WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 17 | 18 || 20 | 21 |   ...   | 130 |

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы гового баланса, способствует поддержанию стабильного экономического роста. При резком укреплении и установлении равновесного курса нацио нальной валюты значительная часть производств, не связанных с высокоэф фективным сырьевым экспортом (при существующей производительности факторов), может оказаться неконкурентоспособной. В результате экономика будет все больше специализироваться на добыче и первичной переработке сырья (аналогично процессам, впервые замеченным в Голландии после от крытия в 60 х годах прошлого века месторождений природного газа в Слох терене). Политика, не противодействующая таким процессам вытеснения внутреннего производства в обрабатывающей промышленности, сельском хозяйстве и в других отраслях, сопровождаемая быстрым ростом цен в сек торе производства неторгуемых товаров, вряд ли может считаться разумной в условиях высокой изменчивости конъюнктуры мировых рынков сырья и ог раниченности их экономических запасов.

Необходимость проведения сдержанной бюджетной политики в услови ях благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры в последние годы ста ла общепризнанной не только в развитых и переходных экономиках, но и в развивающихся странах. Так, в 2002–2005 гг. в таких странах, как Алжир, Азербайджан, Бахрейн, Иран, Казахстан, Кувейт, Ливия, Оман, Катар, Сау довская Аравия, ОАЭ, отношение государственных нефтяных доходов (gov ernment oil revenue) к ненефтяному ВВП (non oil GDP) увеличилось в среднем с 41 до 81%. Однако государственные расходы увеличились с 56% ненефтя ного ВВП до 63%. В среднем только 26% дополнительных доходов были из расходованы на текущие цели, а 74% были сбережены (45% направлены на приобретение финансовых активов, 29% – на погашение государственного долга). В результате профицит бюджета в среднем в этих странах вырос с 2% ВВП в 2002 г. до примерно 15,5% в 2005 г.Увеличение непроцентных бюджетных расходов в условиях крайне бла гоприятной для российского экспорта внешней конъюнктуры создает угрозу серьезных политико социальных потрясений в условиях снижения цен на нефть. Понимание этой угрозы привело в России к созданию, начиная с бюд жета 2004 г., Стабилизационного фонда как механизма, позволяющего не до пускать резкого роста расходов бюджета в период высоких мировых цен на энергоносители. Расходная часть бюджета стала оцениваться, исходя из предположения, что доходы бюджета будут равны доходам при уровне цен на нефть на среднем долгосрочном уровне (18–20 долларов за баррель, сорт Urals). В этом случае все дополнительные доходы бюджета рассматриваются как временные, связанные с благоприятной внешней конъюнктурой, и должны направляться в Стабилизационный фонд. Средства Стабилизационного фон да могут использоваться для компенсации сокращающихся налоговых дохо дов федерального бюджета в условиях сильного снижения цен на нефть и со ответственно для финансирования непроцентных расходов, а также для Regional economic outlook. September 2005. IMF. P. 19–20.

Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы погашения внешнего долга в периоды пиковой долговой нагрузки на феде ральный бюджет.

До настоящего времени российское правительство проводило политику, направленную на укрепление устойчивости бюджетной системы, и не реаги ровало на предложения по увеличению непроцентных расходов в условиях конъюнктурного роста доходов. Однако, по видимому, период крайне благо приятной внешней конъюнктуры сохраняется слишком долгое время, в ре зультате чего создается иллюзия сохранения и в будущем высоких цен на нефть и соответствующего уровня доходов бюджета в долгосрочной перспек тиве.

Однако, как показывает анализ динамики цен на нефть за последние 20 лет, нефтяные цены отличаются крайней нестабильностью, в их динамике отсутствует явный тренд. Статистический анализ временного ряда цен на нефть свидетельствует о его нестационарности, т.е. математическое ожида ние (среднее значение) и дисперсия (отклонения от среднего значения, ве личина колебаний) цен на нефть изменяются со временем. Достаточно про должительное (около 4 лет) поддержание цен на нефть на уровне, значительно выше средних долгосрочных значений, лишь подтверждает ги потезу об усилении колебаний цен от года к году. Как показывает опыт, цены на энергоносители начинают снижаться после того, как экономические аген ты понимают, что высокий уровень цен установился надолго и, исходя из этой посылки, пересматривают свои инвестиционные планы, направляя дополни тельные ресурсы на увеличение добычи энергоносителей и на энергосбере жение.

В этой ситуации в будущем можно ожидать сильное и, вероятно, доста точно продолжительное снижение цен, по крайней мере, до 15 долл. за бар рель в неизменных долларах (более низкие цены, наш взгляд, маловероятны в ближайшие 5–10 лет вследствие растущего спроса на нефть и нефтепро дукты со стороны Китая и Индии). Очевидно, что при таком снижении цен на нефть с учетом исчерпания традиционных нефтяных месторождений в России и увеличения издержек на добычу нефти на новых, более труднодоступных месторождениях доходы федерального бюджета резко сократятся.

Несмотря на то что, согласно прогнозам ведущих мировых центров по изучению нефтяного рынка, в ближайшие годы резкое снижение цен на нефть маловероятно, не учитывать возможность такого развития событий все таки нельзя. Дополнительную угрозу стабильности как бюджетной сфере, так и социально экономической обстановке в стране создает то обстоятельство, что если снижение цен на нефть придется на конец 2007–2008 гг., то оно сов падет по времени с началом очередного политико экономического цикла в РФ. Очевидно, что в условиях предвыборной кампании российским властям будет практически невозможно пойти на сокращение увеличенных в период высоких цен на нефть непроцентных расходов, и в таком случае Россия может вновь столкнуться с ситуацией явного или отложенного (за счет быстрого на РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы капливания государственного долга) бюджетного кризиса36.

Помимо отхода при формировании расходной части федерального бюд жета от принципа «средней долгосрочной цены», т.е. нарушения условия ста бильности бюджетной системы в ситуации сильной зависимости доходов бюджета от колебаний нефтяных цен, негативным следствием расширения непроцентных расходов бюджета является ускорение инфляционных процес сов и рост реального курса рубля за счет меньшей стерилизации. Предот вращение этих тенденций – это вторая важнейшая макроэкономическая функция Стабилизационного фонда. Как показывают расчеты ИЭПП, возвра щение в экономику средств, находящихся на счетах правительства в Банке России, приведет дополнительно к росту денежной базы, а впоследствии – из за увеличения свободных средств у коммерческих банков – к росту муль типликатора и увеличению инфляции. Рост инфляции, помимо очевидных со циальных последствий, будет оказывать негативное влияние и на темпы рос та экономики в целом за счет ускорения процесса укрепление реального обменного курса рубля и ужесточения конкуренции с импортом.

Таким образом, если исходить из необходимости поддерживать низкие темпы роста реального курса рубля в условиях положительного сальдо внеш ней торговли, то политика, осуществляемая ЦБ и Министерством финансов РФ, в целом весьма рациональна. Однако в последние два года из за уста новления экстремально высоких цен на энергоносители финансовые власти испытывают недостаток инструментов стерилизации избыточного предложе ния денег, возникающего вследствие валютных интервенций ЦБ37. В резуль тате инфляция, не опускающаяся в последние годы ниже 9–10%, вызывает ускоренное укрепление рубля на 8–10% в год.

Преодоление инфляционной инерции и формирование дезинфляцион ных ожиданий являются ключевой мерой для снижения инфляции. Мировой опыт показывает, что снижение инфляционных ожиданий – процесс медлен ный. Действия властей в области денежно кредитной политики сказываются на поведении экономических агентов лишь по истечении достаточно дли тельного (до 1 года) лага.

Отсутствие негативных сигналов со стороны правительства и ЦБ РФ (приверженность к умеренно жесткой денежно кредитной политике, недопу щение дополнительных расходов бюджета, поддержание стабильности на ва лютном рынке и в банковском секторе, ограниченные темпы роста регули руемых цен и тарифов) может обеспечить снижение инфляции на 1 п.п. в год.

Рост денежного предложения обеспечивает сопоставимую долю общего По оценкам ИЭПП, снижение мировых цен на нефть до уровня средней многолетней цены около 20 долл. за баррель приведет к возникновению дефицита бюджетной системы в разме ре около 4,5–5,0% ВВП. Стабилизационный фонд Российской Федерации при поддержании расходов на уровне 2006 г. в этом случае будет полностью исчерпан в течение 3–4 лет.

См., напр.: Кадочников П. Внешние факторы денежно кредитной политики РФ. Серия «На учные труды» № 49Р. М.: ИЭПП, 2002; Дробышевский С., Трунин П. Взаимодействие потоков капитала и основных макроэкономических показателей в Российской Федерации. Научные труды ИЭПП № 94Р. М.: ИЭПП, 2006.

Раздел Денежно кредитная и бюджетная сферы прироста цен наравне с инфляционной инерцией. Несмотря на активное ис пользование Банком России и правительством РФ стерилизационных мер, на протяжении последних двух лет среднегодовые темпы прироста денежной массы М2 составляли 35–40%, монетизация ВВП выросла с 15,8% (на конец 2000 г.) до 28,0% (конец 2005 г.) Снижение эластичности роста цен по росту денежной массы ограничи вает возможные масштабы снижения инфляции за счет ужесточения денеж но кредитной политики. Однако наращивание денежного предложения может спровоцировать значительно более быстрый рост потребительских цен, т.е. в условиях раскручивания инфляции эластичность инфляции по росту денеж ного предложения значительно увеличится.

По нашем оценкам, при снижении темпов годового прироста денежной массы до 20–25%, что обеспечит сохранение тенденции к росту монетизации ВВП, необходимой для поддержания высоких темпов роста экономики, мож но добиться снижения текущего уровня инфляции на 1,5–2 п.п. в год в тече ние 2–3 лет.

Стерилизация в России осуществляется с помощью нескольких инстру ментов: профицита бюджета расширенного правительства (в форме накоп ления средств на счетах государственных органов и формирования Стабили зационного фонда), накопления избыточных резервов коммерческих банков на счетах в ЦБ38 и выпуска облигаций Банка России.

При проведении денежной политики необходимо учитывать, что стерили зованные интервенции хотя и не влияют непосредственно на денежную базу и инфляцию, но при этом оказывают воздействие39, прежде всего, на больший рост рублевых активов по сравнению с валютными, и его влияние на процентные ставки и приток капитала. Кроме того, даже стерилизованные интервенции, спо собы, время и объемы их проведения подают участникам рынка определенные сигналы относительно текущих приоритетов денежно кредитной политики, что также может изменять процентные ставки и сдвигать равновесие на рынке.

Для сокращения прироста денежного предложения в условиях благо приятной внешней конъюнктуры и открытости российской экономики (в част ности, в преддверии полной либерализации капитальных операций в 2007 г.) могут быть предложены следующие меры.

Во первых, сохранение роли Стабилизационного фонда РФ как основно го инструмента стерилизации. Необходимо рассмотреть вопрос о выделении в составе фонда либо о создании независимо от него (на аналогичных прин ципах) отдельного фонда, за счет которого при высокой конъюнктуре внеш ней торговли будет обеспечиваться формирование накопительных пенсий Расчеты, выполненные в ИЭПП, указывают на то, что при изменении средств на счетах орга нов государственного управления и избыточных резервов коммерческих банков имеет место координация, т.е. накопление резервов коммерческих банков осуществляется, скорее всего, с учетом пожеланий денежных властей.

Sarno, Lucio, Taylor, Mark P, 2001. "Official Intervention in the Foreign Exchange Market: Is It Ef fective, and, If So, How Does It Work," CEPR Discussion Papers 2690, C.E.P.R. Discussion Papers.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы гражданам России. Необходимо также отказаться при определении размера отчислений в Стабилизационный фонд РФ от пересмотра в сторону повыше ния цены отсечения с возможным снижением ее до средних многолетних зна чений (20 долл. за баррель). Увеличение цены отсечения снижает стабиль ность бюджетной системы и достаточно быстро приводит к возникновению дефицита федерального бюджета даже при ценах на нефть на уровне средних многолетних.

Во вторых, необходимо повышение процентных ставок и переход к по литике «дорогих денег», в частности, расширение инструментов привлечения средств коммерческих банков путем выпуска облигаций Банка России или повышения ставок по депозитам коммерческих банков в Банке России. Есте ственно, данные меры усложнят проведение денежно кредитной политики, поскольку потребуют дополнительной стерилизации возможных притоков ка питала и корректировки денежной массы на величину выплачиваемых про центных доходов коммерческих банков. Соотношение объема привлечения средств и повышения ставок может быть оценено путем сопоставления из держек проведения такой политики и выгод от ее реализации с точки зрения снижения инфляции и замедления процесса укрепления реального обменно го курса40.

Естественно, подобная политика может негативно сказаться на кредито вании реального сектора, однако в условиях благоприятной внешнеэкономи ческой конъюнктуры значительная часть предприятий способна финансиро вать инвестиции за счет собственных средств.

В третьих, возможно введение различного рода ограничений внешних заимствований государственных компаний. Данная мера представляется ак туальной как дополнительный инструмент сокращения избыточного предло жения валюты на внутреннем рынке. Кроме того, рост таких заимствований создает риск увеличения государственных расходов в будущем, если феде ральный бюджет будет вынужден брать долги государственных компаний на себя.

Pages:     | 1 |   ...   | 17 | 18 || 20 | 21 |   ...   | 130 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.