WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 27 | 28 || 30 | 31 |   ...   | 130 |

Рост котировок продолжился до конца июля, благодаря чему средне взвешенная доходность по ГКО ОФЗ впервые с января опустилась ниже 6% и составила около 5,8% годовых. При этом, как можно заметить из рис. 12, снижение доходности сопровождалось заметным увеличением объемов тор гов. Основные факторы столь благоприятной динамики – стабилизация внешнего долгового рынка, высокая ликвидность, укрепление рубля, либера лизация валютного регулирования. Достаточно благоприятная ситуация на блюдалась и на протяжении августа сентября, несмотря на то, что доход ность все таки вернулась на уровень выше 6% годовых. При этом объем вторичных торгов достиг максимального уровня за все предыдущие месяцы 2006 г. Помимо традиционных факторов роста котировок в сентябре свою роль сыграл факт повышения суверенного рейтинга РФ.

Некоторый рост доходности наиболее ликвидных выпусков был зафик сирован в октябре, что, однако, не сопровождалось масштабными продажами бумаг. Определенное влияние на соотношение спроса и предложения оказа ли комментарии ряда официальных лиц о неблагоприятном влиянии чрез мерного укреплении рубля на экономику РФ. В частности, министр финансов РФ заявил, что дальнейшее укрепление рубля негативно скажется на россий ской экономике и может привести к девальвации рубля после 2009 г. Сниже ние ликвидности в банковском секторе дополнительно способствовало росту доходности. Лишь заметное укрепление рубля по отношению к доллару США способствовало тому, что к концу ноября котировки рублевых государствен ных облигаций заметно выросли, даже несмотря на некоторые проблемы с ликвидностью. Рост продолжился вплоть до конца года, в результате чего до ходность наиболее ликвидных рублевых облигаций снизилась. Основными РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы факторами поддержки стали ожидаемые высокие темпы роста экономики по итогам 2006 г. и снижение инфляции. Тем не менее достаточно большой объ ем первичного предложения на рынке корпоративных облигаций, которые ха рактеризуются более высоким уровнем доходности, некоторое ухудшение ситуации в сегменте российского валютного долга не позволяли бумагам в полной мере реализовать сформировавшийся к концу года потенциал роста.

В течение 2006 г. Министерство финансов РФ успешно провело 34 аук циона по размещению ГКО–ОФЗ суммарным объемом около 208,1 млрд руб.

(в 2005 г. было проведено 20 аукционов объемом около 165,7 млрд руб.). При этом фактический объем размещения составил 188,6 млрд руб. Уровень до ходности по средневзвешенной цене на аукционах варьировался от 6,08 до 7,06% годовых (в 2005 г. диапазон колебаний доходности составлял 6,22– 8,85% годовых). То есть в 2006 г. наблюдался существенный рост объема го сударственных заимствований на внутреннем рынке, чем годом ранее, при заметном снижении уровня доходности. По состоянию на 28 декабря 2006 г.

объем рынка ГКО–ОФЗ составлял 875,6 млрд руб. по номиналу и 879,3 млрд руб. по рыночной стоимости. Дюрация рыночного портфеля ГКО–ОФЗ со ставляла 5,46 года.

Внешний долг По результатам 2006 г. на рынке валютных облигаций по большинству торгуемых бумаг наблюдался рост доходностей (рис. 13, 14). В частности, на конец декабря 2006 г. доходность бумаг 5 го транша ОВВЗ составила 5,47% годовых (5,14% на начало года), 7 го транша ОВВЗ – 5,48% годовых (5,24% годовых), 8 го транша ОВВЗ – 5,57% годовых (4,76% на момент начала торгов 30 мая 2006 г.). В свою очередь, доходность RUS 30 за год изменилась с 5,42 до 5,5% годовых, доходность RUS 28 осталась на уровне начала года и составила 5,96% годовых, доходность к погашению по бумаге RUS 07 изме нилась незначительно и на конец декабря установилась на уровне 5,04% про тив 5,03% на начало года, а RUS 18 торговались по ценам, соответствующим доходности 5,64% годовых (5,55% на начало года).

В 2006 г. можно выделить несколько наиболее значимых факторов дина мики рынка российских еврооблигаций. Среди тех, которые оказывали поло жительное влияние на котировки бумаг, во первых, отметим крайне благо приятную конъюнктуру мировых рынков нефти и металлов, а также стабильную макроэкономическую ситуацию в стране. Во вторых, – досрочное погашение оставшейся части долга РФ Парижскому клубу кредиторов. В третьих, важным для рынка стало повышение суверенного рейтинга РФ агентством S&P’s до инвестиционного уровня «ВВВ+» с «ВВВ» по обязательствам в ино странной валюте и по обязательствам в национальной валюте до «А–» с «ВВВ+», а также повышение агентством Fitch суверенного кредитного рейтин га РФ до уровня «ВВВ+» с «ВВВ». Основным негативным фактором для рынка на протяжении всего года была динамика доходности американских казна чейских облигаций, которая реагировала на периодическое повышение учет Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы ной ставки ФРС США, а также усиление инфляционных процессов в амери канской экономике.

Если проанализировать динамику российских бумаг на протяжении прошедшего года, то можно выделить несколько периодов, в течение которых рыночная конъюнктура заметно различалась. Так, до середины июля доход ность устойчиво росла, лишь иногда сменяясь коррекцией. Следующий пери од – с середины июля до начала октября, – когда доходность снизилась, отыграв часть роста на протяжении первой половины года. Наконец, на про тяжении октября декабря доходность изменялась разнонаправленно в неко тором диапазоне. Остановимся теперь на основных факторах, обусловивших столь неоднородную динамику цен на рынке российских еврооблигаций.

7.0% Транш 5 Транш 8 Транш 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% Источник: ИА «Финмаркет».

Рис. 13. Доходность к погашению ОВВЗ в 2006 г.

В январе феврале в США были опубликованы относительно позитивные данные о ситуации в американской экономике, что снизило опасения о за медлении экономического роста, но способствовало усилению инфляцион ных ожиданий, особенно в преддверии заседания Комиссии по открытым рынкам ФРС США. В результате инвесторы стремились продать американ ские государственные облигации, что спровоцировало и продажи на россий ском рынке, которые тем не менее не носили столь массовый характер, по скольку довольно существенной поддержкой для российских бумаг по прежнему являются нефтяные цены, продемонстрировавшие заметный рост по итогам января. В конце января ожидания инвесторов оправдались – базо вая ставка в США была повышена на 0,25 б.п. до 4,5% годовых. Довольно 10.01.18.01.26.01.03.02.13.02.21.02.03.03.15.03.23.03.31.03.10.04.18.04.26.04.05.05.17.05.25.05.05.06.14.06.22.06.30.06.10.07.18.07.26.07.03.08.11.08.21.08.30.08.07.09.15.09.25.09.03.10.11.10.19.10.27.10.07.11.15.11.24.11.04.12.12.12.20.12.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы важным событием для инвесторов стало также выступление нового главы ФРС Б. Бернанке, однако в его словах не содержалось новой информации. Он отметил, что механизм корректировки резервной ставки, как и ранее, будет при необходимости задействован для нейтрализации инфляционного давле ния. В результате по итогам месяца котировки российских валютных облига ций снизились.

6.8% RUS-2030 RUS-2007 RUS-6.5% 6.3% 6.0% 5.8% 5.5% 5.3% 5.0% Источник: ИА «Финмаркет».

Рис. 14. Доходность к погашению российских еврооблигаций со сроками погашения в 2030, 2018 и 2007 гг. в 2006 г.

Аналогичные тенденции преобладали на рынке вплоть до июля. В США процентная ставка несколько раз повышалась (в марте – до 4,75% годовых, в мае – до 5% годовых). Большая часть статистических данных по экономике США свидетельствовала об устойчивости темпов роста, тогда как рост миро вых цен на энергоносители создавал дополнительные предпосылки для уси ления инфляционных процессов и, как следствие, для дальнейшего повыше ния процентных ставок. Комментарии представителей денежных властей в Европе также в значительной степени свидетельствовали об их нацеленности на повышение уровня ставок. В таких условиях наиболее вероятным сценари ем развития ситуации на российском сегменте еврооблигаций было сниже ние котировок, что и наблюдалось на рынке.

В июле произошел разворот восходящего тренда в динамике доходно сти российских еврооблигаций на противоположный. Основным фактором изменения рыночной конъюнктуры стало снижение вероятности дальнейшего ужесточения денежно кредитной политики ФРС США, что автоматически ска 10.01.18.01.26.01.03.02.13.02.21.02.03.03.14.03.22.03.30.03.07.04.17.04.25.04.04.05.16.05.24.05.02.06.13.06.21.06.29.06.10.07.18.07.26.07.03.08.11.08.21.08.30.08.07.09.15.09.25.09.03.10.11.10.19.10.27.10.07.11.15.11.24.11.04.12.12.12.20.12.Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы залось на динамике американских государственных облигаций и, как следст вие, на рынках еврооблигаций многих стран мира. Более того, опубликован ная в сентябре и октябре статистика по экономике США свидетельствовала о некотором охлаждении экономики и стабилизации инфляции. В такой ситуа ции инвесторы закладывали в свои прогнозы вероятность некоторого сниже ния ставок, что дополнительно стимулировало рост цен. Такого рода прогно зы оправдались в октябре, когда ФРС взяла паузу в цикле повышения процентных ставок. Центральный банк Европы, напротив, увеличил ставку на 0,25% – до 3,25% годовых, однако его комментарии также свидетельствовали о низкой вероятности их дальнейшего повышения. В ноябре и декабре замет ных изменений на рынке российских еврооблигаций также не наблюдалось.

При этом если на американском рынке в декабре облигации несколько сни жались вследствие публикации неоднозначных макроэкономических данных, повлиявших на очередной пересмотр ожиданий относительно дальнейшей позиции ФРС США, то российский рынок оказался достаточно устойчивым к данному фактору, хотя по отдельным бумагам некоторый рост доходности все таки был зафиксирован.

2.5.2. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований Динамика развития рынка По итогам 2006 г. консолидированный региональный бюджет был сведен с профицитом, составившим 139,8 млрд руб. (0,53% ВВП). Бюджеты субъек тов Федерации были сведены с профицитом почти в 133,8 млрд руб., бюдже ты городских округов, внутригородских муниципальных образований г. Моск вы и Санкт Петербурга – с профицитом в 0,3 млрд руб., бюджеты муниципальных районов – с профицитом в 9,8 млрд руб., бюджеты городских и сельских поселений – с профицитом 2,2 млрд руб.57.

В 2005 г. консолидированный региональный бюджет сводился с профи цитом в 57,1 млрд руб., или 0,26% ВВП. Бюджеты субъектов Федерации были сведены с профицитом почти в 53,8 млрд руб., бюджеты муниципальных об разований – c дефицитом в 9,4 млрд руб. (табл. 26 и 27).

Таким образом, за год профицит консолидированного регионального бюджета по отношению к ВВП вырос более чем вдвое – на 0,27 п.п. ВВП.

По пяти субъектам Российской Федерации (Московская область, Республика Ингушетия, Чеченская Республика, Корякский АО, Чукотский АО) бюджетная статистика по муниципаль ным образованиям приводится без разбивки на категории «городские округа», «муниципаль ные районы», «городские и сельские поселения». Бюджеты муниципальных образований этих регионов были сведены с дефицитом в 2,2 млрд руб.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы Таблица Отношение профицита (дефицита) территориальных бюджетов к бюджетным расходам (в %) Консолидированный региональный Муниципальные Региональные бюджеты бюджет бюджеты 2002 –2,7 –3,0 –2,2003 –2,6 –2,3 –3,2004 1,1 1,6 0,2005 1,6 2,3 –0,2006 3,7 4,Источник: расчеты ИЭПП на основе данных Федерального казначейства.

Таблица Отношение профицита (дефицита) территориальных бюджетов к бюджетным расходам в 2006 г. (в %) Местные бюджеты пяти субъектов Бюджеты городских округов, Бюджеты го Бюджеты му Российской Федерации (Московская внутригородских муници родских и ниципальных область, Республика Ингушетия, пальных образований г. Мо сельских посе районов Чеченская Республика, Корякский сквы и С. Петербурга лений АО, Чукотский АО) 0,04 1,63 2,52 –2,По состоянию на 1 января 2007 г. с профицитом был сведен консолиди рованный бюджет в 54 субъектах Федерации (по сравнению с 33 в 2005 г.).

Суммарный объем бюджетного профицита в этих регионах составил 190,6 млрд руб., или 6,9% от величины доходной части их бюджетов (в 2005 г. – 5,4%). Среднее значение бюджетного профицита составило 2,5% доходной части бюджета.

Наибольшее отношение профицита к уровню доходов консолидирован ного бюджета было достигнуто в Агинском Бурятском АО – 22,9%, в Санкт Петербурге и Ненецком АО – по 14,7%, в Чеченской Республике – 13,4%, Ко рякском АО – 12,0%, в Челябинской области – 11,7%, в республике Башкор тостан – 10,3%, в Красноярском крае – 10,2%, в Псковской области – 9,3%, в г. Москве – 8,8%, в Тюменской области – 8,5%. Почти 2/3 – 64,2% суммарного профицита консолидированного регионального бюджета обеспечили четыре субъекта Федерации: г. Москва – 35,0%, или 66,6 млрд руб., г. Санкт Петербург – 16,8%, или 32,0 млрд руб., Тюменская область – 7,1%, или 13,5 млрд руб. и Красноярский край – 5,4%, или 10,2 млрд руб.

Значительный уровень профицитности бюджетов в двух автономных ок ругах связан с дополнительными бюджетными вливаниями из за предстоя щего объединения Агинского Бурятского АО и Читинской области, а также Корякского АО и Камчатской области. Высокий уровень профицитности бюд жетов Москвы, Санкт Петербурга, Тюменской области и Башкортостана свя зывается в первую очередь со значительным ростом экспортных цен на энер гоносители.

Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы С дефицитом в 2006 г. был сведен консолидированный бюджет в 33 субъектах РФ (в 2005 г. – в 54 регионах)58, суммарный объем которого со ставил 50,7 млрд руб., или 4,9% от доходной части их бюджетов (в 2005 г. – 48,0 млрд руб.).

Средний уровень бюджетного дефицита составил 2,7% к доходам соот ветствующего бюджета. Наибольшее отношение дефицита к бюджетным до ходам наблюдалось в Республике Мордовия – 13,1%, Магаданской области – 9,9%, а также в Республике Саха (Якутия) и Ханты Мансийском АО – по 8,4%.

Более половины – 54,4% суммарного дефицита пришлось на 5 субъектов Федерации: Ханты Мансийский АО – 20,0% суммарного дефицита, или 10,1 млрд руб., Московская область – 12,4%, или 6,3 млрд руб., Республика Саха (Якутия) – 9,3%, или 4,7 млрд руб., Омская область – 6,6%, или 3,3 млрд руб., Самарская область – 6,2%, или 3,1 млрд руб. (табл. 30).

Pages:     | 1 |   ...   | 27 | 28 || 30 | 31 |   ...   | 130 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.