WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 |
Сентябрь Экономическое обозрение 2011 Институт экономической И вновь август… И вновь август… политики имени Е.Т. Гайдара Очередной тест на устойчивость финансовой системы России к внешним возмущениям фактически оказался провален.

Последнее резкое падение цен на активы на мировом рынке получило название «рыночная нестабильность» (market turmoil).

СОДЕРЖАНИЕ ОБОЗРЕНИЯ Согласно оценкам большинства аналитиков, мировых инвесторов Денежная политика беспокоят долговые проблемы США и еврозоны, а также замедление темпов роста мировой экономики. Но тем не менее сегодня речь идет Банковская система скорее пусть и глубокой, но рыночной коррекции, нежели о Реальный сектор системном финансовом кризисе.

Россия не осталась в стороне от мировых событий – всего в течение десяти дней цены на российские акции упали на 20%, а курс рубля снизился по отношению к основным мировым валютам. При этом никаких предпосылок в случае России для этого не было. Цены на нефть, хотя и несколько снизились, остались на высоком уровне – 107–115 долл./барр., что значительно выше даже оптимистичных правительственных оценок, положенных в основу бюджетного Центр структурных планирования (напомним, что государственный бюджет на 2011 г.

исследований ИЭП верстался исходя из среднегодовой цены на нефть марки Urals Ведев Алексей, 75 долл./барр.). Бюджет, в отличие от США и стран еврозоны, директор исполняется с заметным профицитом (2.5% ВВП по итогам семи месяцев 2011 г.). Вместе с тем в очередной раз был «развенчан миф» Vedev@vedi.ru о привлекательности российских сырьевых активов – август 2011 г.

предоставил возможность инвесторам купить их очень дешево, но желающих не нашлось.

125993, Россия, Москва, Большинство российских активов ориентированы на спрос со Газетный пер., 5 стороны внешних инвесторов – внутренние стратегические инвесторы www.iep.ru просто отсутствуют, а на рынке присутствуют лишь спекулянты, располагающие незначительными и краткосрочными ресурсами.

В результате из-за «внешних» воздействий дневные колебания на рынке «внутренних» активов составляли 4–7% (что превышает 1000% годовых(!)) – весьма странные колебания на фоне вполне приемлемых (и даже позитивных) макроэкономических показателей.

Подобные рыночные колебания, как это ни парадоксально, не столько ставят под сомнение программу построения международного финансового центра в России, сколько актуализируют задачу ее пересмотра. Рыночная нестабильность в августе текущего года лишний раз подтвердила, что создание соответствующей рыночной среды (инфраструктуры, законодательства и т. п.) является необходимым, но недостаточным условием для формирования «полноценного» рынка. Необходимым, поскольку без соответствующих условий построение рынка просто невозможно.

Недостаточным, поскольку, как уже говорилось выше, отсутствуют стратегические внешние инвесторы, без которых российские активы будут так же стремительно обесцениваться при любой внешней нестабильности, ставя под сомнение поступательное развитие экономики.

ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОЗРЕНИЕ, СЕНТЯБРЬ 2011 Г.

Денежная политика Монетарный удар по инфляции Американские реалии подтверждают тот факт, что финансовый сектор самостоятельно не может выступить локомотивом роста для экономики.

Последовательно использующиеся разновидности политики количественного смягчения (так называемые QE1 и QE2) не привели к заметному оживлению экономики США. Действия ФРС способствовали интенсивному восстановлению финансовых рынков, но никак не стимулированию роста экономики. Глава ФРС Б. Бернанке фактически признал тщетность усилий только одного центрального банка в оживлении экономики.

В случае с Россией тот же результат был получен быстрее и с меньшими затратами (по крайней мере в абсолютном выражении: в процентах ВВП средства, направленные на стабилизацию банковского сектора, были значительными – свыше 10% ВВП). Расширение государственного финансирования реального сектора (в виде ряда инфраструктурных проектов, поддержки автопроизводителей и других мер) несколько оживило промышленное производство, но имело краткосрочное воздействие. Усилия Центрального банка в виде расширения рефинансирования и предоставления беззалоговых кредитов позволили нормализовать ситуацию в банковском секторе, однако не привели к заметному росту кредитования предприятий. В итоге ЦБ РФ сосредоточился на борьбе с инфляцией, последовательно сокращая в 2011 г. денежное предложение.

После значительного сжатия денежного предложения в первые пять месяцев года (см. предыдущий обзор) в летние месяцы сокращение широкой денежной базы продолжилось, добавив по итогам июля еще 120 млрд. руб. Предварительные оценки ЦСИ ИЭП августовской динамики показывают, что картина принципиально не изменилась: общее уменьшение денежного предложения за восемь месяцев превысило 1 трлн. руб., или 12.5%. Такая ситуация для российской денежной сферы является уникальной. Не считая 2009 г. (когда состояние денежной сферы во многом определялось бегством от рубля в начале года), по меньшей мере к концу лета денежная база возвращалась к значениям начала года. К примеру, кризис ликвидности в банковском секторе в 2004 г. был спровоцирован на фоне всего лишь нулевого прироста денежной базы за первое полугодие(!).

Тем не менее в нынешнем году сокращение денежной базы не оказывает угнетающего воздействия на банковскую деятельность, которая понемногу нормализуется (см. раздел «Банковская система»). Сокращение безналичных компонентов денежной базы происходит за счет накопленных банками избыточных резервов, которые перераспределяются на другие направления ЦЕНТР СТРУКТУРНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ ИЭП ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОЗРЕНИЕ, СЕНТЯБРЬ 2011 Г.

активных операций банковского сектора. При этом к концу июля отношение резервных активов банков (размещенных в Банке России) как к клиентским счетам и депозитам, так и к совокупным активам упало ниже предкризисных уровней лета 2008 года. Денежный мультипликатор на 1 августа также достиг рекордного значения в 2.9.

Динамика широкой денежной базы за год, в % -Источник: ЦБ РФ, расчеты ЦСИ ИЭП.

Главным фактором такой мощной стерилизации денежного предложения стал бюджет: с начала года увеличение остатков на счетах бюджетов всех уровней в Банке России составило 2.2 трлн. руб. (47% от объема на начало года), или более четверти от объема денежной базы по состоянию на 01.01.2011. Причина – сохранение вследствие благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры профицита бюджета. За первые семь месяцев 2011 г. федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 723 млрд. руб., а консолидированный бюджет в первом полугодии 2011 г. – с профицитом в 1.7 трлн. руб.

О значительном объеме свободных бюджетных ресурсов говорит и величина средств Минфина, размещенных на краткосрочных депозитах в коммерческих банках – на 1 сентября их объем составил 649 млрд. руб., что сопоставимо с размером бюджетной поддержки банковского сектора кризисной осенью 2008 г.

(тогда максимальный объем краткосрочных депозитов Минфина в банках достигал 870 млрд. руб., а в прошлом году максимальный остаток таких депозитов не превышал 150 млрд. руб.). Накопление же избыточных ресурсов на счетах правительства связано со следующей коллизией. Минфин, согласно прежним проектировкам и несмотря на рост доходов благодаря улучшению внешнеэкономической конъюнктуры, продолжает наращивать внутренний долг:

ЦЕНТР СТРУКТУРНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ ИЭП янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОЗРЕНИЕ, СЕНТЯБРЬ 2011 Г.

всего с января по июль 2011 г. внутренний госдолг в ценных бумагах увеличился на 753 млрд. руб. при годовом плане в 1.2 трлн. руб. Значительная часть новых эмиссий государственных ценных бумаг выкупается коммерческими банками, которые за первые семь месяцев года нарастили портфель рублевых долговых обязательств федерального правительства на 405 млрд. руб., что сопоставимо с величиной средств, размещенных на депозитах Минфина в банках.

Динамика и факторы изменения денежного предложения в 2011 г.

2011 г.

В том числе 2010 г.

В целом Январь– за год Июнь–декабрь июль Цена на нефть (в среднем за год), долл./барр. 78 109 109 Прирост денежной базы в широком определении:

трлн. руб. 1.7 1.0 -1,0 2.в % 26.6 12 -13 В том числе за счет (трлн. руб.):

операций с резервными активами 1.1 1.5 0.8 0.рефинансирования банков -1.3 0.0 0.0 0.изменения остатков на бюджетных счетах 1.5 -0.5 -2.2 1.в Банке России прочих факторов 0.4 0.0 0.4 -0.Источник: оценки ЦСИ ИЭП.

В перспективе до конца года при сохранении текущих уровней цен на основные товары российского экспорта и средних уровней интервенций Банка России на валютном рынке внешнеэкономические факторы могут обеспечить дополнительную рублевую эмиссию в 0.5–0.7 трлн. руб. Основной же вклад в рост денежного предложения внесет консолидированный бюджет. Учитывая сложившуюся неравномерность госрасходов внутри года, со счетов бюджета до конца 2011 г. будет направлено в экономику не менее 1.5 трлн. руб. То есть суммарный рост денежного предложения в оставшиеся до конца года месяцы может достигнуть 2 трлн. руб., что по итогам года обеспечит 10-12%-ный рост широкой денежной базы. При этом основные компоненты рублевой денежной массы согласно инерционному прогнозу вырастут в 2011 г. на 15–20%. Эта разница в темпах будет означать постепенное рассасывание накопленной в кризис избыточной банковской ликвидности. Между тем сегодня значительная ее часть, вместо того чтобы быть направленной на кредитование экономики, поддерживает расширение рынка внутреннего госдолга.

ЦЕНТР СТРУКТУРНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ ИЭП ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОЗРЕНИЕ, СЕНТЯБРЬ 2011 Г.

Банковская система Рост на снижении ликвидности В текущем году в целом наблюдается нормализация деятельности банковской системы. Действительно, по целому ряду параметров банковский сектор уже давно оправился от минувшего кризиса: рост активов по итогам семи месяцев 2011 г.

составил 20% в годовом выражении, кредитование предприятий – 16%, населения – 27%. И хотя эти показатели еще далеки от темпов роста предкризисного периода, по нашему мнению, подобных ориентиров достигать и не следует. Более того, даже столь умеренные темпы роста различных активов несут в себе некоторую опасность структурных диспропорций. Связано это прежде всего с достаточно низкими темпами роста кредитования предприятий и, пока и допустимыми, но уже высокими темпами роста потребительского кредитования.

Российское население постепенно возвращается к кредитной модели потребления:

темпы роста объема банковской задолженности населения последовательно возрастают – с 14% в январе (год к году) до 27% в июле. Данная тенденция частично проясняет коллизию, в рамках которой в текущем году, согласно данным Росстата, потребительские расходы в реальном исчислении выросли на 4.4% при падении реальных располагаемых доходов на 1.0%. Положительные темпы роста потребительских расходов в условиях стагнации реальных денежных доходов были поддержаны ростом выдачи банковских кредитов: по оценкам ЦСИ ИЭП, объем вновь выданных населению банковских кредитов за январь–июль 2011 г. вырос по сравнению с аналогичным периодом 2010 г. более чем в полтора раза в номинальном выражении и на 39% – в реальном.

Одновременно с ростом выдачи новых кредитов увеличиваются текущие обязательства населения по обслуживанию существующей задолженности: доля средств, направляемых на погашение банковских кредитов, в располагаемых ресурсах домашних хозяйств1 увеличилась за первое полугодие 2011 г. на 1 п.п.– с 10 до 11%. Усиливающаяся нагрузка на бюджет домашних хозяйств по обслуживанию банковской задолженности, помимо увеличения объемов кредитов, обусловлена двумя факторами. Во-первых, небольшим средним сроком розничного кредитного портфеля у российских банков (дюрация составляет здесь 10–11 месяцев по потребительскому кредитованию и не превышает 14–15 месяцев по всему кредитному портфелю с учетом долгосрочных жилищных кредитов).

Это означает, что почти 10% основного долга вновь выданных кредитов необходимо выплачивать уже в следующем месяце, что влечет за собой усиление нагрузки по совокупному обслуживанию банковской задолженности населения.

Располагаемые доходы в методологии Росстата за вычетом доходов от продажи иностранной валюты и с добавлением предоставленных банковских кредитов.

ЦЕНТР СТРУКТУРНЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ ИЭП ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОЗРЕНИЕ, СЕНТЯБРЬ 2011 Г.

Во-вторых, растущее превышение кредитных ставок над депозитными стимулирует увеличение объема досрочных погашений задолженности перед банками, в то время как суммарная доля располагаемых ресурсов, направляемых на сбережения и погашения кредитов, остается достаточно стабильной – около 17%.

Рост потребления наряду со снижением процентных ставок по банковским депозитам неизбежно обусловливает падение интереса к сбережениям: за первые семь месяцев 2011 г. по сравнению с 7.3% за соответствующий период 2010 г. доля сбережений населения во вкладах и наличных деньгах в рублях и иностранной валюте сократилась до 5.6% располагаемых ресурсов. В течение данного периода темп роста банковских депозитов неуклонно снижался – с 31% в январе до 23% в июле (год к году). Однако, учитывая низкие темпы роста пассивов банковской системы (16% к соответствующему периоду предыдущего года), депозиты физических лиц остаются основным видом привлеченных средств – 30% всех пассивов.

За прошедшие семь месяцев текущего года структура финансовых потоков, опосредованных банковским сектором, по направлениям использования ресурсов была практически идентична докризисной – за этот период банки перераспределили более 3.5 трлн. руб. финансовых ресурсов. Как и в период 2007 г. – первой половины 2008 г., основные направления использования банками средств включали наращивание активных операций кредитования экономики. На расширение розничного кредитования было направлено 21% ресурсов, что даже чуть выше соответствующего показателя 2007 г. (19%). На корпоративное кредитование, как и в предкризисный год, была направлена аналогичная доля ресурсов (47%) – правда, уже с учетом вложений в корпоративные облигации (4%).

До кризиса же динамика банковского портфеля корпоративных бондов носила неустойчивый характер – в частности, по итогам 2007 г. его прирост был отрицательным.

Pages:     || 2 | 3 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.