WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 19 |

руб 1600 1600 1600 1600 1600 1600 1600 1600 1600 1600 8. НДС (процент от продажной цены), % 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 9. НДС на объём реализации, тыс. руб 320 320 320 320 320 320 320 320 320 320 10. Цена продукции на внешнем рынке, USD/МВт·ч - - - - - - - - - - 11. То же, руб/МВт·ч - - - - - - - - - - 12. Выручка от продаж на внешнем рынке, тыс. руб - - - - - - - - - - Таблица Оценка общественной эффективности ИП на предпроектном этапе (расчёт примера 7.4) Год расчётного периода Показатель Итого 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1. Операционная деятельность (ОД) 1.1. Выручка от реализации готовой продукции, тыс. руб 1920 1920 1920 1920 1920 1920 1920 1920 1920 1920 1.2. Себестоимость продукции без амортизации, тыс. руб 800 800 800 800 800 800 800 800 800 800 1.3. НДС, включаемый в себестоимость, тыс. руб 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 1.4. Амортизационные отчисления, тыс.

руб 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 1.5. Балансовая прибыль, тыс. руб 840 840 840 840 840 840 840 840 840 840 1.6. Налог на прибыль, тыс. руб 0000 0 00000 1.7. Чистая прибыль, тыс. руб 840 840 840 840 840 840 840 840 840 840 1.8. Чистый доход от ОД, тыс. руб 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1.9. Накопленный доход от ОД, тыс. руб 1040 2080 3120 4160 5200 6240 7280 8320 9360 10400 2. Инвестиционная деятельность (ИнД) 2.1. Инвестиции, тыс. руб 2.1.1. Собственные средства 20000000 0 00000 2.1.2. Кредит 00000 0 00000 2.1.3. Итого 20000000 0 00000 2.2. Проценты за кредит (20 %), тыс. руб 0000 0 00000 2.3. Погашение кредита, тыс. руб 0000 0 00000 2.4. Проценты и погашение кредита, тыс.

руб 0000 0 00000 2.5. Затраты по ИнД, тыс. руб 20000000 0 00000 2.6. Накопленные затраты по ИнД, тыс.

руб 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 3. Сальдо денежных потоков от ОД и ИнД, тыс. руб -2000 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 4. Накопленные денежные притоки, тыс.

руб 1920 3840 5760 7680 9600 11520 13440 15360 17280 19200 5. Денежные оттоки, тыс. руб 2000 880 880 880 880 880 880 880 880 880 880 Продолжение табл. Год расчётного периода Показатель Итого 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 6. Накопленные денежные оттоки, тыс. руб 2000 2880 3760 4640 5520 6400 7280 8160 9040 9920 10800 7. Коэффициент дисконтирования при норме дисконта 7.1. Е = 0,1 1 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621 0,564 0,513 0,467 0,424 0, 7.2. Е =0,5116 1 0,662 0,438 0,290 0,192 0,127 0,084 0,055 0,037 0,024 0,8. Дисконтированная выручка от реализации ГП, тыс. руб 1745 1587 1443 1311 1192 1084 985 896 814 740 9. Дисконтированная себестоимость продукции, тыс. руб 800 727 661 601 546 497 452 411 373 339 10. Дисконтированный доход от ОД, тыс.

руб 10.1. При Е = 0,1 945 860 781 710 646 587 534 485 441 401 10.2. При Е =0,5116 688 455 301 199 132 87 58 38 25 17 11. Дисконтированные затраты по ИнД, тыс. руб 11.1. При Е = 0,1 20000000 0 00000 11.1.1. В том числе проценты по кредиту 00000 0 00000 11.2. При Е =0,5116 20000000 0 00000 12. Накопленный итог дисконтированных денежных притоков, тыс. руб 0 1745 3332 4775 6086 7278 8362 9347 10243 11057 11798 13. Сумма дисконтированных денежных оттоков, тыс. руб 2000 800 727 661 601 546 497 452 411 373 339 14. Накопленный итог дисконтированных денежных оттоков, тыс. руб 2000 2800 3527 4188 4789 5336 5833 6284 6695 7068 7407 15. Накопленный дисконтированный доход от ОД, тыс. руб 945 1805 2586 3297 3942 4529 5063 5548 5989 6390 16. Накопленные дисконтированные оттоки от ИнД, тыс. руб 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 Показатели эффективности ИП без дисконтирования 17. ЧД (п. 3 - п. 4), тыс. руб -2000 -960 80 1120 2160 3200 4240 5280 6320 7360 8400 18. Срок окупаемости, лет 1,19. ИДЗ 0,667 1,021 1,241 1,391 1,500 1,582 1,647 1,699 1,742 1,778 1,Окончание табл. Год расчётного периода Показатель Итого 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 20. ИД 0,520 1,040 1,560 2,080 2,600 3,120 3,640 4,160 4,680 5,200 5,21. ФРП, тыс. руб 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 1040 22. ПФ, тыс. руб. -2000 -960 80 1120 2160 3200 4240 5280 6320 7360 Показатели эффективности ИП с дисконтированием 23. ЧДД (п. 14 - п. 15), тыс. руб -2000 -1055 -195 586 1297 1942 2529 3063 3548 3989 4390 24. ВНД, % 51,16 51,25. Срок окупаемости, лет 2,26. ИДДЗ 0,623 0,945 1,140 1,271 1,364 1,434 1,487 1,530 1,564 1,593 1,27. ИДД 0,473 0,902 1,293 1,648 1,971 2,265 2,532 2,774 2,995 3,195 3,28. ДПФ, тыс. руб. -2000 -1055 -195 586 1297 1942 2529 3063 3548 3989 5 4 3 2 1 0 ЧДД (1) ЧДД (2) -1 ВНД (1) ВНД (2) -2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Годы расчётного периода Рис. 9. Сопоставление показателей общественной (1) и коммерческой (2) эффективности ИП 7.4. Оценка эффективности участия в инвестиционном проекте В соответствии с действующими методическими рекомендациями [4] основным этапом инвестиционного проектирования является оценка эффективности участия в проекте. Он состоит из трёх самостоятельных разделов:

• Оценка эффективности участия в ИП предприятия (й) и акционеров.

• Оценка эффективности участия в ИП структур более высокого уровня.

• Оценка бюджетной эффективности ИП.

Расчёты рекомендуется производить в прогнозных ценах (для вычисления показателей эффективности с обязательным дефлированием).

Показатели эффективности ИП с точки зрения предприятия (й) и (или) акционеров рассматриваются как показатели эффективности их участия в проекте. При расчёте этих показателей принимается, что возможность использования денежных средств не зависит от характера их собственности (собственные или заёмные).

ВНД, % ЧДД, млн. руб В расчётах учитываются потоки от всех видов деятельности (операционной, инвестиционной и финансовой). Заёмные средства относят к притокам, а платежи и проценты по займам – к оттокам. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

В качестве исходных данных принимают [4]:

• Данные о предполагаемой прибыли (по бизнес-плану или коммерческой оценке эффективности на предпроектном этапе, если при этом учтена финансовая структура инвестиций).

• Денежные притоки и оттоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности (ОД, ИнД и ФД).

• Показатели эффективности ИП, рассчитанные в прогнозных и дефлированных ценах. С этой целью денежные потоки по ОД, ИнД и ФД рассчитываются в прогнозных ценах и пересчитываются в дефлированных, а по ним оцениваются показатели эффективности.

Рекомендуется также приводить прогноз активов и пассивов баланса.

Оценку показателей эффективности для акционеров рекомендуется производить по индивидуальным денежным потокам для каждого типа акций (обыкновенных и привилегированных). Однако такая оценка носит ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки ИП окончательно не выработана дивидендная политика.

Расчёт эффективности ИП для акционеров целесообразно производить при следующих допущениях:

• Учитываются денежные потоки по акциям, но не владельцам.

• На выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчёта с кредиторами и вложения инвестиций по ИП, а также создания резервов и отчислений в дополнительный фонд и выплаты налога на дивиденды.

• При прекращении реализации проекта предприятие (я) расплачивается по долгам, имущество и оборотные активы распродаются, а разность между доходами и расходами распределяется между акционерами.

В денежный поток при определении эффективности ИП для акционеров включаются:

• дивиденды по акциям, а также в конце расчётного периода оставшаяся амортизация и нераспределённая чистая прибыль – в притоки;

• расходы на приобретение акций и налоги и доход от реализации имущества ликвидируемого ИП предприятия - в оттоки.

Норма дисконта для владельцев акций принимается такой же, как и для акционерного предприятия.

Расчёт эффективности ИП для предприятия производится по аналогии с рассмотренными примерами 7.1…7.3. Но при этом меняется состав денежных притоков и оттоков по ИнД (например, отчисления в дополнительные фонды) и дополнительно включаются денежные потоки по ФД.

В денежные оттоки по ИнД включают капиталовложения во внеоборотные активы и на прирост оборотного капитала, затраты на пусконаладочные работы и ликвидационные затраты. Сюда же включают средства от продажи активов при завершении проекта и поступления за счёт сокращения оборотных средств.

К притокам по ОД относятся выручка от реализации готовой продукции (ГП) и прочие доходы, а к оттокам - себестоимость (без амортизации) и налоги.

В притоки по ОД добавляются доходы от использования дополнительных фондов и льготы по налогу на прибыль. В составе денежных потоков по ФД учитываются привлечённые средства – в притоках, а затраты по их обслуживанию (проценты) и возврату – в оттоки.

Оценка эффективности участия в проекте сопряжена с выделением денежных потоков собственного (акционерного) капитала. Появляются притоки и оттоки собственных средств предприятия или «агрегированного» акционераучастника, перечисленные выше. К ФД относятся денежные средства – внешние по отношению к ИП. Собственные средства дают право на доходы от ИП, а привлеченные средства (кредиты, субсидии и дотации) – на возврат кредита с процентами. И собственные, и привлечённые средства являются внешними, поскольку вносятся в ИП извне, а прибыль и амортизация – внутренними, т.е.

итогом функционирования ИП. Поэтому к денежным притокам по ФД относятся вложения собственного (акционерного) и привлечённого капиталов, субсидии, дотации, кредиты банка и т.д., а к оттокам – затраты на возврат и обслуживание кредитов, выплаты дивидендов, возврат долга в связи с долговыми обязательствами по ценным бумагам.

Оценку эффективности ИП начинают с проверки его финансовой реализуемости, которая производится по величине совокупного собственного капитала всех участников проекта, исключая кредиторов. При этом учитываются выплаты дивидендов. Основное условие финансовой реализуемости ИП – обеспечение неотрицательности накопленного сальдо суммарного денежного потока от ОД, ИнД и ФД на каждом шаге расчёта. Это условие становится выполнимым при выборе определённой схемы финансирования ИП, т.е. схемы поступления и возврата денег, внешних по отношению к ИП.

При определении финансовой реализуемости ИП важно правильно выбрать максимально возможную величину привлечённых средств, а при определении эффективности собственного капитала определить величину средств на дивиденды и средств, остающихся к концу срока реализации проекта (накопленные амортизационные отчисления). Максимальная сумма денежных средств, которая может быть направлена на выплату дивидендов и в фонд накопления, должна быть равна чистой прибыли и амортизации за период реализации ИП.

Следовательно, максимальная сумма внешних заимствований, которая может быть привлечена на шаге m для реализации ИП, должна быть равна на этом шаге необходимым инвестиционным затратам в сумме с выплатами по займам, возникшим на предыдущих шагах ИП. Если объём привлечения внешних средств на шаге m превышает объём перечисленных затрат, их разность включается в дополнительный фонд.

Такое включение избытка внешних средств (собственных или привлечённых) в дополнительный фонд обычно снижает эффективность собственного ка питала, если процент по денежным средствам, внесённым из дополнительного фонда на депозитный счёт, меньше процента по полученным кредитам. Образование дополнительных фондов целесообразно при превышении доходов от ОД, ИнД и ФД над расходами на шагах расчёта после достижения срока окупаемости ИП. Они обеспечивают запас финансовой прочности ИП. Они могут приносить прибыль при помещении на депозитные счета, на приобретение ценных бумаг или одновременную реализацию другого ИП. Доходы от дополнительных фондов рассматриваются как часть внереализационных фондов.

Оценку эффективности участия в ИП производят в следующей последовательности:

• Определение финансовой реализуемости ИП (выбор схемы финансирования и объёма внешних заимствований) – 1-й этап. На этом этапе анализируются денежные потоки по ОД и ИнД с целью предварительной оценки ЧДД и ВНД.

• Анализ денежных потоков по ФД и расчёт суммарного сальдо по ОД, ИнД и ФД – 2-й этап.

• Оценка эффективности собственного капитала по ЧДД и ВНД, для чего рассчитывается соответствующий поток денежных средств без и с дисконтированием – 3-й этап.

• Расчёт совокупности всех показателей эффективности собственного капитала в текущих, прогнозных и дефлированных ценах – 4-й этап.

• Анализ возможных ошибок при выборе схемы финансирования, что выявляется при сопоставлении денежных потоков при реализации ИП – 5-й этап.

• Определение максимально возможных сумм чистой прибыли и амортизации, направляемых на выплату дивидендов и в фонд накопления – 6-й этап.

• Определение доходности ИП для акционеров.

Проиллюстрируем содержание и последовательность расчётов по перечисленным этапам на уже знакомом примере строительства БМК.

Пример 7.5. Руководство предприятия решило реализовать с 2003 г. ИП установки собственной блочно-модульной котельной теплопроизводительностью 1 МВт. Необходимый уровень капиталовложений (инвестиций) составляет 2 млн руб. Предусмотрен вариант финансирования проекта из собственных средств (1,55 млн руб) и кредита в коммерческом банке (0,45 млн руб) под 20 % годовых при сроке возврата кредита не более 3 лет. Период реализации проекта 10 лет. Срок окупаемости не выше 5 лет. Привести оценку эффективности участия в проекте.

Однако, ввиду большого объёма расчётов и необходимых пояснений, не представляется целесообразным их включение в конспект лекций. Повидимому, показатели эффективности по совокупному капиталу в рассматриваемом примере совпадут по значению с показателями ИП, рассмотренного в примере 7.2, при сохранении структуры совокупного капитала (1,55 млн руб – собственный капитал, а 0,45 – кредит под 20 % годовых). Подробно оценка эффективности участия в проекте на всех семи этапах будет рассмотрена при проведении практических занятий по курсу.

Выше в подразделе 7.2 было отмечено, что основными показателями эффективности ИП являются ЧДД и ВНД. При оценке эффективности участия в проекте необходимо следить за уровнем ВНД собственного капитала, для чего можно руководствоваться следующими соображениями:

• Если полученное значение ВНД для совокупного капитала ниже ставки процента по кредиту, то значении ВНД для собственного капитала будет ниже значения ВНД для совокупного капитала. Например, в примере 7.1 при структуре совокупного капитала – по 1 млн руб собственных средств и кредита под 20 % годовых, значение ВНД для совокупного капитала составило 17,2 %, а для собственного капитала - 14, 4 %. Использование собственного капитала для реализации ИП оправдано в том случае, если помещение его на депозитный счёт в банке дало бы меньший процент.

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 19 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.