WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 19 |

При использовании метода ЧДС под денежными доходами понимают разность между стоимостью продукции по рыночным ценам и издержками на её производство (себестоимость). В издержки производства обычно не включают амортизацию. Из дохода предварительно вычитается налог на прибыль. Поэтому доход определяется суммированием массы прибыли за вычетом амортизации и налога на прибыль.

Управленческое решение о целесообразности реализации ИП принимают в том случае, если сумма будущих дисконтированных доходов превышает необходимые капиталовложения. Для использования метода ЧДС необходима следующая информация о потоках денежных средств, связанных с формированием денежных доходов и инвестиционными издержками (капиталовложениями) за период реализации ИП (расчётный период Т):

• затраты (инвестиции) на реализацию ИП;

• будущая сумма возможных доходов от реализации ИП;

• экономически оправданный срок реализации проекта;

• требуемая норма прибыли (ставка дисконтирования Е) для расчёта ЧДС.

Выбор нормы прибыли - наиболее важный момент метода ЧДС, определяющий конечный результат. За норму прибыли (ставку дисконтирования Е) обычно принимается минимальная норма прибыли, равная процентной ставке по долгосрочным вкладам в банках на депозитные счета. Она обеспечивает минимальный уровень доходов, ниже которого вложение капитала в ИП нецелесообразно.

Расчёт ЧДС производится по формуле, руб ЧДС = Ддt – К = Дtkдt – К = Дt(1+Е)-t – К, (15) где kдt = (1 + Е)-t – коэффициент приведения (дисконтирования) дохода t-го года расчётного периода Т к году начала реализации ИП;

Дt – денежный доход t-го года расчётного периода Т, руб;

Ддt – приведённый денежный доход к концу года инвестиционных издержек (к концу года t =0), руб;

К – единовременные капиталовложения, руб.

Таким образом, стоимость (будущая) денег каждого года периода Т приводится к текущей стоимости, соответствующей году вложения инвестиционных издержек, т.е. году начала реализации проекта. Чем больше значение года t расчётного периода Т, тем меньше текущая стоимость Ддt будущих денег Дt.

Следовательно, дисконтирование – процесс приведения будущей стоимости к текущей (стоимости сегодняшнего дня).

Пример 6.1. На свободных площадях сборочного цеха предприятия устанавливается новая сборочная линия с единовременными капиталовложениями млн руб. Финансирование ИП осуществляется за счёт кредита под 10 % годовых со сроком возврата 4 года. Ожидаемый ежегодный доход составит 400 тыс.

руб. Оценить эффективность ИП по методу ЧДС при расчётном периоде продолжительностью 10 лет и ставке дисконтирования 10 % (Е = 0,1). Расчёт приведён в табл. 15. Денежные притоки и оттоки в таблице представлены их абсолютными значениями.

Таблица Решение примера 6.Год расчётного периода Показатель Итого 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1. Инвестиции, тыс. руб 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.1. Собственные средства 1000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.2. Кредит 1000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.3. Итого 2. Проценты за кредит (10 %), тыс.

0 100 73,6 47,9 22,7 0 0 0 0 0 0 244,руб 0 1100 810,0 527,4 250 0 0 0 0 0 0 2686,3. Долг на конец года, тыс. руб 0 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 4000,4. Доход, тыс. руб 5. Коэффициент дисконтирования (Е 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621 0,564 0,513 0,467 0,424 0,385 6,= 0,1) 6. Доход с дисконтированием, тыс.

0 363,6 330,6 300,5 273,2 248,4 225,8 205,3 186,6 169,6 154,2 2457,руб 7. Накопленный доход с дисконти363,6 694,2 994,7 1267,9 1516,3 1742,1 1947,4 2134,0 2303,6 2457,рованием, тыс. руб 1000 736,4 479,4 226,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 2442, 8. Непогашенный кредит, тыс. руб 9. Погашение кредита с процентами, 363,6 330,6 300,5 249,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1244,тыс. руб 10. Накопленные выплаты кредита с 363,6 694,2 994,7 1244,3 1244,3 1244,3 1244,3 1244,3 1244,3 1244,процентами, тыс. руб 0 0 0 23,7 248,4 225,8 205,3 186,6 169,6 154,2 1213, 11. ЧДС, тыс. руб 0 0 0 23,7 272,1 497,8 703,1 889,7 1059,3 1213, 12. Накопленная ЧДС, тыс. руб Расчёт производится последовательно по годам расчётного периода. Результаты расчёта свидетельствуют о приемлемой эффективности ИП. Доход от реализации продукции составит 4 млн руб, а с учётом дисконтирования 2,млн руб. На погашение кредита выплаты по процентам будет затрачено 1,млн руб, а ЧДС составит 1,214 млн руб.

Графическая интерпретация результатов расчёта представлена на рис. 5.

Денежные оттоки для наглядности приведены со знаком «-».

2500 1. Инвестиции кредит под 10 % годовых, тыс. руб 2. Дисконтированный доход, тыс. руб 3. Накопленный дисконтированный доход, тыс. руб 4. Выплата кредита с процентами, тыс. руб 5. Накопленные выплаты кредита с процентами, тыс. руб 6. ЧДС, тыс. руб - 7. Накопленная ЧДС, тыс. руб --0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Годы расчётного периода Рис. 5. Эффективность инвестиций по методу ЧДС Накопленная ЧДС представляет собой разность абсолютных значений накопленного дисконтированного дохода и накопленных выплат кредита с процентами. В течение почти 4-х лет ЧДС оставалась равной 0, поскольку в этот период весь доход от операционной деятельности использовался на возврат кредита, т.е. срок окупаемости (возврата) инвестиций составил Токд = 4 - 23,7/(248,4 – 23,7) = 3,9 года.

Таким образом, к концу расчетного периода будет не только возвращён банковский кредит с процентами, но накопленная ЧДС превысит значение кредита (1 млн руб) и составит 1,214 млн руб.

Инвестиционные затраты и доходы, тыс. руб 6.2. МЕТОД ИНДЕКСА ДОХОДНОСТИ Под рентабельностью (индексом доходности) понимают отношение приведённых денежных доходов (Дд) к инвестиционным расходам по проекту (К), т.е.

ИД = Дд / К, (16) где К – единовременные капиталовложения при сроке строительства до 1 года или приведённые капиталовложения к началу реализации ИП (2) при сроке строительства свыше 1 года.

ИД должен быть больше 1 и чем больше это превышение, тем привлекательнее ИП для инвесторов.

В примере 6.1 ИД = 2458 / 1000 = 2,458.

6.3. МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННОГО СРОКА ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ Дисконтированный срок окупаемости инвестиций – срок окупаемости первоначальных капиталовложений (К) за счёт дисконтированных доходов (Ддt), т.е.

Токд = К / Ддt. (17) С целью упрощения предполагается, что инвестиционные затраты возникают одновременно с пуском в эксплуатацию объекта. Особенность метода состоит в том, что из первоначальных капиталовложений последовательно вычитают дисконтированные денежные доходы вплоть до года их окупаемости (возврата инвестиций). Именно так производились расчёты по примеру 6.1.

6.4. МЕТОД ВНУТРЕННЕЙ НОРМЫ ПРИБЫЛИ Внутренняя норма прибыли (Евн) – представляет собой такую ставку дисконтирования, при которой сумма всех дисконтированных доходов (Ддt) за расчётный период (Т) равна первоначальным капиталовложениям (К). Иначе говоря, Евн представляет собой ставку дисконтирования, при которой ЧДС равна 0. В общем случае Евн является решением уравнения T T (18) K (1+ Eвн)t-tр = Д (1+ Eвн)t-tр, t t t=0 t= где t – текущий год расчётного периода Т (от 0 до Т);

tр - расчётный год приведения расходов и доходов.

Если срок строительства (вложения) инвестиций не превышает 1 года, уравнение принимает вид T К = (1+ Eвн)-tр, (19) Д t t=Таким образом, Евн представляет собой максимальную ставку дисконтирования (максимально достижимый уровень рентабельности ИП), под которую допустимо финансирование ИП за счёт заёмного капитала. Первые годы расчётного периода Т денежный доход используется для погашения кредита и выплат процентов по кредиту. При финансировании ИП из собственных средств действующего предприятия внутренняя норма доходности Евн этого ИП должна быть не ниже Евн капитала предприятия или несколько больше Евн, которая может быть получена предприятием по депозитному счёту на эти средства в банке.

Пример 6.2. Предприятие реализовало ИП с единовременными капиталовложениями, равными 5 млн руб. При каком значении Евн прибыль от реализации ИП к концу 3-го года реализации ИП составит 10 млн руб. Решение:

10(1 + Евн)-3 = 5; (1 + Евн)-3 = 0,5; Евн = (0,5)-1/3 – 1 = 0,26.

Следовательно, внутренняя норма прибыли ИП составляет 26 %.

Метод внутренней нормы прибыли рекомендуется применять в условиях неопределённости стоимости капитала, т.е. в условиях непредсказуемости (непрогнозируемости) процентных ставок за банковский кредит. Однако его применение не рекомендуется для ИП со значительным уровнем единовременных капиталовложений.

Применение рассмотренных выше методов оценки эффективности ИП с дисконтированием иногда приводит к противоречивым выводам, что усложняет принятие управленческих решений. Например, ИП, приемлемый по методу ЧДС, может оказаться недостаточно эффективным по методу внутренней нормы прибыли.

Пример 6.3. Предприятие разработало два варианта ИП реконструкции цеха. Необходимо выбрать лучший из них при норме прибыли (ставке дисконтирования) 10 % и желательном сроке реализации проекта 5 лет. Необходимые инвестиции по обоим вариантам одинаковы и равны по 10 млн. руб. Варианты отличаются распределением дохода по годам расчётного периода: Вар. 1 – 3,0;

3,5; 4,0; 4,5; 5,0 млн. руб; Вар. 2 – 5,0; 4,5; 4,0; 2,9 и 2,4 млн. руб.

Таблица Решение примера 6.Вариант 1 Вариант Денеж- Коэф- Денеж- Денеж- Коэф- Денежные по- фици- ные по- ные по- фици- ные поПоказатель токи до ент токи по- токи до ент токи подискон- дискон- сле дис- дискон- дискон- сле дистирова- тирова- контиро- тирова- тирова- контиров ния ния вания ния ния ания 1. Инвестиции в год 0, тыс.

10000 - 10000 10000 - руб 2. Доходы по годам реализации ИП, тыс. руб 3000 0,909 2727,3 5000 0,909 4545, 2.1. t = 3500 0,826 2892,6 4500 0,826 3719, 2.2. t = 4000 0,751 3005,3 4000 0,751 3005, 2.3. t = 4500 0,683 3073,6 2900 0,683 1980, 2.4. t = 5000 0,621 3104,6 2400 0,621 1490, 2.5. t = 20000 3,791 14803,3 18800 - 14740, 2.4. Итого 4803,3 4740,3. ЧДС, тыс. руб 4. Внутренняя норма прибы25,7 29,ли, % Вар. 2 привлекательнее, поскольку, благодаря более высокой внутренней норме прибыли (29,9 против 25,7 %), он обеспечивает практически одинаковое с вар. 1 значение ЧДС (14,74 против 14,80 млн руб), имея более низкий уровень недисконтированного дохода (18,8 против 20 млн руб).

6.5. МЕТОД АННУИТЕТА Метод аннуитета – метод равномерного распределения общей суммы платежей по годам реализации (Т) ИП (или метод ежегодного взноса в счёт погашения долга).Приведённую стоимость ежегодного платежа (капитализированную стоимость повторяющегося платежа) определяют по формуле, руб Кс = Ко(Е(1+Е)Т)/((1+Е)Т-1) = Коkан, (20) где Ко – современная общая стоимость платежа, руб;

Е - заданная процентная ставка в относительных единицах;

kан – коэффициент аннуитета (характеризует величину постоянных ежегодных платежей, современная стоимость которых равна 1 руб, для заданного количества лет (Т) и заданной процентной ставки (Е)), рассчитываемый по формуле kан = Е(1+Е)Т/((1+Е)Т-1). (21) Расчёт аннуитета обычно сводится к определению общей суммы затрат на приобретение платежа (Ко) по современной общей стоимости, которая затем равномерно распределяется на время Т. Если известен ежегодный денежный доход Дг от реализации ИП, то годовой экономический эффект составит Эг = Дг - Кс. (22) Пример 6.4. Для реализации ИП фирма вынуждена взять кредит на сумму 30 млн. руб. ( Ко). Срок погашения кредита и реализации ИП составит 5 лет с остаточной стоимостью инвестиций, равной 0 при процентной ставке (ренте) %. Ожидаемое значение годового денежного дохода при равномерном распределении по годам реализации проекта составит 8 млн руб.

kан = (Е(1+Е)Т)/((1+Е)Т-1) = 0,1·(1+0,1)5/((1+0,1)5-1) = 0,2638.

Кс = kан· Ко = 0,2638·30 = 7,914 млн руб.

Эг = Дг - Кс = 10 – 7,914 = 2,086 млн руб.

Следовательно, за 5 лет реализации проекта фирма погасит кредит и выплатит проценты по кредиту.

Чистую дисконтированную прибыль за все годы периода Т можно рассчитать по формуле Эг = Эг kд = Эг/ kан, (23) где kд – суммарный коэффициент дисконтирования (приведения) одинаковых по значению ежегодных платежей за период реализации Т (лет) ИП, рассчитываемый по формуле kд = kдt = ((1+Е)Т-1)/((Е(1+Е)Т) = kан-1 (24) В рассматриваемом примере 6.4 Эг = 2,086 / 0,2638 = 2,086·3,791 = 7,млн руб.

Проверим корректность полученного значения чистой дисконтированной прибыли за 5 лет по методу ЧДС (табл. 17).

Таблица Решение примера 6.Денежные поДенежные по- Коэффициент токи после Показатель токи до дис- дисконтиродисконтироконтирования вания вания 1. Инвестиции в год 0, млн руб 30 - 2. Доходы по годам реализации ИП, млн руб 2.1. t = 1 10 0,909 9, 2.2. t = 2 10 0,826 8, 2.3. t = 3 10 0,751 7, 2.4. t = 4 10 0,683 6, 2.5. t = 5 10 0,621 6, 2.4. Итого 50 3,791 37,3. ЧДС, млн руб 7,4. Внутренняя норма прибыли, % 19,Результаты расчётов по обоим методам совпали.

7. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 7.1. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Действующими методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов [4] предусмотрены два самостоятельных этапа:

предпроектный и основной. На предпроектном этапе производится упрощённая оценка эффективности ИП в целом. Цель его в рекламе потенциальной привлекательности проекта для выбора круга возможных инвесторов и определения условий и схемы финансирования ИП. Основной этап представляет собой оценку эффективности участия в проекте предприятия, акционеров и структур более высокого уровня (т.е. региональную, отраслевую и бюджетную эффективности).

Для оценки эффективности ИП в соответствии с действующими методическими рекомендациями [4] используются две группы показателей эффективности ИП:

• показатели, не требующие дисконтирования;

• дисконтированные показатели.

Ниже приводится их перечень с методикой расчёта.

7.1.1. Показатели, не требующие дисконтирования 1. Чистый доход (ЧД) – сальдо денежного потока по операционной и инвестиционной деятельности за расчётный период или период, в течение которого используется ИП. ЧД рассчитывается по формуле ЧД = (25) Д - K - ПК, i i i m m m где m – число шагов расчёта денежных потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности при реализации ИП;

Дi - чистый доход, т.е. чистая прибыль и амортизация на i-м шаге (в i-м году), руб;

Кi - капиталовложения, включая необходимые кредиты, на i-м шаге (в i-м году), руб;

ПКi – проценты за кредит, выплаченные кредиторам, на i-м шаге (в i-м году), руб.

Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 19 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.