WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 |
Сентябрь  Экономическое обозрение  2012 Институт экономической Кризис внутри  Кризис внутри  политики имени Е.Т. Гайдара Памятуя о непростительном благодушии в прошлом сегодня, в  условиях усиливающихся проблем в Европе, отношение российского  правительства к возможной экономической угрозе принципиально  иное: Россия уже давно не представляется инвесторам «тихой  гаванью», но идет активное обсуждение форм кризиса, его  СОДЕРЖАНИЕ ОБОЗРЕНИЯ потенциальной глубины, а также возможного набора антикризисных  мероприятий. Отметим, что инвесторы (отечественные и зарубежные)  Экономическая политика  также пока не воспринимают Россию в качестве перспективного  рынка – несмотря на рост экономики в последние годы, сохраняются  Денежная политика в 2012 г.  устойчивый отток капитала из страны и низкая инвестиционная  Банковский сектор  активность.  В результате прошлого кризиса Россия пережила спад экономики  Реальный сектор  (ВВП снизился на 7.8%, капитальные инвестиции упали на 15.7%),  крупнейший из стран G20, а восстановление прежних объемов  производства заняло два года. При этом наблюдался  восстановительный рост, не улучающий структуру экономики.  Выросла доля топливного комплекса, в обрабатывающей  промышленности увеличилась доля сборочных производств из  импортных компонентов. Не улучшилась институциональная среда, а  Центр структурных  инвестиционная активность остается на низком уровне. Поэтому  исследований ИЭП  необходимость достижения экономикой предкризисного уровня  ставит вопрос о дальнейшем ее развитии. Есть опасения, что мы  Ведев Алексей,  достигли уровня потенциально возможного выпуска, цены на нефть и  директор  банковское кредитование имеют ограниченное воздействие на  Vedev@vedi.ru  расширение внутреннего спроса, а без активизации инвестиционных  процессов экономический рост становится невозможным.  Ресурс поддержки экономического роста финансовой сферой  125993, Россия, Москва,  практически исчерпан. Рост сбережений в банковской системе  Газетный пер., 5 затухает, а отток капитала и розничное кредитование все в большей  степени финансируются за счет кредитов Центробанка. Снижение же  www.iet.ru  темпов роста потребительских кредитов неизбежно снизит и темпы  расширения товарооборота – сейчас около трети потребления  финансируется вновь выданными населению кредитами.  Таким образом, несмотря на наличие у государства финансовых   резервов, ситуацию с подготовкой к кризису нельзя признать  удовлетворительной. Главная проблема состоит в слабой реакции  экономики на монетарные импульсы – попрежнему расширение  внутреннего спроса лишь на пятую часть стимулирует рост  производства. И зарезервированные правительством ресурсы на  случай кризиса не окажут при этом стимулирующего воздействия.  Представляется, что важнейшими антикризисными мерами должны  выступить активизация экономической активности, в том числе и  инвестиционной, и улучшение бизнесклимата в стране. Лишь тогда  государственные резервы могут оказать поддержку производителям,  а не будут усиливать инфляцию и поддерживать на плаву  неэффективные производства.  ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОЗРЕНИЕ, СЕНТЯБРЬ 2012 Г.

Экономическая политика Факторы угасающего роста Достигнув предкризисного уровня в середине текущего года, российская  экономика начала демонстрировать признаки замедления роста. Подобное  положение было вполне ожидаемым, поскольку структура экономики в период  восстановительного роста не претерпела существенных изменений, а потенциал  воздействия факторов, способствующих росту, оказался фактически исчерпанным.  Проблема состоит в том, что содержание модели роста российской экономики в  2011–2012 гг. осталось прежним и свелось к росту на основе расширения  внутреннего спроса. Причем последнее содействовало усилению темпов роста  столь же неэффективно, как и в предкризисные годы, и предполагало не столько  рост физических объемов выпуска товаров и услуг, сколько увеличение объемов  импорта и повышение цен. Расширение внутреннего спроса стало замедляться, что  привело к снижению инфляции и темпов роста импорта. И роль оставшегося  компонента (роста реального производства) также начала снижаться.  Среди ключевых факторов расширения внутреннего спроса выделялись доходы от  экспорта (цена на нефть) и расширение банковского кредитования. Темпы роста  располагаемых доходов населения, также определяющих объемы конечного  потребления, при этом заметно отставали от темпов расширения внутреннего  спроса.  Мировые цены на нефть в первом полугодии 2012 г. демонстрировали  значительные колебания. Поскольку данный показатель является ключевым для  федерального бюджета (как и для всей нынешней экономики России), в начале  года ожидаемый уровень среднегодовой цены на нефть был повышен до 117  долл./барр. Однако в середине года он был снижен до 109 долл./барр., или на  7.4%. Стремясь сохранить номинальные доходы федерального бюджета (и рост  внутреннего спроса) на прежнем уровне, правительство РФ фактически  одновременно повысило оценки среднегодового обменного курса рубля – с 29.2  до 31.3 руб./долл., или на 7.2%.  Помимо сохранения доходов от экспорта, пересчитанных в рубли, больше  ожиданий, согласно обновленному прогнозу МЭР, возрастет и чистый экспорт:  снижение среднегодового курса рубля до 31.3 руб./долл. позволило увеличить  прогноз чистого экспорта на 500 млрд. руб., что составляет 7.5% от потенциального  прироста ВВП в 2012 г.  Однако прямой «размен» снижения цен на нефть и курса рубля содержит в себе  определенные опасности для перспектив экономического роста. Дело в том, что  ситуация с импортом в последние несколько лет претерпела существенные  изменения. Непосредственно перед кризисом начался процесс создания в стране  сборочных производств, который продолжился во время восстановительного  роста. С учетом того, что подобные производства создавались в области  автомобилестроения, электроники и прочей сложной техники, процесс замещения  ЦЕНТР СТРУКТУРНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ ИЭП  ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОЗРЕНИЕ, СЕНТЯБРЬ 2012 Г.

импортных компонентов отечественными протекает крайне вяло. Импортные  компоненты составляют 90–95% готовой продукции, а для снижения данного  показателя, помимо решения организационных и технологических проблем,  необходимы масштабные инвестиции. Пока же они не поступают, и российская  промышленность оказывается в сильной зависимости от обменного курса – но на  этот раз от его стабильности.  Масштаб проблемы следующий. Если в 2006 г. доля товаров производственного  потребления в общем объеме импорта составляла 36.8%, то в 2011 г. – уже 42%.  Далее, импортные товары производственного и инвестиционного назначения  составляли 18% объема промышленного производства в 2006 г., 22% – в 2011 г, а в  текущем году ожидается рост их объема до 24%. Другими словами, если около  четверти отечественного промышленного производства составляют  инвестиционные товары и комплектующие, то понятной становится и роль курса  рубля: его снижение напрямую приводит к увеличению издержек, падению  выручки и объемов продаж; при этом воздействие курса на объем услуг и,  следовательно, на ВВП оказывается менее значимым. В целом это означает, что  при реализации сценария, связанного с падением нефтяных цен и снижением  курса рубля, правомерно ожидать и снижения темпов роста промышленного  производства.  Заметным фактором экономического роста в 2011 г. и в первой половине 2012 г.  стало конченое потребление товаров и услуг домашними хозяйствами. При этом на  всем протяжении данного периода темпы роста реальных располагаемых доходов  населения существенно отставали от динамики реального товарооборота. Однако  потребление было поддержано банковским кредитованием – после кризиса  население вновь вернулось на кредитную модель потребления; так, в середине  2012 г. за счет вновь выданных кредитов обеспечивалось 27% всего потребления  населением товаров и услуг.  ЦЕНТР СТРУКТУРНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ ИЭП  ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОЗРЕНИЕ, СЕНТЯБРЬ 2012 Г.

Темпы роста реального розничного товарооборота и реальных располагаемых  доходов населения, в % к соответствующему месяцу предыдущего года  кредитная модель потребления Розничный товарооборот Реальные располагаемые доходы Источник: Росстат, ЦСИ ИЭП.  При сохранении до конца года темпов роста розничных кредитов на уровне 44%, в  целом за год прирост задолженности по ним составит 2.4 трлн. руб., а объем новых  кредитов, выданных в 2012 г., достигнет 7.8 трлн. руб., или 27.2% оплаты конечного  потребления домашних хозяйств. Однако мы ожидаем замедления роста  потребительского кредитования осенью 2012 г. С одной стороны, увеличение  процентных ставок по кредитам (в силу повышения как процентных ставок по  депозитам, так и ставки рефинансирования ЦБ РФ) снизит спрос на  потребительское кредитование. С другой стороны, банковский сектор не  располагает достаточным объемом ресурсов и все больше использует для  формирования пассивов кредиты Центробанка. Торможение же роста кредитной  задолженности, например до 35%, по итогам 2012 г. приведет к уменьшению  объема выданных кредитов на 570 млрд. руб., что эквивалентно 2 п.п.  номинального роста конечного потребления домашних хозяйств в текущем году.  Соответственно, это, с учетом замедления роста потребительского импорта,  приведет и к замедлению темпов роста физического объема ВВП на 0.2 п.п. В этом  смысле российское правительство поставлено перед сложным выбором: на одной  чаше весов находится экономический рост, на другой – финансовая стабильность,  прежде всего в банковском секторе. Становится понятно, почему национальные  денежные власти несколько «философски» относились к «перегреву» рынка  потребительских кредитов, публично характеризуя этот процесс как свободное  формирование спроса и предложения на банковские услуги.  ЦЕНТР СТРУКТУРНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ ИЭП  окт.окт.окт.окт.окт.окт.окт.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.апр.апр.апр.апр.апр.апр.апр.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОЗРЕНИЕ, СЕНТЯБРЬ 2012 Г.

Денежная политика в 2012 г.

Низкий спрос на деньги и высокие риски ликвидности Динамика денежных показателей в 2012 г. описывается крайне низкими их  значениями. Так, денежная масса (М2) за первые восемь месяцев года (к 1  сентября) выросла всего на 0.5%, наличные деньги в обращении (М0) – на 0.9%.  Денежная база в широком определении до сих пор не вернулась к уровню начала  года – ее рост составил 6.2% (536 млрд. руб.). Динамика спроса на деньги  достаточно сильно напоминает кризисный 2009 г., когда сокращались  производство и инвестиции. Сегодня же, на фоне роста производства и  инвестиций, стагнация спроса на деньги указывает на последовательное  ослабление экономической активности.  Основная причина стагнации денежного предложения (денежной базы)  заключается в масштабной стерилизации денежной эмиссии на счетах  расширенного правительства в Банке России. Объем средств на счетах бюджетов  всех уровней увеличился с начала года на 2.4 трлн. руб. Это значительно  превышает величину бюджетного профицита, поскольку, несмотря на превышение  государственных доходов над расходами, правительство продолжает наращивать  внутренний и внешний долг. Так, профицит федерального бюджета за январь август текущего года составил 529 млрд. руб. Однако прирост обязательств Банка  России перед федеральными органами государственного управления оказался  гораздо больше – около 1.9 трлн. руб. Дополнительными (помимо профицита  бюджета) источниками средств послужили, в том числе, прирост внутреннего  госдолга на 260 млрд. руб., внешние займы в размере 7 млрд. долл. и сальдо  размещения депозитов в коммерческих банках объемом свыше 200 млрд. руб.  Суммарный объем прочих источников денежного предложения – операций Банка  России с иностранной валютой и рефинансирования коммерческих банков –  оказался скромнее и не смог компенсировать величину стерилизации на  бюджетных счетах.  Основные факторы формирования денежного предложения в 2009–2012 гг.  2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Прирост денежной базы в широком определении:

трлн. руб. 0.9 1.7 0.5 0.% 15.9 26.6 5.5 5.в том числе за счет:

Операций Банка России с 1.0 1.1 0.3 0.резервными активами Кредитования коммерческих банков -2.0 -1.3 0.9 1.Накопления средств на счетах 2.5 1.5 -1.2 -1.бюджета в Банке России Прочих факторов -0.6 0.4 0.5 -0.Источник: ЦБ РФ, расчеты ЦСИ ИЭП.  ЦЕНТР СТРУКТУРНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ ИЭП  ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОЗРЕНИЕ, СЕНТЯБРЬ 2012 Г.

Несмотря на рекордные значения торгового баланса, превысившего с начала года,  по оценкам ЦСИ ИЭП, 130 млрд. долл., и, соответственно, текущего счета  платежного баланса – более 60 млрд. долл., объем операций с резервными  активами Банка России за январьавгуст 2012 г. составил лишь 18 млрд. долл.,  обусловив объем эмиссии в размере 526 млрд. руб. Это связано с высокими  значениями чистого оттока капитала из частного сектора, составившего за первые  восемь месяцев года, по предварительным оценкам, почти 50 млрд. долл.  Прирост рефинансирования банковского сектора с начала 2012 г. составил 1.2 трлн.  руб., компенсировав менее половины объема стерилизации на бюджетных счетах.  Большая часть рефинансирования пришлась на операции РЕПО, среди которых  преобладают операции на однонедельный срок, – иными словами, Банк России  предоставляет банкам главным образом краткосрочную ликвидность. Такая  структура займов банков объясняется системой процентных ставок по операциям  предоставления ликвидности – однодневные и недельные кредиты  предоставляются по наименьшим ставкам. Объемы же предоставления  ликвидности зависят от спроса банковского сектора на резервные активы, которые  еще с осени 2011 г. (за исключением короткого периода в начале текущего года)  полностью формировались за счет средств денежных властей.  В условиях, когда стоимость ликвидных активов определяется регуляторами  денежного рынка, банки постепенно адаптируются к функционированию с  минимально возможными объемами ликвидности: доля ликвидных активов летом  2012 г. обновила многолетние минимумы, достигнув уровня примерно в 4.1%. В то  же время столь низкий уровень ликвидности, учитывая сегментированность  российского банковского сектора и его низкую капитализацию, влечет за собой  крайне высокую вероятность возникновения нестабильности – вплоть до  масштабного кризиса.  ЦЕНТР СТРУКТУРНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ ИЭП  ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОЗРЕНИЕ, СЕНТЯБРЬ 2012 Г.

Pages:     || 2 | 3 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.