WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |   ...   | 19 |

15 – 16 августа план Правительствабыл согласован с миссией МВФ. Однако далее МВФ настоял на обнародованииразработанных мер без схемы реструктуризации ГКО-ОФЗ, которая по мнению Фондатребовала дальнейших согласований. Объявление 17 августа принятой программы безсхемы реструктуризации вызвало негативную реакцию на финансовых рынках.Фондовый рынок только за одну неделю упал дополнительно на 29%. С недельнымопозданием Правительством РФ была обнародована схема реструктуризациивнутреннего государственного долга39. Общая сумма замороженноговнутреннего долга РФ составила 265,3 млрд. руб. (42,2 млрд. долларов по курсуна 14 августа 1998 г.) В обращении остаются ОФЗ на сумму около 75 млрд. руб. сосроками погашения в 2000 – 2001 гг.

Программа Правительства С. Кириенко не былареализована в первоначальном виде. 23 августа произошла отставка Правительства,возглавляемого С. Кириенко, и назначение В. Черномырдина исполняющимобязанности Председателя Правительства. Такое решение имело серьезныеэкономико-политические последствия. Во-первых, эта отставка и заявления о сменеэкономического курса практически аннулировали соглашения с МВФ, в части какпрограммы расширенного кредитования, так и стабилизационного кредита (сучетом поддержанных МВФ мер по заявлению от 17 августа). Во-вторых,политический кризис резко увеличил неопределенность экономической политики,повысив при этом вероятность перехода к проинфляционным популистскиммерам. Это связано с усилением позиций парламентского большинства,вызванным началом политического торга по утверждению нового ПредседателяПравительства.

Отмеченные факторы усилениянеопределенности экономических перспектив вызвали новую волну паники нафинансовых и товарных рынках. 26 августа Центральный банк РФ, растративзначительные запасы резервов при низких ценах доллара, приостановил торги наММВБ на неопределенный срок для сохранения своих золотовалютных резервов. С 28августа приостановлены торги на региональных валютных биржах. В дальнейшем ЦБуже не мог удерживать рубль от понижения из-за снижения уровня валютныхрезервов (12,46 млрд. долл. на 1 сентября).

В целом за август 1998 г. официальныйобменный курс доллара увеличился с 6,238 руб./$ до 7,905 руб./$, т.е. на 26,7%,что соответствует 1615% в годовом исчислении. На ММВБ к 25 августа (последнийдень торгов) курс доллара вырос с 6,272 руб./$ до 7,86 руб./$, т.е. на 25,3%(1400% в пересчете на год). За период с 17 по 31 августа 1998 г. девальвациясоставила 25,7%. Динамика официального и биржевого курсов доллара США в июле– августе 1998 г.показаны на рисунке 1.31.

В августе 1998 года индекс РТС-1 стабильноснижался по тенденции, заданной еще с середины июля. За месяц его падениесоставило около 55%.

После 17 августа 1998 года на рынке МБКпроизошел скачок ставок по однодневным кредитам до 120 – 170% годовых. Кризис ликвидностибанковской системы, возникновение проблем с платежеспособностью практическивсех крупных коммерческих банков резко понизили уровень доверия финансовыхинститутов друг к другу. Во второй половине августа 1998 года дневные объемывыданных кредитов упали до рекордно низких отметок после августовского кризиса1995 года.

Рис. 1.31

Источник: ЦБ РФ.

В сентябре 1998 года произошло дальнейшееобострение экономического и финансового кризиса, связанного с девальвациейрубля и снижением доверия к российской национальной валюте. Трехкратнаядевальвация рубля, резкое увеличение скорости обращения денежной массыопределили быстрый рост потребительских цен. В августе цены выросли на 3,7%, аза первую неделю сентября индекс потребительских цен увеличился на 35,7% (см.рис. 1.32). Скачкообразное повышение курса доллара, резкое сокращение импортныхпоставок, закрытие ряда магазинов вызвали потребительскую панику, котораяусилила рост цен и привела к возникновению дефицита ряда товаров.

В дальнейшем, одновременно со снижениемкурса доллара США, темпы инфляции замедлились. Таким образом, в целом за месяцИПЦ вырос на 38,4%. В ближайшие два – три месяца темпы роста цензначительно замедлятся. Это в большой степени объясняется денежно-кредитнойполитикой, проводимой Центральным банком РФ в августе 1998 г. Как видно изрисунка 33, в августе практически не произошло изменения денежной базы,несмотря на то, что Банк России потратил в этом месяце 5,95 млрд. долларов СШАиз своих золотовалютных резервов (см. рис. 1.34). Очевидно валютные интервенциибыли стерилизованы в результате операций на открытом рынке с государственнымиобязательствами и выдачи стабилизационных кредитов коммерческимбанкам.

Рис. 1.32

Источник: Госкомстат РФ.

Кандидатура В Черномырдина на постПредседателя Правительства два раза была отвергнута Государственной Думой. Втретий раз Президент внес кандидатуру Е. Примакова, которая была одобрена 17сентября. Одновременно Государственная Дума утвердила В. Геращенко на постуПредседателя Центрального Банка России. Сформированное к началу октября новоеПравительство, коалиционное по своему составу, начало работу над экономическойпрограммой преодоления кризиса. На протяжении октября разработанные вариантыантикризисных мер эволюционировали от откровенно проинфляционных сдоминированием административного регулирования экономики до более осторожных,формально стремящихся по возможности ограничить эмиссионное финансированиебюджета и кредитную накачку экономики.

Рис. 1.33

Источник: ЦБ РФ.

Рис. 1.34

Источник: ЦБ РФ.

В сентябре денежная база выросла на 9,5%при резком замедлении темпов снижения внешних резервов. Одновременноинфляционное воздействие эмиссии компенсируется, в значительной степени,сокращением денежно-кредитного мультипликатора вследствие изъятия вкладовнаселения из коммерческих банков.

Рис. 1.35

Источник: ИА "Финмаркет".

Рис. 1.36

Источник: ИА "Финмаркет".

В условиях отсутствия рынка внутреннихгосударственных заимствований единственным показателем процентных ставок пороссийским обязательствам становится рынок ОВВЗ и евробондов. Как видно изрисунков 35 и 36, котировки ОВВЗ 3-ей серии (погашение в 1998 г.) упали доуровня 40% от номинала по сравнению с 90% на начало августа, цены ОВВЗ другихтраншей упали до 10% от номинальной стоимости. Евробонды котируются на уровне20 – 30% от номинала(70 – 85% докризиса).

В сентябре 1998 г. обменный курс доллара вСистеме электронных лотовых торгов (СЭЛТ) демонстрировал значительныеколебания. Так, если на 31 августа курс доллара составлял 7,905 руб./$, то на 9сентября он вырос до 20,825 руб. Необходимость снизить расчетные потери пофорвардным контрактам с поставкой в середине сентября определила последующееснижение обменного курса доллара до уровня 8,67 руб./$. После фиксации данногоуровня курса на 15 сентября 1998 г. котировки доллара вновь выросли до уровня16 руб./$. По итогам сентября обменный курс доллара США вырос на 102,4% (см.рис. 1.37).

Рис. 1.37

Источник: ЦБ РФ.

После августовского падения котировок всентябре 1998 г. снижение цен российских акций несколько замедлилось. Если вавгусте индекс РТС-1 снизился на 56,2%, то в сентябре его уменьшение составило33,2%. С начала 1998 г. индекс РТС-1 снизился на 89%, а с начала октября 1997г. – на 92,3% (см.рис. 1.26).

На рынке рублевых межбанковских кредитовпроцентные ставки по однодневным кредитам в середине сентября достигали 450%годовых, по кредитам на три дня – 130% годовых (см. рис. 1.38). Возвращение кредитов обеспечивалосьвысокой доходностью операций с валютой. Объемы сделок в сентябре упали посравнению с августом в 10 раз (см. рис. 1.39).

Рис. 1.38

Источник: ИА "Финмаркет".

Рис. 1.39

Источник: ИА "Финмаркет".

1.3. Экономические иполитические проблемы
финансового кризиса

Среди важнейших экономических последствийфинансового кризиса в России, особенно обострившегося к августу 1998 года,можно выделить следующие.

- Снижение доверия как внешних, так ивнутренних инвесторов к Правительству, Центральному банку и Министерствуфинансов России означает утрату возможностей занимать деньги как на внешних,так и на внутренних рынках, а также отток зарубежных инвестиций и, какследствие, дальнейшее отдаление перспектив экономического роста.

- Закрытие как внешних, так и внутреннихисточников финансирования дефицита государственного бюджета означают всложившейся ситуации переход к инфляционному характеру финансирования ивозвращение к практике кредитования Центробанком Правительства России. Это, всвою очередь, повысит темпы роста денежной массы и неизбежно скажется на ростепотребительских цен и общем ослаблении жесткости денежно-кредитнойполитики.

- Кризис отечественного банковскогосектора, происходящий не только из-за потерь на финансовых рынках40, но и из-засамого факта ликвидации основного источника и взаимосвязанных источниковполучения доходов –рынка ГКО-ОФЗ, приведет к обострению кризиса неплатежей.

- Обвал на российском рынке акций,отразивший реальную привлекательность портфельных инвестиций в российскийкорпоративный сектор (индекс РТС-1 с начала октября 1997 года до началасентября 1998 года упал на 90%) приведет к дальнейшему снижению возможностейроссийских предприятий по привлечению финансирования.

- Ожидаемого усиления деловой активности внефтегазовом и других экспортоориентрованных секторах экономики, благодаряизменению соотношения "затраты в рублях/выручка в валюте", может не произойти,поскольку в условиях обострения бюджетного кризиса государство постараетсявыбирать все дополнительные прибыли из сектора даже без введения дополнительныхналогов в счет просроченной задолженности в бюджет. Точно также труднопрогнозировать способность ряда отечественных импортозамещающих отраслей быстронарастить выпуск продукции, воспользовавшись резким падением реального курсарубля и соответствующим снижением конкурентоспособности импортных товаров. Этиперспективы зависят также от уровня предстоящей инфляции.

Социально-политические последствияпроведенной 17 августа девальвации также являются достаточно очевидными и ненуждаются в подробных комментариях. Основными моментами здесь являютсяследующие.

Во-первых, усиление социальногонедовольства из-за инфляционного скачка. Причем особенно сильно страдают какраз те слои и группы населения, которые являются сторонниками существующейсоциально-экономической и политической системы - новый средний класс (работникибыстро растущей сферы услуг), мелкий бизнес и вообще жители крупныхгородов.

Во-вторых, резкое ослабление политическихпозиций Президента. Настаивая на утверждении С. Кириенко на посту премьера, Б.Ельцин фактически взял на себя ответственность за результаты деятельностинового Кабинета. Девальвация и дефолт стали мощным ударом по Президенту, аувольнение Кабинета и переплетение политического кризиса с финансовым привело кновому снижению уровня доверия к Б.Ельцину и укреплению политических позицийтех, кто требовал смены конституционного строя и переизбрания Президента.Объективно это усилило позиции законодательной ветви власти. А назначениеподдерживаемого Думой Е. Примакова на пост премьера фактически сделалопоследнего сильной легитимной политической фигурой.

В-третьих, заметная перегруппировка иизменение влиятельности различных групп интересов. Прежде всего произошлорезкое ослабление политической роли "олигархов", в основном связанных сбанковским и энергетическим бизнесом. Происходит политическое усиление ВПК,хотя пока неясно, каково будет здесь соотношение сил егоэкспортоориентированной и неконкурентоспособной частей. Усиливается и аграрноелобби.

В-четвертых, резко актуализировался вопросо единстве страны. Ослабление рубля и угроза товарного дефицита подтолкнулирегиональные власти к принятию жестких и часто незаконных (и даженеконституционных) мер по контролю за внутренним рынком. Был ограничен вывозтоваров за пределы некоторых регионов, предпринимались попытки взять подконтроль властей установление цен, некоторые руководители попыталисьвоспрепятствовать перечислению в центр федеральных налогов.

На этом фоне особый интерес представляетсобой характер Правительства, поскольку именно здесь, по-видимому, теперь будетнаходиться центр выработки политических решений. Отчасти оно напоминает Кабинетобразца 1993-1994 годов. В условиях заметного усиления проинфляционистских сил,резко возросло и их представительство в Правительстве, причем политическоевлияние инфляционистов теперь гораздо сильнее, чем пять лет назад. Как и в 1993году, Кабинет включает в себя представителей различных групп давления(военно-промышленное, аграрное, нефтегазовое), причем с заметным их расширениемза счет регионального лобби (в связи с введением ряда губернаторов в составпрезидиума Правительства). Тем самым можно говорить о "парламентаризацииПравительства" - процессе, подробно проанализированном нами в материалахпятилетней давности41.

В этой ситуации ключевым становится вопросо перспективах экономической политики, которая может осуществляться новымКабинетом. Таких вариантов фактически два, и выбор этот во многом тот же,который был и в 1991, и в 1996 (накануне президентских выборов) годах. Речьидет о выборе между инфляционизмом и жесткой стабилизационной политикой.Механизмы и той, и другой достаточно известны. В сентябре обществу былпредложен ряд программ, ориентированных на одну из названных моделейэкономической политики42.

Вопрос о выборе между инфляционизмом ижесткой стабилизационной политикой является по существу своему политическим.Дело не только в том, что этот выбор сам по себе не является абсолютнопредопределенным предыдущим развитием и именно правительству предстоит егосделать. Главной политической проблемой является здесь выбор тех социальныхслоев и групп, которые заплатят основную цену за тот или иной вариантэкономической политики. Инфляционистский и стабилизационный вариантыэкономической политики принципиально различны с точки зрения социальногоконтекста и последствий их осуществления.

При инфляционном варианте прежде всеговыигрывают банки. Банковский сектор России обязан своему расцвету именноинфляции 1992-1994 годов, и теперь, когда многие банки находятся висключительно тяжелом положении и могут быть спасены за счет дешевых кредитныхресурсов Центробанка - "дешевых денег". Сильно теряют предприятия, вписавшиесяв рыночную конкуренцию - причем как экспортеры, так и производители продукции,конкурентоспособной на внутреннем рынке. Отсутствие финансово-денежнойстабильности разрушает основу их функционирования, не позволяет приниматьинвестиционные решения, развиваться.

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |   ...   | 19 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.