WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 123 |

В 2008 г. сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами значительно снизилось, достигнув –128,4 млрд долл., что было обусловлено финансовой нестабильностью на мировом и российском финансовых рынках, а также повышением рисков инвесторов в связи с падением цен на энергоносители. Баланс капитальных трансфертов в 2008 г. сложился в размере 0,6 млрд долл. Таким образом, без учета капитальных трансфертов в 2008 г. дефицит финансового счета достиг 129 млрд долл.

Прирост обязательств российских экономических агентов перед иностранными экономиками по итогам года составил 87,5 млрд долл., что на 58,1% меньше показателя предыдущего года (208,9 млрд долл.).

млн долл.

52 51 49 39 37 37 36 32 31 31 30 30 28 27 24 I квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал II квартал III квартал III квартал III квартал III квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы Федеральные органы управления, как и годом ранее, являлись по отношению к нерезидентам нетто-плательщиками. Их внешние обязательства снизились на 7,4 млрд долл., что стало результатом погашения внешнего государственного долга РФ. По субъектам Российской Федерации сальдо внешних обязательств не изменилось. Снижение обязательств органов денежно-кредитного регулирования в 2008 г. достигло 4,млрд. долл. Развитие мирового финансового кризиса, вызвавшее резкое уменьшение возможностей российских экономических агентов по привлечению (рефинансированию) иностранных заимствований, привело к тому, что прирост обязательств банковского сектора (+9 млрд долл.) сократился на 87,4% по сравнению с аналогичным показателем за 2007 г. Инвестиции экономических агентов других стран в реальный сектор России составили 90,6 млрд долл. (144,7 млрд долл. в 2006 г.). Таким образом, инвестиции нерезидентов в нефинансовый сектор в 2008 г., хотя и сократились по сравнению с 2007 г., значительно превысили инвестиции в банковский сектор. При этом прямые инвестиции в нефинансовый сектор увеличились за год на 22,7%, достигнув значения 58,7 млрд долл. по сравнению с 47,9 млрд долл. годом ранее, а портфельные инвестиции уменьшились за 2008 г. на 10,8 млрд долл. по сравнению с их приростом на 6,5 млрд долл. в 2007 г.

Иностранные активы резидентов (обязательства иностранных экономических агентов перед российскими) выросли за 2008 г. на 216,5 млрд долл. (в 2007 г. – на 112,8 млрд долл.). При этом почти весь их прирост получен за счет операций частного сектора.

Иностранные активы федеральных органов управления увеличились на 2,4 млрд долл. Внешние активы органов денежно-кредитного регулирования практически не изменились.

Вследствие нестабильности на российском финансовом рынке, падения цен на основные товары российского экспорта и, следовательно, ожиданий значительной девальвации национальной валюты российские банки в 2008 г. начали активно накапливать иностранные активы. В частности, по итогам года прирост иностранных активов банков достиг 66,4 млрд долл., тогда как в 2007 г. аналогичный показатель не превысил 25,2 млрд долл.

Вывоз капитала из сектора нефинансовых предприятий и домашних хозяйств по сравнению с 2007 г. увеличился на 56,3% и составил 145,6 млрд долл. Объем «своевременно не полученной экспортной выручки, не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, переводов по фиктивным операциям с ценными бумагами» по сравнению с 2007 г. практически не изменился и составил 33,2 млрд долл. При этом важно отметить, что наибольшие изменения нашли отражение в статье «наличная иностранная валюта», которая свидетельствует о том, что в 2008 г. ввоз наличной иностранной валюты в РФ составил 24,8 млрд долл. в отличие от вывоза 15,7 млрд долл. в 2007 г. Иными словами, при начавшемся осенью 2008 г. ослаблении рубля к бивалютной корзине (как в номинальном, так и в реальном выражении) население и нефинансовый сектор начали вновь (впервые с 1997 г.) активно приобретать валюту.

Вплоть до конца года увеличение предложения иностранной валюты как за счет ее притока из-за рубежа, так и вследствие ее продажи нефинансовым сектором РФ приводило к росту реального эффективного курса рубля: по итогам года он увеличился на РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы 5,1% (см. рис. 6) прежде всего в результате более высокой инфляции в РФ, чем в странах – основных торговых партнерах России. В то же время масштабное сокращение сальдо счета текущих операций и счета операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса в IV квартале привело к значительному превышению спроса на валюту над ее предложением. Для поддержания курса рубля Банк России продавал международные резервные активы, однако в сентябре началась плавная девальвация рубля к бивалютной корзине, призванная не допустить расходования всех имеющихся у Банка России международных резервов. По мере снижения цен на основные товары российского экспорта и ускорения оттока капитала темпы девальвации рубля увеличивались. В результате за декабрь реальный эффективный курс рубля снизился на 3,6%, тогда как еще в октябре и ноябре данный показатель рос на 2,7 и 2,5% соответственно. Столь масштабное снижение данного показателя наблюдалось последний раз лишь в январе 2000 г. По итогам года курс рубля к доллару США снизился с 24,55 до 29,38, евро – с 35,93 до 41,44, а стоимость бивалютной корзины выросла с 29,67 до 34,81.

В ситуации значительного сокращения валютных поступлений в страну поддержание завышенного курса рубля могло быть обеспечено лишь в течение ограниченного промежутка времени за счет расходования международных резервных активов. При этом, поскольку Банк России осуществлял постепенное снижение курса рубля, покупка валюты экономическими агентами стала сравнительно низкорискованным и высокодоходным инвестиционным инструментом, что приводило ко все возрастающему спросу на валюту и необходимости расходовать все больше средств из международных резервных активов.

Одномоментное ослабление курса рубля с последующим поддержанием нового объявленного уровня является, на наш взгляд, наилучшим вариантом действий в подобной ситуации, так как позволяет ЦБ РФ сохранить резервы, а также снизить девальвационные ожидания. При этом для успешности такой политики ключевым фактором является именно готовность Банка России поддерживать новый курс. Заметим, что такая готовность во многом определяется тем, насколько точно Банк России способен оценить равновесное значение курса. По нашим оценкам, уровень поддержки рубля, позволяющий уравновесить спрос и предложение на валютном рынке при макроэкономических параметрах, сложившихся в начале 2009 г., находится в пределах 40–45 руб.

за бивалютную корзину. Однако в условиях мирового финансового кризиса многие факторы сложно поддаются оценке. Поэтому при дальнейшем снижении цен на энергоносители для установления равновесия на валютном рынке может потребоваться дальнейшее ослабление рубля.

Отметим также, что для облегчения задачи по поддержанию курса ЦБ РФ способен применить меры, направленные на ограничение оттока капитала из страны. Данные меры, по всей видимости, могут включать уменьшение объемов предоставления ликвидности коммерческим банкам, повышение процентных ставок, а также административные меры, такие, как обязательное резервирование для юридических лиц части средств, которые предполагается вывести из страны, и обязательная продажа части валютной выручки экспортеров.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы 45 40 35 30 25 20 Официальный курс USD на конец периода Официальный курс EUR на конец периода Стоимость бивалютной корзины Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) Источник: ЦБ РФ, расчеты авторов.

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 – декабре 2008 гг.

100 60% 40% 54,40,20% 21,20,13,11,915,8,7,1,-1,0% -4,2-6,2-7,1 -5,-6,2 -6,-20% -17,-23,--40% -60% --80% -130,-150 -100% 2004 2005 2006 2007 Чистый отток капитала (млрд долл.) Чистый отток капитала/внешнеторговый оборот (%) Источник: ЦБ РФ; расчеты ИЭПП.

Рис. 7. Динамика чистого оттока капитала в 2004–2008 гг.

руб.

окт окт окт окт янв янв янв янв апр апр апр апр июл июл июл июл млрд долл.

I I I I I II II II II II III IV III IV III IV III IV III IV РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы Одной из определяющих тенденций в динамике показателей платежного баланса в 2008 г. наряду с сокращением сальдо счета текущих операций платежного баланса в IV квартале, на наш взгляд, следует признать весьма значительный чистый отток капитала из нефинансового сектора в размере 130,2 млрд долл. (в 2005–2007 гг. наблюдался приток капитала на уровне 2 млрд долл., 41,9 млрд долл. и 82,8 млрд долл. соответственно) (см. рис. 7).

По итогам II квартала 2008 г. был зафиксирован приток капитала в размере 40,млрд долл. Однако общий результат за январь–сентябрь из-за оттока капитала в I и III кварталах оказался равным 0,3 млрд долл. В октябре–декабре из-за резкого замедления экономической активности, ожиданий снижения курса рубля к бивалютной корзине и роста рисков для иностранных инвесторов в РФ отток частного капитала из страны достиг 130,5 млрд долл. Таким образом, чистый отток частного капитала за 2008 г. равнялся –130,2 млрд долл. (17,1% внешнеторгового оборота страны).

Отметим, что на фоне резкого сокращения сальдо счета текущих операций платежного баланса РФ проблема устойчивости платежного баланса приобретает дополнительную сложность из-за значительного внешнего долга российских компаний, в том числе квазигосударственных компаний (т.е. тех банков и нефинансовых предприятий, в которых органы государственного управления и денежно-кредитного регулирования напрямую или опосредованно владеют 50 и более процентами участия в капитале или контролируют их иным способом). По данным Банка России, на 1 октября 2008 г.

внешняя задолженность квазигосударственных компаний составляла 146,1 млрд долл., в том числе 14,4 млрд долл. – краткосрочная (до 1 года) задолженность. Внешний долг частного сектора на ту же дату равнялся 351,6 млрд долл., включая 87,5 млрд долл.

краткосрочных обязательств. Таким образом, в 2009 г. российским компаниям предстоит выплатить более 136 млрд долл. по внешнему долгу (включая погашение основного долга и проценты по нему), что на фоне низкой вероятности привлечения средств иностранных инвесторов в РФ скорее всего приведет к формированию значительного отрицательного сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами.

В 2008 г. неофициальный отток капитала из страны (бегство капитала) (рис. 8) практически не изменился по сравнению с 2007 г. и составил, по нашим оценкам7, порядка 49 млрд долл., что лишь на 0,4 млрд долл. больше, чем в 2007 г. Соответственно в 2008 г. наблюдалось снижение доли бегства капитала во внешнеторговом обороте – с 8,4% в 2006 г. до 6,4%.

Бегство капитала рассчитывается нами по методологии МВФ и представляет собой сумму «торговых кредитов и авансов», «своевременно не полученной экспортной выручки и не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам» и «чистых ошибок и пропусков».

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы 5 4% 2% 0,2 2,0% -4,-7,0 -7,-2% -8,3 -8,0 -7,9 -7,-9,3 -9,2 -9,-5 -10,1-11,-11,-13,-14,1 -14,0 -4% -15,-19,-10 -6% -8% --10% -12% --14% -25 -16% 2004 2005 2006 2007 Бегство капитала (млрд. долларов) Бегство капитала/внешнеторговый оборот (%) Источник: ЦБ РФ; расчеты ИЭПП.

Рис. 8. Динамика бегства капитала в 2004–2008 гг.

Среди других особенностей платежного баланса 2008 г. отметим по-прежнему высокую долю доходов от экспорта энергоносителей в экспорте товаров. Снижение цен на энергоносители в конце 2008 г. продемонстрировало уязвимость платежного баланса страны. В 2009 г. может произойти стабилизация цен на нефть на низком уровне, а также их дальнейшее снижение, что при стабильном курсе рубля приведет к дальнейшему снижению сальдо счета текущих операций платежного баланса. Следовательно, при сохранении чистого оттока капитала из РФ балансирование платежного баланса может осуществляться за счет снижения курса рубля и соответственно импорта, а также продажи ЦБ РФ международных резервных активов.

2. 1. 4. Основные мероприятия в области денежно- кредитной политики 1. 1 марта Статслужба РФ разместила на своем сайте в Интернете калькулятор персональной инфляции, воспользовавшись которым можно рассчитать индивидуальный индекс потребительских цен исходя из собственной структуры потребительских расходов. Как известно, регулярно публикуемый ИПЦ в РФ рассчитывается на основе среднестатистической структуры потребительской корзины. Данная структура пересматривается достаточно редко, причем структура потребительских расходов каждого конкретного потребителя может значительно отличаться от среднестатистической, что может привести к большому отклонению личной инфляции от средней по стране.

Заметим, что подобные калькуляторы персональной инфляции доступны гражданам многих развитых стран. Их использование позволяет повысить доверие экономи млрд долл.

I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал II квартал II квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы ческих агентов к публикуемым государственными статистическими агентствами показателям инфляции.

2. 14 мая Банк России изменил порядок проведения валютных интервенций. Помимо осуществления внутридневных операций, направленных на поддержание стоимости бивалютной корзины, ЦБ РФ начал проводить еще и регулярные валютные интервенции в зависимости от конъюнктуры финансовых рынков в России и за рубежом.

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 123 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.