WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 20 | 21 || 23 | 24 |   ...   | 123 |

В мае на рынке рублевого государственного долга преобладали негативные тенденции. Усиление неблагоприятных инфляционных ожиданий, а также негативная конъюнктура на ведущих мировых площадках на фоне корпоративных новостей международных компаний о списании убытков в I квартале 2008 г. способствовали умеренно понижательной динамике доходностей рублевых облигаций и снижению активности на вторичном рынке. Однако к середине месяца скорость падения котировок снизилась отчасти вследствие повышения ЦБ РФ ставки рефинансирования. В начале третьей недели мая рынок продолжил снижение вслед за американскими облигациями и российскими еврооблигациями, но к концу месяца ситуация стабилизировалась и котировкам удалось частично восстановиться.

На протяжении следующих двух месяцев на рынке рублевого государственного долга преобладали положительные тенденции, что было обусловлено улучшением ситуации с ликвидностью, действиями ЦБ РФ по принятию ряда антиинфляционных мер, в том числе по увеличению ЦБ РФ объема валютных интервенций и повышению ставки рефинансирования и ставки однодневного РЕПО, а также укреплением рубля по отношению к доллару США. В июне значительная часть операций инвесторов сместилась на первичный рынок, вследствие чего активность на вторичном рынке сократилась, а в результате существенного уменьшения предложения государственных ценных бумаг по сравнению с маем спрос на размещаемые бумаги на первичном рынке превысил предложение, что способствовало размещению практически всего объема (20,96 млрд из 21,0 млрд руб.). Однако в июле, несмотря на то, что по размещенным на аукционах вы РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы пускам ОФЗ Министерство финансов предоставило премию к их доходности на вторичном рынке, интерес инвесторов к первичному рынку ОФЗ значительно снизился, и объем размещения составил всего 15,34 млрд руб. (или 43% от планируемого объема выпуска – 35,38 млрд руб.).

В августе рынок рублевых облигаций также показал растущую динамику доходностей, но скорость роста немного увеличилась, а среднедневной оборот снизился по сравнению с предыдущими месяцами на фоне негативной внешней и внутренней конъюнктуры рынков и снижения уровня инфляции в Российской Федерации. Так, по итогам месяца средневзвешенная доходность выросла с 6,5 до 6,81% годовых. При этом уровень объема предложения государственных ценных бумаг (40 млрд руб.) остался на уровне предыдущего месяца, из которого было размещено около 25 млрд руб. (или 60%).

В сентябре ситуация на российском фондовом рынке ухудшилась на фоне углубления мирового финансового кризиса. Котировки резко упали под давлением внешних факторов вкупе со значительным ухудшением рублевой ликвидности в банковском секторе, что негативно отразилось на активности участников на первичном рынке внутреннего облигационного долга. Из-за отсутствия спроса на гособлигации по предложенной доходности несколько планируемых аукционов Минфином России были отменены или признаны несостоявшимися. В итоге в сентябре состоялся только один аукцион. При средневзвешенной доходности на уровне 8,37% годовых и с учетом премии к вторичному рынку объем размещения составил более 75% планируемого объема.

Вместе с тем в это время рынок рублевого государственного долга характеризовался резко повышательной динамикой доходности – средневзвешенная доходность выросла почти на 3% – до 9,72% годовых. Более того, с целью обеспечить себе необходимый уровень ликвидности российские банки также стремились продавать бумаги, что оказывало дополнительное давление на рынок.

На протяжении первой недели октября доходность в рамках коррекции существенно упала – до уровня 7,5% годовых. Начиная со второй недели октября и до конца месяца российские рублевые облигации опять продемонстрировали резко повышательную динамику доходностей (до 10,9% годовых) вследствие уменьшения спроса на рынке государственных облигаций на фоне продолжающегося обвала российского рынка акций в связи, с одной стороны, с негативными внешними новостями, а с другой – с усилившимся кризисом ликвидности и дефицитом платежеспособности, несмотря на ряд принятых правительством антикризисных мер по поддержке банковского сектора и фондового рынка. При этом в октябре, как и месяцем ранее, состоялся только один аукцион по доразмещению ОФЗ. Из выпуска объемом 9,57 млрд руб. было размещено всего 0,25 млрд руб., размещение происходило с дисконтом к доходности на вторичном рынке. Кроме того, ввиду несостоявшихся в сентябре аукционов Минфин России решил приостановить до конца 2008 г. проведение аукционов по размещению ОФЗ.

Аналогичные тенденции по динамике доходности наблюдались на рынке рублевого долга и в течение ноября. После значительного увеличения доходности в предыдущем месяце на протяжении первой недели ноября наблюдалось падение доходности на 2% в рамках технической коррекции. В дальнейшем тренд опять сменился на резко возрастающий, и к концу месяца доходность достигала 11% годовых. В течение ноября сохранялись сильный дефицит рублевой ликвидности и негативные инфляционные Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы тенденции. В целях сглаживания ситуации ЦБ РФ повысил ставку рефинансирования, а также продолжил предоставлять посредством операций рефинансирования денежные средства банковскому сектору. Аукционы по размещению ОФЗ в ноябре не проводились.

В декабре российские рублевые облигации демонстрировали разнонаправленную динамику доходностей на фоне негативной внешней конъюнктуры, сохранения острого дефицита рублевой банковской ликвидности и принятых правительством РФ антикризисных мер. Однако валютная политика ЦБ РФ на ослабление курса рубля и повышение ключевых ставок не способствовала повышению инвестиционной привлекательности государственных облигаций, в связи с чем ликвидность рынка государственных облигаций находилась на низком уровне, а оборот вторичного рынка ОФЗ сократился почти в 3 раза. Аукционы по размещению ОФЗ в декабре, как и месяцем ранее, не проводились.

В течение 2008 г. Министерство финансов РФ провело 41 аукцион по размещению ГКО-ОФЗ суммарным объемом около 336,3 млрд руб. (в 2007 г. было проведено аукционов объемом около 280,7 млрд руб.). При этом фактический объем размещения составил 185,3 млрд руб., или 55% планируемого объема размещения (против 243,9 млрд руб., или 87% планируемого объема в 2007 г.). Уровень доходности по средневзвешенной цене на аукционах варьировал от 6,22 до 8,37% годовых (в 2007 г.

диапазон колебаний доходности составлял 5,93–7,06% годовых). То есть в 2008 г., в отличие от года ранее, наблюдалось снижение объема государственных заимствований на внутреннем рынке при увеличении доходности, при этом объем предложения, наоборот, показал существенный рост по сравнению с 2007 г. По состоянию на 31 декабря 2008 г. объем рынка ГКО–ОФЗ составлял 1144,02 млрд руб. по номиналу и 1032,59 млрд руб. по рыночной стоимости. Дюрация рыночного портфеля ГКО–ОФЗ составляла 5,38 года, уменьшившись, таким образом, на 140,8 дня по сравнению с показателем на начало года, в котором данное значение составляло 5,77 года.

Рынок государственных ценных бумаг на внешнем рынке Ситуация на рынке валютных облигаций по большинству торгуемых бумаг характеризовалась низкой волатильностью доходности первые 8 месяцев 2008 г. по сравнению с уровнем доходности на начало года и более сильной волатильностью в течение сентября – декабря 2008 г. на фоне усиления влияния мирового финансового кризиса (рис. 20, 21). В частности, на конец декабря 2008 г.36 доходность бумаг 7-го транша ОВВЗ составила 4,65% годовых (5,20% на начало года). Динамика доходности 5-го транша ОВВЗ показала более явно выраженную понижательную тенденцию до момента его погашения 14 мая 2008 г. Внешэкономбанком (выступающим в качестве платежного агента и обслуживающего депозитария Минфина России). Таким образом, после погашения 5-го транша ОВВЗ в обращении остался один выпуск ОВВЗ – 7-й транш ОВВЗ в объеме 1,75 млрд долл. со сроком погашения 14 мая 2011 г. В свою очередь, доходность RUS-30 за год, наоборот, выросла с 5,49 до 9,90% годовых, RUS-28 – с 5,82 до 10,99% годовых, RUS-10 – с 5,48 до 7,71% годовых. А доходность к погашению по бу В течение декабря продажи по ОВВЗ (7-й транш) отсутствовали, за исключением 9 декабря, доходность к погашению на которое составила 4,65% годовых.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы маге RUS-10 на конец декабря, наоборот, уменьшилась и показала отрицательное значение (–1,65% годовых).

В 2008 г. можно выделить несколько наиболее значимых факторов динамики рынка российских еврооблигаций. Среди тех, которые оказывали положительное влияние на котировки бумаг, во-первых, отметим влияние снижения учетной ставки ФРС США несколько раз в течение года, значительное повышение цен в первой половине года на мировых рынках нефти и металлов, а также предпринимаемые усилия правительства по поддержке экономики страны и, в частности, по решению проблем с ликвидностью в банковской сфере. Основными негативными факторами для рынка на протяжении всего года были резкое ухудшение состояния долгового рынка США, усиление инфляционных процессов в американской экономике, спад на мировых финансовых рынках, существенное снижение цен на нефть на мировом рынке во второй половине года, являющихся одним из основных факторов стабильности российской экономики, снижение агентствами Standard&Poor’s, Fitch Rating и Moody’s рейтингов России, дефицит рублевой ликвидности.

Если проанализировать динамику российских бумаг на протяжении прошедшего года, то можно выделить несколько периодов, в течение которых рыночная конъюнктура несколько различалась. Так, до конца августа доходность еврооблигаций находилась в пределах 5–6%, за исключением доходности по еврооблигациям RUS-10. В период с сентября по декабрь доходность устойчиво росла, за исключением также доходности по облигациям RUS-10, которая на конец года показала отрицательную доходность. Остановимся теперь на основных факторах, обусловивших такую динамику цен на рынке российских еврооблигаций.

5,5% Транш 5 Транш 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Источник: ИА «Финмаркет».

Рис. 20. Доходность к погашению ОВВЗ в 2008 г.

09.01.17.01.28.01.06.02.15.02.27.02.06.03.17.03.27.03.07.04.16.04.25.04.12.05.21.05.30.05.09.06.20.06.01.07.10.07.21.07.30.07.08.08.19.08.28.08.08.09.17.09.26.09.07.10.20.10.30.10.14.11.11.12.22.12.31.12.Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы Рынок государственных еврооблигаций в первой половине характеризовался периодом плавной и стабильной динамики в котировках большинства российских еврооблигаций, доходность которых находилась в пределах 5–6% годовых. В отличие от них доходность по еврооблигациям RUS-10 показывала разнонаправленное движение в течение периода. Так, в январе наблюдался период медленно нисходящей доходности, а периоды роста доходности в феврале – августе прерывались краткосрочными резкими спадами в начале февраля, конце марта и конце мая. В то же время в динамике ОВВЗ наблюдалась в целом нисходящая тенденция с краткосрочной коррекцией в сторону увеличения. Особенно явно данная тенденция прослеживалась в динамике доходности ОВВЗ 5-го транша, которая с января по май (до даты погашения облигаций – 14 мая) упала с 4,89 до 1,97% годовых. Говоря об основных факторах, определивших динамику рынка в первой половине года, отметим, что вследствие негативной ситуации на ведущих мировых площадках в январе российские еврооблигации продемонстрировали некоторое снижение доходностей. Однако с конца месяца после снижения базовой ставки в США в январе (до 3,5%) тренд изменился на медленно восходящий. В рассматриваемый период рынок реагировал на информацию с долгового рынка США, сложившуюся конъюнктуру на ведущих мировых площадках и повышение инфляционных ожиданий.

В июне – июле российские еврооблигации продемонстрировали в целом повышательную динамику доходностей в результате принятых правительством ряда антиинфляционных мер (в том числе неоднократное повышение ЦБ РФ ставки рефинансирования – до 11% годовых). Дополнительным позитивным фактором для российских бумаг в течение первого полугодия стало значительное повышение цен на нефть на мировом рынке до 141 долл./барр.

Аналогичные тенденции преобладали на рынке вплоть до конца августа, когда тренд со стабильного поменялся на волатильный вследствие усиления мирового финансового кризиса.

В сентябре российские еврооблигации продемонстрировали в основном повышательную динамику доходностей вследствие уменьшения спроса на рынке государственных облигаций на фоне обвала российского рынка акций в связи, с одной стороны, с негативными внешними новостями, а с другой – с усилившимся кризисом ликвидности, несмотря на все предпринимаемые действия правительства по снижению проблем с ликвидностью (в том числе повышение ставок резервирования). Углубление мирового финансового кризиса и усиление кризиса ликвидности и дефицита платежеспособности способствовали резкому увеличению темпа роста доходностей российских еврооблигаций в октябре. Так, например, доходность к погашению по RUS-28 по итогам месяца выросла с 7,01 до 10,87% годовых (на 55%).

В ноябре – декабре рынок государственных еврооблигаций характеризовался разнонаправленной динамикой доходностей вследствие негативной внешней и внутренней конъюнктуры, существенного снижения цены на нефть на мировом рынке, усиления дефицита ликвидности и принятых правительством РФ антикризисных мер по поддержке банковского сектора и фондового рынка. Вместе с тем повышение ключевых ставок ЦБ РФ и политика девальвации курса рубля способствовали снижению инвестиционной привлекательности государственных облигаций, в связи с чем ликвидность рынка государственных облигаций находилась на низком уровне.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы 13,5% RUS-2030 RUS-2010 RUS-2018 RUS-12,0% 10,5% 9,0% 7,5% 6,0% 4,5% 3,0% 1,5% 0,0% -1,5% -3,0% Источник: ИА «Финмаркет».

Рис. 21. Доходность к погашению российских еврооблигаций в 2008 г.

со сроками погашения в 2010, 2018, 2028 и 2030 гг.

2. 5. 2. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований Динамика развития рынка По итогам 2008 г. консолидированный региональный бюджет и бюджеты территориальных государственных внебюджетных фондов были сведены с дефицитом в размере 48,7 млрд рублей (0,12% ВВП). Указанный дефицит возник впервые с 2003 г., в 2004–2007 гг. территориальные бюджеты сводились с профицитом (табл. 26). Так, в 2007 г. профицит территориальных бюджетов и внебюджетных фондов составил 38,5 млрд руб. (0,12% ВВП).

Pages:     | 1 |   ...   | 20 | 21 || 23 | 24 |   ...   | 123 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.