WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 123 |

Баланс оплаты труда в 2007 г. продолжал уменьшаться (увеличиваться по модулю) и составил –7,1 млрд долл. (в 2006 г. он равнялся -4,4 млрд долл.). Дефицит баланса инвестиционных доходов в 2007 г. по сравнению с 2005 г. сократился на 13,6% и составил 21,8 млрд долл. Инвестиционные доходы к получению увеличились с 27,9 млрд до 43,7 млрд долл., что определялось существенным ростом показателя по органам де Анализ платежного баланса выполнен на основе предварительных данных ЦБ РФ.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2007 году тенденции и перспективы нежно-кредитного регулирования (с 10,7 млрд до 17,2 млрд долл.7) и нефинансовым предприятиям (с 12,8 млрд до 20,8 млрд долл.). Аналогично увеличение доходов к выплате по нефинансовым предприятиям с 44,2 млрд до 53,1 млрд долл. и банкам с 4,6 млрд до 9,9 млрд долл. определило рост общих доходов к выплате с 53,1 млрд до 65,6 млрд долл.

Баланс текущих трансфертов в 2007 г. составил - 3,5 млрд долл. (вырос в 2,3 раза по сравнению с 2006 г.).

Таблица Основные статьи платежного баланса и динамика внешнего долга в 2005–2007 гг. (млрд долл.) 2005 2006 Статьи баI II III IV I II III IV I II III IV ланса Год Год Годкв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. Счет текущих 20,1 22,3 20 22 84,4 30,3 24,3 23,8 15,9 94,3 22,9 15,9 15,8 22,1 76,операций Счет операций –3,5 –2,4 –11,3 2,6 –14,6 –5,9 17,1 –14,9 9,5 5,8 13,5 47,3 –1,6 15,7 с капиталом и финансовыми инструментамиИзменение –14,4 –18 –8,1 –21 –61,5 –21,4 –40,9 –13,8 –31,3 –107,5 –32,9 –65,5 –7,9 –42,5 –148,валютных резервов (знак «+» означает снижение, а знак «–» – рост резервов) Чистые ошиб- –2,2 –1,9 –0,6 –3,6 –8,3 –3 –0,5 5 5,9 7,5 –3,5 2,3 –6,3 4,8 –2,ки и пропуски Изменение 6,0 8,4 –1,1 30,6 43,9 16,0 15,6 –19,5 41,3 53,4 37,3 43,8 39,2 – – внешнего долга РФ (знак «+» означает рост, а знак «–» – снижение долга) Изменение –4,8 –0,6 –18,9 1,2 –23,1 4,0 –7,6 –24,5 –5,1 –33,2 3,5 –3,1 3,7 – – внешнего государственного долга РФ Изменение 10,8 9,1 17,8 29,4 67,1 12,1 22,7 5,1 46,9 86,8 33,9 47 35,3 – – внешнего долга частного сектора РФ Источник: Банк России.

Таким образом, в 2007 г. основными факторами снижения положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса России стал опережающий рост импорта товаров и услуг по сравнению с их экспортом, а также быстрое увеличение отрицательного сальдо баланса оплаты труда. В то же время, несмотря на рост внешнего долга частного сектора РФ и связанных с ним процентных платежей за границу, отрицательный Столь значительный рост доходов к получению органами денежно-кредитного регулирования связан с инвестированием части золотовалютных резервов в долговые ценные бумаги других стран.

Предварительная оценка.

Предварительная оценка.

Без учета валютных резервов.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы баланс инвестиционных доходов по итогам 2007 г. несколько сократился (по модулю) вследствие значительных инвестиционных доходов, получаемых органами денежнокредитного регулирования за счет инвестирования золотовалютных резервов и нефинансовым сектором.

50000 600% Торговый баланс Индекс цен на нефть (I квартал 1995 г.=100%, на правой оси) 500% 400% 25000 300% 200% 100% 0 0% 2004 2005 2006 Источник: ЦБ РФ, IFS, расчеты ИЭПП.

Рис. 5. Торговый баланс РФ и индекс мировых цен на нефть в 2004–2007 гг.

В 2007 г., как и годом ранее, наблюдался профицит счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, достигший 75 млрд долл. Баланс капитальных трансфертов в 2007 г. составил –11,8 млрд долл. Таким образом, без учета капитальных трансфертов в 2007 г. наблюдался профицит финансового счета в размере 86,8 млрд долл.

Прирост иностранных обязательств экономики по итогам года составил 186,9 млрд долл., что на 165% больше показателя предыдущего года (70,5 млрд долл.).

Федеральные органы управления, как и годом ранее, являлись по отношению к нерезидентам нетто-плательщиками. Их внешние обязательства снизились на 6,9 млрд долл., что в основном стало результатом досрочного погашения внешнего государственного долга РФ. По субъектам Российской Федерации сокращение внешних обязательств составило 0,1 млрд долл. Увеличение обязательств органов денежнокредитного регулирования в 2007 г. достигло 0,7 млрд долл. Расширение активности банковского сектора по привлечению иностранного капитала привело к тому, что прирост обязательства этого сектора (+70,3 млрд долл.) вырос на 37,4% по сравнению с аналогичным показателем за 2006 г. Инвестиции нерезидентов в реальный сектор составили 122,9 млрд долл. (54,6 млрд долл. в 2006 г.). Таким образом, инвестиции нере млн долл.

США 37 37 36 36 32 31 31 31 30 28 28 24 24 23 20 17 I квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал II квартал III квартал III квартал III квартал III квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2007 году тенденции и перспективы зидентов в нефинансовый сектор в 2007 г. значительно превысили инвестиции в банковский сектор. При этом 38% всех инвестиций в нефинансовый сектор являлись прямыми инвестициями (47,1 млрд долл.), а 61% инвестиций приходился на ссуды и займы (75,3 млрд долл.).

Иностранные активы резидентов увеличились за 2007 г. на 100,2 млрд долл.

(в 2006 г. – на 64,9 млрд долл.). При этом почти весь их прирост получен за счет операций частного сектора.

Иностранные активы федеральных органов управления сократились на 8,7 млрд долл. Внешние активы органов денежно-кредитного регулирования выросли на 0,4 млрд долл., а банковского сектора – на 29 млрд долл.

Вывоз капитала из сектора нефинансовых предприятий и домашних хозяйств по сравнению с 2006 г. увеличился на 67,2% и составил 79,4 млрд долл. Объем своевременно не полученной экспортной выручки, не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, переводов по фиктивным операциям с ценными бумагами по сравнению с 2006 г. вырос до 27,6 млрд долл. На фоне роста по статьям «прямые и портфельные инвестиции» (47,8 млрд долл.) и «задолженность по товарным поставкам на основании межправительственных соглашений» (0,1 млрд долл.) существенно сократился объем накопленной сектором наличной иностранной валюты (на 13,3 млрд долл.). Иными словами, при продолжившемся в 2007 г.

номинальном укреплении рубля население и нефинансовый сектор активно избавлялись от валюты.

Увеличение предложения иностранной валюты как за счет ее притока из-за рубежа, так и вследствие ее продажи нефинансовым сектором РФ привело к росту реального эффективного курса рубля: по итогам года он увеличился на 4,2%. В 2007 г. продолжилось удешевление доллара США на мировом валютном рынке, что вызвало дальнейшее его ослабление в РФ: к концу декабря курс доллара составил 24,55 руб. по сравнению с 26,33 руб. на начало года. Несмотря на значительное укрепление рубля к доллару США, Банк России поддерживал стоимость бивалютной корзины11 постоянной: с декабря 2006 г. по декабрь 2007 г. стоимость бивалютной корзины снизилась лишь на 1 копейку. В результате курс евро в конце декабря 2007 г. вырос до 35,93 руб.

по сравнению с 34,7 руб. на 1 января 2007 г. (см. рис. 6).

Бивалютная корзина представляет собой операционный ориентир ЦБ РФ при проведении валютной политики. В настоящее время доля евро в корзине составляет 45%, а доллара США – 55%.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы 38 20 Официальный курс доллара на конец периода Официальный курс евро на конец периода Стоимость бивалютной корзины Примечание. При расчете реального эффективного курса рубля за 100 принят уровень января 2002 г.

Источник: ЦБ РФ, расчеты ИЭПП.

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 – декабре 2007 гг.

60 50% 40% 30% 52,20% 10% 23,20,15,13,12,4,3 1,7 8,5 1,8 7,0% -0,2 -7,6 -4,2 -6,2 -7,1 -5,1 -1,9 -6,1 -6,-10% --20 -20% 2003 2004 2005 2006 Чистый отток капитала (млрд долл.) Чистый отток капитала/внешнеторговый оборот (%) Источник: ЦБ РФ; расчеты ИЭПП.

Рис. 7. Динамика чистого оттока капитала в 2003–2007 гг.

руб.

сен сен сен янв янв янв ноя ноя ноя мар мар мар май май май июл июл июл млрд долларов I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал II квартал II квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2007 году тенденции и перспективы Самой важной тенденцией в динамике показателей платежного баланса в 2007 г.

наряду с сокращением сальдо счета текущих операций платежного баланса, на наш взгляд, следует признать весьма значительный чистый приток капитала в нефинансовый сектор в размере 82,1 млрд долл. (в 2004 г. наблюдался отток капитала из нефинансового сектора в размере 9 млрд долл., в 2005 г. – приток на уровне 1,9 млрд долл., а в 2006 г. чистый приток капитала составил 42,1 млрд долл.) (см. рис. 7).

Отметим, что по итогам III квартала был зафиксирован отток капитала в размере 6,9 млрд долл. То есть общий приток по итогам года позволил обеспечить результат I, III и IV кварталов, за которые чистый приток капитала в нефинансовый сектор равнялся 89 млрд долл. Приток капитала в РФ объясняется, прежде всего, значительной активностью национальных компаний и банков по привлечению кредитов и займов изза границы. Иностранные инвесторы, в свою очередь, охотно одалживают средства резидентам РФ в условиях хорошей макроэкономической динамики страны. Отток капитала из страны в III квартале объясняется кризисными явлениями на мировом финансовом рынке, начавшимися в августе. В то же время в IV квартале приток капитала возобновился и достиг 23,5 млрд долл., что превышает значение I квартала. Заметим также, что столь значительный приток капитала во втором квартале (52,4 млрд долл.) объясняется, прежде всего, проведением IPO Сбербанком РФ, Внешторгбанком и рядом компаний энергетического сектора.

В 2007 г. неофициальный отток капитала из страны (бегство капитала) (рис. 8) вновь вырос по сравнению с 2006 г. и составил, по нашим оценкам12, порядка 29,5 млрд долл., что на 15,7 млрд долл. больше, чем в 2006 г. Соответственно, в 2007 г.

наблюдалось увеличение доли бегства капитала во внешнеторговом обороте с 2,9% в 2006 г. до 5,1%. Заметим, что максимум бегства капитала также пришелся на III квартал, а в IV квартале бегство капитала зафиксировано не было.

Среди других особенностей платежного баланса 2007 г. отметим по-прежнему высокую долю доходов от экспорта энергоносителей в экспорте товаров, что в очередной раз подтверждает высокую степень зависимости экономики России от экспорта сырья и конъюнктуры цен на него. Однако в 2008 г. может произойти стабилизация цен на нефть на фоне роста импорта, что, по всей видимости, приведет к дальнейшему сокращению положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса. Следовательно, при сохранении чистого притока капитала в РФ и снижении бегства капитала стабильность платежного баланса будет поддерживаться не только за счет положительного сальдо текущего счета, но и счета операций с капиталом и финансовыми инструментами (при одновременном накоплении золотовалютных резервов).

Бегство капитала рассчитывается нами по методологии МВФ и представляет собой сумму «торговых кредитов и авансов», «своевременно не полученной экспортной выручки и не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам» и «чистых ошибок и пропусков».

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы 5 5% 0,2 2,5 2,0 0% -4,9 -4,-5,-7,0 -7,-8,3 -8,0 -7,9 -7,-8,9 -9,-9,7 -9,-5 -5% -10,-11,-15,-16,-10 -10% -15 -15% -20 -20% 2003 2004 2005 2006 Бегство капитала (млрд долларов) Бегство капитала/внешнеторговый оборот (%) Источник: ЦБ РФ; расчеты ИЭПП.

Рис. 8. Динамика бегства капитала в 2003–2007 гг.

2. 1. 4. Кризис на мировом кредитном рынке и его влияние на денежный рынок России Уязвимость российской финансовой системы к изменению потоков капитала продемонстрировал кризис на рынке ипотечных ценных бумаг в США в августе 2007 г., оказавший влияние на российский финансовый сектор через отток капитала за границу и возникновении у кредитных организаций трудностей при привлечении ресурсов на внешнем рынке. Проблемы в финансовом секторе США и ряда других развитых стран резко ограничили объем свободного капитала, направляемого на (кредитные, фондовые и пр.) рынки развивающихся стран, в том числе России. Соответственно, международный финансовый рынок был практически закрыт для российских банков, что исключало в краткосрочном периоде возможность рефинансирования иностранных займов и привлечения МБК из-за рубежа для обеспечения ликвидными средствами российского межбанковского рынка. Аналогичная ситуация в Казахстане, где доля иностранных обязательств доходит до 70% от общего объема пассивов банков, привела в октябре 2007 г. к снижению суверенных кредитных рейтингов мировыми рейтинговыми агентствами.

Рост неопределенности на мировых рынках способствовал оттоку капитала из России в результате «бегства от рисков», что означало рост спроса на рублевые ресурсы млрд долларов I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал II квартал II квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2007 году тенденции и перспективы клиентами банков для приобретения валюты и вывода капитала за границу13. В этой ситуации банки увеличили спрос на внутреннем рынке МБК с целью обеспечения обязательств перед своими клиентами, что повлекло за собой рост процентных ставок на рынке (см. рис. 9). Банк России, как и ранее, поддерживал ликвидность на денежном рынке только через кредитование узкого круга крупнейших банков.

Рис. 9. Динамика ставки MIACR в июле–декабре 2007 г.

Невозможность отдельными банками удовлетворить свой спрос на ликвидность на рынке МБК (из-за растущих процентных ставок либо из-за низкой оценки финансового состояния этих банков со стороны банков, имеющих достаточные объемы ликвидных средств) порождало общее снижение уровня доверия в банковском секторе, и еще больше ограничивало доступ к ликвидности для большинства мелких и средних банков.

Аналогичная ситуация наблюдалась в мае–июне 2004 г., когда ряд средних банков, отрезанных от любых каналов рефинансирования, прекратил свое существование.

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 123 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.