WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 19 | 20 || 22 | 23 |   ...   | 130 |

Достижение же более низких темпов инфляции к 2011 г. – 4% (сценарий III) – при отсутствии бюджетной экспансии требует дополнительной стерилизации денежной эмиссии в размере примерно 200 млрд руб. в год по сравнению с инерционным сценарием. Такой объем стерилизации может быть достигнут за счет использования описанных выше дополнительных инструментов денеж ной политики ЦБ РФ, помимо накопления средств на счетах Стабфонда РФ.

В рамках модели предполагается, что прожиточный минимум изменяется пропорционально реальному ВВП на душу населения, что, в общем случае, не совсем корректно. В условиях вы соких цен на нефть и опережающего роста регулируемых тарифов дефлятор ВВП, вероятно, будет выше, чем темп роста прожиточного минимума, и, следовательно, полученные нами оценки масштабов снижения доли населения с доходами ниже данного уровня являются пес симистическими.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы Совокупный рост ИПЦ за 5 лет не превысит 35%. При этом благодаря более медленному росту реального курса рубля (не более 30%) совокупный рост реального ВВП за пять лет превысит показатели первого сценария.

Как и в первом сценарии, сохранение тенденции к усилению дифферен циации доходов населения и к снижению уровня бедности приведет к тому, что, доля денежных доходов первой 20% ной группы населения (с наимень шими доходами) снизится с 5,4 до 4,8% к 2011 г., а доля населения с дохода ми ниже прожиточного минимума – с 15,8 до 11,0%.

Изменения в динамике макроэкономических показателей в сценарии IV, предполагающем номинальное укрепление рубля, гораздо более заметные.

Так, при сохранении объема резервов Центрального банка РФ на уровне кон ца 2006 г. (около 300 млрд долл.) номинальный курс рубля укрепляется к кон цу 2007 г. ниже 18 руб. за доллар США (на 30–35% за год), что приведет к формированию отрицательного сальдо торгового баланса уже на рубеже 2007–2008 гг. Рост реального курса за 2007–2011 г. составит до 45% (55–60% к июлю 1998 г.) Соответственно, суммарный рост реального ВВП РФ за пять лет не пре высит 11,5%, дефицит торгового баланса в 2011 г. может достигнуть 35– 40 млрд. долларов США (около 15% экспорта). В то же время за счет отсутст вия масштабных покупок валюты и денежной эмиссии годовые темпы при роста денежной массы к концу периода снижаются до 4,5–5%, что приводит к снижению и годовых темпов инфляции примерно до 4% в год (не более 35% за 5 лет).

Соответственно, замедлится снижение уровня дифференциации дохо дов населения: доля денежных доходов первой 20% ной группы населения (с наименьшими доходами) – с 5,4 до 5,2%, однако доля населения с доходами ниже прожиточного минимума также останется достаточно высокой – не ниже 15,0%.

Объем Стабилизационного фонда РФ в четвертом сценарии к концу 2011 г. достигает 20–25% ВВП.

Таким образом, анализ последствий реализации четырех сценариев в условиях высоких цен на нефть позволяет сделать следующие выводы отно сительно последствий альтернативных мер экономической политики.

В условиях инерционного сценария экономика демонстрирует достаточ но хорошие показатели. Темпы роста реального ВВП остаются одними из са мых высоких среди рассмотренных сценариев, при этом инфляция находится в приемлемых, по нашему мнению, пределах. Рост реального курса приводит к снижению активного сальдо торгового баланса, но на фоне сохранения средних темпов роста реального ВВП потенциально создает условия для при тока иностранного капитала и расширения несырьевого сектора экономики.

Сценарий с увеличением бюджетных расходов, исходя из проведенных модельных расчетов, показывает, по сути, непринципиальные изменения в макроэкономических параметрах по сравнению с базовым сценарием. Это объясняется относительно умеренными масштабами таких дополнительных Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы расходов и прекращением дальнейшей бюджетной экспансии при стабили зации цен на нефть на уровне 45 долл. за баррель. Однако расчеты убеди тельно показывают, что и при таких масштабах снижения жесткости бюджет ной политики действия правительства оказывают заметные негативные последствия на экономику.

Сравнительный анализ двух вариантов экономической политики в усло виях высоких цен на нефть (различающихся дополнительной стерилизацией и допущением номинального удорожания курса рубля) показывает, что первый вариант является более предпочтительным. Масштабы дополнительной сте рилизации по сравнению с инерционным сценарием не представляются чрезмерными, а при реализации указанных нами ранее дополнительных мер реалистичной представляется стерилизация и в больших масштабах. Иными словами, в этом сценарии возможно достижение более низких темпов ин фляции, сопоставимых с инфляцией в сценарии с номинальным укреплением рубля. Однако в четвертом сценарии такая низкая инфляция достигается пу тем резкого замедления темпов роста экономики.

Сценарий V (предполагающий постепенное снижение цен на нефть) на глядно демонстрирует существующую зависимость экономики РФ от цен на нефть и показывает фактически угрозу кризисного развития ситуации даже без учета качественных изменений в ожиданиях и поведении экономических агентов на фоне падающих цен на нефть.

Согласно полученным расчетам, при данном сценарии снижения цен на нефть совокупный прирост реального ВВП за 5 лет (2007–2011 гг.) составит не более 6%, при этом в 2010–2011 гг. годовые темпы прироста реального ВВП находятся в отрицательной области (до –2,0%). В 2011 г. он не превысит 900 млрд долл. (по текущему курсу) – почти на 40% меньше, чем в первом сценарии.

Падение доходов федерального бюджета произойдет до уровня ниже 14,5%, что означает возникновение дефицита федерального бюджета уже в 2008 г. (при ценах на нефть в 30 долл.). Ожидается полное исчерпание средств Стабилизационного фонда РФ уже в 2010 г., на фоне дефицита фе дерального бюджета в 2010–2011 гг. в размере не менее 4,5% ВВП.

В рамках данного сценария мы предполагали, что политика Центрально го банка РФ сводится к постепенной девальвации рубля за счет валютных ин тервенций. Очевидно, что такая политика труднореализуема на практике вследствие вероятной атаки на рубль. Однако без учета влияния ожиданий экономических агентов, согласно расчетам, к концу 2011 г. рубль обесценит ся примерно в 1,5 раза по сравнению с концом 2006 г. (более 40 руб. за дол лар), что будет «стоить» Банку России примерно 200 млрд долл. золотова лютных резервов (оставшийся объем ЗВР на конец 2011 г. – не выше 110 млрд долл.).

Реальный эффективный курс рубля за 5 лет снизится примерно на 8–9%, однако вследствие падения цен на нефть сальдо торгового баланса становит ся отрицательным.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы Поскольку в рамках модели мы не рассматриваем вариант дополнитель ного эмиссионного финансирования дефицита бюджета и вливания денег в экономику в условиях кризисных явлений, темпы роста денежной массы со кращаются практически до нуля, монетизация ВВП падает до 30–31%. Однако вследствие переноса курса в цены соответствующего снижения темпов ин фляции не происходит. Накопленный индекс потребительских цен за 5 лет достигает почти 40%, при этом в 2011 г. тенденция к снижению инфляции на рушается, и рост цен в этом году выше, чем в 2010 г.

Как мы уже отмечали выше, шестой сценарий развития экономики, предполагающий отказ ЦБ РФ от контроля за курсом в условиях резкого па дения цен на нефть, является весьма условным. На практике в силу качест венных изменений в поведении всех участников рынка и очевидных полити ческих последствий такого решения для денежных властей описываемое развитие событий вряд ли возможно.

Согласно нашим расчетам, в условиях неизменного поведения осталь ных участников рынка при заданном снижении цен на энергоносители годо вое падение номинального курса рубля к доллару США составит более 25%, а за весь рассматриваемый период рубль обесценится примерно на 40%, что меньше, чем в сценарии с постепенным снижением цен на нефть.

Вследствие негативного шока темпы роста реального ВВП становятся отрицательными уже в 2008 г. и остаются на данном уровне в течение всего периода (совокупное снижение ВВП за 5 лет составит не более 1%), однако уже в 2011 г. вследствие развития процессов импортозамещения и адапта ции экономики к низким ценам на нефть намечается тенденция к выходу тем пов роста из отрицательной области. Примечательно, что сальдо торгового баланса во все годы остается положительным.

Тяжелее всего резкое падение цен скажется на бюджетной сфере: сред ства Стабилизационного фонда заканчиваются уже в начале третьего года низких цен (2009 г.), при этом дефицит федерального бюджета колеблется в пределах 5,0–5,5% ВВП (без учета очевидных предположений о необходимом снижении бюджетных расходов в сложившихся обстоятельствах).

В данном сценарии мы не предполагаем возможность дополнительной эмиссии, связанной с необходимостью финансировать дефицит федерально го бюджета, соответственно темпы прироста денежной массы становятся еще ниже, чем в пятом сценарии. Проведение жесткой денежно кредитной политики позволяет ослабить перенос падения курса в цены, и инфляция в 2011 г. снижается до 4,5%.

С точки зрения уровня жизни населения, согласно нашим расчетам, дан ный сценарий позволяет в значительной степени законсервировать текущую ситуацию. Так, доля денежных доходов первой 20% ной группы населения (с наименьшими доходами) останется фактически неизменной на уровне около 5,4%, а доля населения с доходами ниже прожиточного минимума вырастет примерно до 16,7%.

Альтернативой политике номинальной девальвации рубля является по Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы литика поддержания курса рубля на фиксированном уровне (сценарий VII).

Расчеты в рамках данного сценария показали, что при фиксации курса рубля к доллару США на уровне 27,0 руб. за доллар золотовалютных резервов хвата ет на удержание курса в течение 4 лет, в начале 2011 г. резервы исчерпыва ются до нуля. Однако, как отмечалось выше, полученные в данном сценарии количественные оценки являются максимально условными, так как в реаль ности проведение политики фиксированного курса рубля в условиях резкого падения цен на нефть означает неминуемое возникновение атаки на рубль уже в течение первого года, и золотовалютные резервы кончатся значительно быстрее, чем это показывает модель.

Соответственно, модель недооценивает и масштабы снижения уровня жизни населения. Согласно модельным расчетам, доля денежных доходов первой 20% ной группы населения (с наименьшими доходами) несколько увеличивается – с 5,4 до 5,7%, тогда как доля населения с доходами ниже прожиточного минимума вырастет с 15,8 до 18,3%.

Сравнительный анализ проведенных оценок последствий трех кризис ных сценариев позволяет сделать следующие выводы.

В рамках заданных предпосылок при снижении цен на нефть не сущест вует реальной возможности избежать серьезного замедления роста и стаг нации экономики. Вместе с тем у России есть возможность не доводить си туацию до кризиса, сопоставимого по масштабам с событиями второй половины 1998 г.

Наименьшие потери экономика несет в случае выбора политики номи нальной девальвации рубля при падении цен на нефть, однако при реализа ции данного варианта следует учитывать возникающие политические ограни чения. Кроме того, в данном варианте, аналогично IV кв. 1998–1999 гг. можно ожидать возникновение тенденции экономического роста из за эффекта им портозамещения при ослаблении реального курса национальной валюты.

Вместе с тем необходимо отметить, что заданные нами предпосылки для кризисных сценариев являются достаточно жесткими в рамках исторических перспектив. В частности, нами рассматривается случай сохранения цен на нефть на низком уровне в течение 3–4 лет подряд.

Маловероятным представляется случай резкого падения более чем в 2 раза цен на нефть в течение одного года. Следовательно, с точки зрения динамики нефтяных цен более вероятным является пятый сценарий, и вари анты политики, по видимому, будут реализовываться в условиях этого сцена рия. Соответственно, отпуск Банком России номинального курса рубля в сво бодное плавание в условиях более высоких, хотя и снижающихся, цен на нефть, когда экономика обладает большим запасом прочности, уменьшает объективные трудности реализации данной политики на практике.

Необходимо также отметить, что модель, возможно, переоценивает за висимость экономики России от цен на нефть, так как на протяжении послед них лет важным фактором экономического роста стали инвестиции, а модель РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы отражает в первую очередь взаимосвязь между динамикой сырьевых цен и ростом экономики в России.

* * * Анализ различных сценариев развития экономики России в условиях вы соких и низких цен на энергоносители позволяет выявить варианты политики, реализация которых обеспечивает достижение относительно лучших показа телей развития экономики в обоих случаях.

При высоких ценах на нефть такой политикой является политика макси мальной стерилизации операций ЦБ РФ на валютном рынке при накоплении золотовалютных резервов. Основной проблемой при реализации данной по литики является то, что положительные последствия ее проведения реализу ются на практике в средне и долгосрочной перспективе, тогда как трудности с проведением жесткой денежной политики финансовые власти ощутят не замедлительно.

При снижении цен на нефть лучшей представляется политика девальва ции рубля. При этом критически важной на начальной стадии снижения цен на энергоносители до их приближения к нижней точке спада является подача сигнала о том, что денежные власти, несмотря на возможные политические последствия, не будет стараться поддерживать курс рубля на текущем уровне и тратить свои золотовалютные резервы. Это позволит свести спекулятивные атаки на рубль к минимуму и ослабить влияние кризиса на экономику.

2.4. Межбюджетные отношения и субнациональные финансы 2006 г. не был отмечен кардинальными изменениями в системе меж бюджетных отношений. Структура налоговых доходов и налоговых полномо чий различных уровней власти в целом осталась аналогичной предыдущему году. На федеральном уровне продолжали действовать устоявшиеся в тече ние последних нескольких лет каналы финансовой поддержки региональных бюджетов44. На фоне роста доходов федерального бюджета в реальном вы ражении финансовое состояние субнациональных бюджетов с учетом полу чаемой федеральной финансовой помощи можно охарактеризовать как ста бильно устойчивое.

Pages:     | 1 |   ...   | 19 | 20 || 22 | 23 |   ...   | 130 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.