WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 13 | 14 || 16 | 17 |   ...   | 19 |

17 июня Б. Ельцин назначил А. Чубайсаспецпредставителем Президента по связям с международными финансовымиорганизациями в ранге вице-премьера. Данное решение, принятое наканунепереговоров с МВФ, было весьма позитивно воспринято участниками российскихфинансовых рынков (см. рис. 1.28). 22 июня в Москву прибыла миссия МВФ во главес первым заместителем директора-распорядителя фонда С. Фишером для проведенияпереговоров о выделении России нового стабилизационного кредита. Днем позжеСовет директоров МВФ утвердил выделение России очередного транша кредита вразмере 670 млн. долларов34. Кроме того, МВФ сделалзаявление, в котором поддерживалась позиция российского Правительства,предпринимающего меры по поддержанию национальной валюты и недопущению резкойдевальвации.

В июне 1998 года Правительство активноразрабатывало меры антикризисной программы, среди которых особенно можновыделить планировавшееся снижение цен на газ и тарифов на электроэнергию,изменения налогового законодательства (переход на взимание НДС по отгрузке,введение плоской шкалы подоходного налога, снижение ставки налога на прибыль,увеличение ставок акцизов, ограничение числа расчетных счетов предприятий,введение налога с продаж и др.), продажи принадлежащих государству пакетовакций крупных российских корпораций (в частности, 5% акций РАО "Газпром" игосударственного пакета акций АО "Связьинвест"). Пакет антикризисныхзаконопроектов С. Кириенко представил Государственной Думе по частям в началеиюля 1998 года.

Обострение ситуации на рынкегосударственных ценных бумаг, произошедшее в первой половине июля 1998 года,характеризовалось ростом средневзвешеной доходности на рынке до 126% годовых. 8июля 1998 года Министерство финансов РФ отменило аукционы по размещению двухвыпусков ГКО с погашением 6 января 1999 года и 7 июля 1999 года идополнительного транша ОФЗ с постоянным доходом. 13 июля 1998 годаПравительство России объявило о намерении предложить держателем ГКОконвертировать их в среднесрочные или долгосрочные облигации, номинированные вдолларах с погашением в 2005 и 2018 годах.

Улучшение ситуации произошло послеобъявления 13 июля 1998 о том, что МВФ, МБРР и правительство Японии предоставятРоссии 22,6 млрд. долларов финансовой помощи. Из этой суммы 5,6 млрд. долларовдолжны были быть предоставлены сразу после завершения заседания Советадиректоров МВФ. С 13 по 19 июля средневзвешенная доходность ГКО снизилась до53%. Индекс РТС-1 за эту неделю увеличился на 34%. Однако 15 июля аукцион поразмещению ГКО вновь не состоялся и обслуживание государственного долга былопроизведено за счет государственного бюджета. 20 июля было объявлено опрекращении выпуска государственных ценных бумаг сроком на одингод.

Многие законопроекты, входившие в составантикризисного пакета, предлагавшегося Правительством в июне - июле 1998 года,были отклонены Государственной Думой. Поскольку принятие данных законовявлялось составной частью обязательств российской стороны перед МВФ приполучении финансовой поддержки, то можно было предположить некоторое снижениеее размеров. Тем не менее в результате переговоров А. Чубайса с руководствомМВФ размеры первого транша были снижены не очень существенно: с 5,6 млрд.долларов до 4,8 млрд. долл. 21 июля МВФ принял решение о выделении Россиинового пакета помощи35. Всего в 1998 годупланировалось предоставить России более 11 млрд. долларов. После принятияданного решения Россия направила в МВФ запрос о возможности открытия программыкредитования на 1999 – 2001 гг. Общий объем заимствований предполагался на уровне 8млрд. долларов.

В утвержденном Постановлением Правительстваот 20 июля 1998 года Заявлении Правительства и Центрального банка РоссийскойФедерации, направленной о политике экономической и финансовой стабилизации былиопределены такие важнейшие меры в области государственных финансов, какповышение контроля за уплатой текущих налоговых обязательств, удлинение сроковпогашения внутреннего долга, обеспечение первичного профицита бюджета в 1999году в размере 3% ВВП, сокращение непроцентных расходов бюджета до 10% ВВП,сокращение дефицита бюджета до 2,75% ВВП. Правительство предполагало внестиизменения в Налоговый кодекс Российской Федерации, касающиеся введение единойставки НДС в размере 20%, перехода к взиманию НДС по методу начисления,ликвидации льгот для ЗАТО, изменения структуры ставок подоходного налога сфизических лиц, введения налога с продаж в размере 5%, отмены всех отсрочек поуплате налогов.

Несмотря на снижение величины первоготранша, финансовые рынки положительно отреагировали на это событие. Доходностьгосударственных обязательств уменьшилась до 45%. Таким образом, дальнейшееразвитие событий во многом зависело от четких сигналов рынку об очередных шагахроссийского руководства по нормализации ситуации. Однако мероприятия,демонстрирующие наличие у Правительства обдуманного плана действий, не былиреализованы.

Важным негативным обстоятельством сталообострившееся противостояние Министерства финансов и Центрального банка РФ.Существо конфликта заключалось в том, что Министерство финансов к лету 1998года стало систематически задерживать возврат Центральному банку задолженности,возникавшей при погашении Банком очередной серии ГКО. Задолженность Минфинаперед ЦБ РФ в июле стала доходить до 12 - 13 млрд. руб. В результатеЦентральный банк 21 июля арестовал счета Минфина. Проблема была урегулированалишь несколько дней спустя, когда Министерство финансов обязалось незадерживать погашение долга по ГКО более, чем на шесть дней36.

Сразу после получения кредита следовалопровести встречу Председателя Правительства с крупнейшими инвесторами дляобъяснения им плана действий Правительства по погашению и обслуживаниюгосударственных обязательств на ближайшую перспективу (хотя бы до конца 1998года). Однако Правительство сочло, что временная стабилизация рынка в двадцатыхчислах июля является устойчивой тенденцией и провело такое совещание толькочерез неделю 27 июля. Здесь было показано, что Россия справляется со своимиобязательствами до конца 1998 года. В основе этого лежали данные о повышениилетом налоговых поступлений, об увеличении величины международных резервовпосле получения первого транша кредита МВФ37.

Кроме становившейся все более очевиднойполитической слабости Правительства, неспособного провести черезГосударственную Думу пакет согласованных с МВФ законопроектов (в связи с чемувеличивались сомнения в возможности получения от МВФ второго траншастабилизационного кредита), следует отметить ряд дополнительных факторов,которые к первым числам августа вызвали перелом в развитии ситуации и придалидальнейшим тенденциям неуправляемый характер.

В первую очередь, следует отметитьухудшение конъюнктуры на мировых финансовых рынках, выразившееся, в частности врезком падении индекса Доу-Джонса (см. рис. 1.19). Другим фактором, негативноповлиявшем на emerging markets стало сезонное снижение доли рискованных активовв портфелях крупных институциональных инвесторов, осуществляемое наканунелетних отпусков.

Важнейшей причиной ухудшения ситуации вРоссии, повлиявшей на финансовые рынки в начале августа, явилось серьезноеобострение банковского кризиса, сделавшее для инвесторов очевидными проблемыбанковского сектора. Оно было спровоцировано ухудшением ситуации на финансовыхрынках на фоне жесткой денежной политикой первого полугодия 1998 года: денежнаябаза на 1 сентября сократилась по сравнению со значением на начало года на3,5%. Заметим, что в августе, несмотря на массированные продажи валютыЦентральным банком, денежная база почти не сокращалась. Важную роль вобострении кризиса ликвидности банковской системы сыграло падение котировокроссийских государственных ценных бумаг, служивших обеспечением кредитов,выданных российским банкам зарубежными банками (см. рис. 1.28). В результате такого падениявозникли дополнительные депозитные требования к российским банкам по увеличениюсредств на маржинальных счетах (margin call). Для довнесения средств намаржинальные счета банки предприняли продажи имеющихся в их портфелях ГКО-ОФЗ,а также корпоративных акций с последующей конвертацией вырученных средств ввалюту. Такая политика банков вызвала дополнительную нервозность на финансовыхрынках, в т.ч. на рынке российских бумаг номинированных в валюте. Первымибанками, которые не смогли выполнить своих обязательств перед зарубежнымикредитными учреждениями, стали "СБС-Агро" и "Империал".

В результате совокупного воздействияотмеченных выше факторов финансовая ситуация между моментом получения кредитаМВФ и первыми числами августа резко ухудшилась. Доходность государственныхобязательств увеличилась до 56%, ускорилось падение фондового рынка. ИндексРТС-1 за время, прошедшее с момента выделения стабилизационного кредита МВФ до17 августа, упал почти на 30%. Началось быстрое уменьшение объемовмеждународных резервов денежных властей, по скорости сопоставимое с ноябрем1997 года. Если на 23 июля их величина составляла 19,5 млрд. долл., то на 31июля - 18,4 млрд. долл., на 7 августа - 16,3 млрд. долл. (см. табл.1.13).

Подводя итоги кульминации кризиса, следуетотметить, что наиболее важными факторами, не позволившими России в августемесяце избежать девальвации рубля, явились, по нашему мнению, отсутствиеподдержки антикризисной программы Правительства со стороны Государственной Думыи недостаточный объем помощи со стороны МВФ. К середине месяца ситуациявозможно могла бы быть выправлена за счет срочной помощи стран Большой семеркив размере 10 - 15 млрд. долл. Однако в существовавшей политической ситуацииполучение таких средств было нереальным. Единственным возможным выходом изсоздавшегося положения стала девальвация рубля.

Таблица 1.13

Недельная динамика золотовалютных резервов и
денежной базы в конце июля – октябре 1998 гг.

Денежная база(млрд. руб.)

Темп приростаденежной базы

Золотовалютныерезервы (млрд. долларов)

20-26.7.98

19,5

27.7-2.8.98

160,8

18,4

3-9.8.98

16,3

10-16.8.98

160,7

15,1

17-23.8.98

161,8

0,68%

13,4

24-30.8.98

158,7

-1,92%

12,7

31.8-6.9.98

162,8

2,58%

12,3

7-13.9.98

167,3

2,76%

12,3

14-20.9.98

170,3

1,79%

12,0

21-27.9.98

171,2

0,53%

12,4

28.9-4.10.98

174,8

2,10%

12,8

5-11.10.98

183,9

5,21%

13,3

Источник: ЦБ РФ.

План Правительства, обнародованный 17августа, включал в себя три группы мер: введение плавающего курса рубля с егодевальвацией до конца года примерно до 9 руб. за доллар; введение трехмесячногоморатория на погашение внешних долгов российских банков; принудительнаяреструктуризация долгов по ГКО-ОФЗ.

В период подготовки этого решенияобсуждались несколько альтернативных вариантов его реализации. В частности,предлагалось введение фиксированного курса рубля на уровне, определяемомравенством величины внешних резервов денежной базе38 (см. рис. 1.29). В августе1998 года отношение денежной базы к золотовалютным резервам составляло около1,6 (таким образом, девальвация рубля примерно на 60% привела бы к равенствуденежной базы и валютных резервов). Предлагался вариант моратория на погашениевнешних долгов, распространяющийся не на все банки, а только по ихжеланию.

Рис. 1.29

Источник: ЦБ РФ, ИЭППП.

Рис. 1.30

Источник: ИА "Финмаркет", ИЭППП.

Обсуждалось несколько схем реструктуризациигосударственных обязательств. Жесткое решение по объявлению дефолта ГКО-ОФЗобъяснялось тем, что погасить выпуски ГКО-ОФЗ в августе - декабре 1998 года приневозможности их рефинансирования за счет новых размещений можно было только засчет масштабной эмиссии. На погашение соответствующих выпусков требовалосьоколо 20 - 25 млрд. руб. в месяц (см. рис. 1.30).

Pages:     | 1 |   ...   | 13 | 14 || 16 | 17 |   ...   | 19 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.