WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 83 | 84 || 86 | 87 |   ...   | 112 |

Пока Россия, несмотря на повышенный интерес к РФР, проигрывает в этой борьбе другим развивающимся рынкам. Среди крупнейших инвестици онных фондов в США, Европе и Юго Восточной Азии отсутствуют крупные консервативные инвестиционные фонды, специализирующиеся на россий ском фондовом рынке75. Инвестиционные фонды, специализирующиеся на России, как правило, являются низкокапитализированными 76 и в большинст ве своем имеют статус хедж фондов или фондов, ориентированных на ква лифицированных инвесторов (например, фонд Hermitage или инвестицион ные трасты под управлением JPMorgan Fleming).

РФР остается единственным крупным развивающимся рынком, под ак ции которого не создано ни одного биржевого индексного фонда (ETFs), ко торый был бы включен в листинг американских или ведущих европейских Данная закономерность обоснована в кандидатской диссертации М.М. Кудиновой «Россий ский и зарубежные рынки ценных бумаг: проблемы взаимодействия». М.: Финансовая акаде мия при Правительстве РФ, 2005 г. Примером такого подхода является продвижение группой «Морган Стэнли» среди инвесторов идеи инвестирования в портфельные инструменты стран BRIC (Бразилии, России, Индии и Китая).

Brooks R., Del Negro M. The Rise in Comovement across National Stock Markets: Market Integra tion or IT Bubble. Federal Reserve Bank of Atlanta. – Working Paper 2002 17a, September, 2002.

Редким исключением является пример взаимного фонда ING Russia Fund, управляемого компанией ING Investments, LLC. В конце 2005 г., по данным квартального отчета WSJ от 5 ян варя 2006 г., по доходности за 5 лет данный фонд занял первое место среди всех американ ских взаимных фондов, а по доходности за год оказался вторым. Вместе с тем его активы не велики по сравнению с другими американскими взаимными фондами и составляют немногим более 300 млн долл.

Классификация таких фондов приводится в третьей главе диссертации И.В. Хромушина «Портфельные инвестиционные фонды в международной финансово кредитной системе и их роль в развитии российского рынка акций». ИМЭМО РАН, 2004 г.

Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы бирж. Специализированные на России фонды отсутствуют среди клиентов международных расчетных систем Euroclear и Clearstream, которые обслужи вают рынок ценных бумаг более чем 20 тыс. европейских инвестиционных фондов. В отличие от рынков Китая и Индии РФР пока не привлекает внима ния крупнейших фондов прямых инвестиций, специализирующихся на рест руктуризации крупнейших компаний. Такое положение является несправед ливым по отношению к РФР, который регулярно занимает ведущие позиции в мире по привлекательности вложений с учетом их доходности и риска.

5. Риски развития государственного капитализма в России. Явной тен денцией экономического развития России становится усиление роли крупных государственных корпораций, играющих все более заметную роль на внеш нем и внутреннем финансовых рынках. Это порождает риски «деградации» РФР в перспективе в результате переключения рыночных потоков ликвидно сти, в том числе от нерезидентов, во внутрикорпорационную сферу. Свежими примерами данных процессов на РФР являются скупка крупных пакетов ак ций ОАО «Мосэнерго» и РАО «ЕЭС России» структурами «Газпрома», переход ОАО «Сибнефть» под контроль «Газпрома», переход контрольных пакетов ак ций ОМЗ и АвтоВАЗа к Рособоронэкспорту и т.п. В ближайшие годы данная цепная реакция будет захватывать все новые и новые сферы.

При этом факты показывают, что для государственных корпораций при оритетными являются не РФР, а глобальные фондовые рынки. Согласно ре шению органов власти России в 2006 г. 35% акций ОАО «Газпром», представ ляющие 90% акций компании, находящихся в свободном обращении, будут трансформированы в депозитарные расписки и уйдут из РФР на NYSE (США) и LSE (Великобритания). Аналогичный сценарий ждет акции «Роснефти», ВТБ и других крупнейших российских эмитентов.

Последствия такой политики для РФР можно увидеть на примере Китая, чей опыт все более активно перенимается российской экономической поли тикой. На рис. 9. показано, что в 2001–2005 гг. индекс внутреннего фондового рынка Китая SSE Composite снизился на 43,5%, что превзошло темпы паде ния американского фондового рынка, индекс S&P 500 которого снизился на 1,4%. Основные причины плачевного состояния фондового рынка материко вого Китая заключаются в неэффективности государственной политики в данной сфере77. В условиях ориентации на продвижение крупных государст венных корпораций (Bank of China и др.) на западных фондовых рынках и ре структуризацию кредитных портфелей коммерческих банков государствен ные органы власти проявляют все меньший интерес к развитию внутреннего фондового рынка, повышению эффективности деятельности работающих на нем финансовых посредников и сбережениям населения в ценных бумагах.

Таким образом, для РФР в равной мере опасен не только сценарий «мыльного пузыря» как следствия избыточной ликвидности глобальных фи нансовых рынков, но и сценарий резкого сужения масштабов фондового рын ка в результате огосударствления крупнейших российских эмитентов.

China’s securities industry. Fixing broken brokers // The Economist, February 11th, 2006. C.67–68.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы 6. Низкий уровень сбережений населения в ценных бумагах. Несмотря на заметный прогресс в развитии коллективных инвестиций, ускоренный рост РФР не оказывает заметного влияния на улучшение благосостояния граждан страны и укрепление национальной системы сбережений. Данные статистики за 2005 г. об инвестициях населения в ценные бумаги по сравнению с другими финансовыми активами (см. рис. 11) производят удручающее впечатление.

К "десбережениям" (получению кредитов) В наличной иностранной валюте В наличных рублях В ценных бумагах российских эмитентов На валютных вкладах в банках На рублевых вкладах в банках 11,1,4,2,1,1,8 2,2,1,4,1,1,2,2,0,1,8 1,0,0,0,0,1,0,1,7 1,1,3 2,1,0,1,1,1,1 1,1,4,4,3,1,2,2 3,2,2,2,1,2 0,1997 г. 1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г.

-0,-0,-0,9 -0,-0,3 -0,--2,-1,-3,-Источник: расчеты по данным ЦБР и Росстата.

Рис. 11. Склонность населения к сбережениям в 1997–2005 гг.

(в % к денежным доходам) По предварительным данным, за 2005 г. доля доходов населения, инве стированных в ценных бумаги, составила всего 0,5%. Данный показатель ока зался почти в 2 раза меньше уровня кризисного 1998 г. Согласно данным Росстата, прирост чистых инвестиций населения в ценные бумаги в 2005 г.

составил около 68 млрд руб., в то время как прирост средств граждан в бан ковских депозитах и увеличение задолженности по банковским ссудам соста вили соответственно 587 и 479 млрд руб. Даже с учетом скидок на неполноту данных статистики о вложениях населения в ценные бумаги на фоне прироста рыночной стоимости акций российских компаний за тот же период в сумме 242 млрд долл. цифра 68 млрд руб., или 2,4 млрд долл., свидетельствует об отсутствии какой либо связи между ростом РФР и доходами населения.

% Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы Парадоксальная ситуация неучастия населения в тех очевидных выгодах, которые принес РФР в 2005 г., имеет массу объяснений. Это связано с недос таточным уровнем развития форм коллективных инвестиций, финансового посредничества, информированности населения, с незащищенностью прав миноритарных акционеров и другими факторами. Однако в большей мере это является результатом экономической политики Правительства Российской Федерации, проводимой в течение последних лет в сфере пенсионной ре формы и развития форм коллективных инвестиций. К сожалению, 2005 г.

войдет в историю как год упущенной реальной возможности по созданию фи нансово устойчивой пенсионной системы. Проводя либерализацию рынка акций ОАО «Газпром», снимая ограничения по выпуску депозитарных распи сок на акции Сбербанка России, стимулируя приход в частные нефтяные ком пании стратегических инвесторов нерезидентов, трудно было не предвидеть кратный рост цен акций указанных финансовых активов. На фоне постоянно обсуждаемого дефицита надежных инструментов для формирования порт феля Пенсионного фонда России (ПФР) в 2005 г. так и не были внесены изме нения в законодательство о ПФР, которые разрешили бы инвестировать пен сионные накопления, находящиеся под управлением Внешэкономбанка, в акции указанных выше эмитентов78. Таким образом, по субъективным причи нам были упущены реальные возможности включения в портфель ПФР высо кодоходных и надежных активов79.

Изменение сложившейся ситуации требует формирования на РФР кон курентоспособного института финансового посредничества, способного за метно повысить эффективность процесса инвестирования, снизить риски ин весторов, успешно решать проблему асимметрии информации на РФР и глобальных рынках и приносить позитивную реальную доходность различным категориям инвесторов. За исключением отдельных сегментов финансового рынка, например сферы по доверительному управлению активами клиентов, данная проблема еще далека от своего решения. Наглядным индикатором слабости позиций регулирующих органов в данном вопросе является отсут ствие какой либо публичной статистики об активах, собственном капитале и других финансовых показателях деятельности основной массы небанковских финансовых посредников.

Подведем некоторые итоги. Бурный рост РФР в 2005 г. вызывает не только чувство оптимизма в отношении его будущего, но и тревогу по поводу явного отставания банковской системы от инвестиционных запросов бизне са, усиления зависимости РФР от состояния глобальных рынков в условиях его чрезмерной ориентации на интересы краткосрочных спекулятивных инве Представители Федеральной службы по финансовым рынкам и Минфина России неодно кратно заявляли о том, что такие предложения обсуждались.

Удивительно, что ни один из членов Общественного совета ПФР, который призван контро лировать эффективность распоряжения резервами ПФР со стороны управляющих компаний и в который входит масса представителей рыночных структур, не выразил своего отношения к данным событиям.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы сторов, недостаточного уровня развития национальной сберегательной сис темы, усиливающихся тенденций огосударствления публичных АО.

Обеспечение конкурентоспособности РФР требует комплексного подхо да. Успешное развитие РФР должно опираться на проведение внятной и эф фективной экономической политики, что предполагает снижение инфляции, переориентацию финансовой системы на работу в условиях позитивной про центной ставки, проведение реальной реформы банков и системы их рефи нансирования. Стратегия развития РФР должна предусматривать: систему управления рисками роста «мыльного пузыря», включающую стимулирование диверсификации портфельных инвестиций паевых инвестиционных фондов, НПФов, ПФР, Стабилизационного фонда на зарубежных фондовых рынках;

продвижение РФР среди наиболее крупных и консервативных институцио нальных инвесторов на глобальном рынке; создание условий для прихода на РФР крупнейших западных фондов прямых инвестиций. Нужны заметные ша ги в области улучшения инвестиционного климата в стране, принятие закона об инсайдерской торговле на фондовом и валютном рынках, развитие зако нодательства об акционерных обществах в направлении защиты прав мино ритарных акционеров. Приоритетом в работе ФСФР России должны стать создание условий для опережающего роста форм коллективных инвестиций и более активная позиция в области реформы корпоративного управления.

4.7. Слияния и поглощения: динамика, факторы, отраслевые особенности По данным аналитического агентства M&A Agency, за 9 месяцев 2005 г. в России было проведено 894 сделки слияний и поглощений, а общая сумма сделок составила 30,9 млрд долл. Стоимостная оценка рынка в 2004 г. со ставляла, по разным данным, от 22,9 до 26,7 млрд долл., в 2003 г. – 18,3 млрд долл. Таким образом, прирост в этой области за 3 года составил около 70%.

Если обратиться к анализу отраслевой структуры процессов слияний и поглощений в России в 2005 г. по сравнению с 2004 г., то полученные резуль таты не демонстрируют революционных изменений в структуре отраслевой принадлежности компаний, участвовавших в сделках слияний и поглощений.

Отраслевая структура сделок по критерию стоимости за январь–ноябрь 2005 г. отражена на рис.1280.

Приведенные на рис. 12 данные позволяют сделать следующие выводы.

Во первых, нефтегазовая промышленность по прежнему удерживает лидерские позиции по объему проведенных сделок. При этом, несмотря на то, что в октябре 2005 г. зафиксирована крупнейшая в истории России сделка поглощения – выкуп «Газпромом» 72,663% акций «Сибнефти» за 13,09 млрд долл., – доля нефтегазовой промышленности в общем объеме сделок по Здесь и далее использованы материалы и база данных по сделкам слияний и поглощений в российской экономике журнала «Слияния и поглощения» за соответствующие периоды.

Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы сравнению с аналогичным показателем 2005 г. снизилась более чем на 9,процентных пункта81.

3,6% 1,9% 2,6% 2,6% 3,6% 3,9% 4,2% 5,3% 51,8% 5,5% 5,6% 9,3% Нефтегазовая промышленность Добыча полезных ископаемых Металлургия Строительство Пищевая промышленность Машиностроение и ОПК Химическая промышленность Прочие отрасли Финансы и страхование Связь Торговля СМИ Рис. 12. Отраслевая структура рынка слияний и поглощений по объему осуществленных сделок за январь–ноябрь 2005 г.

Во вторых, значительно выросла сумма сделок в сфере добычи полез ных ископаемых – на 5,2 п.п. Здесь также стоит отметить, что основной вклад в достижение столь высокого показателя внесла сделка по выкупу структура ми А. Усманова 97,5% акций ОАО «Михайловский горно обогатительный ком бинат» (1,65 млрд долл., или 65% общего объема сделок в отрасли).

В третьих, в общем объеме рынка увеличились доля строительной от расли (в 2004 г. не выходила за рамки 1%, а в 2005 г. составила 5,5%) и доля пищевой промышленности (рост за год на 1,7 п.п.).

В четвертых, резко снизились объемы сделок в транспортной и финан совой отраслях – на 2,61 и 1,9 п.п. соответственно.

При этом высокий показатель 2004 г. был также во многом обеспечен крупнейшей на то время сделкой – реализацией с аукциона 76,79% акций ОАО «Юганскнефтегаз» за 9,35 млрд долл.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы Для полной оценки отраслевой интенсивности процессов слияний и по глощений целесообразно рассмотреть также статистику по количеству сде лок, проведенных в 2005 г., по сравнению с 2004 г. (рис. 13).

Рис. 13. Количественная характеристика сделок слияний и поглощений в России за январь–ноябрь 2005 г.

Pages:     | 1 |   ...   | 83 | 84 || 86 | 87 |   ...   | 112 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.