WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 30 | 31 || 33 | 34 |   ...   | 123 |

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы Муниципальные облигации Средства на счетах Государственные 2,6% в кредитных ценные бумаги РФ организациях 2,7% Депозиты Прочие Субфедеральные 0,8% 8,9% 3,2% облигации 10,9% Акции 23,8% Облигации российских хозяйственных обществ 47,1% Рис. 30. Структура инвестиционных портфелей частных управляющих компаний по состоянию на конец второго квартала 2008 г.

Государственные ценные бумаги РФ Средства на счетах Муниципальные Депозиты 2,5% в кредитных Прочие облигации 10,1% Cубфедеральные организациях 6,9% 2,2% 0,6% облигации 11,4% Облигации российских Акции хозяйственных 18,1% обществ 48,3% Рис. 31. Структура инвестиционных портфелей частных управляющих компаний по состоянию на конец третьего квартала 2008 г.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы 1 – индекс государственных облигаций РФ банка Зенит (ZETBI-OFZ).

2 – индекс корпоративных облигаций ММВБ (MICEX RCBI-TR).

Источники: сайты ММВБ, банка Зенит.

Рис. 32. Динамика индексов ОФЗ и корпоративных облигаций в 2007– 2008 гг.

Доля акций в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК за первое полугодие 2008 г. снизилась на 21,2% (с 30,2% на конец 2007 г. до 23,8% на конец второго квартала 2008 г.). Индекс акций ММВБ-1043, который в первом приближении дает представление о динамике цен на российские «голубые фишки», за тот же период снизился только на 8,85% (см. рис. 33). Такое соотношение позволяет сделать вывод, что доля акций в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК понизилась не только в силу снижения рыночной стоимости акций, но и в результате изменений в инвестиционной политике ЧУК, направленной на снижение доли активов с переменным доходом.

За третий квартал 2008 г. падение рынка акций составило 43% по индексу ММВБ-10.

Снижение доли акций в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК за этот период составило 5,7 процентных пункта. По состоянию на конец третьего квартала 2008 г. акции в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК составили 18,1%, т.е. портфель начал приобретать черты, присущие весьма консервативному портфелю – более 80% стоимости активов приходилось на инструменты с постоянной доходностью. При этом среди инструментов с постоянной доходностью в наибольшей степени увеличилась доля «прочих активов» (ср. рис. 30 и 31), в которых основная часть приходится на долю денежных средств на счетах у брокеров. Таким образом, традиционное для инвесторов «бегство в качество» в условиях развивающегося кризиса, если и проявилось, то имело Индекс ММВБ-10, в силу своего состава, лучше отражает динамику цен тех акций, в которые могут инвестироваться пенсионные накопления. Кроме того, в отличие от индекса РТС, он рассчитывается по ценам в рублях. Однако не все компании, включаемые в расчет индекса, включены в котировальные листы высшего уровня российских бирж и, соответственно, часть из них не доступна для инвестиций пенсионных накоплений.

29.12.29.01.28.02.29.03.29.04.29.05.29.06.29.07.29.08.29.09.29.10.29.11.29.12.29.01.29.02.29.03.29.04.29.05.29.06.29.07.29.08.29.09.29.10.29.11.29.12.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы довольно своеобразную форму. Наименее рискованными активами ЧУК сочли денежные средства на счетах брокеров в кредитных организациях, а не государственные ценные бумаги, доля которых сократилась, или банковские депозиты, доля которых хотя и выросла на 1,2 процентных пункта, но оставалась вдвое более низкой по сравнению с предельным значением, установленным законодательством.

ММВБ10 RTS (USD) Источник: ММВБ, РТС.

Рис. 33. Индексы РТС и ММВБ-10 в 2007–2008 гг.

Доходность инвестиций. Доходность пенсионных накоплений, инвестированных ГУК, по результатам первой половины 2008 г. составила 4,85%, что лучше, чем результат первого квартала, но ниже уровня ставок по ОФЗ в этот период (см. рис. 34).

В третьем квартале стоимость чистых активов упала на 1%, а доходность пенсионных накоплений, инвестированных ГУК, за три квартала составила всего 2% в годовом выражении.

29.12.29.01.28.02.29.03.29.04.29.05.29.06.29.07.29.08.29.09.29.10.29.11.29.12.29.01.29.02.29.03.29.04.29.05.29.06.29.07.29.08.29.09.29.10.29.11.29.12.Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы % -1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 2007 срок до погашения от 90 дней до года срок до погашения более года доходность ВЭБ Примечание. Данные о доходности ВЭБ на отчетные даты приведены за периоды от начала года в годовом выражении.

Источник: ЦБР, Внешэкономбанк Рис. 34. Средневзвешенные процентные ставки рынка ОФЗ и доходность ГУК за 2007–2008 гг.

Номинальная доходность агрегированного инвестиционного портфеля ЧУК за первую половину 2008 г. составила – 6,2% в годовом выражении (относительно средней стоимости чистых активов, рассчитанной в соответствии с требованиями статьи Федерального закона «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации»). Доходности отдельных инвестиционных портфелей колебались от 7,2% до –21,3% годовых, положительную доходность показали только 14 инвестиционных портфелей под управлением ЧУК. При этом наблюдалась достаточно высокая отрицательная корреляция между долей акций в инвестиционных портфелях и доходностью (–73,7%). Результаты лидеров по абсолютному размеру инвестиционных портфелей по состоянию на средину 2008 г. приведены в табл. 39. Как видно из таблицы, трудная ситуация на фондовом рынке отразилась на результатах инвестирования всех лидеров. У четырех из пяти управляющих компаний реальная доходность оказалась отрицательной, но за более длительный, трехлетний период, все они показали доходность, превышающую среднегодовую доходность инвестиций ГУК в тот же период (которая составила 7,3% на середину 2008 г.).

Таблица Доходность инвестирования ЧУК с наиболее значительными по размеру инвестиционными портфелями по состоянию на середину 2008 г.

Доходность за предшестДоходность за первую полоРыночная стоимость порт- вующие Управляющие компании вину 2008 г., феля, млн руб. 3 года, % годовых % годовых Пенсионный резерв 1698,9 0,26 13,Росбанк 1549,1 –5,15 8,Уралсиб 1205,6 –12,81 15,Тройка диалог 1085,4 –21,3 18,Солид менеджмент 982,1 –10,56 13,Источник: рассчитано по данным, публикуемым на сайте ПФР pfrf.ru.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы По результатам третьего квартала в положительной зоне смогли остаться инвестиционные портфели только трех ЧУК. Потери остальных варьировали от –2,8% до – 45,5% в годовом выражении. Средний показатель составил –17,6% в годовом выражении (относительно средней стоимости чистых активов, рассчитанной в соответствии с требованиями статьи 16 Федерального закона «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации»). Но по итогам трехлетнего периода большая часть инвестиционных портфелей под управлением ЧУК демонстрировала положительную доходность в номинальном выражении.

Итоги инвестирования ЧУК за четвертый квартал 2008 г. еще не объявлены, но, с учетом того, что подавляющая часть пенсионных накоплений находится в доверительном управлении ГУК, можно подвести предварительные итоги. Активы под управлением ГУК за год сократились на 19,8 млрд руб., в том числе на 6 млрд руб. – за третий квартал, но при этом почти 18 млрд руб. за тот же период были переведены в ПФР для передачи в НПФ и ЧУК в порядке реализации застрахованными лицами права на выбор управляющей компании или НПФ, а поступления новых взносов из ПФР затормозились44.

Доходность инвестирования ГУК за 2008 г. составила –0,46% в номинальном выражении, или –12,1% в реальном выражении. Если сравнить этот показатель с результатами пенсионных фондов других стран за 10 месяцев 2008 г., можно сделать вывод, что потери ГУК пока меньше, чем в большинстве стран ОЭСР.

2.6. Сценарии развития российской экономики в 2009 г.

Ниже представлены некоторые из возможных сценариев развития экономики РФ в 2009 г. Прогнозы делаются на основе структурной эконометрической модели российской экономики, разработанной в Институте экономики переходного периода. В текущих экономических условиях, характеризуемых резким ростом неопределенности, сломом устоявшихся тенденций, точность прогнозирования, в т.ч. основанного на результатах эконометрической оценки динамических зависимостей в экономике, сильно снижается. В этой связи мы, в отличие от предыдущих лет, не ставили своей целью построение среднесрочных (по крайне мере на 3 года) прогнозов, приводим результаты лишь для поквартального прогноза до конца 2009 г.

Нами будут рассмотрены четыре возможных сценария.

Сценарий 1 (базовый) соответствует основным предпосылкам, принятым Минэкономразвития и Минфином России при разработке прогноза социальноэкономического развития РФ на 2009 г. и уточненного проекта федерального бюджета на 2009 г. Так, среднегодовой уровень цен на нефть (сорт Urals) принят на уровне 41 долл. за баррель, отток капитала из страны (с учетом статьи «Пропуски и ошибки» платежного баланса) – 80 млрд долл. Объем расходов федерального бюджета составит Финансовый кризис повлиял на накопительную составляющую пенсионной системы не только в виде отрицательной доходности инвестиций за 2008 г. Сбои появились и в механизме передачи страховых взносов на накопительную часть трудовой пенсии из ПФР в НПФ и в доверительное управление управляющим компаниям. Как отмечалось в прессе, в 2008 г. ПФР не передал страховые взносы на накопительную часть трудовой пенсии ни НПФ, ни управляющим компаниям. Основной причиной называлась негативная динамика цен на ОФЗ, в которую были инвестированы взносы.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы 9,69 трлн рублей. Дефицит федерального бюджета покрывается преимущественно за счет средств Резервного фонда РФ. Курс евро к доллару принят постоянным на уровне 1,35 долл. за евро.

Кроме того, в рамках данного сценария предполагается усиление проблемы «плохих» долгов в банковском секторе РФ в третьем квартале 2009 г. В частности, мы предполагаем, что уровень таких долгов может достигнуть 10% от общего объема кредитов, выданных нефинансовому сектору экономику. Соответственно, в третьем-четвертом квартале 2009 г. мы учитываем необходимость дополнительного предоставления ликвидности банковской системе со стороны Центрального банка РФ (в объеме до млрд руб.), а также дальнейшее снижение кредитной активности в экономике, в частности, падение денежного мультипликатора с 2,5 до 2,2. Поскольку дефицит федерального бюджета будет финансироваться за счет средств Резервного фонда, т.е. фактически за счет эмиссии, Банк России в целях стерилизации данной эмиссии не будет рефинансировать выданные ранее и возвращаемые в текущем году беззалоговые кредиты российским банкам.

В сценарии 2 (сценарий низких цен) рассматривается случай снижения среднегодовых цен на нефть до 32 долл. за баррель. С учетом предварительной оценки цен на нефть в первом квартале – 44 долл. за баррель – это соответствует снижению цен во втором – четвертом кварталах 2009 г. до 28 долл. за баррель. В остальном предпосылки аналогичны базовому варианту.

Третий и четвертый сценарии рассматривают различные варианты модификации базового сценария. Сценарий 3 (сценарий кризиса внешнего долга) предполагает обострение ситуации с выплатой внешнего долга российских компаний и банков. В данном сценарии мы оценили последствия для экономики от увеличения оттока капитала из страны, соответствующего начальному графику выплат (по данным ЦБ РФ) на 2009 г., т.е. в объеме около 120 млрд долларов США (в т.ч. 117,1 млрд долларов США – погашение основной суммы внешнего долга).

Сценарий 4 (бюджетной экспансии) соответствует варианту дополнительного (по сравнению с проектом федерального бюджета от 19.03.2009 г.) роста бюджетных расходов примерно на 2,5% ВВП, т.е. на 1,0 трлн руб.

Результаты прогноза динамики основных показателей социально-экономического развития РФ по приведенным сценариям даны в табл. 40.

Таким образом, согласно базовому сценарию реальный ВВП России в 2009 г. сократится на 3,1%, номинальный объем ВВП составит 40828 млрд руб. Спад инвестиций в основной капитал в целом за год достигнет 5,8%, падение реальных доходов населения – 3,8%. При этом в четвертом квартале ожидается некоторая стабилизация снижения реальных доходов населения.

Согласно нашим расчетам, дефицит федерального бюджета по итогам года составит 7% ВВП. При этом суммарный объем доходов достигнет 6,82 трлн руб. (16,7% ВВП), что несколько больше прогноза Минфина России (6,71 трлн руб.).

Ситуация с платежным балансом РФ в рамках данного сценария предполагается достаточно спокойной. При условии сохранения тенденции к реструктуризации внешней задолженности российских частных компаний и банков, ограничения объема выплат по внешним долгам в 70–80 млрд долларов, положительное сальдо текущих операций позволяет российским денежным властям сохранить свои международные РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы резервы, не прибегая к дальнейшему понижению курса рубля. Так, согласно нашему прогнозу, объем экспорта в 2009 г. достигнет примерно 248 млрд долл. (–47,5% к уровню 2008 г.), импорта – 136,0 млрд долл. США (–53,5% к уровню 2008 г.). Таким образом, положительно сальдо торгового баланса составит не менее 112 млрд долл. США.

Таблица Прогноз динамики основных показателей социально-экономического развития РФ I кв.* II кв. III кв. IV кв. 2009г.

Pages:     | 1 |   ...   | 30 | 31 || 33 | 34 |   ...   | 123 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.