WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 101 | 102 || 104 | 105 |   ...   | 130 |

- чем больше в обществе распространена коррупция правительственных чиновников, тем меньше (при поддержании прежнего уровня администра тивной дисциплины) остается реальных возможностей для укрепления рыночных институтов и конкурентных механизмов.

И защита прав собственности (иногда это понятие используется как си ноним правоприменения, инфорсмента и т.п.), и финансовая система отно сятся к базовым экономическим институтам. Каждый из рассматриваемых институтов заслуживает отдельного анализа, прежде всего с точки зрения адекватности их современного состояния в России экономическому смыслу18.

В контексте текущего анализа существенно другое: взаимовлияние этих ин ститутов в их существующем виде имеет скорее всего негативный характер.

Слабая система защиты прав собственности (отсутствие ясной страте гии государства в отношении госсектора и приватизационных сделок, инер ционность, т.е. значительное отставание законодательства от экономической действительности, усиление неопределенности и противоречивости хозяй ственного законодательства, качество общей, в том числе судебной, право применительной практики, расширение прав ведомств интерпретировать за конодательство, качество ведомственного надзора, сопротивление введению институтов саморегулирования, хронические банковские и корпоративные риски в контексте защиты вкладов и ценных бумаг, неурегулированность сферы новых финансовых инструментов, текущие и перспективные проблемы рынков земли и недвижимости и т.д.) сдерживает развитие финансовой сис темы как ключевого долгосрочного механизма трансформации финансовых ресурсов в капитал.

La Porta R., Lopes de Silanes F., Shleifer A., Vishny R. Legal Determinants of External Finance // “Journal of Finance”, Vol. 52, 1997.

La Porta R., Lopes de Silanes F., Pop Eleches C., Shleifer A. Judicial Checks and Balances // “Journal of Political Economy”, Vol. 112, 2004.

См., например: Российская экономика в 2005 году. Тенденции и перспективы. – М., ИЭПП, 2006, часть 4.

Раздел Институциональные проблемы В свою очередь, высокий уровень концентрации, фрагментарность (анк лавность) и закрытость российской финансовой системы в целом, отсутствие общей координации и стратегии ее развития и регулирования19, хронические диспропорции и непрозрачность банковской системы, сохраняющаяся высо кая зависимость российского фондового рынка от международных потоков ликвидности и краткосрочных спекулятивных портфельных инвесторов ос лабляют долгосрочный спрос на серьезную защиту прав собственности (ин весторов). При этом в современной экономической литературе общепри знанной является сигнальная роль финансового рынка для оценки уровня инфорсмента и защиты прав собственности (в частности, в силу того, что в отличие от товарных рынков здесь идет речь о долгосрочных отношениях кредитора и заемщика и т.п.).

В соответствии с международным рейтингом института Фрейзера, по индексу качества гарантий частной собственности (Fraser Property Index) Россия попадает в группу наименее развитых стран. Значение индекса ко леблется в пределах 4–5 (10 – максимальное качество, 0 – минимальное), что соответствует уровню Никарагуа, Филиппин, Сирии, Пакистана, Украины.

Как показывают оценки ИЭПП, это соответствует существующему уров ню инвестиций. Статистически оцененная на основе международных сопос тавлений эластичность роста инвестиций по росту индекса прав собственно сти составляет 0,4 с 5 летним лагом. Другими словами, рост индекса на 1% приводит к росту инвестиций в среднем на 0,4% в течение последующих пяти лет. Таким образом, применительно к России, при росте индекса с 4,4 (оцен ка 2003 г.) до 6 (уровень Греции, Кореи, Словакии, Индии) или 7–8 баллов (Мексика, Венгрия, Гонконг, Италия, Испания, Израиль) можно ожидать уве личения инвестиций на 2–3 п.п. (в ВВП). Если исходить из методики расчета индекса, то можно предположить, что только развитие судебной реформы (повышение независимости судов через радикальное увеличение издержек отстранения судей, назначенных по новой процедуре, введение новой проце дуры назначения федеральных судей (адвокатский стаж, квалификационная В современной экономической литературе традиционное деление финансовых систем на «банковские» (bank based financial system, relationship based financial markets) и «рыночные» (market based financial system, arm’s length financial markets) постепенно устаревает, прежде всего, в силу развития рынков ценных бумаг в традиционно банковских системах. При этом исследования последних лет, охватывавшие до 150 стран, не выявили явных преимуществ ни «модели банковского кредита», ни «модели выпуска ценных бумаг». Концепция общего уровня финансовых услуг (financial services view) утверждает, что, во первых, основное значение имеет качество и доступность финансовых услуг, во вторых, структура финансовой системы имеет вторичное значение, так как и банки, и рынки ценных бумаг решают сходные экономи ческие задачи, в третьих, банки и рынки ценных бумаг могут эффективно дополнять друг дру га, усиливая конкуренцию в сфере корпоративного контроля, и предоставляя альтернативные способы финансирования инвестиций, наконец, разделение по типу финансовой системы не объясняет различий в темпах долгосрочного экономического роста и создания новых компа ний. Тем не менее, связь между правовой системой и финансовой системой является аксио матичной. Обзор и данные по странам см.: Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. – М., Альпина, 2007; его же: Тропинка к процветанию // Эксперт, 2005, № 44, с. 70–76.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы коллегия с участием профсоюзов предпринимателей, правозащитников, уполномоченного по правам человека) могут привести к росту индекса Fraser Property в среднем на 3–4 пункта (до 7–8 пунктов).

Можно также отметить, что неопределенность как макроэкономическая, так и институциональная практически всегда негативно сказывается на инве стиционных процессах. Наличие стойкой отрицательной связи между уров нем инвестиций в ВВП и институциональными переменными, характеризую щими уровень защиты прав собственности, находит подтверждение в ряде эмпирических исследований20. Результаты анализа для большого массива стран показывают, что в странах с более благоприятной ситуацией в сфере прав собственности наблюдается ускорение инвестиционных процессов с ла гом в 5 лет. Это означает, что отсутствие институциональных преобразований или даже ухудшение инвестиционного климата по отдельным направлениям может дать негативные последствия в динамике инвестиций уже в ближай шие годы либо послужить ограничением для роста инвестиций в основной капитал в экономике России.

Очевидно, что данная тематика фактически безгранична;мы рассмотрим лишь два показательных примера. В 2006 г. в процессе IPO компании из Рос сии привлекли не менее 17 млрд долл., а путем размещения рублевых обли гаций – еще около 17 млрд долл. При этом, согласно данным Росстата, из 17 млрд долл., полученных от размещения акций, только 2,5 млрд долл., или 14,7% от собранных средств, были направлены на инвестиции в основной ка питал. Еще более парадоксальной является статистика использования 17 млрд долл., вырученных от размещения корпоративных облигаций. Только 60 млн долл. из указанной суммы, или 0,4%, были направлены на создание нового основного капитала. Конечно, можно сделать скидку на неточности в данных официальной статистики, однако в целом это вряд ли скорректирует основной вывод: средства, получаемые путем эмиссии акций и облигаций, не инвестируются в основной капитал и соответственно не влияют на экономи ческий рост. Можно предположить, что основной поток данных средств на правляется на рефинансирование долгов и приобретение их у действующих владельцев. На современном российском фондовом рынке происходят про цессы, которые в конце 1980 х годов имели место на рынке США, известные как финансирование сделок LBO (leverage buy out) за счет эмиссии мусорных облигаций и IPO. Суть сделок состояла в массовом заимствовании средств на фондовом рынке с использованием кредитного рычага в целях скупки компа ний и приобретения их активов. Главный риск подобных сделок – низкая эф фективность приобретаемых компаний, которая может оказаться недоста точной, чтобы расплатиться с долгами за их покупку. В США рынок мусорных облигаций завершился громким крахом компаний заемщиков в 1989 г.

Clague C. Introduction, in Clague C. ed., Institutions and Economic Development: Growth and Governance in Less Developed and Post Socialist Countries. Baltimore: Johns Hopkins University Press, 1997.

Раздел Институциональные проблемы Другой пример. В 2006 г. доля рыночной капитализации ВВП увеличи лась до 92,7% по сравнению с 61,5% за предшествующий 2005 год. В этом же году Россия стала одним из мировых лидеров по привлеченным прямым ино странным инвестициям. На этом фоне доля внутреннего кредита в ВВП за год, снизившаяся в 2005 г. с 25,9 до 20,6% ВВП, в 2006 г. осталась практиче ски на уровне прошлого года. Разрыв между показателями капитализации и внутреннего кредита свидетельствует о серьезных диспропорциях между уровнем развития банковской системы и ростом российских компаний (более подробный анализ соответствующих диспропорций см. в разделе 5.4).

Проблему взаимовлияния защиты прав собственности и финансовых рынков можно также рассматривать в контексте трансплантации правовых норм. Ряд исследователей относит правовую систему, существовавшую в свое время в Советском Союзе, к наименее восприимчивым к транспланта ции правовых норм. Особые трудности в данном случае вызваны вовсе не тем, что в ходе пост коммунистических правовых реформ осваивались такие нормы законодательства, которые недостаточно эффективны, по крайней мере, с экономической точки зрения. Как отмечают К. Пистор, М. Рейзэр и С. Гельфер, многие государства, ранее входившие в Советский Союз, полу чали техническую помощь от Соединенных Штатов, сегодня они могут похва статься замечательной защитой прав инвестора. На бумаге, если верить до кументам, эти права защищены лучше, чем в некоторых странах, характеризующихся наиболее высоким уровнем развития, например, во Франции или Германии. Маловероятно, однако, что высокому уровню этих правовых норм в обозримом будущем будет соответствовать столь же высо кий уровень развития финансовых рынков21.

5.1.4. Правовая система versus защита прав собственности Рассматривая данную проблематику, со всей очевидностью можно вы делить два направления – во первых, качество и своевременность законо дательства, во вторых, ограничения, которые системная коррупция накла дывает на эффективность правоприменительной практики (помимо собственно качества механизмов инфорсмента). Как и вопросы взаимо влияния проблем защиты прав собственности и финансовой системы, дан ная тематика исключительно многогранна. Рассмотрим лишь несколько по казательных тенденций.

С точки зрения решаемых в законодательстве проблем весьма характер ной является эволюция задач, которые ставятся в среднесрочных программах социально экономического развития в 2000 е годы (табл. 4).

Pistor K., Raiser M., Gelfer S. Law and Finance in Transition Economics. – Economics of Transi tion, July 2000, Vol. 8, N 2, pp. 325 РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2006 году тенденции и перспективы Таблица Базовые цели и задачи основных институциональных преобразований в программах российского Правительства в 2000 е годы План действий Правитель ства РФ в области соци Программа социально Программа социально альной политики и модер экономического развития экономического развития Направления низации экономики на на среднесрочную пер на среднесрочную пер экономической 2000–2001 годы, утвер спективу (2002–2004 го спективу (2006–2008 го политики жден распоряжением Пра ды), утверждена распоря ды), утверждена распоря вительства РФ от 26 июля жением Правительства РФ жением Правительства РФ 2000 г. № 1072 р от 10 июля 2001 г. № 910 р от 19 января 2006 г. № 38 р (в редакциях) Защита прав соб Реализация мер по активиза Формирование благоприят Обеспечение надежной защи ственности ции защиты прав собствен ного делового климата на ты прав собственности, ре ности для содействия созда основе неприкосновенности формирование правоохрани нию благоприятного делового прав собственности и дейст тельной и судебной системы, климата венности механизмов, обес развитие независимых и об печивающих переход прав на щественных средств массо имущество вой информации, институтов гражданского общества Приватизация Приватизация значительной Базирование приватизации Повышение эффективности части ФГУП и находящихся в на признании равенства его проведения приватизации и федеральной собственности приобретателей (покупате ускорения темпов реформи акций лей) рования госсектора Управление госу Повышение эффективности Качественное повышение Совершенствование законо дарственной соб управления государственным эффективности управления дательства, направленное на ственностью имуществом имуществом и деятельности оптимизацию госсектора, предприятий госсектора повышение эффективности экономики использования имущества.

Корпоративное Разработка Кодекса корпора Создание механизмов защи Совершенствование меха управление и тивного поведения ты имущественных прав ак низмов защиты прав акцио защита прав ак ционеров. неров.

ционеров Совершенствование законо Соблюдение в законодатель дательства и формирование стве баланса прав и интере судебных механизмов защи сов различных групп акцио ты интересов акционеров неров Банкротство и Обеспечение защиты прав Формирование правового Обеспечение баланса прав, защита прав кредиторов, собственников, режима эффективной защи интересов и ответственности кредиторов акционеров (участников) ре ты интересов кредиторов и участников дел о банкротстве организуемых и ликвидируе собственников и процедур банкротства мых организаций Развитие фондо Создание условий для разви Повышение роли фондового Расширение спектра финан вого (финансово тия инвестиционных институ рынка в привлечении инве совых инструментов.

го) рынка тов. стиций. Создание равных конкурент Увеличение числа финансо Создание условий для разви ных и комфортных условий вых инструментов. тия институциональных инве деятельности участников фи Развитие инфраструктуры и сторов. нансового рынка.

Pages:     | 1 |   ...   | 101 | 102 || 104 | 105 |   ...   | 130 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.