WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 120 | 121 || 123 | 124 |   ...   | 130 |

Проблема российского фондового рынка с точки зрения участия в нем иностранных портфельных инвесторов заключается в том, что он пока не стал объектом инвестирования со стороны крупнейших глобальных инвестицион ных и пенсионных фондов, ориентированных на зарубежных розничных инве сторов. Специализирующиеся на России фонды обычно являются низко ка питализированными и в большинстве своем имеют статус хедж фондов или фондов, ориентированных на квалифицированных инвесторов (например, фонд Hermitage и фонды под управлением компании JPMorgan Fleming). По данным Росстата, на долю офшорных зон (Люксембург, Кипр, Виргинские и Каймановы острова) в 2006 г. приходилось 40% накопленных иностранных инвестиций в Россию.

По данным информационного портала EmerginPortfolio.com стоимость инвестиций портфельных инвестиционных фондов в Россию на начало 2006 г.

составляла около 10 млрд долл. Данные о структуре зарубежных фондов ин вестирующих в акции российских компаний приводятся в табл. 17.

Основными инвесторами в акции российских АО являются зарубежные инвестиционные фонды, специализирующиеся на вложении средств в акции компаний из развивающихся стран Европы, а также глобальные фонды раз вивающихся рынков. При этом в инвестициях в Россию доминируют инвести ционные фонды, зарегистрированные в Люксембурге, на которые приходится около 47% активов портфельных инвесторов в Россию, США (23%), Ирландии (8%), Австрии (7%) и на Каймановых островах (2%). Почти 60% активов со ставляют фонды, созданные в офшорных зонах (Люксембург, Ирландия, Кай мановы острова и Гернси).

Как было уже отмечено выше, по причине несовершенства российского налогового законо дательства и другим факторам, нерезиденты предпочитают владеть акциями российских компаний не напрямую, а через офшорные зоны.

Раздел Институциональные проблемы Таблица Структура иностранных портфельных инвесторов, инвестирующих в акции российских эмитентов, на начало 2006 г., в % Специализация международных фондов Страна регистрации Глобальные Европейские Европа, инвестиционных фонды разви Международ развиваю Дальний Вос Всего фондов вающихся ные рынки щиеся рынки ток и Африка рынков Австрия 10,8 6,Бельгия 0,1 0,4 0,Бермудские острова 0,0 0,Канада 0,2 0,Дания 1,1 0,Франция 1,9 1,9 1,Гернси 2,7 0,0 0,Ирландия 3,5 11,2 0,3 8,Джерси 0,4 0,0 0,Люксембург 31,8 56,9 100,0 46,Швейцария 1,0 1,5 1,Великобритания 9,2 4,8 0,4 6,США 49,3 4,7 99,6 23,Каймановы острова 3,0 1,Финляндия 1,3 0,Нидерланды 0,7 0,Швеция 1,7 1,Всего 100,0 100,0 100,0 100,0 100,Источник: www. EmerginPortfolio.com.

Указанные зарубежные инвестиционные фонды вкладывают средства в развивающиеся рынки на «пакетной» основе, стремясь диверсифицировать вложения между разными странами вне зависимости от макроэкономическо го положения тех или иных государств. Значимость фактора привлекательно сти развивающихся рынков в целом преобладает над значимостью особенно стей отдельных развивающихся рынков, «страновой» подход обычно преобладает над отраслевым (индустриальным)118.

Преобладание среди иностранных инвесторов в Россию «страновой» стратегии формирования портфелей отрицательно влияет на качественную структуру рынка акций российских компаний, создавая феномен синхронного изменения их цен вне зависимости от показателей деятельности самих ком паний. Это проявляется в близких к 1 коэффициентах бета большинства «го лубых фишек», характеризующих степень отклонений доходности инвестиций в те или иные ценные бумаги от доходности фондовых индексов. В табл. приводятся коэффициенты бета по 15 выпускам наиболее ликвидных акций, включенных в индекс ММВБ.

Brooks R., Del Negro M. The Rise in Co movement across National Stock Markets: Market Inte gration or IT Bubble. Federal Reserve Bank of Atlanta. – Working Paper 2002 17a, September, 2002.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы Таблица Коэффициенты бета российских «голубых фишек» в 2003–2006 гг.

Коэффициенты бета 2003 2004 2005 2006 2003–ОАО "Аэрофлот" (ао) 0,57 0,25 0,46 0,40 0,ОАО "АвтоВАЗ" (ао) 0,64 0,52 0,40 0,76 0,РАО "ЕЭС России" (ао) 1,14 1,00 0,98 1,07 1,РАО "ЕЭС России" (ап) 0,95 1,00 0,86 0,99 0,ГМК "Норильский Никель" (ао) 0,87 1,19 1,04 1,06 1,ОАО "Лукойл" (ао) 0,91 0,86 1,03 0,98 0,ОАО "Мосэнерго" (ао) 1,04 0,66 1,28 0,48 0,ОАО "Ростелеком" (ао) 0,98 0,82 0,87 0,65 0,Сберегательный банк РФ (ао) 0,75 0,71 0,79 1,07 0,Сберегательный банк РФ (ап) 0,54 0,60 0,99 1,00 0,ОАО "Газпромнефть» (ранее – 1,29 0,85 0,91 0,73 0,«Сибнефть») (ао) ОАО "Сургутнефтегаз" (ао) 1,22 0,90 1,13 1,21 1,ОАО "Сургутнефтегаз" (ап) 0,97 0,70 0,97 1,11 0,ОАО "Татнефть" (ао) 0,77 0,80 1,32 1,12 0,ОАО "Газпром" (ао) 0,75 0,65 0,71 1,03 0,Среднее значение 0,89 0,77 0,92 0,91 0,Стандартное отклонение 0,23 0,23 0,26 0,25 0,Источник: по данным российских фондовых бирж.

У большинства выпусков акций коэффициенты бета близки к 1, что сви детельствует о высоком уровне корреляции изменений их цен с доходностью индекса ММВБ. Средний по всем выпускам акций коэффициент бета соста вил 0,92 в 2005 г. и 0,91 в 2006 г., что свидетельствует о доминировании син хронности движения цен «голубых фишек» фондового рынка России119.

Синхронность движения акций не только препятствует использованию институциональными инвесторами и населением преимуществ диверсифи кации портфелей на внутреннем рынке, но и свидетельствует о проблемах эффективности управления крупнейшими корпорациями. В портфельной теории эффективность деятельности управляющих принято оценивать с по мощью коэффициента альфа, показывающего отклонения фактической до ходности портфеля от его потенциальной доходности в условиях заданной доходности базисного портфеля (например, индекса) и беты данного порт феля. Применение данного подхода к оценке эффективности управления российскими компаниями приводится в табл. 19.

Справедливости ради заметим, что ряд аналитиков, например, А. Верников из «Атон Лайн», отмечают, что в 2006 г. начала проявляться тенденция постепенного разрушения синхронно сти движения акций, что связанно с появлением новых генераторов роста рынка в лице энер гетических компаний и банков (комментарий в Quote.ru от 29.01.2007).

Раздел Институциональные проблемы Таблица Коэффициенты альфа российских «голубых фишек» в 2003–2006 гг.

Коэффициент альфа 2003 2004 2005 2006 2003–ОАО "Аэрофлот" (ао) 0,13 0,22 –0,06 0,06 0,ОАО "АвтоВАЗ" (ао) –0,07 –0,01 0,03 0,06 –0,РАО "ЕЭС России" (ао) 0,05 –0,05 –0,06 0,12 0,РАО "ЕЭС России" (ап) 0,12 –0,05 –0,04 0,15 0,ГМК "Норильский Никель" 0,27 –0,13 –0,04 –0,04 0,(ао) ОАО "Лукойл" (ао) –0,05 0,06 0,04 –0,09 0,ОАО "Мосэнерго" (ао) 0,07 0,25 –0,31 0,00 0,ОАО "Ростелеком" (ао) –0,01 –0,09 –0,11 0,31 0,Сберегательный банк РФ –0,06 0,22 0,21 0,11 0,(ао) Сберегательный банк РФ 0,05 0,10 0,37 0,12 0,(ап) ОАО "Газпромнефть» (ра –0,18 –0,02 –0,12 –0,11 –0,нее – «Сибнефть») (ао) ОАО "Сургутнефтегаз" –0,02 0,05 –0,11 –0,15 –0,(ао) ОАО "Сургутнефтегаз" –0,04 0,09 –0,02 –0,17 –0,(ап) ОАО "Татнефть" (ао) –0,04 0,07 0,02 –0,13 0,ОАО "Газпром" (ао) 0,03 0,26 0,21 –0,04 0,Среднее значение 0,02 0,06 0,00 0,01 0,Стандартное отклоне 0,11 0,13 0,16 0,14 0,ние Источник: по данным российских фондовых бирж.

В среднем по 15 крупнейшим компаниях в 2005–2006 гг. коэффициент альфа был равен 0, что показывает отсутствие какого либо вклада со стороны их менеджмента в отклонение динамики цен акций этих компаний от индекса, т.е. среднерыночного показателя. В 2006 г. по многим компаниям, например, ГМК «Норильский Никель», Лукойл, Газпромнефть, Сургутнефтегаз, Татнефть и Газпром, коэффициент альфа был отрицательным.

Взаимодействие фондового рынка и банковской системы. За 11 месяцев 2006 г. вложения банков в акции увеличились на 65,6 млрд руб., или 2,4 млрд долл., что представляет собой весьма скромную величину на фоне данных, характеризующих рост капитализации и ликвидности фондового рынка. При этом продолжал увеличиваться разрыв между уровнем развития фондового рынка и потенциалом банковской системы. На рис. 12 приводятся данные о доле внутренних банковских кредитов, капитализации и прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в ВВП России.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы 92,Банковских кредитов Прямых иностранных инвестиций 61,Капитализации российских компаний 44,40,39,33,31,30,27,24,25,25,20,22,20,20,29,18,0 27,24,26,15,6,10 4,9,4,3,1,2 2,1,0,1,0,1,0 1,1,0,0,0,1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Источник: по данным ЦБР, Росстата, Всемирного банка и ЮНКТАД.

Рис. 12. Удельный вес кредитов банков, ПИИ и капитализации в ВВП России, % В 2006 г. доля капитализации в ВВП в 2006 г. увеличилась до 92,7% по сравнению с 61,5% за предшествующий год. В этом же году Россия стала од ним из мировых лидеров по привлеченным ПИИ. На этом фоне доля внутрен него кредита в ВВП за год, снизившаяся в 2005 г. с 25,9 до 20,6% ВВП, в г. осталась практически на уровне прошлого года. Разрыв между показателя ми капитализации и внутреннего кредита свидетельствует о серьезных дис пропорциях между уровнем развития банковской системы и ростом россий ских компаний.

Рост внешнего долга российских компаний. Недостаток внутренних кредитных ресурсов заставлял банки и нефинансовые компании активно прибегать к займам на внешнем рынке. При этом банки заимствовали зна чительно более активно, чем нефинансовые компании. Это привело к суще ственным изменениям внешнего долга России и российских компаний в 2006 г. (рис. 13).

Раздел Институциональные проблемы 135,124,76,19,20,10,55,7,21,23,33,9,32,50,13,6 78,24,14,152,144,127,113,97,97,97,71,45,1.1.99 1.1.00 1.1.01 1.1.02 1.1.03 1.1.04 1.1.05 1.1.Нефинансовые предприятия Банки Органы денежно-кредитного регулирования Органы государственного управления Источник: по данным ЦБР и Минфина России.

Рис. 13. Внешний долг Российской Федерации в 1999 2006 гг., млрд долл.

8,246,5 7,6,5,4,2,-5,1,-1,4 -4,6 -7,-2,1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 (1.12) 30,-19,8 5,7,7,4,-7,30,7 -5,8 3,-8,-8 -Превышение (+); дефицит (-) доли иностранных активов над пассивами Изменение номинального курса доллара Источник: расчет по данным Банка России.

Рис. 14. Превышение (+) и дефицит (–) иностранных активов банков над пассивами (доля, % от стоимости активов (пассивов) банков) Изменение курса доллара, % РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы В 2006 г. внешняя задолженность нефинансовых компаний и коммерче ских банков составила соответственно 135,4 млрд долл. и 78,5 млрд долл. За год долг нефинансовых компаний увеличился на 8,4%, банков – на 56,7%, т.е.

рост внешних долгов банков значительно опережал внешние заимствования нефинансовых организаций. В результате в 2006 г. продолжали накапливать ся серьезные диспропорции в структуре активов и пассивов банковской сис темы, что показано на рис. 14.

В 2006 г. зафиксировано существенное превышение доли иностранных пассивов банков над долей соответствующих активов, что явилось следстви ем реализации стратегии банков, направленной на ускоренное формирова ние их обязательств в валюте и их реинвестированию в рублевые активы.

Риск такой политики для банков состоит в том, что в случае заметного паде ния курса рубля, падения доходности рублевых активов или удорожания за имствований в иностранной валюте банки могут столкнуться с проблемой ли квидности. Наличие дисбаланса между валютными активами и пассивами банков явилось одной из главных причин краха крупнейших российских бан ков в августе 1998 г. в условиях резкой девальвации рубля. В 2006 г. анало гичный дисбаланс между активами и пассивами банков существенно превы шает его масштабы накануне кризиса 1998 г. В 1997 г. он составлял 5,0% от стоимости активов (пассивов) банков, а в 2006 г. достиг 7,7%. Это свидетель ствует о росте рисков ликвидности банков и уязвимости их финансового по ложения в случаях существенных изменений внешних факторов на валютном и кредитном рынках.

К "десбережениям" (получению кредитов) В наличной иностранной валюте В наличных рублях В ценных бумагах рос сийских эмитентов На валютных вкладах в банках 11,2 На рублевых вкладах в банках 4,1,2,1,8 1,5 2,2,1,4,6 1,1,8 1,0,2,2,0,8 0,1,8 0,8 1,8 0,0,8 1,1,0,1,1,7 1,1,7 2,0,1,1,1,0 1,1 1,5,4,4,3,1,2,2 3,2,2,2,1,2 0,-0,1997 г. 1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. (мес.) -0,3 -0,-0,9 -0,-2 -0,3 -0,-2,-1,-4,--5,-Источник: расчеты по данным ЦБР и Росстата.

Рис.15. Склонность населения к сбережениям в 1997–2006 гг.

В процентах к доходам Раздел Институциональные проблемы Низкий уровень сбережений населения в ценных бумагах. Как было по казано на рис. 11, доля населения в биржевых сделках на ММВБ по стоимости в 2006 г. составляла около 20%. Население является одним из двигателей Интернет торговли, граждане активно используют возможности маржиналь ного кредитования для увеличения доходности и объемов операций на фон довом рынке. По данным ММВБ количество физических лиц, работающих на рынке в конце 2006 г., составило 250 тыс. человек, что в 2,5 раза превышает их численность на начало года.

Однако данные статистики об инвестициях населения в ценные бумаги по итогам за 11 месяцев 2006 г., приводимые на рис. 15, показывают, что вклад населения в рост российского фондового рынка в 2006 г. был весьма умеренным.

Доля доходов населения, инвестированных в ценных бумаги в 2006 г., составила 0,6%, что в 3 раза меньше по сравнению с уровнем кризисного 1998 г. Согласно данным Росстата, прирост чистых инвестиций населения в ценные бумаги в 2006 г. достиг 87,3 млрд руб., или 3,2 млрд долл., что почти на 1/3 больше, чем в прошлом году. Сбережения населения в ценных бумагах в 2006 г. превышают прирост активов банков в акциях, однако на фоне годо вого прироста капитализации в сумме 426 млрд долл. и прироста ликвидно сти биржевого рынка акций в размере 397 млрд долл. выглядят весьма скромно. Всего же стоимость ценных бумаг у населения в 2006 г. достигла 20 млрд долл.

Отметим также, что предварительные данные за 2006 г. на рис. 15 пока зывают две негативные тенденции в склонности населения к сбережениям в финансовых активах в 2006 г.: снижение показателя общей склонности к сбе режениям с 11,7% доходов в 2005 г. до 8,0% в 2006 г., а также резкий рост за долженности населения по кредитам банков, которая в 2006 г. достигла 5,3% доходов населения и практически сравнялась с суммой банковских депозитов населения в рублях.

Pages:     | 1 |   ...   | 120 | 121 || 123 | 124 |   ...   | 130 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.