WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 12 |

По итогам 2000 года золотовалютные резервы Банка России увеличились более чем в 2,2 раза, до 27,95 млрд. долларов США. Эта сумма превышает на 3,3 млрд. долларов предыдущий максимальный размер резервов, зафиксированный в июне 1997 года). Доля золота к концу 2000 года снизилась до 13%. Однако в декабре 2000 – январе 2001 годов ЦБ РФ был вынужден прибегнуть к активным валютным интервенциям на рынке (подробнее см. раздел «Финансовые рынки»), и за январь 2001 года объем золотовалютных резервов практически не изменился (см. рисунок 2). При сохранении цен на нефть на уровне не ниже 18$ за баррель положительное сальдо торгового баланса Росси составит не менее 30–35 млрд. долларов США (в 2000 году, по предварительным оценкам, – около 55 млрд. долларов США). Следовательно, с учетом увеличения оттока капитала из страны (в частности, за счет выплаты долгов Парижскому клубу) прирост золотовалютных резервов составит 5–7 млрд. долларов, и к концу 2001 года они могут достигнуть 33–35 млрд. долларов США.

2000 году узкая денежная база выросла на 69,0% (с 307,5 до 519,6 млрд. рублей), в том числе в декабре прирост составил 14,15%. Это связано с сезонными колебаниями данного денежного агрегата, и уже по итогам первых трех недель января 2001 года сокращение составило около 4% (см. рисунок 2).

Рисунок 2.

Архипов С.А., Дробышевский С.М.

Финансовые рынки

Рынок государственных ценных бумаг

В январе 2001 года котировки российских валютных обязательств продемонстрировали заметный рост (см. рисунки 1 и 2). Так, к 25 января цены ОВВЗ выросли на 7–15%, а цены еврооблигаций – до 7,5%. Примечательно, что наибольшие темпы роста зафиксированы по среднесрочным облигациям (пятому траншу ОВВЗ и еврооблигациям с погашением в 2007 году), тем не менее «горб» на среднем сегменте кривой доходности российских ценных бумаг сохранился. Общий уровень доходности к погашению ОВВЗ понизился незначительно (до 27,5–28% годовых по наиболее короткому траншу ОВВЗ, 15,5–20% – по остальным сериям). Доходности еврооблигаций снизились сильнее: ниже 10% годовых по выпуску, погашаемому в ноябре 2001 года, до 7% годовых – по 30-летним облигациям, не выше 15% годовых – по среднесрочным сериям).

На наш взгляд, учитывая текущую мировую конъюнктуру (высокая степень неопределенности на финансовом рынке США, падение цен на нефть) и внутренние проблемы российской экономики (срыв переговоров о реструктуризации долгов Парижскому клубу), такой рост цен российских облигаций может объясняться лишь эффектом отложенного спроса на российские ценные бумаги в портфелях крупных международных инвесторов. Очевидно, с 1 января 2001 года квота на данный вид ценных бумаг в портфелях была изменена.

Рисунок 1.

Рисунок 2.

На протяжении 2000 года на рынке ГКО-ОФЗ можно выделить два участка с различной динамикой основных показателей (см. рисунок 3). В первой половине года средневзвешенная доходность рублевых облигаций снижалась с 50–55% до 20–25% годовых, объем торгов на вторичном рынке достигал от 3 до 5 млрд. рублей в неделю в феврале – марте, в апреле – мае он снизился до 1–3 млрд. рублей. Во второй половине 2000 года средняя доходность к погашению на рынке стабилизировалась на уровне 20% годовых. С июня 2000 года оборот на вторичном рынке несколько вырос, его средний недельный уровень составлял около 4 млрд. рублей, а в отдельные недели достигал 7–8 млрд. рублей. Однако в ноябре и декабре объем торгов вновь снизился, до 2–3 млрд. рублей в неделю. Реальная рублевая доходность, составлявшая в первые месяцы 2000 года от 1,5% до 2% в месяц, во второй половине года колебалась в окрестности нуля.

В 2000 году Министерство финансов РФ провело 7 аукционов по размещению новых серий ГКО со сроками обращения от 3 до 7 месяцев на общую сумму 19,5 млрд. рублей. два выпуска облигаций размещались только среди нерезидентов (на сумму 5 млрд. рублей). Заявленный спрос на бумаги превысил предложение почти на 65% и составил 32,1 млрд. рублей. Общий объем размещенных ГКО превысил 15,8 млрд. рублей, доход Министерства финансов РФ – 15,3 млрд. рублей. Средневзвешенная доходность на аукционах находилась на уровне 12,34% годовых (без учета выпусков для нерезидентов – 14,90% годовых).

Рисунок 3.

Рынок акций

В январе 2001 г. цены акций на российском фондовом рынке заметно выросли. Некоторое улучшение ситуации на мировых финансовых рынках и рост цен на нефть, произошедшие в течение последнего месяца оказали наиболее заметное влияние на настроения отечественных и зарубежных инвесторов, работающих на российском рынке акций. Вместе с тем, многие крупные инвесторы по-прежнему занимают выжидательную позицию, что связано с неопределенностью относительно отношений Правительства России с Парижским клубом кредиторов и МВФ, а также неблагоприятными изменениями, произошедшими в течение последних недель в сфере внутренней и внешней политики.

По итогам декабря 2000 г. индекс РТС практически не изменился. Его значение снизилось с 143,42 до 143,29 пунктов, т.е. всего на 0,09%. Таким образом, по уточненным данным, в целом за 2000 г. индекс РТС упал со 177,71 до 143,29 пунктов, что соответствует –19,37%. Несмотря произошедшее в 2000 г. снижение котировок, интерес инвесторов к российскому рынку акций существенно возрос. Об этом свидетельствует рост показателя объема торгов в РТС, составивший в 2000 г. около 5,568 млрд. долларов. Данный показатель на 138,5% превышает объем торгов, зафиксированный в РТС в течение 1999 г. (тогда как прирост индекса РТС в 1999 г. превысил 200%).

В январе 2001 г. индекс РТС вырос со 143,29 до 173,53 пунктов, т.е. на 21,10%. Интересно отметить, что к концу последнего месяца фондовый индекс достиг уровня, зафиксированного ровно год назад, т.е. в январе 2000 г. (см. рисунок 4). Объем торгов в РТС в январе 2001 г. составил около 347,3 млн. долларов, что выше показателя, зарегистрированного в декабре 2000 г. ($247,2 млн.) на 40,5% и ниже среднемесячного оборота в РТС в 2000 г. на 25,2% ($464,0 млн.).

Рисунок 4

Рисунок 5

На предпоследней неделе января в общем обороте РТС на долю обыкновенных акций РАО «ЕЭС России» пришелся 37,0% (35,0%, соответственно, в декабре 2000 г.), на долю акций «ЛУКойл» – 18,3% (14,7% в декабре), «Сургутнефтегаз» – 9,0% (11,7%), «Татнефть» – 6,1% (11,2%), «ЮКОС» – 5,5% (3,5%). Таким образом, в конце января 2001 г. суммарная доля пяти наиболее ликвидных акций в общем обороте РТС составила 75,9%, что несколько ниже сходного показателя, зафиксированного в целом за декабрь 2000 г. (78,2%).

Несмотря на рост индекса РТС в январе 2001 г., изменение цен по российским blue chips весьма заметно различалось (см. рисунок 5). По итогам последнего месяца среди ликвидных бумаг наибольший прирост продемонстрировали цены обыкновенных акции «Мосэнерго» (41,5%), «Татнефть» (37,3%), РАО «ЕЭС России» (29,9%), «Сургутнефтегаз» (27,1%) и «Норильский никель» (20,7%).

Среди факторов, оказавших в январе 2001 г. наиболее заметное влияние на российский фондовый рынок, следует выделить следующие пункты.

Во-первых, возможность реструктуризации платежей по российским долгам Парижскому клубу кредиторов стала одним из наиболее широко обсуждаемых вопросов. Заявление российского Правительства о том, что оно не намерено осуществлять в первом квартале 2001 г. выплаты по долгам перед Парижским клубом, сделанное в самом начале года, вызвало весьма жесткую реакцию со стороны кредиторов. Последовавшие заявления официальных лиц Германии и Японии относительно вопроса членства России в Большой восьмерке, а также ужесточение позиции США по отношению к проблеме кредитования российского Правительства заставили последнее несколько смягчить свои позиции. Большинство инвесторов сходится на том, что переговорный процесс между Россией и Парижским клубом активизируется во второй половине февраля после завершения работы миссии МВФ в Москве. На сегодняшний день, наиболее вероятным исходом представляется то, что в текущем году Россия все же будет осуществлять необходимые выплаты по долгам перед Парижским клубом кредиторов, для чего потребуется внести соответствующие изменения в закон «О федеральном бюджете на 2001 г.». Это позволило бы проработать схемы частичного зачета государственных долгов на акции крупнейших отечественных компаний и, возможно, достигнуть договоренностей о размерах списания и реструктуризации платежей по внешним долгам в 2002 – 2003 гг. В противном случае невыполнение Россией долговых обязательств приведет к существенному ухудшение инвестиционного климата в стране уже в середине 2001 г. Данный сценарий пока не рассматривается инвесторами всерьез, что подтверждается ростом цен российских активов в январе. Вместе с тем, в течение ближайших месяцев значение фактора задержки платежей Парижскому клубу значительно возрастет.

Во-вторых, в январе 2001 г. мировые цены на нефть вновь продемонстрировали рост, что, с одной стороны, повысило спрос на акции российских нефтяных компаний, а, с другой, – стало дополнительным фактором, осложнившим ведение переговоров между Правительством РФ и Парижским клубом кредиторов. С 29 декабря 2000 г. по 30 января 2001 г. цена по ближайшим фьючерсным контрактам на нефть сорта Brent на NYMEX выросла с 22,38 $/баррель до 26,89 $/баррель, т.е. на 20,2% (см. рисунок 6). Рост цен на нефть в январе ожидался инвесторами, поскольку уже в конце 2000 г. руководство ОПЕК заявило о возможном сокращении добычи нефти в странах-участниках картеля. В начале 2001 г., несмотря на определенное давление со стороны США, представители ОПЕК сделали заявление о том, что решение о снижении объемов добычи нефти уже принято. На конференции ОПЕК в Вене 17 января был согласован лишь объем сокращения добычи, составивший 1,5 млн. баррелей в день, что соответствует 5% объема производства нефти в странах-членах картеля. Данное решение вступило в силу с 1 февраля 2001 г. Вместе с тем, уже в конце января глава ОПЕК сделал заявление, согласно которому в марте 2001 г. картелем может быть принято решение о новом сокращении объема добычи нефти. Данное намерение объясняется опасениями сезонного снижения спроса на нефть по окончании отопительного сезона, а также ожидаемым замедлением темпов экономического роста в странах, являющимися крупнейшими импортерами нефти, в первую очередь, в США и Японии.

В-третьих, в январе 2001 г. большинство мировых фондовых рынков продемонстрировало повышение цен активов (см. таблицу 1). Одной из наиболее важных причин оптимизма инвесторов стала решительная позиция ФРС США, стремящейся не допустить «жесткой посадки» американской экономики. В начале января ФРС снизила ставку рефинансирования (federal funds rate) до уровня 6% годовых, а также снизила учетную ставку (discount rate) сначала до 5,75%, а затем до 5,5% годовых. Решение о снижении ставок в США может быть принято еще раз в конце января. Вместе с тем, на сегодняшний день весьма сложно спрогнозировать, принесут ли действия ФРС ощутимый эффект в условиях, граничащих с экономической рецессией. Показатели, характеризующие уровень продаж и объема промышленного производства, свидетельствуют о том, что процесс снижения темпов роста американской экономики набирает ход. В том случае, если снижения ставок в США окажется достаточно для преодоления данной тенденции, прирост ВВП данной страны в 2001 г. может составить не более 3%. При этом, с точки зрения инвестиционной привлекательности в выигрышном положении оказываются Европейские страны (где процентные ставки пока сохраняются на прежнем уровне, а прирост ВВП может составить до 4%), а также страны Юго-Восточной Азии (прирост ВВП – до 5%) за исключением Японии, также переживающей снижение темпов экономического роста.

В противном случае, если действия ФРС США запоздали или по тем или иным причинам окажутся недостаточно эффективными, американская экономика войдет в период рецессии, что негативно отразиться на показателях экономической активности и стабильности финансовых рынков по всему миру. Особенно остро это может коснуться стран с развивающимися рынками, где темпы экономического роста, а также ситуация на фондовом и валютном рынках во многом связаны с объемом инвестиций из развитых стран.

Рисунок 6

Рисунок 7

Таблица 1.

Динамика мировых фондовых индексов.

Данные на 30 января 2001 года

Значение

Изменение за неделю (%)

Изменение за месяц (%)

РТС-1 (Россия)

173,64

3,00%

21,18%

Dow Jones Industrial Average (США)

10881,20

2,17%

0,11%

Nasdaq Composite (США)

2838,35

-0,07%

10,97%

FTSE 100 (Великобритания)

10421,07

-4,24%

10,43%

DAX-30 (Германия)

6739,30

0,25%

5,77%

CAC-40 (Франция)

5930,17

1,55%

0,16%

Swiss Market (Швейцария)

8047,10

2,00%

-1,31%

Nikkei-225 (Япония)

13826,65

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 12 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.