WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |   ...   | 19 |

Нк(tj, t0) = Ik(tj, ti)/ Iоб(tj, t0). (50) 5. Степень неоднородности индекса валютного курса по отношению к общему индексу инфляции (индекс внутренней инфляции валютного курса) Iвн(tj, t0) рассчитывается по формуле Iвн (tj, t0) = Iоб(tj, t0)/( Iвк(tj, t0) · Is(tj, t0)), (51) где Is(tj, t0) – индекс внешней (инвалютной) инфляции, рассчитываемый по формуле Is(tj, t0) = Цср.к.у.е.j/Цср.к.у.е.0, (52) где Цср.к.у.е.j и Цср.к.у.е.0 – средневзвешенная цена всех товаров «корзины» в условных единицах или свободно конвертируемой валюте в моменты времени tj и t0.

Соответствие индекса внутренней инфляции иностранной валюты (валютного курса) валютной цене продукции на внутреннем рынке означает, что она меняется с такими же темпами, как на внешнем рынке. Если индекс внешней инфляции иностранной валюты больше 1, то изменение валютной цены на внешнем рынке отстаёт от её изменения на внутреннем рынке и наоборот. Поэтому при индексе внешней инфляции иностранной валюты меньше 1 рублёвая эффективность ИП оказывается ниже валютной.

При анализе влияния инфляции на эффективность ИП целесообразно выделять следующие показатели:

Общий индекс инфляции за шаг m Im (общий индекс инфляции от момента t0 до конца m-го шага расчёта) – отражает отношение среднего уровня цен по группе товаров в «корзине» к концу шага m к среднему уровню цен в начальный момент этого шага (или в конце предыдущего шага (m-1), т.е.

Im = Цср.к.m/Цср.к.(m-1). (53) Средний общий индекс инфляции на m-м шаге расчёта Iср.m – усреднённое значение общего индекса инфляции за несколько шагов. Если предположить, что внутри шага m темп общей инфляции im = const (% в месяц), то справедливы формулы Im = (1 + 0,01 im)m; (54) Iср.m = (Im-1· Im)0,5, (55) где m – продолжительность m-го шага в месяцах или кварталах.

В качестве начальной точки t0 для расчёта индекса общей инфляции можно принять начало или конец 0-го шага расчёта. Во втором случае (конец 0-го шага) индекс общей инфляции будет равен 1.

Инфляция считается равномерной, если её темпы одинаковы и не зависят от шага расчёта.

При известных значениях индекса общей инфляции Iоб, индекса неоднородности Нк, индекса валютного курса Iвн и индекса внешней инфляции инвалюты Is за весь расчётный период использования ИП можно рассчитать прогнозные цены по конкретным видам товаров в рублях Ркi1 и в инвалюте Цкsi1 по формулам Ркi1 = Ркi0 Iоб Нк; (56) Цкsi1 = Цкsi0 Iвк Нкs, (57) где Ркi0 и Цкsi0 – базисная цена конкретного вида товара, руб и у.е.;

Нкs - индекс неоднородности для цен в инвалюте по конкретному виду товара.

Пример 8.4. Рассчитать цепные и общие индексы инфляции по исходным данным, приведённым в табл. 25. При определении цепных индексов инфляции использовать формулу Im = 1 + 0,01ТР m, (58) где ТР m – годовой темп роста инфляции на шаге m.

В действующих рекомендациях [4] с целью элиминирования (устранения) влияния инфляции на показатели эффективности ИП предлагается денежные потоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности делить на индекс общей инфляции. Эта процедура называется дефлированием денежных потоков. Посредством дефлирования все денежные потоки возвращаются к исходному моменту, когда они выражены в базисных ценах, т.е. инфляция не влияет на эффективность ИП. При этом денежные потоки выражаются в дефлированных ценах, определяемых по формуле ДПцд = ДПцп/ Im(tj, t0), (59) Таблица Исходные данные и решение примера 8.Год (шаг) расчётного периода Показатель 0 1 2 3 4 1. Исходные данные 1.1. Годовой темп рублёвой инфляции, % 50 70 35 20 10 1.2. Годовой темп инвалютной инфляции, % 3 3 3 3 3 1.3. Годовой темп роста валютного курса, % 50 35 20 15 6,8 1,2. Начальная точка в начале 0-го года (шага) 2.1. Индексы цепной инфляции 2.1.1. Рублёвая инфляция 1,5 1,7 1,35 1,2 1,1 1,2.1.2. Валютная инфляция 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,2.1.3. Валютный курс 1,5 1,35 1,2 1,15 1,068 1,2.1.4. Внутренняя инфляция инвалюты (51) 0,971 1,223 1,092 1,013 1,000 1,2.2. Индексы общей инфляции 2.2.1. Рублёвая инфляция 1,5 2,55 3,442 4,131 4,544 4,2.2.2. Валютная инфляция 1,03 1,061 1,093 1,125 1,159 1,2.2.3. Валютный курс 1,5 2,025 2,43 2,794 2,984 3,2.2.4. Внутренняя инфляция инвалюты (51) 0,971 1,187 1,296 1,313 1,313 1,3. Начальная точка в конце 0-го года (шага) 3.1. Индексы цепной инфляции 3.1.1. Рублёвая инфляция 1 1,7 1,35 1,2 1,1 1,3.1.2. Валютная инфляция 1 1,03 1,03 1,03 1,03 1,3.1.3. Валютный курс 1 1,35 1,2 1,15 1,068 1,3.1.4. Внутренняя инфляция инвалюты (51) 1 1,223 1,092 1,013 1,000 1,3.2. Индексы общей инфляции 3.2.1. Рублёвая инфляция 1 1,7 2,295 2,754 3,029 3,3.2.2. Валютная инфляция 1 1,03 1,061 1,093 1,125 1,3.2.3. Валютный курс 1 1,35 1,62 1,863 1,990 2,3.2.4. Внутренняя инфляция инвалюты (51) 1 1,223 1,335 1,353 1,353 1, где ДПцд и ДПцп – денежный поток на шаге m в дефлированных и прогнозных ценах, руб;

Im (tj, t0) – общий индекс инфляции на шаге m.

Корректность процедуры дефлирования обеспечивается выполнением следующих условий:

• Расчёт денежных потоков должен выполняться в одной валюте (руб, USD или иной).

• Инфляция должна быть однородной (индексы цен на все ресурсы, товары, услуги изменяются на равное число пунктов).

• ИП реализуется без привлечения заёмных средств, так как проценты за кредит могут нарушить однородность инфляции.

• Можно пренебречь приращением оборотных средств.

8.1.3. Влияние инфляции и вида валюты на эффективность ИП Рассмотрим влияние инфляции на эффективность ИП при выражении денежных потоков в свободно конвертируемой или иной валюте. При этом рублёвые денежные потоки необходимо перевести в соответствующую иностранную валюту по формуле ДПвд = ДПцп/ (Iвк·Is·Z0), (60) где ДПвд и ДПцп – денежный поток в валюте и прогнозных ценах, у.е. и руб;

Iвк и Is– общий индекс валютного курса и индекс внешней (инвалютной) инфляции;

Z0 – цена одной у.е. в базисном периоде, руб.

Если в течение всего расчётного периода индекс внутренней инфляции инвалюты не меняется, то сохраняют свои значения относительные показатели эффективности ИП (ВНД, ИД) для итоговых денежных потоков, выраженных и в рублях, и в инвалюте. В то же время, абсолютные значения валютных показателей (доход от ОД, ЧД и ЧДД) будут отличаться от их рублёвого выражения на величину множителя Z-1. Следовательно, при неизменном валютном курсе Z за период использования ИП не будет меняться знак числовых значений показателей эффективности ИП вне зависимости от их валютного выражения (отечественная или инвалюта).

Наряду с этим, справедлив вывод: при постоянном индексе внутренней инфляции и постоянном курсе инвалюты значения показателей эффективности ИП не зависят от видов валют, используемых при расчёте ИП.

Если индекс внутренней инфляции инвалюты переменный, то выводы об эффективности ИП на основе рублёвых денежных потоков, могут не совпадать с выводами, полученными при анализе денежных потоков в инвалюте.

Таким образом, если индекс внутренней инфляции инвалюты не сохраняет постоянного значения (т.е. хотя бы на одном шаге расчёта отличается от 1), однозначный вывод о характере зависимости показателей эффективности ИП в рублях и инвалюте можно сделать только по результатам соответствующего расчёта денежных потоков в рублях и инвалюте.

Индекс внутренней инфляции инвалюты играет исключительную роль при оценке эффективности ИП. Сравнение общего индекса рублёвой инфляции Iоб с произведением общего индекса валютного курса на индекс внешней инфляции Iвк·Is обеспечивает условное деление ИП на три группы:

• С индексом внутренней инфляции инвалюты Iвн = Iоб/( Iвк·Is) =1 – 1 группа.

• С Iвн > 1 – 2 группа.

• С Iвн < 1 – 3 группа.

Если Iвн = 1, показатели эффективности ИП при расчёте в рублях и инвалюте одинаковы, а изменения валютного курса на этом шаге соответствуют величине рублёвой и инвалютной инфляции. При Iвн > 1 показатели эффективности ИП при расчёте в рублях будут ниже аналогичных показателей при расчёте в инвалюте, а при Iвн < 1 – наоборот.

Пример 8.5. По исходным данным, приведённым в табл. 25, проделать расчёт сравнительной эффективности ИП в рублях и валюте. Принять шаг расчёта равным 1 году;; норму дисконта – 10 %; курс валюты на 0-м шаге – руб/USD (вар. 1) и 26 руб/USD (вар. 2).

В обоих вариантах принят одинаковый характер темпа роста общей и внешней инфляции и различный характер темпа роста валютного курса.

Результаты расчёта приведены в табл. 26, а характер изменения темпов и индексов инфляции по годам расчётного периода по вар. 1 и 2 представлен на рис. 10.

Таблица Сравнительная эффективность ИП в рублях и валюте (решение примера 8.5) Вариант 1 Вариант Показатель Год (шаг) расчётного периода Год (шаг) расчётного периода 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 Исходные данные 1. Темп общей инфляции, % 0 20 17 15 13 12 0 20 17 15 13 2. Темп внешней инфляции, % 0 4 4 3 3 3 0 4 4 3 3 3. Темп роста валютного курса, % 0 15 8 6 2 1 0 15 8 1 -5 4. Денежный поток от ОД, ИнД и ФД, тыс.

руб -1000 500 600 750 850 950 -1000 500 600 750 850 Расчёт 5. Цепной индекс инфляции 5.1. Денежного потока в рублях 1 1,2 1,17 1,15 1,13 1,12 1 1,2 1,17 1,15 1,13 1, 5.2. Денежного потока в USD 1 1,04 1,04 1,03 1,03 1,03 1 1,04 1,04 1,03 1,03 1, 5.3. Валютного курса 1 1,15 1,08 1,06 1,02 1,01 1 1,15 1,08 1,01 0,95 1,6. Общий индекс роста валютного курса 1 1,15 1,242 1,316 1,343 1,356 1 1,15 1,242 1,254 1,1917 1,7. Общий индекс рублёвой инфляции 1 1,2 1,404 1,615 1,824 2,043 1 1,2 1,404 1,6146 1,824 2,8. Общий индекс внешней инфляции 1 1,04 1,082 1,114 1,147 1,182 1 1,04 1,082 1,114 1,1475 1,9. Произведение (п. 6*п. 8) 1 1,196 1,343 1,467 1,541 1,603 1 1,196 1,343 1,397 1,3674 1,10. Общий индекс внутренней инфляции инвалюты 1 1,003 1,045 1,101 1,184 1,275 1 1,003 1,045 1,155 1,3342 1,11. Курс доллара США, руб/USD 10 11,5 12,42 13,16 13,43 13,56 26 29,9 32,29 32,61 30,984 31,12. Денежный поток в дефлированных ценах, тыс. руб -1000 416,7 427, 5 464,5 465,9 464,9 -1000 416,7 427, 5 464,5 465,88 464,13. Денежный поток в дефлированной валюте, тыс. USD -100 41,806 44,665 51,136 55,163 59,26 -38,46 16,079 17,179 20,641 23,908 25,14. Накопленный денежный поток, тыс.

руб -1000 -583,3 -156,0 308,5 774,4 1239,3 -1000 -583,3 -156,0 308,5 774,41 1239,15. Чистый доход, руб 1239,3 1239,16. Накопленный денежный поток в валюте, тыс. USD -100 -58,19 -13,53 37,61 92,77 152,03 -38,46 -22,38 -5,20 15,44 39,35 65,Продолжение табл. Вариант 1 Вариант Показатель Год (шаг) расчётного периода Год (шаг) расчётного периода 17. Чистый доход в дефлированной валюте, тыс. USD 152,03 65,18. Коэффициент дисконтирования 18.1. При Е = 0,1 1 0,9091 0,8264 0,7513 0,683 0,6209 1 0,9091 0,8264 0,7513 0,683 0, 18.2. При Е = 0,3368 / 0,3368 (вар. 1 / Вар.

2) 1 0,7480 0,5596 0,4186 0,3131 0,2342 1 0,7480 0,5596 0,4186 0,3131 0, 18.3. При Е = 0,3814 / 0,4076 (вар. 1 / Вар.

2) 1 0,7239 0,5241 0,3794 0,2746 0,1988 1 0,7104 0,5047 0,3586 0,2571 0,19. Дисконтированный денежный поток, тыс. руб 19.1. При Е = 0,1 -1000 378,8 353,2 349,0 318,2 288,7 -1000 378,8 353,2 349,0 318,2 288, 19.2. При Е = 0,3368 / 0,3368 (вар. 1 / Вар.

2) -1000 311,7 239,1 194,4 145,87 108,9 -1000 311,7 239,1 194,4 145,87 108,20. Накопленный дисконтированный денежный поток, тыс. руб 20.1. При Е = 0,1 -1000 -621,2 -268,0 81,0 399,2 687,8 -1000 -621,2 -268,0 81,0 399,17 687, 20.2. При Е = 0,3368 / 0,3368 (вар. 1 / Вар.

2) -1000 -688,3 -449,2 -254,8 -108,9 0,003 -1000 -688,3 -449,2 -254,8 -108,9 0,21. Дисконтированный денежный поток в дефлированной валюте, тыс. USD 21.1. При Е = 0,1 -100 38,00 36,91 38,42 37,68 36,80 -38,46 14,62 14,20 15,51 16,33 15, 21.2. При Е = 0,3814 / 0,4076 (вар. 1 / Вар.

2) -100 30,26 23,41 19,40 15,15 11,78 -38,46 11,42 8,67 7,40 6,147 4,22. Накопленный дисконтированный денежный поток в дефлированной валюте, тыс. USD 22.1. При Е = 0,1 -100 -61,99 -25,08 13,338 51,015 87,81 -38,46 -23,84 -9,65 5,86 22,19 38, 22.2. При Е = 0,3814 / 0,4076 (вар. 1 / Вар.

2) -100 -69,74 -46,33 -26,93 -11,78 0,002 -38,46 -27,04 -18,37 -10,97 -4,70 0,23. ЧДД, тыс. руб 687,8 687,24. ЧДД в дефлированной валюте, тыс. руб 87,81 38,Окончание табл. Вариант 1 Вариант Показатель Год (шаг) расчётного периода Год (шаг) расчётного периода 25. ВНД при рублёвом денежном потоке, % 33,68 33,26. ВНД при денежном потоке в дефлированной валюте, % 38,14 40,27. ИДД при рублёвом денежном потоке 1,688 1,28. ИДД при денежном потоке в дефлированной валюте 1,878 1,Вариант 25 2,1. Темп общей инфляции, % 20 2. Темп внешней инфляции, % 3. Темп роста 15 1,валютного курса, % 4. Общий индекс рублёвой инфляции 10 5. Общий индекс внешней инфляции 6. Общий индекс 5 0,внутренней инфляции инвалюты 0 Годы расчётного периода Вариант 20 2,1. Темп общей инфляции, % 15 2. Темп внешней инфляции, % 3. Темп роста 10 1,валютного курса, % 4. Общий индекс рублёвой инфляции 5 5. Общий индекс внешней инфляции 6. Общий индекс 0 0,внутренней инфляции инвалюты -5 Годы расчётного периода Рис. 10. Зависимость между темпами и индексами инфляции (пример 8.5) Индекс инфляции Темп инфляции, % Индекс инфляции Темп инфляции, % В соответствии с результатами расчёта, графически интерпретированными на рис. 10, в обоих вариантах общий индекс внутренней инфляции инвалюты превышает единицу в течение всего расчётного периода (Iвн > 1) и к концу 5-го года составляет 1,28 по вар. 1 и 1,44 по вар. 2. В свою очередь, это является следствием того, что общий индекс рублёвой инфляции рос более высокими темпами, чем произведение индекса роста валютного курса на индекс внешней инфляции. А при Iвн > 1 эффективность ИП, рассчитанная в инвалюте, должна быть выше эффективности, рассчитанной в рублях.

Результаты расчёта (табл. 26) подтверждают эти выводы. В обоих вариантах ЧДД, ВНД и ИДД при расчёте в инвалюте выше, чем при расчёте в рублях.

Для сопоставления ЧДД в рублях и инвалюте необходимо ЧДД в инвалюте умножить на базисный курс валюты (10 руб/USD по вар. 1 и 26 руб/USD по вар.

2).

Таким образом, при оценке влияния инфляции на эффективность ИП необходимо учитывать:

• общие индексы рублёвой инфляции;

• прогнозы курса инвалюты (индекс курса валюты);

• прогнозы внешней инфляции (индекс внешней инфляции инвалюты);

• прогнозы внутренней инфляции инвалюты (индекс внутренней инфляции инвалюты);

• прогнозы изменения цен на ресурсы, оборудование, услуги и т.д.;

• прогнозы изменения налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ, процентных ставок за кредит, норм дисконта и т.д.

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |   ...   | 19 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.