WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 18 | 19 || 21 | 22 |   ...   | 130 |

Ограничением эффективности стерилизации валютных интервенций с помощью облигаций Банка России и повышения процентных ставок по депо зитам коммерческих банков в ЦБ являются практические трудности по пре дотвращению вложения в них средств нерезидентов, увеличивающего приток валюты в страну, который отражается в счете капитальных операций платеж ного баланса. Если же допустить вложения нерезидентов (через соответст вующие банки), то, очевидно, результирующий эффект операций продажи Как показывает опыт денежной политики, проводимой в США в 1980 х годах прошлого века, высокие процентные ставки позволяют стерилизовать за счет высоких избыточных резервов банков дополнительное предложение денег, появляющееся вследствие монетизации дефи цита бюджета при привлечении внешних займов. Кроме того, высокий процент позволяет увеличить сбережения в национальной экономике, что, во первых, уменьшает необходи мость эмиссии для финансирования дефицита бюджета, во вторых, увеличивает спрос на деньги, связанный с трансакциями, необходимыми для трансформации сбережений в инве стиционные или текущие расходы других агентов.

Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы Банком России этих облигаций, выражающийся в сокращении денежной мас сы, будет зависеть от интенсивности дополнительного притока капитала, увеличивающего потребности в валютных интервенциях ЦБ и соответственно потребности в стерилизации.

Различные меры, направленные на ограничение потока иностранного капитала, направляемого в РФ в связи с повышением ставки процента, та кие как контроль за привлечением банками иностранных кредитов, установ ление ограничений на долю иностранных обязательств для банков, введе ние резервных требований по краткосрочным иностранным инвестициям в страну и др., противоречат проводимой политике по либерализации капи тальных операций. По этой причине применение названной меры сущест венно ограничено.

Увеличение нормативов обязательных резервов в ближайшей перспек тиве, по видимому, не может рассматриваться в качестве инструмента, сдерживающего рост денежной массы. Это объясняется существенной диф ференциацией финансового положения российских банков при недостаточ ном развитии рынка межбанковских кредитов и механизмов рефинансирова ния коммерческих банков Центральным банком. В таких условиях ужесточение нормативов ФОР (Фонд обязательных резервов) увеличивает риски возникновения кризисов ликвидности. Поэтому, прежде чем станет возможным широкое использование нормативов ФОР в качестве инструмен та управления денежными агрегатами, необходимо принять меры по разви тию механизмов кредитования банков, у которых возникают потребности в ликвидных средствах.

В качестве инструмента, направленного на ослабление необходимости стерилизации операций ЦБ на валютном рынке, можно назвать отмену тре бования обязательной репатриации валютной выручки. Однако возможность применения данной меры зависит от эффективности системы налогового контроля за операциями российских компаний, проходящих по их зарубеж ным счетам, которая в настоящее время недостаточно высока.

В целом общей тенденцией денежно кредитной политики в среднесроч ной перспективе, по видимому, должно стать более четкое разделение инст рументов реализации денежно кредитной и фискальной политики. В настоя щее время основные задачи денежно кредитной политики по управлению денежными агрегатами решаются за счет бюджетных инструментов, причем к их числу в последние годы можно отнести не только накопление профицита бюджетной системы и Стабилизационного фонда, но и расходы бюджета, в частности, расходы по поддержке (кредитованию) различных секторов эко номики.

Для оценки количественных и качественных эффектов от принятия опи санных выше вариантов денежно кредитной политики в условиях высоких и низких цен на нефть в ИЭПП были рассмотрены 7 сценариев развития эконо мики РФ в среднесрочной перспективе (5 лет, до 2011 г.).

Первые четыре сценария рассматривают ситуацию сохранения в тече РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы ние рассматриваемого периода относительно высоких цен на нефть на миро вом рынке (не ниже 45 долл. за баррель41 – сорт Brent).

Сценарий I описывает, по сути, инерционный вариант развития эконо мики РФ. При этом мы предполагаем, что правительство РФ не допустит уве личения расходов федерального бюджета после президентских выборов 2008 г. сверх 18,5% ВВП (увеличение расходов в предвыборный период со ставит не более 2 п.п. ВВП к уровню 2006 г.), сохранится действующая нало говая система, не будут пересматриваться правила накопления средств в Стабилизационном фонде РФ, годовые темпы роста цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий будут превышать уровень инфляции не бо лее чем на 2–2,5 п.п. Центральный банк РФ продолжит политику накопления золотовалютных резервов, что означает соответствующий прирост денежной массы, в том числе требуемый для поддержания высоких темпов роста ВВП, а также необходимость сдерживания темпов укрепления реального эффектив ного курса рубля. Таким образом, в данном сценарии не рассматривается наметившееся в 2006 г. изменение политики Центрального банка, направлен ное на допущение номинального укрепления рубля за счет меньшего накоп ления валютных резервов. Кроме того, мы предполагаем, что благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура и хорошие внутренние макроэкономиче ские показатели будут способствовать притоку в страну как прямых ино странных инвестиций, так и финансового капитала. Для простоты расчетов отношение курса доллара и евро принимается на всем периоде на уровне 1,25–1,30 долл. за евро.

Остальные три сценария, предполагающие высокие цены, строятся на изменении отдельных параметров сценария I, оставляя неизменными другие условия.

Сценарий II отличается от первого сценария тем, что мы предполагаем некоторое расширение бюджетных расходов на фоне сохраняющихся высо ких цен на нефть и доходов бюджета. В частности, нами рассматривается ва риант увеличения расходов федерального бюджета дополнительно на 2–2,5 п.п.

ВВП (до 21,0% ВВП к 2009 г.), т.е. сохранение тенденции увеличения расхо дов федерального бюджета в условиях высоких цен на нефть.

Сценарий III предполагает достижение к 2011 г. уровня годовой инфля ции в 4%, что позволяет оценить масштабы требуемой дополнительной сте рилизации валютных интервенций, проводимой Банком России.

В 2006 г. Центральный банк осуществил номинальное укрепление рубля по отношению к доллару США на 8,5%. Сценарий IV рассматривает вариант изменения политики Центрального банка РФ, при котором денежные власти с 2007 г. отказываются от накапливания золотовалютных резервов и допускают номинальное укрепление курса рубля к иностранным валютам, обеспечи вающее нулевое сальдо платежного баланса РФ.

В долларах США 2006 г.

Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы Сценарии V–VII строятся для ситуации, предполагающей снижение цен на нефть на мировом рынке до среднего многолетнего уровня (25 долл. за баррель – сорт Brent).

В сценарии V такое снижение происходит постепенно (к 2009 г.), а в сце нариях VI и VII – резко, уже в 2007 г. Базовые предпосылки экономической по литики в условиях низких цен остаются теми же, что и в сценариях для высо ких цен, а Стабилизационный фонд используется для финансирования дефицита федерального бюджета. Вместе с тем мы предполагаем, что по ме ре снижения цен будет наблюдаться достаточно сильный отток капитала из страны.

Шестой сценарий, помимо предположения о резком падении цен уже в 2007 г. с 65 до 25 долларов за баррель, рассматривает вариант политики де нежных властей, при которой Центральный банк РФ отпускает номинальный курс рубля, сохраняя неизменный объем своих золотовалютных резервов, в результате чего происходит быстрое номинальное обесценение рубля Сценарий VII допускает возможность проведения противоположной по литики – удержание неизменным номинального курса рубля (для упрощения расчетов – к доллару США) при использовании для интервенций золотова лютных резервов вплоть до их полного исчерпания.

Необходимо отметить, что, используя формальный экономико математический аппарат для количественной оценки сценариев, мы предпо лагаем ответственное и консервативное поведение экономических агентов, т.е. в каждом сценарии мы получаем «равновесные» для данных условий зна чения переменных, достижение которых на практике невозможно. Особенно данное замечание уместно в отношении сценариев, предполагающих паде ние цен на нефть.

Расчеты ИЭПП позволяют получить достаточно осторожные оценки ди намики основных макроэкономических показателей в случаях как высоких, так и низких цен на нефть. Реальное развитие событий в случае низких цен на нефть будет развиваться по более негативному варианту, соответственно власти должны быть готовы принимать меры, направленные хотя бы на смяг чение выявленных в расчетах негативных последствий. В условиях высоких цен на нефть все сценарии также представляются консервативными и пока зывают нижнюю границу возможных вариантов развития экономики.

Моделирование динамики основных показателей развития экономики РФ и, в частности, денежной сферы производилось на основе разработанной в ИЭПП модели среднесрочного прогнозирования42. В качестве начальных Подробное описание модели опубликовано в работе: Турунцева М., Юдин А., Дробышев ский С., Кадочников П., Пономаренко С., Трунин П. Некоторые подходы к прогнозированию экономических показателей. Серия «Научные труды» № 89Р. М.: ИЭПП, 2005. А отдельные блоки модели представлены также в работах: Дробышевский С., Носко В., Энтов Р., Юдин А.

Эконометрический анализ динамических рядов основных макроэкономических показателей.

Серия «Научные труды» № 34Р. М.: ИЭПП, 2001; Энтов Р.М., Носко В.П., Юдин А.Д., Кадочни ков П.А., Пономаренко С.С. Проблемы прогнозирования некоторых макроэкономических по РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы значений были приняты предварительные оценки итоговых значений показа телей в 2006 г.

Результаты моделирования динамики основных макроэкономических показателей по сценариям приведены в табл. 21.

Таблица Сценарные прогнозы развития экономики России в 2007–2011 гг.

I +25–26 6,0 12,1 4,9 29,5–30,5 +34–35 405–415 II +21–21,5 7,0 17,0 5,7 29–30 +39–40 310–320 III +26–27 4,0 11,0 4,8 28,5–29,5 +29–30 440–450 IV +11–12 4,0 15,0 5,2 22–23 +44–45 300 V +5,5–6,5 6,0 16,3 5,4 40–42 –8–9 90 100 0 (2010 г.) VI –0,5–1 4,5 16,7 5,4 37–38 –6–7 300 0 (2009 г.) 3,VII –3–4 18,3 5,7 27,0 +19–20 0 (2009 г.) 0 (2009 г.) (2009 г.) Согласно расчетам, при инерционном развитии экономики РФ (сцена рий I) совокупный прирост реального ВВП за 5 лет (2007–2011 гг.) составит примерно 25%, при этом годовые темпы прироста реального ВВП к концу пе риода снизятся до 3,5%. Уменьшение темпов роста объясняется снижением уровня рентабельности и стабилизацией объемов экспорта нефти и газа в ус ловиях сохранения настоящей (преимущественно сырьевой) отраслевой структуры. С учетом роста реального курса рубля это позволит экономике России выйти в 2011 г. на объем ВВП, равный 1,5 трлн долл. (по текущему курсу).

Несмотря на некоторое снижение государственных доходов (примерно до 22,5–23% ВВП – вследствие снижения вслед за ценами уровня налогооб ложения нефтяного сектора и общего снижения уровня рентабельности в экономике), баланс федерального бюджета остается положительным (не ме нее 4% ВВП). Результатом этого, в частности, является к концу 2011 г. вели чина Стабилизационного фонда РФ в размере 25–26% ВВП (380–390 млрд долл.).

Политика Центрального банка РФ по накоплению золотовалютных ре зервов и ограничению годовых темпов укрепления реального курса рубля за счет стерилизации валютных интервенций приводит к достижению золотова лютными резервами уровня в 405–415 млрд долл. Суммарный рост реального казателей. Серия «Научные труды» № 46Р. М.: ИЭПП, 2002; Карасев Г.Г., Четвериков С.Н.

Структурные модели обменных курсов рубля. Серия «Научные труды» № 88Р. М.: ИЭПП, 2005.

долл.

– 5,4%) Сценарий за период) г. – 15,8%) ВВП, 2011 г.) Объем Стабилиза Реальный ВВП, в % (прирост за период) курс рубля к доллару США, руб./$ (2011 г.) зервы (2011 г.), млрд Золото валютные ре ционного фонда РФ (% населения, в % (2006 г.

Доля населения с дохо Инфляция, в % (2011 г.) го минимума, в % (первой 20% ной группы дами ниже прожиточно Доля денежных доходов Реальный эффективный Номинальный обменный курс рубля, в % (прирост Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы эффективного курса рубля за 5 лет составляет примерно 35% (+48% к уровню накануне кризиса 1998 г.) При этом номинальный курс рубля к концу 2011 г.

будет составлять примерно 29,5–30,5 руб. за доллар.

Следствием такой политики станет достижение в 2009–2010 гг. нулевого сальдо счета торгового баланса, т.е. прирост золотовалютных резервов на чиная с 2010 г. будет происходить только за счет притока капитала. Темпы прироста денежной массы, хотя и снижаются (до 9–10% в 2010–2011 гг.), ос таются выше инфляции. Монетизация стабилизируется на уровне около 34– 35% ВВП. Согласно нашим оценкам, в рамках данного сценария невозможно снижение инфляции в 2011 г. ниже 6,0%. Совокупный рост цен за 5 лет соста вит не менее 40%.

Сохранение высоких цен на нефть, рост доходов в экономике в целом и реальной заработной платы на фоне достаточно высокой инфляции и укреп ления рубля имеют своим следствием сохранение тенденции к усилению дифференциации доходов населения при снижении уровня бедности. Со гласно нашим оценкам, за 5 лет – к 2011 г. – доля денежных доходов первой 20% ной группы населения (с наименьшими доходами) снизится с 5,4 до 4,9%, доля населения с доходами ниже прожиточного минимума – с 15,8 до 12,1%43.

Дополнительное увеличение бюджетных расходов на 2 п.п. ВВП (сцена рий II) приведет к заметному ухудшению ряда показателей. Так, совокупный рост ВВП за рассматриваемый период в этом случае не превысит 21,5%, а инфляция не опустится уже ниже 7,0%.

Соответственно, произойдет снижение уровня дифференциации дохо дов населения: доля денежных доходов первой 20% ной группы населения (с наименьшими доходами) вырастет с 5,4 до 5,7%. Однако, несмотря на рост бюджетных расходов, доля населения с доходами ниже прожиточного мини мума также вырастет с 15,8 до 17,0%.

Профицит федерального бюджета соответственно сокращается к 2011 г.

до 1,0% ВВП, совокупный рост реального курса рубля достигает 39% (+52% к уровню накануне кризиса 1998 г.), объем Стабилизационного фонда не пре высит 17% ВВП.

Pages:     | 1 |   ...   | 18 | 19 || 21 | 22 |   ...   | 130 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.