14,45%

30,98%

28%

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 7 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.