WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 15 | 16 || 18 | 19 |

8.2. ВЛИЯНИЕ ФАКТОРОВ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИП 8.2.1. Общие положения Реализация ИП зачастую протекает в условиях неопределённости – неполной, неточной и меняющейся во времени информации. В силу этого рассматриваемый вариант ИП может иметь несколько возможных исходов, т.е. отклонение показателей эффективности от некоторых средних значений в ту или другую сторону.

Инвесторов обычно интересует вероятность ухудшения проектных показателей. В действующих рекомендациях [4] «возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников ИП» называется риском. Учёт влияния факторов риска и неопределённости производится на основной вариант разработанного ИП, а получаемые при этом показатели называются ожидаемыми. Основной вариант обычно основывается на умеренно пессимистической оценке показателей эффективности ИП.

Оценка устойчивости и эффективности ИП в условиях риска и неопределённости может осуществляться с помощью методов:

• укрупнённой оценки устойчивости ИП;

• расчёта точки безубыточности;

• вариации параметров ИП;

• вероятностного анализа параметров ИП.

Наиболее простым является метод укрупнённой оценки устойчивости.

При этом рекомендуется:

• Использовать умеренно пессимистические прогнозы уровня техникоэкономических параметров, цен, ставок налогов, курсов инвалюты, объёмов производства и цен на продукцию, сроков строительства и реализации ИП, сроков поставки оборудования и ресурсов, сроков платежей за готовую продукцию и т.д.

• Предусматривать резервы средств на непредвиденные расходы (операционные и инвестиционные), обусловленные возможными ошибками проектировщиков, вынужденным пересмотром принятых решений в ходе строительства, непредвиденными задержками с поставкой оборудования.

• Увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.

• На каждом шаге расчётного периода рассчитывать сумму накопленного сальдо от всех видов деятельности (накопленного эффекта) с учётом резервов, который не должен быть отрицательным.

8.2.2. Метод расчёта точки безубыточности Анализ безубыточности ИП сводится к расчёту точки безубыточности (ТБ). ТБ - условие реализации ИП с нулевой прибылью. ТБ выражают в натуральных единицах или в виде коэффициента использования мощности (производственной) в ТБ Ким. С ростом Ким возрастает риск реализации ИП.

Расчёт ТБ производится при следующих предпосылках:

• Издержки производства представляют собой функцию от объёма производства или реализации продукции, которые равны друг другу.

• Постоянные затраты неизменны независимо от объема произведённой и реализованной продукции.

• Переменные затраты прямо пропорциональны объему произведённой и реализованной продукции.

• Договорная цена на единицу готовой продукции за рассматриваемый период не меняется.

• Выпускаются и реализуются изделия одного (неизменного) вида.

• Анализ производится на основании среднегодовых показателей за период реализации ИП.

Выручка от реализации продукции ВР в ТБ определяется по формуле ВР = ХЦi, (61) где Х – объём реализации продукции в ТБ, шт.;

Цi – договорная цена на единицу продукции, руб.

Себестоимость реализованной продукции С выражается в виде С = ХИпi + Сп, (62) где Ипi – переменные затраты на единицу продукции конкретного (i –го) вида, руб/шт;

Сп – постоянные затраты на проданную продукцию, руб.

Поскольку в ТБ затраты на изготовление продукции принимаются равными выручке от её продажи, совместное решение выражений (61 и 62) даёт искомое значение Х в ТБ, т.е. ХЦi = ХИпi + Сп.

Откуда Х = Сп / (Цi - Ипi). (63) Из формулы (63) следует, что с ростом постоянных расходов при неизменной договорной цене необходимо увеличивать количество реализованной продукции для обеспечения безубыточности ИП.

Коэффициент использования мощности в ТБ Ким при объёме выпуска продукции А, предусмотренном ИП с полным использованием мощности проектируемого объекта, рассчитывается по формуле Ким = Х / А (64) или Ким = Сп / (ВР – Ип), (65) где Ип – полная сумма переменных затрат при 100 % -ном использовании мощности, руб.

Пример 8.6. В ИП предусмотрен годовой выпуск продукции конкретного вида А = 2 млн шт. при договорной цене 15 руб/шт. и переменными затратами руб/шт. Годовые постоянные затраты составят 7 млн руб. Определить условия безубыточности ИП (ТБ).

Необходимый объём реализуемой продукции в ТБ по формуле (63) составит Х = 7·106 / (15 – 8) = 1·106 шт.

Следовательно, коэффициент использования мощности в ТБ равен Ким = 1·106 / 2·106 = 0,5.

При 100 % -ном использовании мощности объекта выручка от реализации продукции ВР и полная сумма переменных затрат И составят ВР = 15 · 2·106 = 30·106 руб, Ип = 8 · 2·106 = 16·106 руб.

Тогда Ким в ТБ по формуле (65) равен Ким = 7·106 / (30·106 - 16·106 ) = 0,5.

Таким образом, значения Ким в ТБ, рассчитанные по натуральным (64) и стоимостным показателям (65), одинаковы.

Ким в ТБ определяет минимальный (безубыточный) уровень выпуска (реализации) продукции, при котором сумма постоянных и переменных расходов в себестоимости равна стоимости выпущенной (реализованной) продукции.

Использование формулы (66) способствует оценке динамических показателей ИП, т.е. анализу влияния изменения договорных цен, переменных и постоянных затрат на смещение ТБ. Анализ производится при 100 % -ном использовании мощности объекта с помощью выражения Ким = Сп / (ВР – Ип) = Сп / (А Цi – А Ипi), (66) где ВР – выручка от реализации продукции при принятом уровне договорной цены, руб;

Цi – переменное значение договорной цены в зависимости от ситуации на рынке, руб/шт.;

Ипi – соответствующий уровень переменных затрат на единицу продукции в зависимости от ситуации на рынке, руб/шт.

С помощью этого выражения можно определить влияние изменения постоянных и переменных затрат на предельную величину реализуемой продукции, ниже которой ИП будет убыточным.

Пример 8.7. Прогнозная оценка показала, что на 2-м году использования ИП (пример 8.6) цена на готовую продукцию снизится с 15 до 14 руб/шт, а на 3м году – с 14 до 13 руб/шт. Определить соответствующие условия безубыточности:

Ким2 = 7·106 / (2·106 · (14 - 8 )) = 0,5833, Ким3 = 7·106 / (2·106 · (13 - 8 )) = 0,7.

Следовательно, если в 1-й год реализации ИП безубыточный уровень возможен при загрузке производственных мощностей на 50 %, то во 2-й и 3-й годы – соответственно на 58,3 и 70 %, т.е. при реализации готовой продукции в количестве 1,167 и 1,4 млн шт. вместо 1 млн шт. в 1-й год реализации ИП. Выручка от реализации продукции в ТБ составит ВР2 =14 ·1,167·106 = 16,33·106 руб, ВР3 =13 ·1,4·106 = 18,2·106 руб.

Себестоимость продукции в ТБ составит (62) С2 = 8 · 0,5833· 2·106 + 7·106 = 16,33·106 руб, С3 = 8 · 0,7 · 2·106 + 7·106 = 18,28 ·106 руб.

Следовательно, в ТБ2 и ТБ3 выручка от реализации продукции равна сумме постоянных и переменных затрат. Однако доля прибыли по отношению к сумме постоянных затрат и прибыли (валовой марже) понизилась с 1 по 3 год соответственно:

1 год - (1- 0,5) · 100 = 50 %; 2 год - (1- 0,5833) · 100 = 41,67 %;

3 год - (1- 0,7) · 100 = 30 %.

Представляет интерес определение запаса надёжности инвестиций (Зн) или возможный уровень снижения проектной цены до уровня нулевой рентабельности при 100 % -ном использовании мощности объекта по формуле Зн = (Цi – Ц минi)/ Цi, (67) где Ц минi – минимальное значение договорной цены при нулевом уровне рентабельности, руб/шт., рассчитываемое по формуле Ц минi = (А Ипi – Сп)/ А. (68) В рассматриваемых примерах 8.6 и 8.Ц минi = (8· 2·106 + 7·106)/ 2·106 = 11,5 руб/шт.;

Зн = (15 – 11,5)/15 = 0,233 (23,3 %).

Заданный запас надёжности по уровню проектной цены позволяет определить ожидаемый размер годовой прибыли от реализации ИП в зависимости от изменения уровня цены по формуле П = Зн Цi А. (69) В рассматриваемых примерах 8.6 и 8.7 определить возможную прибыль при запасе надёжности 18 %.

П = 0,18·15·2·106 = 5,4·106 руб.

Можно также оценить влияние изменения производственных затрат на ТБ по формуле Ким = Сп / (ВР – (Ип + Сп)), (70) где Сп – возможное увеличение постоянных затрат, руб.

В рассматриваемых примерах 8.6 и 8.7 определить коэффициент использования мощности при увеличении постоянных затрат на 15 %.

Ким = 7·106/( 30·106 – (16·106 + 0,15 ·7·106)) = 0,56.

Применение описанного выше метода расчёта ТБ и динамичности ИП обеспечивает оценку влияния вероятных изменений основных проектных решений в процессе его реализации на устойчивость и, следовательно, эффективность ИП.

8.2.3. Определение требуемой нормы прибыли и оценка риска инвестиций Наличие детальной информации о вероятности тех или иных изменений по ИП и его экономическому окружению обусловливает возможность применения вероятностного метода анализа или метода вариации параметров ИП. Обычно прорабатывается несколько вариантов рассматриваемого ИП. По каждому из вариантов на каждом шаге расчёта рассчитываются денежные потоки и показатели эффективности. По каждому варианту определяется вероятность его реализации, а по обобщённым показателям ожидаемой эффективности выбирается наилучший.

По методу вариации параметров рекомендуется производить вариантные расчёты по ряду основных параметров, изменение которых может привести к существенным отклонениям показателей эффективности основного варианта.

Среди них:

• инвестиционные затраты в целом или по отдельным составляющим;

• объём производства;

• затраты на производство и реализацию готовой продукции;

• ставка процента за кредит;

• прогноз общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции инвалюты;

• продолжительность расчётного периода;

• задержка платежей и др.

Ниже основное внимание будет обращено на расчёт требуемой нормы прибыли и оценку риска инвестиций. Требуемой считается норма прибыли, отражающая современную стоимость капитала и риск, связанный с его использованием. Стоимость капитала – стоимость источников финансирования инвестиционных расходов.

Стоимость акционерного капитала кс определяется по одной из формул кс = 100 Д / Р, (71) кс1 = 100 Д0 / Р0 + d, (72) где кс и кс1 – стоимость акционерного капитала и стоимость акционерного капитала в будущем (ставка дисконтирования будущих дивидендов), %;

Д и Д0 - ожидаемые дивиденды и текущий уровень дивидендов, руб;

Р и Р0 - ожидаемая и текущая рыночная цена одной акции, руб;

d - ожидаемый темп роста дивидендов, %.

Стоимость капитала играет роль минимального норматива рентабельности или окупаемости инвестиционных затрат при оценке эффективности ИП. Оптимальны условия, при которых норма дисконта больше стоимости капитала. В свою очередь, ставка процента за кредит играет роль стоимости капитала и представляет собой рыночную ставку обмена между сегодняшними и будущими деньгами. Целесообразность реализации ИП зависит как от его доходности, так и от рыночной стоимости капитала (рыночной ставки процента за кредит).

Таким образом, стоимость капитала и ставка процента за кредит являются вариационными параметрами эффективности ИП в условиях неопределённости, когда меняются ставки процента за кредит, источники финансирования ИП с различной стоимостью или пропорции между различными источниками финансирования. Поэтому требуемая норма прибыли зависит от стоимости капитала по видам (акционерного капитала, облигаций, кредитов и др.), а также от их доли в общих инвестициях.

Используются два метода определения требуемой нормы прибыли:

• через стоимость привлечения различных источников финансирования (средневзвешенную стоимость капитала);

• через ценовую модель фондового рынка.

Главным при определении требуемой нормы прибыли является оценка стоимости капитала, используемого для финансирования ИП. При финансировании ИП из одного источника стоимость капитала известна (например, это процент за банковский кредит). При различных источниках финансирования необходимо определить средневзвешенную стоимость капитала. Для этой цели необходимы расчёты:

• всех источников финансирования ИП;

• стоимости различных видов капитала;

• рыночной цены источников финансирования.

Основными источниками финансирования в условиях рынка служат кредиты, акции, облигации, прибыль и др. Стоимость капитала, привлечённого путём эмиссии акций, зависит от уровня выплачиваемых дивидендов и рыночной цены акций. Стоимость кредита определяется его процентной ставкой (и иногда уровнем налога на прибыль). Например, при включении процентов за долгосрочный кредит в себестоимость продукции или в состав общей суммы капиталовложений, стоимость кредита определяют по формуле кс = кп (1 – 0,01нп), (73) где кп и кс – стоимость кредита до и после налогообложения, %;

нп - норма налога на прибыль, %.

Такое включение процентов за долгосрочный кредит в себестоимость или капиталовложения называется противоналоговым эффектом.

Пример 8.8. Фирма получила кредит под 18 % годовых. Какова стоимость кредита при ставке налога на прибыль 24 % кс = 18 · (1 – 0,01· 24) = 13,66 %.

Следовательно, противоналоговый эффект обеспечивает более дешёвый капитал, чем привлечение средств через выпуск акций.

Самым дешевым источником финансирования обычно является прибыль действующего предприятия, реализующего ИП, поскольку не связано с расходами по выпуску и размещению ценных бумаг.

После определения источников финансирования необходимо:

• определить стоимость и рыночные цены различных видов капитала;

• определить рыночные цены на акции и банковский кредит.

Если известна информация о стоимости и рыночных ценах на различные виды капитала, можно рассчитать стоимость ИП и долю в нём каждого источника.

Пример 8.9. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала при исходных данных таблицы 27.

Pages:     | 1 |   ...   | 15 | 16 || 18 | 19 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.