WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 14 |

ществить около 30. Более того, есть и пессими- РСПП прямо обусловливает спад будущими постичный прогноз: по оценкам Citigroup Global литическими рисками, связанными с парлаMarkets, российские компании не смогут пре- ментскими и президентскими выборами в Росвзойти в 2007 году уровень 2006 года (прогноз сии. Есть и объективная проблема готовности на 2007 год – 32 IPO и 18,4 млрд. долл.), а после самих российских компаний. В отличие от роспрезидентских выборов 2008 года ситуация бу- сийских собственников, политические риски, не дет близкой уровню 2005 года (в 2005 г. – 5,2 связанные напрямую с электоральным циклом, млрд. долл., прогноз на 2008 год – 18 IPO и 4,7 остаются весьма значимыми для наиболее конмлрд. долл.). Текущий резкий рост IPO прямо сервативных иностранных институциональных связывается, таким образом, со стремлением за- инвесторов.

страховаться от рисков новой фазы политико- При этом развитие фондового рынка в поделового цикла после марта 2008 года. следние годы характеризуется целым рядом Зарубежная экспансия целого ряда крупных диспропорций, имеющих по сути хронический частных российских компаний (групп), харак- характер.

терная для 2005-2006 гг., также связана, по всей Рост рынка акций в 2006 г. был обусловлен видимости, не только с логикой корпоративного бурным ростом торговой активности нерезиденразвития, фиксацией своего положения на но- тов, населения и российских институциональвых рынках и поиском объектов для инвестиро- ных инвесторов. При этом решающую роль, как вания свободных средств, но и с подготовкой к и в 2005 г. сыграли нерезиденты. Привлекановому политико-деловому циклу в России. тельность российского фондового рынка для Указанные соображения относятся и к некото- нерезидентов была обусловлена не только вырым крупнейшим государственным компаниям, сокой доходностью вложений в акции, но и тахотя и по иным мотивам. В конце января 2007 кими факторами как стабильная в целом макроэкономическая ситуация в стране за счет высо- ориентированных на квалифицированных инвеких цен на экспортируемое сырье, либерализа- сторов (например, фонд Hermitage и фонды под ция рынка акций ОАО «Газпром», укрепление управлением компании JPMorgan Fleming). По курса рубля по отношению к доллару, отмена данным Росстата, на долю оффшорных зон ограничений, установленных законодательст- (Люксембурга, Кипра, Виргинских и Каймановом о валютном регулировании и валютном вых островов) в 2006 г. приходилось 40% накоконтроле, излишняя ликвидность, сложившаяся пленных иностранных инвестиций в Россию. По на глобальных рынках под воздействием низких данным информационного портала EmerginPortпроцентных ставок. folio.com стоимость инвестиций портфельных За 9 месяцев 2006 г. спрос нерезидентов на инвестиционных фондов в Россию на начало акции российских компаний увеличился в фор- 2006 г. составляла около 10 млрд.долл.

ме сальдо прямых иностранных инвестиций Основными инвесторами в акции российских (ПИИ) на 11,1 млрд. долл. и в виде портфель- АО являются зарубежные инвестиционные ных инвестиций – на 11,5 млрд. долл. Специфи- фонды, специализирующиеся на инвестициях в ка классификации тех или иных вложений как акции компаний из развивающихся стран ЕвроПИИ такова, что в эту категорию попадает ос- пы, а также глобальные фонды развивающихся новной поток инвестиций, осуществляемых рынков. При этом в инвестициях в Россию дохедж-фондами и фондами прямых инвестиций. минирую инвестиционные фонды, зарегистриПо этой причине ПИИ в акции российских ком- рованные в Люксембурге, на которые прихопаний мало чем отличаются от инвестиций дится около 47% активов портфельных инвепортфельных. сторов в Россию, США (23%), Ирландии (8%), В 2006 г. доля нерезидентов в стоимости сде- Австрии (7%) и на Каймановых островах (2%).

лок купли-продажи акций на Фондовой бирже Почти 60% активов составляют фонды, созданММВБ достигла 25,4%, превысив долю сделок, ные в оффшорных зонах (Люксембурге, Ирланприходящихся на физических лиц (22,9%). При дии, Каймановых островах и Гернси).

этом заметное повышение роли нерезидентов на Указанные зарубежные инвестиционные ММВБ приходится на период после отмены ог- фонды инвестируют в развивающиеся рынки на раничений на сделки с акциями нерезидентов, «пакетной» основе, стремясь диверсифицироустановленных ранее законодательством о ва- вать вложения между разными странами вне залютном контроле и валютном регулировании. висимости от макроэкономического положения Необходимо отметить, что на практике роль не- тех или иных государств. Значимость фактора резидентов в сделках с акциями российских привлекательности развивающихся рынков в компаний на территории России еще выше. Де- целом преобладает над значимостью особенноло в том, что многие крупные брокеры и банки стей отдельных развивающихся рынков, «страприобретают акции на ММВБ от своего имени в новой» подход обычно преобладает над отрасцелях их последующей перепродажи нерезиден- левым (индустриальным)9.

там через оффшорные компании. Данные пере- Преобладание среди иностранных инвесторов продажи акций оформляются в виде внебирже- в Россию «страновой» стратегии формирования вых сделок, доля которых на рынке составляет портфелей отрицательно влияет на качественоколо 20-30% от биржевого оборота акций на ную структуру рынка акций российских компаММВБ. Через внебиржевые сделки также осу- ний, создавая феномен синхронного изменения ществляются и продажи акций нерезидентами. их цен вне зависимости от показателей деятельС учетом данного фактора, доля нерезидентов ности самих компаний. Это проявляется в близна рынке акций, по нашим расчетам, достигает ких к 1 коэффициентах бета большинства «гооколо 50%. лубых фишек», характеризующих степень отПроблема российского фондового рынка с клонений доходности инвестиций в те или иные точки зрения участия в нем иностранных порт- ценные бумаги от доходности фондовых индекфельных инвесторов заключается в том, что он сов. У большинства выпусков акций коэффиципока не стал объектом инвестирования со сто- енты бета близки к 1, что свидетельствует о выроны крупнейших глобальных инвестиционных соком уровне корреляции изменений их цен с и пенсионных фондов, ориентированных на зарубежных розничных инвесторов. Специализи Brooks R., Del Negro M. The Rise in Co movement рованные на Россию фонды обычно являются across National Stock Markets: Market Integration or IT низко капитализированными и в большинстве Bubble. Federal Reserve Bank of Atlanta. – Working своем имеют статус хедж-фондов или фондов, Paper 2002-17a, September, 2002.

доходностью индекса ММВБ. Средний по всем компаний увеличился на 8,4%, банков – на выпускам акций коэффициент бета составил 56,7%, то есть рост внешних долгов банков зна0,92 в 2005 г. и 0,91 в 2006 г., что свидетельст- чительно опережал внешние заимствования невует о доминировании синхронности движения финансовых организаций. В 2007 году эта тенцен «голубых фишек» фондового рынка Рос- денция, по всей видимости, сохранится – уже в сии.10 2007 году только «Роснефть» приняла решение Синхронность движения акций не только о привлечении кредитов на сумму свыше препятствует использованию преимуществ ди- млрд. долл. (в рамках аккумуляции ресурсов для версификации портфелей на внутреннем рынке приобретения активов «ЮКОС»).

институциональными инвесторами и населени- При этом банки заимствовали значительно ем, но и свидетельствует о проблемах эффек- более активно, чем нефинансовые компании. В тивности управления крупнейшими корпора- 2006 г. зафиксировано существенное превышециями. В портфельной теории эффективность ние доли иностранных пассивов банков над додеятельности управляющих принято оценивать лей соответствующих активов, что явилось с помощью коэффициента альфа, показывающе- следствием реализации стратегии банков, наго отклонения фактической доходности портфе- правленной на ускоренное формирование их ля от его потенциальной доходности в условиях обязательств в валюте и их реинвестированию в заданной доходности базисного портфеля (на- рублевые активы. Риск такой политики для банпример, индекса) и беты данного портфеля. ков состоит в том, что в случае заметного падеЗа 11 месяцев 2006 г. вложения банков в ния курса рубля, падения доходности рублевых акции увеличились на 65,6 млрд. руб., или 2,4 активов или удорожания заимствований в иномлрд. долл., что представляет собой весьма странной валюте банки могут столкнуться с скромную величину на фоне данных, характери- проблемой ликвидности. Наличие дисбаланса зующих рост капитализации и ликвидности между валютными активами и пассивами банфондового рынка. При этом продолжал увели- ков явилось одной из главных причин краха чиваться разрыв между уровнем развития фон- крупнейших российских банков в августе дового рынка и потенциалом банковской систе- г. в условиях резкой девальвации рубля. В мы. г. аналогичный дисбаланс между активами и В 2006 г. доля капитализации в ВВП в 2006 г. пассивами банков существенно превышает его увеличилась до 92,7% по сравнению с 61,5% за масштабы накануне кризиса 1998 г. В 1997 г. он предшествующий год. В этом же году Россия составлял 5,0% от стоимости активов (пассивов) стала одним из мировых лидеров по привлечен- банков, а в 2006 г. достиг 7,7%. Это свидетельным ПИИ. На этом фоне доля внутреннего кре- ствует о росте рисков ликвидности банков и дита в ВВП за год, снизившаяся в 2005 г. снизи- уязвимости их финансового положения в случалась с 25,9 до 20,6% ВВП, в 2006 г. осталась ях существенных изменений внешних факторов практически на уровне прошлого года. Разрыв на валютном и кредитном рынках.

между показателями капитализации и внутрен- Традиционной проблемой остается низкий него кредита свидетельствует о серьезных дис- уровень сбережений населения в ценных бупропорциях между уровнем развития банков- магах. Доля населения в биржевых сделках на ской системы и ростом российских компаний. ММВБ по стоимости в 2006 г. составляла около Недостаток внутренних кредитных ресурсов 20%. Население является одним из двигателей заставлял банки и нефинансовые компании ак- Интернет-торговли, граждане активно испольтивно прибегать к заимствованиям на внеш- зуют возможности маржинального кредитованем рынке. В 2006 г. внешняя задолженность ния для увеличения доходности и объемов опенефинансовых компаний и коммерческих бан- раций на фондовом рынке. По данным ММВБ ков составила соответственно 135,4 млрд. долл. количество физических лиц, работающих на и 78,5 млрд. долл. За год долг нефинансовых рынке в конце 2006 г. составило 250 тыс. человек, что в 2,5 раза превышает их число на нача ло года.

Справедливости ради заметим, что ряд аналитиков, Однако данные статистики об инвестициях например, А.Верников из «Атон-Лайн», отмечают, населения в ценные бумаги по итогам за 11 мечто в 2006 г. начала проявляться тенденция постесяцев 2006 г. показывают, что вклад населения в пенного разрушения синхронности движения акций, рост российского фондового рынка в 2006 г.

что связанно с появлением новых генераторов роста был весьма умеренным. Доля доходов населерынка в лице энергетических компаний и банков ния, инвестированных в ценных бумаги в (комментарий в Quote.ru от 29.01.2007).

г., составила 0,6%, что в 3 раза меньше по срав- Как уже отмечалось выше, в 2006 г. в процеснению с уровнем кризисного 1998 г. Согласно се IPO компании из России привлекли около данным Росстата, прирост чистых инвестиций млрд. долл., а путем размещения рублевых обнаселения в ценные бумаги в 2006 г. достиг 87,3 лигаций – еще около 17 млрд. долл. При этом, млрд. руб., или 3,2 млрд. долл., что почти на согласно данным Росстата, из 17 млрд.долл., треть больше, чем в прошлом году. Сбережения полученных от размещения акций только 2,населения в ценных бумагах в 2006 г. превы- млрд. долл., или 14,7% от собранных средств шают прирост активов банков в акциях, однако были направлены на инвестиции в основной кана фоне годового прироста капитализации в питал. Еще более парадоксальной является стасумме 426 млрд. долл. и прироста ликвидности тистика использования 17 млрд. долл., вырубиржевого рынка акций в размере 397 млрд. ченных от размещения корпоративных облигадолл. выглядят весьма скромно. Всего же стои- ций. Только 60 млн. долл. из указанной суммы, мость ценных бумаг у населения в 2006 г. дос- или 0,4%, пошло на рост основного капитала.

тигла 20 млрд. долл. Можно сделать скидку не неточности в данных Отметим также, что предварительные данные официальной статистики, однако в целом это за 2006 г. показывают две негативные тенден- вряд ли скорректирует основной вывод: средстции в склонности населения к сбережениям в ва, получаемые путем эмиссии акций и облигафинансовых активах в 2006 г.: снижение пока- ций, не инвестируются в основной капитал и зателя общей склонности к сбережениям с соответственно не влияют на экономический 11,7% доходов в 2005 г. до 8,0% в 2006 г., а рост.

также резкий рост задолженности населения по По всей видимости, основной поток данных кредитам банков, которая в 2006 г. достигла средств направляется на рефинансирование дол5,3% доходов населения и практически сравня- гов и приобретение активов у их действующих лась с суммой банковских депозитов населения владельцев. На современном российском фонв рублях. довом рынке происходят процессы, которые в Бурный рост фондового рынка, привлечение конце 80-х годов имели место на рынке США, ресурсов путем размещения корпоративных об- известные как финансирование сделок LBO лигаций и IPO акций в идеальной ситуации (leverage-buy-out) за счет эмиссии мусорных обдолжны способствовать росту инвестиций и лигаций и IPO. Суть сделок состояла в массовом экономическому подъему. Однако для того, заимствовании средств на фондовом рынке с чтобы эта связь работала, привлекаемые компа- использование кредитного рычага в целях скупниями на фондовом рынке инвестиции должны ки компаний и приобретения их активов. Главстановиться инвестициями реальными, то есть ный риск подобных сделок – низкая эффективнаправляться на создание новых мощностей, ность приобретаемых компаний, которая может основных фондов и производственных запасов. оказаться недостаточной, чтобы расплатиться с Тем не менее, несмотря на бурный рост IPO и долгами на их покупку. В США рынок мусорразмещений корпоративных облигаций, актив- ных облигаций завершился громким крахом ность на фондовом рынке пока не приводит компаний-заемщиков в 1989 г.

А. Абрамов, А. Радыгин к росту реального капитала.

Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 14 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.